06 febbraio 2023 06:00 ETACTV, AFMC, AFSM, ARKK, AVUV, BAPR, IVOO, IVOV, IVV, IVW, IWC, IWM, IWN, IWO, IWP, IWR, IWS, IYY, QQQ, SPLV, SPLX, SPMD, SMO, SPMV, SPSM, SPUS, SPUU, SPVM, SPVU, SPXE, SPXL, SPXN, SPXS, SPXT, SPXU, SPXV, SPIARE, SPIA, SPYG, SPIA, SPYX, SQEW, SQLV, SSLY, SSO, SPY, STLV, SVAL, SYLD, TMDV, TPHD, TPLC, TPSC, UAUG, UJAN, UMAR, UMAY, UOCT, UPRO, USEQ, USLB, USMC, USMF, USVM, TLT, TLH, PLW, EDV, SPTL, ZROZ, VGLT, LGOV, SCHQ, TFJL, TBJL, GOVZ, TBT, TMV, IEF, TIMIDO, TBF, TMF, PST, TTT, IEI, BIL, TYO, UBT, UST, DUE, VGSH, SHV, VGIT, GOVERNO, SCHO, TBX, SCHR, GSY, TYD, FEG, VUSTX, FIBRA, GBIL, SGOV, SPTS, DDM, DIAM, CANE, DXD, EPS, EQL, FEX, HUSV, IWL, JHML, ILCB, OTPIX, PSQ, QID, QLD, QQEW, QQQE, QQXT, RSP, RWM, RYARX, RYRSX, SCHX, SDOW, SDS, SH, SPDN, SQQQ, SRTY, TN, TQQQ, TWM, ZA, UDO, UDPIX, URTY, UWM, VFINX, VOO, VTWO, VV, CARZ, UP, UDN3 Commenti
Riepilogo
- Il meccanismo di trasmissione affinché tassi più elevati funzionino sull’economia sarebbe attraverso prestiti e prestiti.
- Una riaccelerazione del NGDP potrebbe semplicemente significare un’accelerazione della crescita reale.
- Le small cap hanno sovraperformato le large cap da metà marzo 2020, ma la corsa è stata più accidentata rispetto ai grandi indici azionari.
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Le tue preoccupazioni e i tuoi problemi sono spariti
D’ora in poi non ce ne saranno più!
Giorni felici sono di nuovo qui!
I cieli sopra sono di nuovo sereni
Cantiamo di nuovo una canzone di allegria
Giorni felici sono di nuovo qui!
Testi: Jack Yellen, Musica: Milton Ager
È certamente così che ci si sente dall’inizio del nuovo anno con il NASDAQ in rialzo di quasi il 15%, le azioni europee che continuano a riprendersi, i mercati emergenti che anticipano una ripresa cinese e un gennaio solido per l’S&P 500. obbligazioni a termine che generano rendimenti che competono con le azioni mentre i tassi di interesse hanno evitato un crollo che potrebbe indicare che una recessione è vicina.
In effetti, è la mancanza di recessione che sta guidando questo rally che include tutto tranne le materie prime (tranne un piccolo rally dell’oro). Viene anche incitato, ovviamente, dal calo delle misure di inflazione su cui la Fed è così concentrata. Pochi mesi fa, era opinione diffusa che un rapido calo dell’IPC verso l’obiettivo del 2% della Fed avrebbe richiesto un intervento divino. Ora non sembra così inverosimile e ho sentito voci di gruppi di preghiera che si stanno formando tra i creditori di FTX. Ok, quelli potrebbero non essere collegati, ma comunque una piccola preghiera non può far male.
Le azioni sono scese venerdì a causa di un ottimo rapporto sull’occupazione e di alcuni altri dati economici positivi mentre i tassi di interesse sono aumentati lungo la curva. Naturalmente, tutti coloro che vogliono vedere qualcosa di sbagliato nell’economia – gli orsi economici continuano a predicare il loro destino e la loro oscurità – hanno trovato qualcosa di sbagliato nel rapporto. Oh, erano le revisioni annuali o gli aggiustamenti stagionali o gli aggiornamenti del censimento o qualsiasi altra cosa che faceva sembrare che qualcuno avesse un dito sulla bilancia. Il rapporto ADP all’inizio della settimana ha mostrato solo un aumento di 106.000 posti di lavoro, ma è stato un rapporto positivo. Come al solito, la verità sta probabilmente nel mezzo. Qualunque sia la verità su questo particolare rapporto sull’occupazione, questa non è una recessione.
Francamente, non credo che il rapporto sull’occupazione sia stato il più importante della settimana. Di maggiore importanza è stato un rapporto che tutti hanno visto venerdì e un altro a cui non molti hanno prestato attenzione. Il primo è, ovviamente, l’indice ISM Services pubblicato un’ora e mezza dopo i dati sull’occupazione. Quella lettura era scesa precipitosamente il mese scorso in territorio di contrazione a 49,2. All’epoca dissi che, dato il clima estremamente freddo e le interruzioni dei viaggi a dicembre, sarebbe stato saggio aspettare per vedere se gennaio confermasse il calo, cosa che non avvenne. Il rimbalzo, fino a 55,2, sembrerebbe confermare che il mese scorso ha riguardato il tempo.
La nostra tesi qui per un po’ di tempo è stata che l’economia dei beni correggerà di nuovo al trend mentre il lato dei servizi si riprenderà al trend. Quelle mosse in qualche modo compensative – i servizi sono molto più grandi delle merci, quindi hanno un impatto maggiore – si sono svolte nell’ultimo anno per lo più come previsto. Il consumo reale di beni è aumentato dello 0,2% lo scorso anno, mentre la spesa per servizi è aumentata del 3,3%. E ora, con entrambi di nuovo alla moda (vedi Questo è l’atterraggio morbido), la vera domanda è cosa succede ora? Ho pensato che una buona ipotesi è che beni e servizi superino entrambi la tendenza, con i beni al di sotto e i servizi al di sopra perché è quello che spesso fanno questo genere di cose.
Ma il secondo rapporto, quello a cui nessuno ha prestato molta attenzione, ha messo in dubbio parte di quell’equazione. Le vendite di auto sono rimbalzate di un enorme 17,7% a gennaio rispetto a dicembre. Sì, è un cambiamento di mese in mese; la variazione rispetto a un anno fa è solo del 4,1%. Le vendite di auto sono diminuite nella seconda metà del 2021 – carenza di chip – e hanno toccato il fondo nel settembre ’21 a soli 12,3 milioni di unità annualizzate. Questo è un livello che associamo alla recessione e ha avuto un impatto sull’economia.
Le vendite sono tornate al di sopra del livello di 15 milioni un paio di volte (gennaio e ottobre dello scorso anno), ma sono tornate al livello intermedio di 12,5 milioni. Ora, siamo al livello più alto dal giugno ’21 e all’estremità inferiore di ciò che mi aspetterei dall’espansione economica. Se questo è l’inizio di una tendenza che riporta le vendite di auto al livello di 16-18 milioni che normalmente vediamo durante le espansioni economiche, allora anche questo avrà un impatto sull’economia. È, come il rapporto ISM del mese scorso, solo un mese, quindi dobbiamo vedere un seguito il mese prossimo.
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Quel picco nelle vendite di auto è solo un’altra indicazione del fatto che, nonostante il giro di vittoria di Jerome Powell la scorsa settimana, gli aumenti dei tassi della Fed in realtà non hanno fatto molto per ridurre la domanda. Presumibilmente, il meccanismo di trasmissione affinché tassi più elevati agiscano sull’economia sarebbe attraverso prestiti e prestiti. L’aumento dei tassi e la domanda di prestito dovrebbe diminuire insieme al desiderio di prestare. La prova di un tale rallentamento è difficile da trovare.
Tutti sanno che l’immobiliare residenziale è rallentato ma ha in generale prestiti/prestiti immobiliari? No, infatti, è in aumento, dell’11,3% nell’ultimo anno e di quasi il 2% solo a dicembre, senza rallentamenti in vista:
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Anche i prestiti commerciali e industriali sono in forte aumento, 14,6% su base annua.
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I prestiti al consumo crescono dell’11%
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E le banche stanno effettivamente riducendo le loro riserve di Tesoro:
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Non vedo molto impatto da tassi di interesse più elevati qui. E non ne sono scioccato perché i bilanci delle famiglie sono cambiati radicalmente dopo tutto il sollievo COVID. Il patrimonio netto delle famiglie è passato da $ 116,539 trilioni nel quarto trimestre del 2019 a $ 143,278 trilioni nel terzo trimestre del 2022 (non abbiamo ancora i numeri del quarto trimestre). Come puoi immaginare, ciò non è accaduto perché abbiamo saldato il debito; le passività delle famiglie sono aumentate di $ 2,7 trilioni nello stesso lasso di tempo. Ma ciò significa che le attività sono aumentate di $ 26,7 trilioni in quel periodo.
Gran parte di ciò è dovuto all’aumento dei prezzi degli immobili e delle azioni, ma quasi il 19% del totale proviene da tre categorie cash/quasi cash:
Di fatto, queste tre categorie di attività liquide o quasi liquide, da sole, superano di poco il totale delle passività delle famiglie. Ciò rappresenta un cambiamento positivo di $ 2,3 trilioni rispetto a prima di COVID. Le passività totali come percentuale del reddito disponibile delle famiglie non sono così belle con quel rapporto ora al 103%, ma è molto al di sotto del 136,6% che era nel quarto trimestre del 2007. Gli Stati Uniti hanno davvero alcuni debiti prodigiosi ma abbiamo anche un sacco di beni.
Ciò significa per me che abbattere la crescita del PIL nominale non sarà un compito facile. Ciò non significa necessariamente che la Fed tornerà sul piede di guerra. Ricorda, NGDP è composto da due componenti: crescita reale e inflazione. Una riaccelerazione del NGDP potrebbe semplicemente significare un’accelerazione della crescita reale. O no. Se non hai imparato nient’altro dai rapporti economici della scorsa settimana, lascia che chiunque cerchi di prevedere il corso futuro dell’economia statunitense sia in missione da sciocchi.
Ambiente
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I rendimenti del dollaro e delle obbligazioni sono aumentati la scorsa settimana con tutti i guadagni in arrivo venerdì sulla scia delle notizie economiche positive. Le obbligazioni si stavano effettivamente riprendendo un po’ (rendimenti in calo)
fino al PMI dei servizi ISM alle 10:00, che ha mostrato un grande rimbalzo dalla lettura di dicembre al di sotto di 50 che ha fatto battere forte il cuore di tutti gli orsi economici. Il mese scorso ho detto di non entusiasmarmi troppo a causa del clima estremamente freddo di dicembre e, sicuramente, siamo tornati dove eravamo prima di una brutta lettura. C’erano certamente alcune lendini da scegliere con il rapporto sull’occupazione, ma l’ISM era forte su tutta la linea.
D’altra parte, il movimento dei tassi e del dollaro della scorsa settimana non ha nemmeno modificato il trend di breve termine che rimane al ribasso per entrambi. Non c’è niente di inaspettato qui. Per i tassi, il trend di breve termine è in discesa per i 2 anni e per i 10 anni mentre il trend di medio termine è ancora in rialzo. Per la tendenza a lungo termine dei 10 anni, se guardi agli ultimi 10-12 anni, sarebbe difficile definire la tendenza tutt’altro che neutrale. Per i singoli investitori, sono le tendenze a breve e medio termine che contano davvero.
Grafici azionari
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Il dollaro è rimbalzato praticamente al momento giusto e la tendenza a breve termine è ovviamente ancora al ribasso. Ma è ancora ipervenduto e ci si dovrebbe aspettare un ulteriore rimbalzo con un target intorno a 105/106. Il trend di medio termine è ancora neutrale. Come il rendimento a 10 anni, la tendenza a lungo termine dipende dalla tua prospettiva. Per i nostri scopi, uno sguardo indietro di un decennio mostra il dollaro in un evidente trend rialzista.
Grafici azionari
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Mercati
Le azioni sono state in rialzo la scorsa settimana, ma l’S&P è sceso venerdì e ha chiuso la settimana in rialzo dell’1,64%. La crescita ha sovraperformato il valore, ma il grado è diminuito man mano che si scende nella scala della capitalizzazione di mercato. Questo è anche il motivo per cui la scorsa settimana la piccola capitalizzazione ha sovraperformato la grande capitalizzazione complessiva. Sta diventando una tendenza duratura con una tendenza al rialzo piuttosto costante, anche se lieve, da maggio dello scorso anno. In effetti, le small cap hanno sovraperformato le large cap da metà marzo 2020, ma la corsa è stata più accidentata rispetto ai grandi indici azionari.
Grafici azionari
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Nel periodo successivo alla crisi finanziaria del 2008 si sono verificate tre tendenze principali nelle azioni in essere:
Tutte queste tendenze sono influenzate dal dollaro e sono in pericolo di inversione. Queste tendenze davvero a lungo termine sono quelle di cui hai davvero bisogno per ottenere il giusto risultato.
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Ciò che è straordinario in un certo senso è che tutte queste tendenze a lungo termine sono ancora in atto. Tutti loro sono in trend rialzisti a breve termine che sono iniziati quando il dollaro ha raggiunto il picco. Ulteriori guadagni probabilmente richiederanno un dollaro più debole che sembra un po’ meno probabile dopo i dati economici statunitensi della scorsa settimana.
Grafici azionari
I servizi di comunicazione hanno nuovamente aperto la strada su base settoriale. Il settore ha ricevuto un enorme impulso dalla performance post-utili di Meta (+22,9% per la settimana). La cosa interessante è che Meta (nata Facebook) è ora nell’indice di valore S&P 500, non nella crescita.
La performance YTD per settore offre una visione interessante della psicologia del mercato. I maggiori vincitori sono i servizi di comunicazione (+21,3%), i consumi ciclici (+17,2%) e la tecnologia (+13,9%). I maggiori perdenti sono i servizi di pubblica utilità (-3,7%), l’assistenza sanitaria (-2,3%) e l’energia (-1,7%). I vincitori sono prociclici mentre i perdenti sono tutti difensivi tranne che per l’energia. La difesa dei consumatori è il 4° settore con le peggiori performance. Quindi, il mercato sembra scommettere sulla crescita, non sulla recessione. E finora, ciò si è dimostrato accurato.
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Ecco un altro sguardo ai rendimenti del settore, concentrandoci sui rendimenti a 3 e 5 anni. Li monitoriamo per cercare i risultati scadenti che potrebbero migliorare. Esaminiamo anche i rendimenti a 10 anni (non mostrati qui). I servizi di comunicazione, i migliori da inizio anno, hanno registrato la seconda peggiore performance negli ultimi 3 anni ed è stata la peggiore all’inizio dell’anno. Un paio di anni fa, le liste con le prestazioni peggiori erano dominate dall’energia, che ora è la numero 1 negli ultimi 3 anni. I titoli finanziari e industriali sono i peggiori degli ultimi 5 anni ed entrambi richiederebbero probabilmente un’economia migliore per migliorare.
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Economia
Gli spread creditizi sono scesi sotto il 4% la scorsa settimana, solo circa 50 punti base in più rispetto a un anno fa e ben al di sotto della media a lungo termine del 5,4%. Recessione nel 2023? Forse, ma non con spread a questi livelli. C’è stato qualche miglioramento nelle statistiche economiche rilasciate la scorsa settimana oltre al rapporto sui salari. L’indagine della Dallas Fed è migliorata, i prezzi delle case hanno continuato a scendere e sono cresciute le opportunità di lavoro. Ma il rapporto di gran lunga più positivo è stato che l’indice dei servizi ISM è tornato a 55,2 da 49,2. Attività commerciale (60,4), Portafoglio nuovi ordini (52,9), Nuovi ordini (60,4) e Occupazione (50) sono tutti migliorati all’interno dell’indagine.
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In realtà, la scorsa settimana nessuna delle tendenze esistenti nei mercati è cambiata, nonostante un venerdì piuttosto drammatico. Il trend dei tassi di interesse e del dollaro è ancora in rialzo. L’economia non è ancora in recessione. La Fed è ancora vicina alla fine del suo ultimo ciclo di rialzi, qualcosa che era vero il mese scorso e il mese prima. Le azioni statunitensi sono ancora in una tendenza al rialzo a breve e lungo termine. La tendenza intermedia è neutrale con praticamente nessun cambiamento da maggio ’21. Le azioni internazionali sono in una tendenza al rialzo a breve termine rispetto alle azioni statunitensi, ma la sovraperformance a lungo termine degli Stati Uniti è intatta. Il valore sta sovraperformando la crescita.
Una cosa che è cambiata è l’attenzione del mercato sulla Fed. Abbiamo avuto alcune mosse nervose dopo la riunione, ma non ricordavo nemmeno la riunione del FOMC della scorsa settimana fino a quando non ho rivisto i miei appunti. La Fed sta uscendo dai riflettori ed è giunto il momento secondo me. Ciò potrebbe cambiare se l’IPC iniziasse a riaccelerare, ma per ora il mantra è cambiato da non combattere la Fed a non combattere il nastro.
Siamo in attesa di una correzione di questo rapido trend rialzista e il sentiment è diventato un po’ troppo schiumoso di recente, quindi non avrei fretta di impiegare capitale. E c’è ancora la questione di una curva dei rendimenti invertita che dice che la recessione arriverà ad un certo punto anche se non nel programma concordato in precedenza. Ci sono motivi per essere un po’ più ottimisti in questo momento, ma gli investitori non possono mai sentirsi a proprio agio. Dopotutto, Happy Days Are Here Again è stato scritto nel 1929… prima dello schianto.
Nota dell’editore: I punti riassuntivi per questo articolo sono stati scelti dagli editori di Seeking Alpha.
Questo articolo è stato scritto da
Joe ha lavorato nel settore dei servizi finanziari dal 1992 in vari ruoli, tra cui Operations Manager, Compliance Manager, Registered Representative e Portfolio Manager. Dal 1997 al 2006, quando ha fondato Alhambra Investment Management, il sig. Calhoun è stato direttore degli investimenti presso Oppenheimer & Co. Il sig. Calhoun detiene le licenze di titoli Serie 63 (Uniform Securities Agent State Law) e 65 (Uniform Investment Advisor Law). In precedenza ha sostenuto e superato gli esami titoli Serie 7 (General Securities Representative) e Serie 9/10 (General Securities Sales Supervisor). Joe ha servito con orgoglio nel servizio di sottomarini nucleari della Marina degli Stati Uniti per 8 anni (1983-1990) e ha ricevuto numerosi encomi tra cui la Navy Achievement Medal nel 1987. Ha studiato ingegneria presso l’Università della Carolina del Sud ed è laureato in propulsione nucleare della Marina degli Stati Uniti Scuola. Ha fondato Alhambra Investment Management come consulente per gli investimenti registrato per soddisfare le esigenze del singolo investitore. I suoi commenti di mercato sono ampiamente letti e pubblicati in vari punti vendita online. È apparso nel programma di Larry Kudlow su CNBC e in vari programmi radiofonici. È anche un editore del sito Web RealClearMarkets.com.
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