Una guida per i selezionatori di titoli fino al 2023

31 gennaio 2023 00:10 ETACTV, AFMC, AFSM, ARKK, AVUV, BAPR, IVOO, IVOV, IVV, IVW, IWC, IWM, IWN, IWO, IWP, IWR, IWS, IYY, QQQ, SPLV, SPLX, SPMD, SMO, SPMV, SPSM, SPUS, SPUU, SPVM, SPVU, SPXE, SPXL, SPXN, SPXS, SPXT, SPXU, SPXV, SPIARE, SPIA, SPYG, SPIA, SPYX, SQEW, SQLV, SSLY, SSO, SPY, STLV, SVAL, SYLD, TMDV, TPHD, TPLC, TPSC, UAUG, UJAN, UMAR, UMAY, UOCT, UPRO, USEQ, USLB, USMC, USMF, USVM, BBH, IBB, XLV, PPH, IYH, VHT, PBE, PJP, BBC, XBI, IHE, IHF, IHI, XPH, RYH, FBT, PTH, FXH, XHE, BBP, XHS, PSCH, HTEC, FHLC, ARKG, SBIO, CNCR, LNGR, BTEC, FTXH, GNOM, IDNA, GERME, HELX, EDOC, BMED, WDNA, IBBQ, MDEV, AGNG, HART, PILLOLA, IXJ, ROSA, APXH, DBE, JJE, JJETF, USO, DBO, USL, BNO, OLEM, OLIO, USOI, OLOXF, OLIX, SMH, XLK, IGN, IGM, IXN, IYW, VGT, IGV, PSI, PSJ, PXQ, FDN, XSD, RYT, PTF, FXL, XSW, AIQ, INSETTO, TDV, WFH, XNTK, QTEC, PNQI, PSCT, NTG, SOXX, GAMR, SKYY, SOCL, TDIV, FTEC, ARKQ, ARKW, HACK, CIBR, ITEQ, XIT K, XWEB, PRNT, FINX, SNSR, FTXL, FITO, DTEC, IZRL, BLOCCO, BLCN, LEGR, ROBOT, KOIN, IETC, OGGI, IRBO, LOUP, QTUM, ESPO, ARKF, CLOU, IHAK, WCLD, EROE, FNGS, LRNZ, WUGI, THNQ, TECB, BTEK, UN NUOVO, LUNA, ARKX, GINN, WCBR, Dapp, ILDR, IDAT, SOXQ, METV, VCLO

Riepilogo

• Quando penso alle lezioni apprese dal 2022, penso che la lezione più grande sia la questione delle valutazioni.
• Penso che questa sia la recessione più prevista che io abbia mai visto, certamente, nella mia carriera.
• Investitori di ogni genere, che tu sia un asset allocator o un selezionatore di azioni, penso che gli investitori, in generale, facciano meglio quando assumono quella prospettiva paziente a lungo termine.

alexsl/iStock tramite Getty Images

Mentre gli investitori hanno salutato con sollievo il 2022, dove abbiamo assistito a un’elevata inflazione, volatilità del mercato, shock della catena di approvvigionamento, cambiamenti nel mercato del lavoro e aumenti dei tassi di interesse, cosa possono aspettarsi i selezionatori di titoli nel 2023? Per aiutarci a rispondere a questa domanda, ospita Oscar Pulido dà il bentornato a un membro regolare di Bid, il CIO di BlackRock di US Fundamental Equities, Tony DeSpirito.

Trascrizione

Oscar: Benvenuti a The Bid, dove analizziamo ciò che sta accadendo nei mercati ed esploriamo le forze che cambiano l’economia e la finanza. Sono il tuo ospite, Oscar Pulido.

Il 2022 è stato sicuramente un anno da dimenticare per quanto riguarda gli investimenti. Abbiamo assistito a un’inflazione record, alla volatilità del mercato, agli shock della catena di approvvigionamento, ai cambiamenti nel mercato del lavoro e agli aumenti dei tassi di interesse.

Quindi, mentre voltiamo pagina in un nuovo anno, cosa ha in serbo il 2023 per gli investitori. Per aiutare a rispondere a questa domanda oggi, I Bentornato a un’offerta, Tony DiSpirito, CIO abituale di BlackRock per le azioni fondamentali statunitensi. Tony, bentornato e grazie per esserti unito a noi su The Bid.

Tony: Oscar, grazie per avermi ospitato. Attendo con ansia la nostra discussione di oggi.

Oscar: Partiamo dal fatto che il 2022 è stato un anno difficile per le azioni. È stato l’anno peggiore dall’inizio della crisi finanziaria globale, nel 2008. Ma se ciò non bastasse, è stato anche un anno negativo per le obbligazioni. Pertanto, gli investitori hanno sofferto sia nel loro portafoglio azionario che in quello obbligazionario. Quindi, sai, sei stato in un investitore per un po’. Questo è stato un anno insolito. Quali conclusioni hai dal 2022 e forse ci aiutano a guardare avanti al 2023?

Tony: Sicuro. Sì. Come fai notare, penso che la cosa più singolare sia stato il fatto che sia le azioni che le obbligazioni sono scese molto, e questo lo rende davvero unico dal punto di vista storico. Non vedevamo niente del genere da molto tempo. Quando penso alle lezioni apprese dal 2022, penso che la lezione più grande sia la questione delle valutazioni. E questo vale sia per le azioni che per le obbligazioni. Al ribasso, le valutazioni ricche elevate sono un rischio. Certamente, gli investitori in crescita lo hanno sentito. E dall’altro lato, le valutazioni basse possono fornire un margine di sicurezza, ed è per questo che il valore è andato così bene su base relativa. Quando guardo al 2023, penso che le valutazioni siano molto più normalizzate oggi rispetto a un anno fa. E quindi, penso davvero che ci sia un’opportunità per aumentare sia il valore che la crescita nei portafogli degli investitori.

Oscar: Una cosa che ha dominato i titoli dei giornali lo scorso anno è stata l’inflazione, ciò che la Federal Reserve stava facendo in termini di aumento dei tassi di interesse per cercare di combattere quell’aumento dell’inflazione. Dovremmo aspettarci di più nel 2023? O dove pensi che siamo in quel ciclo di inflazione e la Fed che domina i titoli dei giornali?

Tony: Sicuramente penso che l’inflazione abbia raggiunto il picco, per il ciclo. La Fed ha fatto un lavoro pesante. Abbiamo avuto la serie più ripida di aumenti dei tassi negli ultimi 40 anni, per non parlare dell’aggiunta di un inasprimento quantitativo. Quindi, la Fed ha fatto molto, e quando pensi all’inflazione, i componenti, i beni, gli alloggi, i servizi di base, sicuramente i beni e gli alloggi che si sono ribaltati. I servizi principali saranno un po’ più appiccicosi. Ma vedo anche quello scendere, solo più lentamente. Ma quando si pensa al lungo termine, ci sono ancora i fattori trainanti dell’inflazione a lungo termine, quindi non credo che torneremo a quei livelli di inflazione estremamente bassi che abbiamo visto nel periodo post-finanziario globale. crisi nell’ultimo decennio, probabilmente vedremo qualcosa di un po’ più alto.

E che sia a causa della deglobalizzazione e del reshoring o solo della demografia, dell’invecchiamento delle nostre società a livello globale o della decarbonizzazione, tutte queste forze eserciteranno un po’ di pressione sotto l’inflazione. Quindi, lo vedo scendere ciclicamente, ma vedo che a lungo termine ci sono alcuni driver strutturali che lo renderanno più alto di quello a cui siamo abituati.

Oscar: Bene, quindi l’inflazione ha raggiunto il picco, penso sia quello che hai detto, ma si stabilizzerà a livelli, almeno, forse gli aumenti percentuali dell’inflazione saranno ancora superiori a quelli a cui ci siamo abituati per gran parte degli ultimi 20 o 30 anni .

Tony: Esattamente. È esattamente quello che mi aspetterei.

Oscar: E un’altra parola che forse non era così dominante l’anno scorso, ma ha iniziato ad apparire di più con il passare degli anni, e ora qui nel 2023 c’è la parola recessione.

E siamo in uno? Sta arrivando? Come pensi della recessione e forse dell’impatto sul mercato azionario?

Tony: Sì. Quindi, i nostri colleghi del BlackRock Investment Institute amano dire che questa è una recessione annunciata. E penso che questa sia la recessione più prevista che io abbia mai visto, certamente, nella mia carriera. E, quando pensi ai sintomi rivelatori di una recessione incombente, sono lì. L’inasprimento della Fed, ad esempio, in 10 degli ultimi 13 inasprimenti della Fed ha provocato una recessione, vediamo la curva dei rendimenti, è invertita. Questo è un classico predittore di una recessione. E poi, se guardi all’attività alimentata, accade con lunghi ritardi invariabili, l’Investment Institute vede quel picco, quegli effetti che raggiungono il picco nel terzo trimestre di quest’anno. E poi aggiungerei, in termini di andamento dei consumi, se si pensa a quello che è successo ai consumatori, durante la pandemia hanno risparmiato molti soldi. Una combinazione di maggiori aiuti governativi più, c’erano meno cose su cui spendere, il che significava che i consumatori costruivano il loro bilancio ce fogli, hanno accumulato risparmi.

Bene, ora stanno lavorando con quei risparmi. E questo è stimolante nel breve periodo. Ma questo non può andare avanti per sempre e molto probabilmente inizieremo a vederlo lentamente man mano che l’anno avanza. Quindi, penso che ci sia un’alta probabilità di recessione. Detto questo, è importante tenere a mente le dimensioni, la profondità e la durata. Non credo che questa sarà una grande, brutta recessione. La memoria muscolare ti riporta al 2008. Non credo che assomigli per niente al 2008. Il 2008 è stato una volta ogni ottanta, una volta ogni cento anni. Non vedo questo tipo di eccessi, quindi mi aspetterei qualcosa di molto più mite e moderato. E quindi anche l’impatto sugli utili e l’impatto sul mercato azionario dovrebbero essere più modesti.

Oscar: E stavo per chiedere informazioni sui guadagni dell’azienda. Hai dipinto un racconto un po’ più ammonitore sull’economia, ma riconoscendo che non pensi che sarà così profondo come quello che abbiamo visto durante la crisi finanziaria, ma ora il prossimo impatto è cosa fa ai guadagni? Non credo che i guadagni dell’azienda abbiano ancora sofferto davvero. Sta arrivando? e come ci pensi allora quando sei un investitore del mercato azionario?

Tony: Sì, quindi io, penso in termini di guadagni, le prospettive sono più rischiose. Certamente, dopo Covid, abbiamo avuto una serie davvero robusta di crescita degli utili che non si ripeterà. E dalla seconda metà dello scorso anno, abbiamo iniziato a vedere diminuire le stime degli utili. Probabilmente c’è ancora qualcosa da fare. Quindi, non vedo molti beta dal mercato, ma vedo molte opportunità per noi come selezionatori di azioni di cercare davvero società in cui forse la recessione è già scontata, per esempio. E potresti effettivamente avere un vantaggio una volta che la realtà si è affermata, potresti effettivamente vedere aumentare i prezzi delle azioni. Penso che ci siano anche alcune società in cui il loro potere di guadagno si dimostrerà più resiliente. E non è scontato. Penso che sia anche un’opportunità. Quindi, vedo se è a causa della dispersione nelle stime degli utili o della dispersione nelle valutazioni, opportunità reali, per i selezionatori di azioni nei prossimi 12 mesi.

Oscar: Esiste un portafoglio a prova di recessione? Non lo so, potrebbe essere un po’ il Santo Graal, ma immagino forse qualcosa che ti viene chiesto ora o ti verrà chiesto se assisteremo a una recessione. Presumibilmente, non significa abbandonare del tutto il mercato azionario, dove cerchi di trovare quelle sacche di resilienza, magari per usare la parola che hai usato?

Tony: Sì, penso che resilienza sia la parola giusta. Non esiste un portafoglio azionario a prova di recessione. Se vuoi essere a prova di recessione, dovresti essere investito in titoli del tesoro. Detto questo, secondo te, puoi certamente rendere il tuo portafoglio azionario più resistente alla recessione. Nei portafogli che gestisco, il mio più grande sovrappeso settoriale è l’assistenza sanitaria. Penso che sia un settore interessante dal punto di vista della crescita a lungo termine. Storicamente, gli utili nel settore sanitario si sono dimostrati molto resistenti alla recessione. Non vedo alcun motivo per cui ciò non accadrà nella prossima recessione. E poi guardo le valutazioni, ed ecco il trucco. Molti di quei settori più resilienti sono stati ribassati, che si tratti di beni di prima necessità o servizi di pubblica utilità, eccetera.

Mentre l’assistenza sanitaria, in media, l’assistenza sanitaria viene scambiata a un multiplo inferiore a quello di mercato. E quindi, non significa solo acquistare il settore, all’ingrosso, ma quello che mi dice è che ci sono molte opportunità. È un terreno fertile per gli stock picker.

Oscar: Hai iniziato a parlare di settori e assistenza sanitaria come un’area in cui cercare opportunità in un’economia più debole. Possiamo parlare di energia, che, per quanto il mercato sia stato negativo l’anno scorso, a livello globale, abbiamo parlato non solo delle azioni ma anche delle obbligazioni, l’energia era questo punto luminoso. Quindi, pensi che l’energia continui a sovraperformare in un anno come il 2023?

Tony: Penso di sì, penso che i titoli energetici siano ancora attraenti. Dipende dalla domanda e dall’offerta. La domanda è ancora piuttosto forte, in particolare nel breve termine quando vedremo la riapertura della Cina, che sarà un motore di domanda positiva. Ciò significa prezzi del petrolio più alti. D’altra parte, l’offerta è stata estremamente limitata. Le società energetiche hanno attraversato una profonda recessione nel 2014 e sono state costrette a investire in nuove scoperte, investimenti in nuovi sviluppi. Ciò significa prezzi del petrolio più alti. Quindi combini insieme l’offerta e il lanciatore della domanda, le prospettive sono in realtà piuttosto buone per l’energia. Penso che ci siano ancora molte opportunità per la selezione dei titoli.

Una delle grandi dislocazioni che stiamo vedendo è tra gli integrati statunitensi e gli integrati europei. Entrambi scambiano a multipli bassi, ma gli integrati europei scambiano a metà dei multipli degli integrati statunitensi nonostante abbiano modelli di business abbastanza simili. Penso che sia una vera opportunità.

Oscar: In realtà stavamo parlando un po’ prima di iniziare qui. Stavi condividendo geograficamente alcuni punti di vista. So che gran parte della tua attenzione è rivolta agli Stati Uniti, ma proprio dal momento che hai citato le compagnie petrolifere europee integrate che sembrano più attraenti degli Stati Uniti, c’è una lente geografica che metteresti sul mercato azionario in termini di ordine di classifica dove vedi meglio opportunità o sono tutte negli Stati Uniti o ci sono alcuni mercati al di fuori degli Stati Uniti che iniziano a sembrare più allettanti?

Tony: Vedo opportunità a livello globale. Penso che gli Stati Uniti – la cosa fantastica degli Stati Uniti è uno, abbiamo alcune delle migliori aziende del mondo. Quindi, quando pensi alla qualità del business, gli Stati Uniti vincono a mani basse. Inoltre, in termini di resilienza degli utili, è più facile per le società statunitensi adattarsi a un contesto di domanda lenta o recessione. Questo è solo il modo in cui funziona negli Stati Uniti. Questi sono i due aspetti positivi che vedo per gli Stati Uniti. In termini di azioni internazionali, hanno valutazioni a loro favore. Gli Stati Uniti sono il mercato più costoso. E quindi, dal punto di vista della valutazione, è lì che vedo opportunità al di fuori degli Stati Uniti. Ed è solo un compromesso, qualità contro valutazione.

Oscar: Fatto. Quindi forse torniamo ai settori per un secondo. Hai parlato di assistenza sanitaria, hai parlato di energia. Tecnologia, lo hai detto all’inizio, la crescita come stile di investimento è rimasta indietro l’anno scorso, la tecnologia era in prima linea in questo. Quindi, di nuovo, stiamo andando nel 2023, come vedi la tecnologia in quei settori più orientati alla crescita?

Tony: Sì, quindi c’è stato un grande declassamento delle valutazioni nel 2022. In effetti, al punto ora in cui guardi le valutazioni per i titoli di crescita in generale, includendo certamente la tecnologia, quelle valutazioni, quei multipli relativi sono ora tornati alle medie storiche. Non penso che ci sia molto rischio di valutazione rimasto nei titoli di crescita o nella tecnologia. Quindi si riduce davvero alla crescita degli utili. Ora la domanda di parti di tecnologia è un po’ debole, le aziende si stanno ritirando. Molti amministratori delegati e direttori finanziari sono preoccupati per una potenziale recessione che li costringe a essere un po’ più limitati quando si tratta di spendere in tecnologia. Quindi, stiamo assistendo a un leggero indebolimento della domanda.

Detto questo, stiamo vedendo aziende con modelli di business molto resilienti. Stiamo vedendo, se guardi alla riduzione dei costi, la tecnologia è l’area in cui stiamo vedendo la maggior riduzione dei costi e questo è — un’industria o un settore in cui c’è, per mancanza di una parola migliore, un sacco di grasso, penso che vedrai che il potere dei guadagni regge abbastanza bene.

Quindi, penso che gli investimenti tecnologici possano essere davvero positivi per il 2023. In effetti, gestisco portafogli di valore e ho detto che l’assistenza sanitaria è il nostro più grande sovrappeso, la tecnologia è il nostro secondo più grande sovrappeso. Penso che questo ti dica davvero dove sono arrivate le valutazioni.

Oscar: E torna a quello che hai detto all’inizio, le valutazioni contano. Sembrava che l’anno scorso i titoli dei giornali fossero anche dominati da eventi che si stavano svolgendo a un livello molto macro. La guerra tra Russia e Ucraina, l’inasprimento della Fed, eventi di tipo molto macroeconomico. E hai menzionato un paio di volte, se guardi alle singole aziende, ci sono opportunità. Riesci a ricordare un ambiente simile a questo o è un ambiente unico in cui ciò che vedi a livello aziendale è più interessante e, perdendoti i titoli che tendono ad essere più dominati da ciò che sta accadendo solo da un politica e una prospettiva geopolitica?

Tony: Penso che abbiamo visto il picco macro nel 2022. E questo non significa che la macro non sarà importante. È. Ma penso che vedremo molta più enfasi sulla selezione dei singoli titoli, molta più enfasi su ciò che sta accadendo a questa società. In che modo questa azienda, questa particolare azienda, sta affrontando un rallentamento dell’economia, ha potere di determinazione dei prezzi? Nel 2022, con l’inflazione, ogni azienda aveva un potere di determinazione dei prezzi efficace. Questa è la definizione di inflazione. Nel 2023, penso che il potere di determinazione dei prezzi sarà più selettivo. La capacità di un’azienda di rispondere a un ambiente di domanda lento, tutto ciò mi dice che la selettività sarà la chiave. Ed è qui che entra in gioco la selezione titoli.

Oscar: Quindi, infine, Tony, con un nuovo anno arrivano risoluzioni per il 2023, se dovessi dare agli investitori una risoluzione relativa agli investimenti per il 2023, quale sarebbe?

Tony: Quando fai questa domanda, penso subito a un mio ex collega che aveva un cartello sulla scrivania. La pazienza è uguale ai profitti. Penso che sia una grande saggezza per qualsiasi investitore, in particolare in un momento come quello in cui la volatilità è alta. Quando la volatilità è elevata, gli investitori tendono a essere più miopi, e questo è un errore. Investitori di ogni genere, che tu sia un asset allocator o un selezionatore di azioni, penso che gli investitori, in generale, facciano meglio quando assumono quella prospettiva paziente a lungo termine.

Oscar: Questa è una grande risoluzione. La pazienza è uguale ai profitti è la linea che si spera che la gente ricorderà. Tony, grazie ancora per esserti unito a noi nell’offerta.

Tony: Grazie Oscar. Piacere mio.

Fonti:

https://www.cnbc.com/2022/12/29/stock-market-futures-open-to-close-news.html

La curva dei rendimenti del Tesoro raggiunge l’inversione più ripida degli ultimi 40 anni

Questo inviare originariamente apparso su iShares Market Insights.

Nota dell’editore: I punti riassuntivi per questo articolo sono stati scelti dagli editori di Seeking Alpha.

Questo articolo è stato scritto da

Nel podcast The Bid, gli investitori senior e gli strateghi di BlackRock condividono la loro opinione su approfondimenti di mercato tempestivi. Ascolta Richard Turnill, Rick Rieder e altri mentre discutiamo delle domande più urgenti nella mente degli investitori di oggi.

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