L’oro diventerà un popolare investimento sicuro.
Guido Miet
“Gli schemi si ripetono, perché la natura umana non è cambiata da migliaia di anni”, ha detto il leggendario commerciante Jesse Lauriston Livermore.
Crediamo che oggi Wall Street, in generale, abbia torto. Negli ultimi 40 anni, trilioni di dollari sono stati investiti con successo sulla base di ricerche esaustive su valutazioni e previsioni economiche. Oggi, con la fine di 40 anni di tassi d’interesse in calo, è finita l’età dell’oro per i rendimenti azionari, obbligazionari e immobiliari. Dopo quattro decenni di tassi di interesse in calo che, per definizione, aumentano il valore di mercato di tutti i flussi di reddito, la strategia di investimento convenzionale prevalente è ora fondamentalmente imperfetta, distorta o obsoleta. Solo attraverso un quadro di investimento che abbracci l’inflazione o un ciclo delle materie prime, come quello che esisteva negli anni ’70, gli investitori e i consulenti per gli investimenti di Wall Street possono sperare di riprodurre gli alti rendimenti degli ultimi 40 anni raggiunti in azioni, obbligazioni e immobili.
Questa lettera di fine anno fornirà modelli che mostrano che stiamo entrando in un ciclo inflazionistico delle materie prime simile a quello degli anni ’70. Mostreremo anche la sopravvalutazione azionaria ciclica con modelli sostenuti da giganti degli investimenti tra cui Robert Shiller e Warren Buffett.
Il ciclo inflazionistico delle materie prime:
L’impatto dell’inflazione, un fattore fondamentale a lungo inattivo, è chiaramente delineato in cicli chiari nel grafico sottostante. Questo grafico dell’S&P 500 diviso per l’indice dei prezzi alla produzione (log), mostra i cicli di mercato delle rotazioni di inflazione e deflazione dal 1887. Oggi siamo nelle prime fasi di un ciclo inflazionistico che potrebbe durare un decennio se persiste la durata del ciclo storico.
cicli inflazionistici dal 1887 (longtermtrends.net)
Un altro studio che mostra cicli chiaramente delineati è mostrato dal grafico sottostante del rapporto tra l’indice “CRB” del Commodity Research Bureau e l’indice S&P 500 (SP500). Il grafico sottostante mostra il rapporto che ha toccato il minimo nel 1999 e raggiunto il picco nel 2008, quando le materie prime hanno raggiunto il picco. Dal 1999 al 2008 i prezzi del petrolio sono passati da $20/bbl a $174/bbl. Durante il ciclo deflazionistico dal 2009 al 2020, l’S&P 500 ha sovraperformato le materie prime fino a quando il petrolio è crollato durante il crollo del COVID 2020. Questo rapporto CRB/S&P 500 suggerisce che nel corso di questo ciclo, le materie prime e i suoi proxy potrebbero sovraperformare l’S&P 500 nell’ordine del 700% – 900%.
Il petrolio ha toccato il fondo a marzo e maggio del 2020 e le materie prime sono ampiamente aumentate notevolmente nel 2022. Questa inflazione delle materie prime, combinata con la posizione inflazionistica mal concepita e rilassata della Federal Reserve annunciata alla conferenza di Jackson Hole nel 2020, ha avviato il ciclo inflazionistico che prevediamo persista attraverso questo decennio.
Rapporto CRB/S&P500 (Trading View e IGA Research)
La nostra tesi di investimento è che l’investimento pragmatico orientato all’inflazione supererà le tradizionali strategie mirate all’indice S&P 500. Inoltre, i mercati azionari e obbligazionari troppo cari di oggi renderanno i tradizionali portafogli azionari al 60% e obbligazionari al 40% una strategia di investimento deludente per anni. Investendo in titoli value, mercati emergenti, materie prime, metalli preziosi, energia e titoli a bassa capitalizzazione, riteniamo che gli investitori genereranno interessanti rendimenti non correlati.
Un buon esempio della potenziale sovraperformance della nostra strategia di inflazione/deflazione è mostrato confrontando la performance dell’ETF Energy Select Sector SPDR (XLE) all’ETF Invesco QQQ (QQQ). L’energia è un eccellente proxy per l’inflazione e l’indice NASDAQ 100 dei 100 maggiori titoli di crescita non finanziari a grande capitalizzazione è un eccellente proxy per la deflazione.
- Dal 1999 al 2008 la sovraperformance dell’XLE, che si è annualizzato del 22%, rispetto al QQQ, che si è annualizzato del -3,16%, ha portato a una sovraperformance – o alfa – del 25,16% annuo. Questo è straordinario.
- Dal 2009 al 2022, quando la deflazione e la sistemazione della Banca centrale hanno definito il clima degli investimenti, il QQQ si è annualizzato del 20% e l’XLE del 3,6%. Anche questa sovraperformance o alfa del 16,4% su 13 anni è straordinaria.
L’eccezionale sovraperformance per questi periodi illustra quanto possa essere impegnativo il bias di recency per gli investitori. Gli investitori che trovano una metodologia che produce rendimenti interessanti anno dopo anno crederanno inevitabilmente che tali tendenze, settori o strategie persisteranno. Ciò porta al pensiero della nuova era e provoca un’azione parabolica dei prezzi. Questi comportamenti, a loro volta, creano manie e bolle. Queste bolle si ripetono nel corso della storia e spesso precedono periodi di inflazione. Il mercato azionario ha raggiunto il picco nel 1907, 1929, 1971, 2000 e 2021. (Vedi il primo grafico dei cicli inflazionistici e deflazionistici).
Il grafico sottostante mostra le prestazioni di XLE e QQQ dall’aprile 1999 ad oggi. Abbiamo mostrato il ciclo di inflazione e il ciclo di deflazione e le rispettive performance degli ETF durante quel periodo.
grafico xle qqq del 1999 (Yahoo.finance.com)
Questi differenziali di performance suggeriscono che l’allocazione settoriale può essere molto più importante delle tradizionali decisioni di asset allocation in titoli azionari.
Valutazioni del mercato azionario bolla:
Il premio Nobel Robert Shiller ha creato il rapporto “CAPE” dei guadagni sui prezzi corretti per il ciclo, che mostra un multiplo dei guadagni sui prezzi di dieci anni per l’S&P 500. Il rapporto CAPE di Shiller ha identificato con successo i picchi storici del mercato nel 1901, 1929, 1966, 2000 e 2021. Investitori dovrebbe concludere dal grafico del rapporto CAPE riportato di seguito che è probabile un periodo pluriennale di sottoperformance per gli investitori dell’S&P 500.
Rapporto CAPE (Shiller: Esuberanza irrazionale)
Allo stesso modo, il cosiddetto “indicatore preferito” di Warren Buffett confronta la valutazione dell’indice Wilshire 5000 con il PIL degli Stati Uniti. Dividendo la capitalizzazione di mercato dell’ampio indice Wilshire 5000 [currently $41.0 trillion] dal prodotto interno lordo “PIL” [currently $26 trillion on an annualized basis], il rapporto oggi mostra un picco storico di valutazione azionaria bolla. Il rapporto delle bolle di oggi rispecchia quello della fine degli anni ’60 e della bolla tecnologica del 2000. L’indicatore Buffett mostra che il rapporto del mercato azionario statunitense è del 158% e del 23% (0,8 deviazioni standard) al di sopra della sua tendenza. Riteniamo che i rendimenti degli investimenti azionari tradizionali sottoperformeranno per quasi un decennio, come è accaduto negli anni ’70 e durante l’inversione delle valutazioni azionarie post-bolla dal 1999 al 2009.
L’indicatore preferito di Buffett (currentmarketvaluations.com)
La nostra previsione per il 2023 per l’S&P 500 è un calo a $ 3000 sulla base degli utili in calo a $ 200 per l’S&P 500 scambiato a 15 volte il multiplo degli utili inferiori. 15 volte l’utile dell’S&P 500 è il multiplo storico medio dell’S&P 500 scambiato nei periodi in cui l’IPC ha superato il 3%, secondo Dan Niles di Sartori. Dalla chiusura dell’S&P 500 di fine anno 2022 a 3839$, nel 2023 è probabile un calo del 21,8% dell’S&P 500. una recessione media.
La crescita sottoperformerà:
Un problema classico di ogni ciclo economico è che gli investitori tendono a estrapolare il recente successo dei settori e delle classi di attività con le migliori prestazioni, che generano ulteriore slancio ed esuberanza. A seguito di performance straordinarie, i recenti forti ribassi delle azioni FAANG, l’indice NASDAQ 100 (NDX), le criptovalute (Bitcoin) e l’indice S&P 500 sono emblematici del picco climatico di questa bolla speculativa. Il bias di recency è il fenomeno in cui gli investitori si aggrappano a ipotesi e valutazioni di crescita recenti insostenibili, con conseguenti rendimenti degli investimenti deludenti. Il grafico sottostante dei settori crescita rispetto a valore del Wilshire 5000 illustra un periodo di 8 anni di inversione media per la crescita dal 2000 al 2008. Di conseguenza, riteniamo che le strategie di investimento in crescita ritarderanno le strategie di valore dal 2021 per un periodo di tempo simile.
Rapporto tra crescita e valore di Wilshire (longtermtrends.net)
Investire in materie prime:
Da marzo 2020, siamo piuttosto entusiasti dell’energia. Gli investimenti in MLP, fondi chiusi MLP, gas naturale e persino carbone hanno registrato performance eccezionali. Mentre il buon valore e gli utili promettenti dovrebbero portare a una continua forza negli investimenti energetici, ora vediamo un argomento convincente per l’oro e i metalli preziosi come un’alternativa di investimento particolarmente interessante ai tradizionali investimenti in azioni e obbligazioni.
Nei nuovi cicli emergono nuovi settori di leadership. A causa dello straordinario accomodamento della banca centrale globale dalla Grande Crisi Finanziaria, molte valute vengono svalutate e le banche centrali stanno iniziando ad aumentare le loro riserve auree come alternativa sempre più attraente alle valute. Per questo motivo, l’oro ha il potenziale per sperimentare un mercato rialzista pluriennale. Con la Federal Reserve che si avvicina alla fine della sua operazione di inasprimento, il dollaro USA ha raggiunto un massimo, e questo dovrebbe portare a una forza dell’oro durante questo ciclo inflazionistico delle materie prime.
Le strategie quantitative dovrebbero sollevare l’oro:
Circa l’80% degli investimenti quotati in borsa oggi è guidato quantitativamente. I principali fattori come lo slancio, la non correlazione e il vantaggio della copertura dell’inflazione dovrebbero ora creare nuova domanda di oro.
Uno dei principali fattori nella modellazione quantitativa è lo slancio. In generale, lo slancio si sta allontanando dalle azioni e dalle obbligazioni statunitensi e riteniamo che l’oro e altri metalli preziosi beneficeranno dello spostamento di slancio delle azioni e delle obbligazioni statunitensi. Man mano che l’oro guadagna trazione e slancio, i modelli quantitativi inizieranno a enfatizzare sempre più l’oro e i metalli preziosi nei loro modelli e allocazioni.
Un altro fattore quantitativo che i modellatori di portafoglio sottolineano è il vantaggio di diversificazione di un particolare investimento. Riteniamo che l’oro, i metalli preziosi e le materie prime in generale otterranno punteggi più alti in termini di diversificazione nei prossimi anni. Piccoli cambiamenti nei modelli di allocazione degli asset diversificati possono portare a miglioramenti misurabili nell’acquisto di oro e, di conseguenza, allo slancio dell’oro e al beneficio della diversificazione. Questo ciclo di feedback positivo dovrebbe rafforzare le prestazioni e la popolarità dell’oro e dei metalli preziosi negli anni a venire.
Correlazioni del ciclo dell’oro:
Nei cicli inflazionistici degli anni ’70 e del periodo dal 1999 al 2011 la performance dell’oro è stata insolitamente forte quando le azioni e le obbligazioni statunitensi hanno sottoperformato. Il grafico sottostante mostra un forte picco dell’oro alla fine degli anni ’70.
Grafico del prezzo dell’oro dal 1970 (Macrotrends.net)
Il grafico sottostante mostra che l’oro ha avuto una performance estremamente forte negli anni ’70, quando l’inflazione e la guerra del Vietnam hanno creato terribili condizioni economiche interne. L’oro è salito alle stelle anche nel periodo della bolla post-tech, che riteniamo stranamente simile al periodo attuale.
oro argento spia dow (longtermtrends.net)
Cicli delle materie prime guidati dall’offerta:
La produzione globale di oro è diminuita negli ultimi anni. Il grafico sottostante di Crescat Capital evidenzia movimenti significativi a seguito di una contrazione della produzione globale di oro. La contrazione della capacità produttiva unita a molteplici driver della domanda potrebbe portare a un mercato rialzista pluriennale.
produzione globale di oro vs oro dal 1966 (USGS e Crescat Capital LLC)
Questi vincoli di offerta amplificano il caso di investimento rialzista a lungo termine per i metalli preziosi. È importante sottolineare che durante periodi precedenti di simile calo significativo della produzione globale totale di oro, come quello iniziato nel 2020, i relativi titoli minerari hanno registrato risultati eccezionalmente buoni per il prossimo decennio.
La recente forza nel mercato petrolifero va di pari passo con l’attuale opportunità. Dal 2014, i mandati ESG hanno portato a una riduzione della capacità produttiva negli Stati Uniti. Ciò ha portato al rally di maggio 2020 da $ 21/bbl al picco di maggio 2022 di $ 116/bbl. Il sottoinvestimento nella produzione suggerisce che il prezzo del petrolio più elevato potrebbe svilupparsi se l’economia statunitense sperimentasse una modesta recessione e Cina e inte rimbalzo della domanda nazionale.
Ironia della sorte, l’estrazione di metalli verdi ha effettivamente spiazzato la produzione di oro poiché i minatori hanno reindirizzato la loro capacità all’estrazione di nichel, cobalto, litio, rame e zinco. Crescat Capital, ha recentemente notato diversi fondamentali convincenti per l’oro:
- “Aziende che generano livelli di flusso di cassa quasi storici
- I minatori riacquistano azioni a livelli quasi record a valutazioni storicamente convenienti
- I rendimenti da dividendi più alti della storia
- I più alti livelli di liquidità degli ultimi decenni
- Rapporto P/E più basso per l’industria metallurgica e mineraria dal 2008
- Mancanza di nuove scoperte di metalli preziosi di alta qualità
- L’industria mineraria come peso percentuale nell’indice S&P 500 vicino ai minimi storici
- La transizione da crescita a valore probabilmente favorirà aziende altamente redditizie, a bassa valutazione e con crescita anticiclica come oggi i minatori d’oro e d’argento
- Gli investitori considerano sempre più l’oro come l’asset offensivo per eccellenza per controbilanciare il loro tradizionale portafoglio azionario e obbligazionario 60/40 in calo
- La maggior parte dei portafogli rimane fortemente sottoallocata verso i metalli, in particolare l’oro
- Le banche centrali sono costrette ad acquistare oro per migliorare la qualità delle loro riserve internazionali
- I prezzi dei metalli preziosi rispetto all’offerta di moneta sono vicini ai minimi storici”.
Vediamo una varietà di correlazioni, analoghi storici, domanda crescente, offerta ridotta e fattori quantitativi che potrebbero sollevare l’oro nei prossimi anni. Se la nostra analisi e aspettativa per un mercato rialzista su scala 700% è corretta, non vediamo l’ora di catturare una mossa significativa nello spazio dell’oro e dei metalli preziosi poiché questo ciclo inflazionistico persiste per i prossimi anni. Per catturare questa mossa, abbiamo acquistato per i nostri clienti i seguenti titoli ed ETF di oro e argento.
ORO – Barrick Gold Corporation
GDX – VanEck Gold Miners ETF
GDXJ – VanEck Junior Gold Miners ETF
SLV – iShares Silver Trust
SILJ – ETFMG Prime Junior Silver Miners ETF
GGN – GAMCO Global Gold, Natural Resources & Income Trust
OTCQB:BLAGF – Risorse Laguna Blu Inc.
SBSW – Sibanye Stillwater Limited
OTCQX: DSVSF – Discovery Silver Corp.
Conclusione:
Se le tue opinioni sugli investimenti sono guidate da un bias di recency, probabilmente ti trovi in una strategia bilanciata al 60% di azioni e al 40% di obbligazioni che avrà una performance inferiore negli anni a venire. La nostra ricerca e la nostra esperienza suggeriscono di abbracciare strategie che beneficiano di un ambiente inflazionistico per generare rendimenti interessanti.
L’energia è stata un settore potente dal 2020 che ha prodotto rendimenti stellari, dal momento che il picco del prezzo del petrolio nel secondo trimestre e la conseguente debolezza del gas naturale sono stati umilianti. Riteniamo che l’oro, i metalli preziosi e le risorse naturali dovrebbero essere un’ottima fonte di rendimenti fuori misura e non correlati per il resto di questo decennio.
I rischi geopolitici noti sono la Cina e la sua potenziale invasione di Taiwan, nonché il peggioramento dell’invasione russa in Ucraina. Se entrambi questi rischi svaniscono, un mercato azionario e un’economia globale più forti potrebbero sorprendere il consenso e le nostre aspettative di recessione nel 2023. Tuttavia, allocazioni a mercati emergenti, titoli a bassa capitalizzazione, titoli value, energia, metalli preziosi, mercati monetari, titoli a breve termine le obbligazioni porteranno probabilmente a rendimenti superiori negli anni a venire.
Gli investimenti sono entrati in un gioco completamente nuovo. Evita i pregiudizi di recency e pensa in modo diverso.
Buon Anno!
Tyson Halsey, CFA
Membro dirigente
Questo articolo è stato scritto da
Tyson Halsey, CFA, ha fondato Income Growth Advisors, LLC, un consulente per gli investimenti registrato con sede nella Carolina del Sud. Nel corso della sua carriera, Halsey ha ricercato e investito in tecnologia, energia, strategie quantitative, è stato un azionista attivista per conto dei diritti degli azionisti e ha investito in Master Limited Partnerships (MLP) dal 2000. . Halsey è apparso sui principali media tra cui The Wall Street Journal, Barron’s, Charleston Post e Courier, South Carolina Public Radio e CNBC. Halsey ha vinto l’USA Today CNBC Investment Challenge nel 1992 nella divisione opzioni. Halsey ha fondato Optima Process Systems, Inc. nel 2018 e ha utilizzato la modellazione dei costi economici per le soluzioni ESG. Abbiamo analizzato l’upgrading del petrolio pesante in Sud America, la desolforazione del carburante per bunker per IMO 2020 e la lavorazione di biocarburanti e biomasse. Halsey ha moderato i panel sulla transizione energetica “ESG 2.0” per Ivy Family Office Network (IVYFON).
Divulgazione: Ho/abbiamo una posizione lunga vantaggiosa nelle azioni di GDX,GLD,GOLD,GGN SLV SILJ BLAGF SWSN DSVSF tramite azioni, opzioni o altri derivati. Ho scritto io stesso questo articolo ed esprime le mie opinioni. Non ricevo compenso per questo (tranne che da Seeking Alpha). Non ho rapporti d’affari con nessuna società le cui azioni sono menzionate in questo articolo.
