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Riassunto della tesi
Sono usciti gli ultimi dati sull’IPC, con l’inflazione su base annua che ha raggiunto le aspettative del 6,5%. La tendenza alla disinflazione sta prendendo piede e gli investitori si stanno eccitando troppo.
Molti partecipanti al mercato si aspettano un pivot della Fed, che non è quello la Fed sta segnalando.
Mentre credo che l’inflazione potrebbe scendere nel breve termine, credo che i mercati (SPX) potrebbe avere una sorpresa. Prevedo che l’inflazione potrebbe persistere nel medio termine e persino risalire. Ciò alla fine scuoterebbe l’economia abbastanza da indebolire la domanda, creare disoccupazione, deflazione e un successivo perno della Fed.
L’inflazione sta scendendo, per ora
Stiamo ottenendo alcuni chiari indicatori che mostrano che l’inflazione sta scendendo. Oltre all’ovvio CPI, anche l’indice ISM Manufacturing o PMI mostra chiari segnali di rallentamento.
PMI (economia commerciale)
Questo indicatore è stato generalmente un buon indicatore dell’inflazione futura e anche della recessione. In passato, una stampa inferiore a 45 ha portato a una recessione per la maggior parte del tempo.
Abbiamo anche il rifugio meno CPI, che è già entrato in territorio negativo su base mensile.
CPI meno riparo (St. Louis Fed)
Come è stato chiaro da tempo, il calo dei prezzi dell’energia e, più recentemente, dell’edilizia abitativa, hanno messo un freno all’inflazione.
La mia preoccupazione qui è che sia la disinflazione che la volontà della Fed di tagliare i tassi possano essere sopravvalutate.
Il mercato non ascolta
Con una minore inflazione, molti partecipanti al mercato si aspettano che la Fed faccia “pivot”, il che significa una pausa sugli aumenti dei tassi e persino sui tagli dei tassi nel 2023.
I mercati monetari stanno prezzando un picco dei tassi intorno al 4,9%, seguito da quasi mezzo punto percentuale di riduzioni dei tassi entro la fine del 2023. Questo nonostante diversi funzionari negli ultimi giorni abbiano trasmesso un messaggio nettamente contrastante: i tassi si stanno dirigendo sopra il 5% e rimarranno lì. tutto l’anno.
Fonte: Bloomberg
La Federal Reserve è stata molto chiara nelle recenti riunioni che non lo fa intenzione di tagliare i tassi a meno che l’economia non si indebolisca in modo significativo. Non c’è ancora alcuna indicazione di ciò in termini di occupazione.
La più grande paura della Fed è che possa innescare l’inflazione troppo presto, come è successo negli anni ’70.
IPC anni ’70 (Federazione di St. Louis)
Come possiamo vedere nel grafico sopra, l’inflazione sembrava aver raggiunto il picco nel 1975, ma dopo essere scesa al 5% è tornata a quasi il 15% nel 1980. Questo è un errore che la Fed vuole evitare a tutti i costi, ma il mercato non lo sta vedendo.
Tasso Fed funds e rendimenti obbligazionari (TradingView)
Mentre la Fed sta cercando di mantenere i tassi intorno al 5%-5,5% nel 2023, la maggior parte delle previsioni prevede tagli dei tassi entro la fine dell’anno, e questo è chiaro se guardiamo al rally delle obbligazioni negli ultimi mesi.
Dove andiamo da qui?
Per come la vedo io, ci sono alcune opzioni sul tavolo in questo momento.
Ciò che il mercato sembra aspettarsi in questo momento è che l’economia entrerà in una lieve recessione nel 2023. Ciò porterà alla disinflazione e la Fed lo farà con un tempismo perfetto per evitare deflazione e inflazione. Questo scenario sembra molto improbabile nella mia mente, ma in qualche modo sembra essere prezzato nel mercato.
Più probabilmente, se l’economia entra in una vera e propria recessione, la Fed sarà costretta a cambiare troppo presto, il che, come negli anni ’70, causerà un’inflazione ancora peggiore in futuro e forse una recessione ancora peggiore.
In alternativa, l’economia potrebbe scongiurare una recessione per ora, il che probabilmente significherebbe che l’inflazione persisterebbe un po’ più a lungo. Ciò significherebbe che la Fed non fa pivot e sarebbe ribassista per i mercati poiché un pivot è già scontato.
Credo che questo scenario potrebbe essere più probabile. L’economia sembra a posto per ora. L’occupazione è ai minimi storici e le famiglie sono piene di liquidità. Ma questo significa che il mercato non otterrà la sua liquidità, e significa anche che l’inflazione sarà più persistente, il che, a lungo termine, deteriorerà i bilanci e causerà una recessione.
In definitiva, mi piacerebbe vedere qualcosa di simile accadere.
Previsioni SPX (opera dell’autore)
Il mercato sta ignorando la Fed, e una volta che si renderà conto che un pivot non è imminente, svenderà. In seguito, potremmo ottenere un po’ di sollievo, ma a un certo punto dovremo affrontare anche una recessione, la cui gravità non è ancora del tutto nota.
Pensieri finali
Anche se odio essere portatore di cattive notizie, la Federal Reserve si trova tra l’incudine e il martello. Se si allenta, probabilmente scatenerà un’altra ondata di inflazione come negli anni ’70. In caso contrario, che è quello che ora credo, deluderà i mercati e ci preparerà a una recessione peggiore in futuro. In un modo o nell’altro, gli eccessi del passato devono essere corretti.
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