30 gennaio 2023 10:15 ETTBT, TLT, TMV, IEF, TIMIDO, TBF, EDV, TMF, PST, TTT, ZROZ, VGLT, TLH, IEI, BIL, TYO, UBT, UST, PLW, VGSH, SHV, VGIT, GOVERNO, SCHO, TBX, SCHR, GSY, TYD, FEG, VUSTX, FIBRA, GBIL, UDN, USDU, UP, RINF, AGZ, SPTS, FTSD, LMB, IG, LQD, IBD, VTC, MIG, SPIB, VCIT, CORP, SPBO, PFIG, QLTA, LQDH, ESCR, FCOR, SKOR, LKOR, WFIG, GIGB, SUSC, IGEB, SPXB, FLCO, CORP, IIGV, IGBH, IGIB, USIG, GIGB, DRSK, LQDI, SCHI, VCEB, MBBB, RBND, LQDB, JHCB, MBB, BKT, VABS, MBSD, JMBS, MTGP, CMBS, JLS, PICB, BGRN, USB, GHYB, IBND, WINC, ACTV, AFMC, AFSM, ARKK, AVUV, BAPR, IVOO, IVOV, IVV, IVW, IWC, IWM, IWN, IWO, IWP, IWR, IWS, IYY, QQQ, SPLV, SPLX, SPMD, SMO, SPMV, SPSM, SPUS, SPUU, SPVM, SPVU, SPXE, SPXL, SPXN, SPXS, SPXT, SPXU, SPXV, SPIARE, SPIA, SPYG, SPIA, SPYX, SQEW, SQLV, SSLY, SSO, SPY, STLV, SVAL, SYLD, TMDV, TPHD, TPLC, TPSC, UAUG, UJAN, UMAR, UMAY, UOCT, UPRO, USEQ, USLB, USMC, USMF, USVM, VGK, FEZ, IEV, EZU, DFE, FDD, FEP, SPUE
Riepilogo
- Quest’anno non prevediamo grandi riduzioni dei tassi da parte della banca centrale, quindi preferiamo guadagnare in obbligazioni a breve termine, titoli di credito di alta qualità e titoli garantiti da ipoteca di agenzie.
- Le azioni statunitensi sono aumentate ei rendimenti dei Treasury sono rimasti per lo più stabili. Il PIL degli Stati Uniti nel quarto trimestre è stato resiliente, ma il calo della spesa al consumo suggerisce che la crescita sta rallentando rapidamente.
- La Fed e la Banca centrale europea ancorano le decisioni politiche di questa settimana. Li vediamo salire e mantenere i tassi più alti più a lungo di quanto i mercati si aspettino.
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Trascrizione
La Federal Reserve e la Banca centrale europea sono impostate per aumentare nuovamente i tassi questa settimana per combattere l’inflazione.
Ma i mercati stanno prezzando tagli dei tassi nel 2023 anche se entrambe le banche centrali insistono sul fatto che rimarranno corso.
1) Tassi ufficiali più alti più a lungo
Vediamo che la disconnessione si risolve a favore delle banche centrali.
L’inflazione è destinata a scendere molto, ma a nostro avviso non fino al 2%.
Come le banche centrali, cerchiamo che le pressioni salariali si riducano in modo sostenibile. Vorranno vederlo prima di dichiarare vittoria sull’inflazione, quindi i tagli dei tassi sono molto lontani.
2) Rischi alla base di maggiori rendimenti a lungo termine
Questo è uno dei motivi per cui preferiamo le obbligazioni a breve termine. Un altro è che vediamo gli investitori chiedere di più per detenere obbligazioni a lungo termine.
Ciò potrebbe accadere se la Banca del Giappone dovesse cambiare la sua politica di controllo della curva dei rendimenti e che provoca dislocazioni di mercato.
Ciò potrebbe accadere anche durante la lotta per alzare il tetto del debito degli Stati Uniti, anche se ci aspettiamo che i negoziati si risolvano.
3) Opportunità nel reddito fisso a breve termine
I titoli di stato a breve termine e il credito investment grade offrono ora alcuni dei rendimenti più elevati degli ultimi due decenni.
Li preferiamo per reddito. Ci piacciono anche i titoli garantiti da ipoteca di agenzia per diversificare il reddito.
Il credito investment grade globale offre un rendimento ancora maggiore rispetto alle obbligazioni a breve termine e dovrebbe resistere a una flessione.
Ci piacciono i titoli di stato a breve termine e il credito di alta qualità per il loro potenziale di reddito.
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Le principali banche centrali sono impostate per aumentare nuovamente i tassi ufficiali questa settimana e mantenerli più alti, in contrasto con le opinioni del mercato per i tagli di quest’anno. Vediamo che questa disconnessione si risolve e favorisce tassi più elevati. Questo perché pensiamo che l’inflazione scenderà rapidamente ma rimarrà al di sopra dell’obiettivo. Il mantenimento di tassi elevati e la disputa politica sull’innalzamento del limite di indebitamento degli Stati Uniti sono rischi di mercato. Preferiamo guadagnare e ci piacciono i titoli di stato a breve termine, il credito di alta qualità e i titoli garantiti da ipoteca.
La resa è tornata
Rendimenti del debito pubblico investment grade ea breve termine, 2002-2022 (BlackRock Investment Institute, con dati Refinitiv, gennaio 2023)
Note: il grafico mostra i rendimenti per il Bloomberg Global Aggregate Corporate Index e il benchmark dei Treasuries statunitensi a due anni.
Il reddito è finalmente tornato nel reddito fisso, grazie a rendimenti e cedole più elevati. I titoli di stato a breve termine e il credito investment grade (IG) offrono ora alcuni dei rendimenti più elevati degli ultimi due decenni. Vedi il grafico. Preferiamo guadagnare subito da queste attività a reddito fisso di alta qualità mentre i tassi salgono e rimangono alti. L’attrattiva del reddito fisso rimane intatta più a lungo le banche centrali manterranno i tassi vicino al loro massimo. La mancanza di durata – o la sensibilità dei prezzi delle obbligazioni ai tassi di interesse – nei titoli a breve termine aiuta anche a preservare il reddito anche se i rendimenti aumentano di nuovo. Il credito IG globale offre un reddito liquido di alta qualità e riteniamo che i forti bilanci delle società di alta qualità che hanno rifinanziato il debito a tassi inferiori possano superare la lieve recessione che ci attende. Ci piacciono anche i titoli garantiti da ipoteca (MBS) di agenzia per diversificare il reddito.
Vediamo le principali banche centrali sulla strada di un eccessivo inasprimento della politica perché sono preoccupate per la persistenza dell’inflazione di fondo sottostante, esclusi i prezzi di cibo ed energia. I dati PCE negli Stati Uniti hanno confermato che le prospettive per l’inflazione di base non sono migliorate e si prevede di essere ben al di sopra degli obiettivi politici nel 2024. L’inflazione dei servizi di base si sta dimostrando vischiosa anche quando i prezzi delle merci diminuiscono. Quella viscosità è legata alle pressioni salariali nel mercato del lavoro che vediamo rimanere tese. Riteniamo che le banche centrali vorranno ulteriori prove del fatto che l’inflazione di fondo e le pressioni salariali si stanno attenuando in modo sostenibile prima di dichiarare la vittoria sull’inflazione e pensare a un allentamento della politica. Ciò richiederà molto tempo ed è improbabile che accada quest’anno, a nostro avviso.
Questa settimana, la Fed e la BCE dovrebbero aumentare ulteriormente i tassi. Prevediamo che la Fed aumenti dello 0,25% e la BCE aumenti dello 0,5%, a cui probabilmente seguiranno altri aumenti. Quindi li vediamo mantenere alti i tassi. Ma i mercati stanno prezzando tagli dei tassi nel 2023 anche se entrambe le banche centrali insistono sul fatto che manterranno la rotta. Questa disconnessione deve essere risolta e riteniamo che sarà a favore di tassi più elevati poiché l’inflazione persiste al di sopra dell’obiettivo del 2% delle banche centrali. I tassi che rimangono alti sono uno dei motivi per cui preferiamo guadagnare con titoli di durata più breve.
Rendimento del premio a termine
Un altro motivo è il premio a termine: la compensazione che gli investitori richiedono per detenere titoli di stato a lungo termine. Vediamo investitori che cercano un premio a termine maggiore con un’inflazione più elevata e altri rischi a breve termine all’orizzonte. È probabile che la pressione politica sulla Banca del Giappone affinché modifichi la sua politica di controllo della curva dei rendimenti aumenterà con l’inflazione ai massimi da quattro decenni. Il rischio: una ricaduta globale dall’aumento dei rendimenti dei titoli di stato giapponesi ai rendimenti globali. Riteniamo che l’allontanamento dal controllo della curva dei rendimenti sarebbe come un allontanamento dall’ancoraggio valutario: anche i ritocchi potrebbero portare a improvvise dislocazioni del mercato.
Anche i rischi legati all’innalzamento del limite massimo di indebitamento degli Stati Uniti sono ora al centro dell’attenzione dopo che gli Stati Uniti hanno toccato il tetto massimo del debito questo mese, il che rafforza la nostra opinione secondo cui gli investitori chiederanno ancora una volta un premio a termine. È probabile che i negoziati andranno fino in fondo questa estate e potrebbero essere difficili come nel 2011, quando S&P Global ha declassato il rating del credito tripla A degli Stati Uniti. Alla fine ci aspettiamo una risoluzione. Se dovesse verificarsi un default degli Stati Uniti, sarebbe probabilmente di natura tecnica, il che significa che gli Stati Uniti darebbero la priorità ai pagamenti del debito rispetto ad altri obblighi. Ci aspetteremmo solo un aumento temporaneo dei rendimenti dei buoni del Tesoro selezionati con l’avvicinarsi della data del default. Un’altra impasse del tetto del debito potrebbe anche mettere sotto pressione gli asset rischiosi come negli episodi passati – questo ci mantiene cauti sulle azioni statunitensi.
La nostra linea di fondo
I tassi che rimangono alti e la lotta politica sul tetto del debito USA sono rischi di mercato. A questo punto, adottiamo una visione granulare del reddito fisso. Dal punto di vista tattico preferiamo i titoli di Stato a breve termine, il credito di alta qualità e i titoli garantiti da ipoteca di agenzie per ottenere un reddito interessante.
Contesto del mercato
Le azioni statunitensi sono aumentate ei rendimenti obbligazionari sono rimasti per lo più stabili, con le azioni dei mercati europei ed emergenti che hanno sovraperformato gli Stati Uniti per quanto riguarda gli afflussi di investitori. Il PIL degli Stati Uniti è stato resiliente nell’ultimo trimestre del 2022. La spesa dei consumatori ha contribuito a sostenere la crescita, ma vediamo segni di debolezza sotto h la superficie. I dati US PCE hanno mostrato che la spesa al consumo stava perdendo slancio alla fine dell’anno e suggerisce che la crescita sta rallentando più rapidamente di quanto ci aspettassimo.
La Fed e la Banca centrale europea ancorano le decisioni della banca centrale di questa settimana. Li vediamo entrambi aumentare ulteriormente i tassi e respingere le aspettative del mercato per i tagli dei tassi. I dati del PMI dei servizi e delle buste paga degli Stati Uniti forniranno la visione più recente sui rischi di recessione. Riteniamo che un’ulteriore resilienza nell’attività e nel mercato del lavoro potrebbe incoraggiare la Fed.
Questo inviare originariamente apparso su iShares Market Insights.
Questo articolo è stato scritto da
Kurt Reiman è Chief Investment Strategist di BlackRock per il Canada. In precedenza, Reiman ha ricoperto il ruolo di Global Investment Strategist per BlackRock, dove le sue responsabilità includevano la relazione tra le ricerche e le opinioni di investimento del team di strategia di investimento ai principali clienti istituzionali e consulenti finanziari e l’offerta di prospettive su tutte le classi di attività, comprese azioni, reddito fisso, alternative e approcci multisettoriali agli investimenti. Il signor Reiman è entrato a far parte dell’azienda nel 2013 con oltre 15 anni di esperienza nella ricerca e nella strategia di investimento. Prima di entrare in BlackRock, è stato Head of Thematic Research presso UBS Wealth Management a Zurigo e New York. Il signor Reiman ha anche ricoperto incarichi di analista presso Reuters e il gruppo G7. Il signor Reiman ha conseguito una laurea in economia e commercio presso la State University of New York College di Plattsburgh e una laurea in relazioni internazionali con specializzazione in economia internazionale presso la Johns Hopkins University School of Advanced International Stud
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