Bet_Noire
Nota dell’autore: questo articolo è stato precedentemente pubblicato su iREIT su Alpha e Dividend Kings.
Cari abbonati,
Sono abbastanza contrarian in natura. Quando tutti gli altri sembrano ballare di gioia per i numeri incredibili che stanno vedendo nei loro portafogli YTD, sto facendo un passo indietro e sto esaminando il mercato con la cura di un medico alla ricerca di sintomi di malattia.
Essere un investitore di valore lo è non sinonimo di indifferenza per le perdite a breve termine. In effetti, questo articolo dovrebbe “dimostrarti” che io sono tutt’altro quando si tratta di questo.
Ma non perdiamo tempo qui: lascia che ti mostri e ti spieghi cosa intendo esattamente, da una prospettiva macro.
Quello che abbiamo visto YTD
Non scrivo spesso articoli orientati alla macro come questo. Di solito, ci vuole qualcosa di molto specifico.
anch’io ho visto prestazioni impressionanti YTD. Il mio portafoglio è aumentato di quasi il 14,5%, compresi i dividendi pagati e i premi per le opzioni dal 1° gennaio 2023. La Svezia e l’Europa in particolare sono state in assoluto strappo, con la Svezia e l’OMX in rialzo di quasi il 14% da inizio anno, ma la maggior parte dei mercati azionari del mondo lo sono mostrando numeri impressionanti.
Così come quando un’azienda o un mercato scende a livelli estremi, e io mi chiedo “questo è giustificato”, allora qui faccio un passo indietro e mi chiedo se questo è giustificato?
In Svezia in particolare, abbiamo assistito a corse rialziste come queste due volte negli ultimi 10 anni: una nel 2015 e una nel 2019. Gli storici sono inutili qui perché per un anno, quell’anno si è concluso con un RoR del 10% e l’altro a 35 % RoR. Non ci sono buone proxy storiche di ciò che potrebbe accadere qui a causa dell’incertezza macro generale in cui ci troviamo attualmente.
Quindi cosa sta guidando questo?
1. Il presupposto che abbiamo visto “l’inflazione massima”. L’attuale presupposto in base al quale i mercati sembrano funzionare è che abbiamo visto l’inflazione raggiungere le vette che sarà e che l’inflazione diminuirà, forse anche rapidamente, a livelli più normali nei prossimi mesi . Questa è una visione che sembra essere guadagnando una certa trazione tra le banche centrali in Occidente.
Credo che questa ipotesi sia pericolosa, e potenzialmente falsoperché se guardiamo ai numeri dell’inflazione di base (dove vengono contabilizzati i prezzi volatili dell’energia), sembra estremamente dubbio che sarà così veloce.
2. Il ritmo più basso dell’inflazione significa che molti credono che abbiamo visto “tassi di interesse massimi” Questo va di pari passo con l’inflazione massima. Il presupposto sembra essere che la maggior parte delle banche centrali stia “morendo” per fermare l’aumento dei tassi – e in effetti, alcuni sentimenti nazionali sembrano fare eco a questo. E questo nonostante la maggior parte delle banche centrali in realtà, e chiaramente, segnalino ulteriori aumenti. I gioiosi rimbalzi dei numeri del mercato azionario sono stati nonostante tali messaggi – sembra essere basato su un’interpretazione molto accomodante non solo della FED ma anche delle banche centrali europee.
È mia chiara opinione che la maggior parte degli investitori e il mercato sembrano sovrainterpretare questi segnali sul lato positivo. Questo è falso.
3. Non esiste una crisi energetica europea Questo è stato “facile” per me da sfatare quando in realtà se ne parlava. Non ho mai creduto che ci fosse una crisi energetica nel senso che avremmo esaurito il potere, il natgas o le risorse nel senso che la propaganda russa ha descritto. (Fonte 1) (Fonte 2)
Ciò che abbiamo visto, tuttavia, è l’incredibile volatilità e gli aumenti dei prezzi dell’energia che hanno colpito le famiglie europee fino al punto che ora oltre il 7% delle famiglie europee non può pagare le bollette energetiche anche in tempi migliori (Fonte), e un numero sempre crescente di prestiti è in stato NPL (fase 2) e attualmente una famiglia europea su tre prevede di non pagare almeno una bolletta nei prossimi 12 mesi. (Fonte, pagina 5)
Quindi, non abbiamo avuto europei che muoiono di freddo per strada perché non abbiamo elettricità o gas, ma andare avanti e dire che le difficoltà sono finite, anche questo è andare troppo oltre.
Indovina un po’: la guerra con la Russia è ancora in corso. E non va da nessuna parte. In quanto persona con una vasta esperienza politica in questa parte del mondo, non vedo alcun modo rapido o conveniente, anche se la guerra finisse oggi, per la Russia di ricongiungersi a quello che considereremmo il “resto del mondo”. Le aziende rimarrebbero comunque fuori e avremmo bisogno di vedere cosa succede con le sanzioni e come la Russia dovrebbe riparare ciò che ha fatto, ma non credo che sarebbe facile.
4. La Cina è tornata in affari Ovviamente, anche la Cina che fa un 180 sulla sua strategia COVID-19 sta contribuendo a questo. La nazione ha lasciato andare le restrizioni e si sta riaprendo, e molti investitori si aspettano un ritorno alla “normalità della crescita” qui. Non penso che sia sul tavolo così positivamente come la gente sembra pensare, e penso che i problemi della Cina, con il suo settore immobiliare, l’attuale situazione geopolitica e i problemi accessori siano ancora molto presenti.
Naturalmente, non sono realmente investito in Cina in quanto tale: non possiedo alcuna società cinese in nessuno dei miei attuali portafogli, né ho intenzione di farlo. Tuttavia, anche senza questo, il modo in cui va la Cina ha ancora un impatto importante sulla macro generale e su come vanno le cose nel resto del mondo, specialmente sul mercato azionario.
Qual è il problema con quello che stiamo vedendo
Il problema è essenzialmente fare un turno di 36 ore al lavoro, quindi fare una massiccia iniezione di caffeina e improvvisamente pensare che “oh, è fantastico – posso farne altri 36!”
Non così tanto.
Solo perché abbiamo visto alcuni segnali che il picco dell’inflazione è stato raggiunto non equivale a che le banche centrali interrompano improvvisamente gli aumenti dei tassi di interesse, o che l’inflazione scenderà tanto o tanto velocemente quanto l’abbiamo vista salire. In genere, il declino dell’inflazione richiede molto più tempo di quanto non aumenti. Questo è il motivo per cui le banche centrali di solito vogliono essere avanti, ed è il motivo per cui la comunicazione sulle aspettative e sui cicli di inflazione è fatta con tanta attenzione: i responsabili sanno che una volta che se ne parla, è un ciclo che può praticamente iniziare ad autoalimentarsi.
Sto guardando i numeri dell’inflazione core e, da una prospettiva più ampia, le cose non sono assolutamente andate da nessuna parte.
KPI/Inflazione/EUR/USD (Macrobond)
Il blu è il KPI esclusi cibo/beni di prima necessità e prezzi dell’energia, la metrica corrispondente. Siamo su una montagna – e anche se dovessimo perdere l’uno o anche il due percento qui, siamo lontani da dove vorrebbe essere la maggior parte delle banche centrali.
Inoltre, non è chiaro se siamo davvero “in” per un atterraggio morbido in termini di crescita economica. La pressione economica sulla maggior parte delle famiglie del mondo occidentale rimane forte e i livelli di previsione, in generale, sono molto bassi, il che rappresenta una vera minaccia per i prossimi numeri in termini di occupazione/posti di lavoro e relative metriche. Le banche centrali sperano che il mercato del lavoro si raffreddi, ma lo stato attuale qui, unito all’inflazione, ai tassi di interesse e a un settore immobiliare in difficoltà nella maggior parte delle nazioni, è davvero qualcosa da tenere d’occhio.
Ora, prima di gennaio e di nuovo a ottobre, avrei detto che il mercato è troppo lontano dall’altra parte. Allora, la visione era eccessivamente ribassista e stavo investendo ogni centesimo su cui potevo mettere le mani. Questo ha dato i suoi frutti oggi. Da metà gennaio, però, mi sono davvero raffreddato sulle cose in termini di Macro.
Ricorda, siamo a metà stagione degli utili. Non solo le stagioni degli utili, ma le aziende pubblicano annuali. È relativamente tipico, storicamente parlando, che una corsa rialzista venga intensificata da una sfilza di aziende che superano le aspettative – e lo abbiamo visto non solo in uno, ma in più settori, così come in molte aziende. Ricordiamo che non è insolito che le aziende superino le stime, perché la maggior parte delle stime, soprattutto ora, sono impostate con una barra molto bassa.
Dire che solo perché queste aziende stanno andando bene, o perché ci sono alcuni segnali che forse le cose si stanno raffreddando, che le cose vanno improvvisamente bene, è una falsa equivalenza. È un vero problema, ed è quello che vedo oggi sul mercato.
Ora, sia chiaro: non sto dicendo che il 2023 sarà una ripetizione del 2022.
Penso che nel complesso, ci aspetta un anno di ripresa, a meno che le cose non vadano davvero male da qualche parte lungo la linea. Tuttavia, questa sorta di massiccia spinta che ha visto alcune parti del mio portafoglio e alcuni settori aumentare di quasi il 23% in un solo mese, è semplicemente… strano.
E per me è un ottimo esempio di reazione eccessiva del mercato nel modo esattamente opposto.
Come gestirlo
Beh, posso dirti come lo gestisco.
sto tagliando.
Sì, è vero. Non lo faccio spesso, ma questa volta sto effettivamente raccogliendo profitti nel mio portafoglio con la precisione di un giardiniere Bonsai. Sto parlando di società che potrebbero essere salite troppo rapidamente o società in cui gran parte del rialzo originale è stato effettivamente visto a breve termine.
Esempi?
Certo – Allianz (OTCPK:ALIZY) e Monaco RE (OTCPK: MURGIA).
Nessuna di queste società è un cattivo business e nessuna di esse è “eccessivamente sopravvalutata”, ma la storia delle valutazioni qui è molto chiara. Entrambi hanno problemi a salire al di sopra dei livelli in cui sono stati scambiati qui – e dato che sono estremamente su entrambi, è qui che inizio a raccogliere profitti.
Ogni posizione deve giustificare la sua esistenza nel mio portafoglio.
Voglio un vantaggio. Voglio un buon rendimento, una buona sicurezza e buone previsioni.
Non voglio aziende in cui una tesi rialzista si basa su una crescita “piatta” per i prossimi 2-3 anni, insieme a un dividendo del 3-4%. Non va bene per me.
Sono un investitore di valore attivo e non sono legato a nessuno dei miei investimenti.
“Ucciderò” una posizione se la mia matematica dice che dovrei e spingerò quel capitale a lavorare altrove. Ci sono letteralmente centinaia di aziende conservatrici di qualità che pagano dividendi nel mondo occidentale. Centinaia.
E ne copro, o ne conosco una buona parte, in molti settori. Il mio spettro di copertura significa che sono in grado di vedere le tendenze con maggiore granularità ed efficienza rispetto agli analisti che conosco che coprono principalmente un singolo settore. Non sto dicendo che sia una brutta strada da percorrere, e la mia lista di contatti è piena di esperti in campi singolari con cui posso parlare se ho una domanda sul settore chimico tedesco, il settore immobiliare francese o il settore dei beni di prima necessità scandinavi . Ma personalmente, sono di livello superiore nel mio approccio e funziona per me.
Questo è uno dei motivi per cui ero così sicuro di non investire nella tecnologia quando era in una bolla, ed è il motivo per cui sono così fortemente investito nel settore delle comunicazioni in questo momento. È stato il motivo per cui sono stato in grado di prevedere la sovraperformance europea e la sovraperformance finanziaria un anno fa.
Ho commesso molti errori lungo la strada, ovviamente, ignorando settori che non avrei dovuto ignorare (e imparo sempre mentre procedo). L’errore di calcolo più evidente è stato quello di non entrare in energia/petrolio quando il settore era in crisi. Questo è un errore che non intendo ripetere per nessun settore, indipendentemente da quale settore sia, anche “tecnologia di crescita”.
La mia carriera di analista mi ha insegnato, insieme alla mia storia di investimento e alla mia performance, che individuare la sottovalutazione in un settore o in un mercato è del tutto possibile. Così sta individuando la sopravvalutazione o una serie pericolosa di tendenze, come quelle in cui ci troviamo attualmente.
Ho scritto un articolo questa settimana su alcuni dei miei REIT preferiti che sto ancora acquistando – e vi esorto a leggerlo perché illustra abbastanza bene i punti che sto sottolineando qui.
Non smetto di investire: sono solo estremamente esigente su dove vado con il mio capitale a questo punto. E potrebbe benissimo essere che questo articolo sia forse in anticipo di 1-2 mesi: questa corsa rialzista potrebbe continuare fino a marzo.
Ma non credo che accadrà, credo che ci aspetta uno shock contrarian al ribasso.
Avvolgendo
Le tendenze di valutazione a livello macro che seguo letteralmente nelle centinaia di aziende che guardo mi dicono una cosa: le valutazioni sono troppo alte per dove si trovano attualmente Nord America, Europa e Asia in termini di inflazione, tasso di interesse es e macro. Ciò richiede correzione.
Una correzione verrà, come la vedo io.
Su centinaia di società sopra menzionate, meno di 45 sono ora veramente “investibili”. Questa è la prima volta in oltre 6 mesi che questo è stato il caso.
Un mese o tre fa, avrei detto che puoi gettare una mazzetta di denaro sul mercato e probabilmente otterrai azioni sottovalutate. Ora dico che è necessario affrontare gli investimenti con molta più precisione per garantire buoni rendimenti.
Cercherò di fare del mio meglio per informarvi del mio approccio a questi cambiamenti.
Metterò in evidenza le aziende, sarò il più chiaro possibile su rifilatura e taglio e risponderò a domande e domande al meglio delle mie capacità.
Questo è un momento per stare al sicuro nel mercato, non un momento per scatenarsi e seguire le masse, che sembrano muoversi verso investimenti pesanti in un mercato che vedono salire di più.
Domande?
Fammi sapere!
Nota del redattore: questo articolo tratta uno o più titoli che non sono negoziati su una delle principali borse statunitensi. Si prega di essere consapevoli dei rischi associati a questi titoli.
L’azienda discussa in questo articolo è solo un potenziale investimento nel settore. Membri di iREIT su Alpha ottenere l’accesso a idee di investimento con vantaggi che considero significativamente più alti/migliori di questo. Prendi in considerazione la possibilità di iscriverti e saperne di più qui.
