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I mercati hanno applaudito il rapporto sulle buste paga non agricole venerdì, con l’ampio indice S&P 500 (NYSEARCA:SPIARE) in aumento di oltre il 2% nel corso della giornata, con un grande seguito lunedì al momento della stesura di questo articolo. Sembra che mi piace un altro caso di algoritmi impazziti, poiché la mossa è stata preceduta da una svendita il giorno prima sul numero di buste paga ADP. Questi sono piccoli punti dati, ma in gioco ci sono le domande più grandi su dove la Fed probabilmente prenderà i tassi di interesse e se l’economia statunitense effettuerà un atterraggio morbido o scenderà in recessione dopo l’abbuffata di stampa di denaro della pandemia. Il mercato sta scontando diverse riduzioni dei tassi nei prossimi 12-18 mesi, mentre la Fed ha indicato di voler aumentare ulteriormente i tassi. Con l’S&P 500 scambiato nella fascia alta del suo intervallo storico a circa 17,5 volte le stime degli utili di consenso del 2023 di $ 225, il mercato deve fare un parlay qui. Le azioni ad alto valore hanno bisogno di un perno della Fed, e hanno bisogno che il perno avvenga senza un crollo sottostante degli utili (cioè una recessione). Questa ipotesi sarà sottoposta a un enorme test questa settimana con l’IPC di dicembre, pubblicato giovedì alle 8:30 AM Eastern. Questo rilascio di dati sarà la chiave per capire se l’attuale mercato ribassista delle azioni continuerà a scendere o meno. I mercati potrebbero essere eccessivamente compiacenti riguardo all’IPC, con l’ottimismo sull’IPC e il recente rally che ha impostato quella che potrebbe essere una trappola subdola per gli investitori.
Dati per Grafici Y
L’inflazione è finita? La storia dice che forse no
Strateghi di Bank of America (BAC) ha condotto uno studio nel 2022 sugli ambienti inflazionistici in diversi periodi di tempo e in diversi paesi. La loro domanda: quando il tasso di inflazione supera il 5% annuo, quanto tempo ci vuole perché ricada al 2%? L’asse Y qui è in anni e la media è di circa 10 anni. Se elimini i paesi dell’Europa meridionale che hanno impiegato più tempo, stai ancora osservando storicamente 6-12 anni in molti scenari. Lo studio sembra risalire solo alla fine degli anni ’70 e all’inizio degli anni ’80, ma l’ondata inflazionistica del secondo dopoguerra non vide l’inflazione statunitense tornare al 2% annuo fino al 1949 (è poi aumentato di nuovo durante la guerra di Corea).
Storia dell’inflazione (BofA)
Questo ciclo di inflazione è iniziato all’inizio del 2021 e l’inflazione ha superato per la prima volta la nostra soglia del 5% nel maggio 2021. Se l’inflazione scendesse al 2% annuo in 6 mesi come molti nel mercato credono, sarebbe la disinflazione più veloce nella storia moderna. Se prendiamo un parallelo relativamente favorevole dall’ondata di inflazione dei primi anni ’90, continueremmo a guardare a 6 anni.
Ad essere onesti, mirare esplicitamente al 2% di inflazione è stato fatto solo da allora gli anni di Clinton negli Stati Uniti, dopo aver sperimentato con successo alcuni anni prima in alcuni altri paesi. Ma ciò che la storia dimostra chiaramente è che l’inflazione è un processo in corso che non se ne va da solo e che anche con le migliori pratiche rimane per anni. Altrimenti, ci sarebbero tutti i tipi di esempi di inflazione transitoria nella storia che scomparirebbero dopo un paio d’anni, e non ci sono. Le azioni e le obbligazioni sono prezzate supponendo che l’inflazione scenda rapidamente e la politica monetaria rimanga piuttosto accomodante, quindi se questo non è il caso, il mercato dovrà aggiustare i prezzi al ribasso.
Perché l’inflazione tende a restare
Ci sono molte ragioni per cui l’inflazione tende a rimanere. Alcuni sono meccanici e altri sono più comportamentali.
Le ragioni meccaniche dell’inflazione sono interessanti e stiamo per vederne alcune entrare in azione ora. Il più famoso si chiama a “spirale salari-prezzi”, in cui le richieste di aumenti del COL sono soddisfatte dalle aziende, che trasferiscono i prezzi ai clienti, il che fa aumentare collettivamente il costo della vita. Gli aumenti della previdenza sociale COLA ne sono un altro esempio. Per il 2023 la previdenza sociale aumenta dell’8,7%. La sola previdenza sociale rappresenta il 5-6% del PIL, quindi questo aumento da solo aumenterà l’offerta di moneta nel 2023 di circa lo 0,5%. Anche le ragioni comportamentali sono interessanti, le abbiamo viste negli ultimi anni nei mercati delle abitazioni e delle auto usate. Quando gli acquirenti acquistano in modo da poter entrare prima che i prezzi salgano ancora di più, i prezzi aumentano. Questo è anche il modo in cui le bolle degli asset vanno avanti e può funzionare anche al contrario quando le bolle scoppiano. In generale, le aspettative delle imprese sull’inflazione futura tendono a correlarsi con l’inflazione futura, e persino cose come i contratti di base vengono riscritti per aggiungere aumenti di prezzo annuali.
Un altro motivo per cui l’inflazione tende a persistere è che le banche centrali in precedenza avevano una scarsa comprensione di quando l’inflazione è stata veramente sconfitta, come i giardinieri che si limitano a tagliare le erbacce piuttosto che strappare le radici. Negli anni ’70, la Fed ha tagliato i tassi dopo che l’inflazione era scesa superficialmente, solo per vederla tornare più forte che mai. Jerome Powell ce l’ha ripetutamente fatto riferimento a questo per respingere le aspettative del mercato di tagli dei tassi, ma il mercato continua a sfidarlo. Ciò che tende ad accadere è che la Fed si ritrarrà, il dollaro si indebolirà, i tassi di interesse scenderanno e le azioni saliranno, il che alimenta l’inflazione. Tutto ciò è accaduto di recente, con i tassi del Tesoro a 10 anni a circa 60 punti base dai loro massimi, il dollaro in calo di circa il 10% rispetto ai suoi massimi e le azioni in ripresa dai minimi. A questo punto, il rally delle azioni e dei tassi di interesse e la svendita del dollaro stanno esercitando una pressione al rialzo sull’inflazione, portando alla possibilità che il rally venga presto invertito. L’ultima Fed minuti allusi a questoma il mercato sta ancora ignorando ciò che gli sta davanti e continua a combattere la Fed.
L’inflazione dei salari è un sintomo di un’economia incasinata, non la causa
Il mercato ovviamente si è molto entusiasmato per il numero di buste paga non agricole venerdì, ma la reazione è stata esagerata. Se si guarda alla crescita dei salari negli ultimi anni, non è mai stata un fattore chiave dell’inflazione. Negli ultimi 12 mesi, guadagni reali per i lavoratori sono in calo di circa il 3%. Questo è istruttivo. Economista Milton Freidman ha scherzato che l’inflazione era “sempre e ovunque un fenomeno monetario” e, sebbene non sia vero al 100%, è il modo migliore di pensare all’attuale inflazione. I grandi aumenti salariali e gli scioperi non sono il principale motore dell’inflazione in sé e per sé, ma sono un risultato inevitabile dell’immissione di una quantità eccessiva di denaro nell’economia.
Proprio stamattina mi sono svegliato un articolo che 7.000 infermiere di New York stanno scioperando oggi. Alcuni di questi sono specifici del settore sanitario, ma seguono scioperi e rinegoziazioni di contratti in luoghi in lungo e in largo come compagnie aeree, ferrovie e lavoratori portuali. Il più recente rapporto sulle buste paga non agricole mostra una decelerazione degli aumenti salariali, ma il mercato del lavoro continua a contrarsi, con le buste paga che superano rapidamente la crescita della popolazione e il tasso di disoccupazione che scende al 3,5%. Wolf Richter ha preso una approfondire il rapporto sulle buste paga sul suo blogma ho pensato di condividere questo grafico per mostrare che i numeri delle entrate settimanali tendono a essere piuttosto volatili.
Guadagno settimanale medio (Wolf Street)
Il problema della Fed qui nella mia mente è che gli aumenti dei prezzi stanno superando i salari, che a loro volta stanno superando la produttività. Questo è totalmente al contrario, ed è un chiaro avvertimento contro l’idea che avremo un facile atterraggio morbido per l’economia. Molti dei lavoratori che entrano nella “forza lavoro” sono lavoratori autonomi che stavano ottenendo lavori W-2 e ottenendo grandi aumenti salariali.
Dati per Grafici Y La partecipazione alla forza lavoro nel complesso è ben al di sotto dei livelli pre-pandemia.
Dati per Grafici Y E perché i prezzi aumentano più velocemente dei salari? Perché i consumatori hanno ricevuto un sacco di denaro di stimolo nel 2021 e ora stanno spendendo meno risparmi e accumulando debiti per continuare a consumare.
Dati per Grafici Y Ai consumatori è rimasto un po’ di cuscinetto dai risparmi dovuti alla pandemia, ma quando è andato, è andato, e probabilmente in Q2 o Q3. Il numero di risparmio è ancora più folle di quanto sembri perché non tiene conto della ripresa dei prestiti agli studenti, ma tiene conto del denaro gratuito a milioni di americani che hanno rifinanziato i loro mutui a tassi ultra bassi.
Il problema è il debito, ed è così che iniziano sempre le recessioni. Le persone della classe media e medio-alta (e talvolta aziende e governi) prendono in prestito troppo denaro in base alle loro aspettative per il futuro, e quando il futuro arriva al di sotto delle aspettative hanno un servizio del debito eccessivo. Stessa cosa qui: i tassi ultra bassi hanno causato un boom di tutti i tipi di prestiti: personali, aziendali e governativi, e gran parte di quel denaro non è stato investito in modo produttivo, ma piuttosto è andato in titoli di meme, altcoin, case unifamiliari nel deserto , o semplice vecchio consumo cospicuo.
La causa principale di questa inflazione è la massiccia spesa pubblica. Gli Stati Uniti correva deficit di 14,9% del PIL nel 2020, 12,3% nel 2021 e 5,5% nel 2022. Ci sono solo due modi per affrontare questo problema, o vai sul mercato privato e vendi il debito a un prezzo di mercato, oppure hai la tua banca centrale stampare denaro per acquistare il debito, che quasi sempre porterà a un mucchio di inflazione. Succede sempre nei mercati emergenti, ma l’ultimo congresso negli Stati Uniti è stato il più sfrenato congresso di spesa della storia. Non finisce mai bene. Ciò che è chiaro è che il nuovo Congresso ridurrà notevolmente la spesa. Il modo ottimistico per vederlo è che i repubblicani non faranno più scelte che portino a benefici a breve termine per dolore a lungo termine. Il modo più cinico di vederlo è che non hanno alcun incentivo a stimolare l’economia prima delle elezioni presidenziali del 2024, quindi è meglio staccare la spina ora e lasciare che l’inevitabile recessione avvenga sotto l’orologio di Biden piuttosto che da solo.
Dove andranno le azioni da qui?
Se l’S&P 500 supera i 4.000, sarà ufficialmente il round 3 di pivot mania dopo il primo round di luglio/agosto e il secondo round di ottobre/novembre. di Morgan Stanley (SM) Mike Wilson ha sostenuto negli ultimi mesi che l’IPC sarà al di sotto delle aspettative, ma gli utili e i margini saranno significativamente peggiori di quanto pensa il mercato, spingendo l’S&P 500 a circa 3000. L’ex segretario al Tesoro Larry Summers ha sostenuto che le aspettative per un’economia a bassa inflazione sono troppo ottimisti. Michael Burri ha litigato che gli Stati Uniti entreranno in recessione, portando a più stimoli e un altro enorme aumento dell’inflazione. Tuttavia, se guardi alla storia, il mercato tende verso il basso ben dopo che la Fed ha iniziato a tagliare i tassi, a volte più di un anno dopo (questo implica che le azioni non raggiungeranno il minimo fino al 2024).
La direzione a breve termine delle azioni sarà fortemente influenzata dal rapporto CPI di questa settimana. Ci sono alcune forze che spingono verso il basso l’inflazione, come la bolla delle auto usate e la bolla immobiliare. Tuttavia, ci sono anche potenti forze che lo spingono verso l’alto, come un dollaro indebolito, una rinnovata propensione al rischio per le azioni e aumenti annuali del costo della vita che arrivano in questo periodo dell’anno.
Il Il modello econometrico della Fed di Cleveland chiede un CPI dello 0,1% (gas più economico!), ma un CPI di base ostinatamente alto dello 0,48%. La Fed in genere presta maggiore attenzione al core. Il modello tradizionalmente supera le previsioni professionali, ma negli ultimi due mesi è sceso in gran parte a causa di una stranezza nel modo in cui CPI calcola il costo dell’assicurazione sanitaria. Se la Fed di Cleveland è al corrente di un rapporto sull’inflazione mensile dello 0,5%, è probabile che le azioni lo prendano molto duramente. Al contrario, è probabile che un numero in linea consenta alle azioni di continuare il loro ultimo rally. Tuttavia, la Fed è preoccupata per l’allentamento delle condizioni finanziarie, quindi qualsiasi rally delle azioni potrebbe essere ribattuto dagli oratori della Fed, sapendo in fondo alle loro menti che il dollaro più debole e il calo dei tassi potrebbero complicare la loro lotta all’inflazione. Se l’IPC diventa più caldo del previsto, è probabile che la Fed raggiunga i 50 punti base alla riunione di fine mese, mentre se diventa più freddo, è più probabile che raggiunga i 25 punti base. Il dibattito principale alla Fed continua ad essere quanto l’inflazione sia transitoria e quanto sia radicata perché influisce su quanto alti dovranno essere i tassi di interesse. Se si pensa che la metà dell’inflazione core (esclusi cibo ed energia) sia transitoria, l’attuale tasso Fed del 4,5% è appena sotto modelli econometrici standard (quelli legittimi, non quelli che i politici amano citare). Tuttavia, questo sembra basso e supponendo che un terzo dell’inflazione sia transitorio si ottiene un tasso sui fondi federali del 5,5% o superiore.
Per avere un’idea di quanto potrebbero cadere le azioni, un multiplo 15x è più tipico per questo tipo di ambiente ad alto tasso, che porterebbe l’S&P 500 a 3400 se le stime degli utili si mantengono a $ 225 e a 2900 se non lo fanno e scendono. a $ 195. Per molti titoli tecnologici di grande valore e per il mercato in generale, la prospettiva di un ulteriore inasprimento della Fed è terribile. Ma per le banche e gli intermediari statunitensi come Truist (TF), Bank of America e Morgan Stanley, le cose sembrano migliori. Se hai una maggiore propensione al rischio, le banche canadesi come Bank of Nova Scotia (BNS) e Banca di Montreal (BMO) hanno un rendimento maggiore ma una maggiore esposizione al ribasso a una recessione. Anche gli assicuratori sono interessanti perché beneficiano di maggiori rendimenti sui loro premi, alcuni titoli come Prudential (PRU), I viaggiatori (TRV), Allstate (TUTTI) e Tokio Marine (OTCPK:TKOMY) sono oggetto di un bel dibattito tra gli investitori. Per una soluzione a fondo unico per investitori rialzisti, considera il fondo iShares Small Cap S&P 600 (IJR).
Punti chiave
- Gli investitori sono ottimisti riguardo al rapporto sull’IPC di giovedì, ma la storia ei modelli econometrici continuano a suggerire che l’inflazione non è ancora stata conquistata. È probabile che un rapporto caldo sull’IPC venga preso molto duramente dai mercati.
- Se l’IPC si sta raffreddando perché l’economia sta entrando in recessione, strateghi come Mike Wilson di Morgan Stanley hanno suggerito che gli investitori potrebbero vincere la battaglia ma perdere la guerra nel 2023.
- Con le azioni scambiate per oltre 17 volte gli utili mentre i tassi di cassa dovrebbero superare il 5%, gli investitori non ottengono un compenso molto buono per l’acquisto di azioni: possono guadagnare il 5% senza rischi.
- La massiccia spesa in deficit è stata il fattore chiave del boom della pandemia, ma l’attuale Camera dei rappresentanti repubblicana sta già segnalando che lo farà mettere una certa pressione seria sulla spesa pubblica, mentre la Corte Suprema rischia di smantellare la sospensione dei prestiti studenteschi. Ciò potrebbe portare a una recessione con poco o nessun sostegno fiscale. Alla fine, bilancerebbe l’economia e farebbe scoppiare le bolle degli asset, ma la corsa record di spesa del consumatore americano sarebbe morta e sepolta.
- Se non vedete l’ora di acquistare azioni, credo che il settore finanziario sia il posto migliore per essere settoriali a causa delle valutazioni basse e del fatto che i guadagni dai titoli finanziari beneficeranno di tassi di interesse più alti più a lungo di quanto previsto dal mercato.
- Siete d’accordo o in disaccordo? I lettori rialzisti potrebbero essere interessati al mio recente pezzo”Sii un toro migliore,” per tattiche. Gli investitori ribassisti possono aiutare a ottenere il massimo dai loro soldi dal mio recente “Sii un orso migliore” pezzo.
Nota del redattore: questo articolo tratta uno o più titoli che non sono negoziati su una delle principali borse statunitensi. Si prega di essere consapevoli dei rischi associati a questi titoli.
Questo articolo è stato scritto da
Autore e imprenditore. I miei articoli trattano in genere tendenze macroeconomiche, strategia di portafoglio, investimenti di valore e finanza comportamentale. Mi piace trarre profitto dai pregiudizi e dai vincoli di altri investitori. Sentiti libero di leggere di più del mio lavoro qui.
Divulgazione: Ho/abbiamo una posizione lunga vantaggiosa nelle azioni di MS, IJR, BAC attraverso la proprietà di azioni, opzioni o altri derivati. Ho scritto io stesso questo articolo ed esprime le mie opinioni. Non ricevo compenso per questo (tranne che da Seeking Alpha). Non ho rapporti d’affari con nessuna società le cui azioni sono menzionate in questo articolo.
