Scott Olsson
Il 2022 è stato un anno selvaggio per i mercati. E nonostante un coraggioso tentativo di rally nel quarto trimestre, le azioni hanno comunque chiuso l’anno in profondo rosso, soprattutto perché quest’anno è svanita la consueta allegria natalizia. L’S&P 500 chiuderà l’anno in calo di quasi il 20%, mentre il Nasdaq ad alto contenuto tecnologico ha perso un terzo del suo valore.
C’è stato poco sollievo anche nel reddito fisso, poiché le obbligazioni sono crollate a causa di un’impennata dell’inflazione e di un’aggressiva campagna di rialzo dei tassi da parte della Federal Reserve. Anche la maggior parte degli indici azionari e obbligazionari esteri è scesa, dando poco sollievo agli investitori ovunque si voltassero.
Guardando avanti al 2023, molte persone sembrano anticipare un’altra grande mossa. I rialzisti cercano un fondo a “V” e tornano verso i massimi. Dopotutto, dal 2009, comprare il ribasso è sempre stata la strategia giusta. Ogni correzione era un’opportunità per fare soldi sull’inevitabile rapido rimbalzo. Il mercato della prima pandemia di marzo 2020 ne è stata la prova definitiva, poiché i mercati sono crollati ma hanno recuperato tutte le perdite nel giro di pochi mesi.
Il 2023 seguirà quella tradizione? Probabilmente no. La differenza è che in passato la Federal Reserve aveva le spalle al mercato, mentre ora è dalla parte opposta. In precedenza, l’inflazione era stata contenuta per decenni e quindi le banche centrali non avevano paura di offrire stimoli per allentare le tensioni sui mercati finanziari.
Ora, l’inflazione è diventata una preoccupazione centrale e quindi gli strumenti politici della Fed sono più limitati. Mentre nel 2018 la Fed si è bruscamente allontanata dagli aumenti dei tassi nel momento in cui l’S&P 500 è sceso del 20%, ora sta continuando a salire anche se il mercato è già sceso molto di più.
Quindi, con la Fed che rimane aggressiva, è il momento per i ribassisti di brillare? Molte persone chiedono obiettivi di prezzo inferiori a 3.000 nel 2023 poiché l’inasprimento della Fed porta a una grave recessione, calo degli utili e conseguente estinzione del mercato. È una narrazione facile da immaginare e, dopo un paio di anni così stridenti, potrebbe sembrare che stiamo solo aspettando che cada la prossima scarpa. Non è difficile immaginare un nuovo shock che provochi un’ondata di vendite dettate dal panico. La Cina invade Taiwan. La guerra russa si intensifica. Il sistema bancario cinese fallisce. Il dollaro crolla. E l’elenco dei potenziali catalizzatori continua. Tuttavia, mi aspetto che il 2023 non abbia quel tipo di titolo di cataclisma. Piuttosto, sto cercando un anno estenuante pieno di volatilità, ma in cui l’S&P 500 alla fine non andrà quasi da nessuna parte entro la fine dell’anno. Ecco perché.
Mercato ribassista medio
L’S&P 500 ha raggiunto il suo massimo storico di 4.818 il 4 gennaio 2022. Secondo i dati Dow Jones & Co., il calo medio del mercato ribassista dell’S&P 500 è del 33,5% e il calo medio è del 33,2% con dati che risalgono al 1929 .
Pertanto, sia un mercato ribassista mediano che medio porterebbe l’S&P 500 a toccare il minimo intorno a 3.200. A quanto pare, l’S&P 500 è sceso a 3.492 questo autunno prima di rimbalzare.
Quel livello di 3.492 era una buona area per un rimbalzo. In particolare, l’S&P 500 aveva raggiunto il massimo a 3.400 appena prima dell’inizio della pandemia di Covid-19 e l’indice ha rivisitato quel livello di 3.400 diverse volte alla fine del 2020, formando un livello di supporto/resistenza prima di procedere al rialzo.
Per coloro che sono inclini all’analisi tecnica, il livello di 3.400 sarebbe un luogo perfettamente logico per la fine di questo mercato ribassista e per l’inizio di un nuovo rialzo. E, data l’entità media dei mercati ribassisti americani storici, questo tipo di calo sarebbe in linea con le aspettative. Come va, il calo ai minimi di ottobre è stato un minimo del 28% da picco a declino e rientrerebbe bene nel raggio di ciò che cercheremmo in una normale flessione.
Le aspettative delle persone possono essere distorte da enormi mercati ribassisti come il 1929 e il 2008. Tuttavia, la maggior parte delle volte, l’economia ha una lieve recessione e le azioni tornano a un normale intervallo di valutazione piuttosto che schiantarsi contro le assi assolute.
Le cose potrebbero ovviamente cambiare se emergessero altri grandi catalizzatori ribassisti. Ma, almeno finora, sembra che stiamo affrontando una serie di shock senza precedenti ma gestibili. La domanda è scomparsa per un paio di trimestri nel 2020 per poi tornare troppo velocemente e forte nel 2021. Ciò ha portato a una serie di spiacevoli conseguenze, come l’attuale impennata inflazionistica, ma nulla di troppo grave rispetto ad altre recessioni economiche.
Non c’è crisi sistemica, a differenza dell’edilizia abitativa nel 2008 per esempio, che trasformerebbe questo da un mercato ribassista/rallentamento economico in un grande. In quanto tale, sto cercando una flessione del mercato all’incirca nella media.
Dato che a ottobre siamo già entrati nel raggio di un tipico calo del 33%, non sarei sorpreso se quello fosse il massimo del mercato ribassista. D’altra parte, un’altra spinta verso il basso verso 3.200, seguita da un forte rally, sarebbe il mio altro scenario ad alta probabilità. Quello che non mi aspetto di vedere è un calo al di sotto di 3.000 o un forte rally nel 2023. Entrambi sembrano improbabili dato dove sono le valutazioni e le tendenze degli utili.
Obiettivo S&P 500
Storicamente gli analisti tendono ad avere stime degli utili significativamente più alte rispetto a quelle in cui i risultati effettivi tendono ad arrivare quando vengono tabulati i numeri finali, con alcuni studi che fissano la perdita media intorno all’8%.
Dato che le stime degli utili sono attualmente su una traiettoria negativa e sembra probabile che continuino in questo modo data la stretta monetaria, il dollaro forte e la continua pressione sui margini, andrò con un taglio del 10% all’attuale consenso per gli utili del 2023.
Il consenso degli analisti è attualmente $ 230 di utili per azione per l’S&P 500, quindi andrò con $ 207 come previsione degli utili per il prossimo anno. Utilizzando un multiplo P/E medio di 17,5 su quella cifra, arrivo a un obiettivo di prezzo di 3.622 per la fine dell’anno 2023.
Questo sarebbe un calo medio a una cifra per l’anno ed è probabile che sia un risultato che frustrerebbe allo stesso modo sia i rialzisti che gli orsi.
La linea di fondo
Se l’S&P 500 sarà volatile nel 2023 ma alla fine farà pochi progressi in entrambe le direzioni, allora cosa deve fare un investitore?
Per prima cosa, c’è di più nel mercato azionario oltre all’S&P 500. Preferirei le azioni americane a bassa capitalizzazione rispetto all’S&P 500 nel 2023. In base agli utili, mentre le large cap sono intorno alla loro media storica, entrambe le piccole e le mid-cap sono piuttosto economiche:
Rapporti P/E forward per capitalizzazione di mercato (Yardeni Research)
Con guadagni a termine rispettivamente di 12,6x e 13,0x, le small cap e le mid cap sono vicine ai loro minimi di 25 anni in termini di valutazione. Ora sono scambiati intorno agli stessi livelli di marzo 2020 e sono solo un paio di turni più costosi dei loro minimi durante la crisi finanziaria del 2008.
Ciò è in netto contrasto con le large cap, che sono ancora intorno alla loro valutazione mediana di 25 anni. Per quasi tutto il periodo dal 2004 al 2014, l’S&P 500 è stato scambiato a un rapporto P/E forward inferiore rispetto a quello attuale. Cosa spinge questa divergenza?
L’S&P 500 tende a diventare massimo pesante, soprattutto dopo i mercati rialzisti estesi. Nel 2000, era pieno dei vincitori tecnologici di quel ciclo, come Microsoft (MSFT), Cisco (CSCO) e AOL. Nel 2020 era pieno di FAANG, Tesla (TSLA), NVIDIA (NVDA) e altri titoli glamour simili.
Dopo lo scoppio della bolla delle dot-com, ci sono voluti molti anni prima che gli investitori tornassero alla grande tecnologia. Aziende come Microsoft hanno aumentato drasticamente gli utili, ma non sono state in grado di vedere aumentare i prezzi delle loro azioni per più di un decennio poiché gli investitori hanno evitato la grande tecnologia.
Mi aspetto che questa volta potremmo vedere un effetto simile. Gli investitori che hanno pagato in eccesso per FAANG e società in crescita probabilmente eviteranno quelle società, anche se le loro valutazioni continuano a diventare sempre più ragionevoli. Non c’è motivo per la grande tecnologia di fare un fondo a “V”. Le valutazioni stanno scendendo a livelli più accettabili, ma con l’incertezza sulla futura crescita degli utili e sul contesto dei tassi di interesse, potremmo facilmente affermare che le valutazioni per le big tech – e quindi una parte importante dell’S&P 500 – rimarranno a livelli contenuti per un bel po’ di tempo. mentre.
Non è nemmeno che la grande tecnologia sia un vero affare. Microsoft, ad esempio, è a 26 volte in meno e 22 volte in avanti. Va bene supponendo che possa crescere allo stesso ritmo con cui lo ha fatto negli ultimi dieci anni, ma non è nemmeno una svendita.
La grande tecnologia era incredibilmente costosa nel 2021. Ora è diminuita molto. Ma non tanto che il pendolo si sia spostato in un territorio lungo e ovvio. Pertanto, aspettati volatilità quest’anno mentre i rialzisti parlano di quanto i loro titoli di crescita siano lontani dai massimi, mentre gli orsi continuano a sottolineare che le valutazioni non sono così basse come ti aspetteresti di vedere alla fine dello scoppio di un bolla.
D’altra parte, le società americane più piccole dovrebbero essere più forti date le tendenze attuali come il reshoring e prezzi dell’energia più bassi in America rispetto al resto del mondo.
Un altro punto interessante riguarda le azioni internazionali. Alcuni mercati più piccoli hanno ottenuto risultati significativamente migliori rispetto a Stati Uniti, Giappone e paesi europei più grandi. Ecco Cerco Alfa I 10 principali ETF nazionali del 2022 (dati al 30 dicembre):
ETF Paese (Alla ricerca di Alpha)
Tacchino (TUR) ha goduto di un massiccio aumento del 100% in quanto si è stabilizzato dopo un’importante svalutazione della valuta alla fine del 2021.
A parte la Turchia, tuttavia, c’è un tema importante per il resto della top ten. Ben la metà erano paesi dell’America Latina, con Cile, Argentina, Brasile e Messico che hanno tutti registrato un ritorno positivo per il 2022.
Mi aspetto che questo sarà un tema ricorrente negli anni 2020, mentre l’America Latina si sveglia dopo un decennio brutale per le sue economie e i suoi mercati azionari. Il ritorno dell’inflazione, la domanda di materie prime e l’avvicinamento delle catene di approvvigionamento al Nord America fanno ben sperare per l’America Latina.
Più in generale, mette in evidenza il mio punto di vista che c’è di più nell’investire oltre al semplice S&P 500. Credo che gli investitori nei principali indici americani saranno ampiamente delusi nel 2023, con pochi cambiamenti finali in entrambe le direzioni dopo un anno instabile. Tuttavia, potrebbero esserci molte più opportunità per gli investitori in altri campi, come le azioni americane a bassa capitalizzazione o mercati internazionali selezionati.
Per quanto riguarda l’S&P 500, invece, vedo il 2023 come un anno difficile, fatta eccezione per gli abili trader a breve termine. Aspettatevi molta volatilità e avanti e indietro, ma pochi cambiamenti finali per il mercato poiché l’S&P 500 scende leggermente al mio obiettivo di 3.622 questa volta l’anno prossimo.
Nota del redattore: questo articolo è stato presentato nell’ambito del concorso Market Prediction 2023 di Seeking Alpha. Hai una convinzione per l’S&P 500 del prossimo anno? Se è così, clicca qui per saperne di più e inviare il tuo articolo oggi!
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