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L’opinione di Dimon su un’economia americana surriscaldata
Continuando a parlare CNBC, 6 dicembre 2022, Jamie Dimon ha affermato che la spesa negli Stati Uniti è ancora del 40% superiore ai livelli pre-pandemia. I consumatori americani stanno ancora bruciando il denaro di stimolo iniettato nel 2020 e nel 2021. In altre parole, l’economia statunitense è ancora surriscaldata.
Mi sembra che la Cina e l’Europa abbiano già sperimentato una recessione della spesa nel 2022. Ora, sembra che gli Stati Uniti siano diretti verso la stessa eventualità nel 2023. Nella stessa intervista alla CNBC, Jamie Dimon ha stimato che gli americani bruceranno il resto della loro liquidità in eccesso entro la metà del 2023. Ha esclamato più volte ora che ci sono “nuvole temporalesche” all’orizzonte.
Warren Buffett ha spesso paragonato l’acquisto di azioni all’acquisto di una fattoria. Gli agricoltori capiscono che ci saranno anni buoni e ci saranno anni cattivi, forse anche una siccità da tempo al tempo. Questo deve essere preso in considerazione nel prezzo di acquisto della fattoria. Lo stesso vale per l’S&P 500 (NYSEARCA:VOO) e il Nasdaq 100 (NASDAQ:QQQ). Quando acquisti questi ETF, acquisti una raccolta di aziende americane. Queste attività hanno goduto di un boom eccezionale negli ultimi 5 anni. Ma, leggendario macro investitore di Stanley Druckenmiller avvertendo che l’economia statunitense potrebbe essere diretta verso alcuni anni cupi dopo questo tremendo boom.
L’ultima volta che si è verificata una grande bolla azionaria negli Stati Uniti è stato l’anno 2000. Sfortunatamente, l’esuberanza del mercato azionario non prevedeva affari migliori. Gli utili sono diminuiti per 3 anni consecutivi dal 2000 al 2003. Ci sono voluti 13 anni perché l’S&P 500 superasse il picco del 2000. Ora potresti dire: “Questo non accadrà più, giusto?” Beh, potrebbe.
Di seguito sono riportati gli utili per azione dell’S&P 500 negli ultimi 30 anni (in arancione):
Utili per azione S&P 500 (Macrotrend)
I guadagni rocciosi sono presi in considerazione nel prezzo di questa fattoria? Non ancora. Nel prossimo decennio, prevedo rendimenti del 4% annuo per l’ETF Vanguard S&P 500 (VOO) e l’ETF Invesco QQQ (QQQ).
La trappola della crescita
Si parla molto nella terra degli investitori di “trappole del valore” e certamente esistono. Ma si parla poco di “trappole della crescita”, forse non ne hai mai sentito parlare. Una trappola della crescita, come la definisco io, è un’azienda che mostra una notevole crescita di ricavi, flussi di cassa e guadagni negli ultimi 3 o 5 o 10 anni. Ma c’è un problema. I dati finanziari di quella società stanno per precipitare da un dirupo e il suo alto multiplo sta per crollare con esso.
Ci sono state migliaia di trappole per la crescita nel corso dei decenni. Il leggendario investitore di valore Benjamin Graham ne ha scritto diversi nel suo libro “The Intelligent Investor”, e questo risale agli anni ’50, ’60 e ’70. Nell’interesse del tempo, parlerò solo di una trappola della crescita, Microsoft (MSFT), nell’anno 2000 (The Dot-Com Bubble).
Microsoft era un attore dominante nei sistemi operativi per computer negli anni ’90. Non solo questo, ma conteneva la chiave di Internet nel suo browser “Internet Explorer”, lanciato nel 1995. Si sarebbe potuto facilmente sostenere che Microsoft fosse un “affare meraviglioso”. Con margini di profitto del 40%, diresti: “Wow, che fossato deve avere questa azienda”. Poi è arrivato l’anno 2001.
Un New York Times del 2001 articolo leggi “Microsoft Profits Fall 42%”, citando la perdita di investimenti e il crollo delle vendite di PC come motivo. L’utile netto di Microsoft non ha raggiunto un minimo fino al 2002 e ci sono voluti anni per riprendersi. Anche i margini di profitto e il rendimento delle attività di Microsoft sono crollati:
Dati per Grafici Y Dopo aver scambiato fino a 60 volte gli utili nel 2000, le azioni di Microsoft sono crollate. E, insieme all’S&P 500 e al Nasdaq, le azioni di Microsoft non sono andate da nessuna parte per 13 anni:
Dati per Grafici Y “Internet Explorer” di Microsoft è ora un ripensamento. Quale sarà un ripensamento tra 15 anni? Sarà di Google (GOOG) ricerca, Amazon (AMZN) AWS, di Meta (META) Instagram o Apple (AAPL) iPhone? La realtà è che non lo sappiamo. Tuttavia, queste società costituiscono trilioni di dollari di capitalizzazione di mercato all’interno degli indici sottostanti di VOO e QQQ.
Microsoft alla fine ha cambiato le cose, anche se un decennio e mezzo dopo. Ma altri come Nokia (NOK), Yahoo e General Electric (GE) mai fatto.
L’Information Technology è stato il settore più performante negli ultimi 5 e 10 anni:
Prestazioni del settore (Fedeltà)
Il settore dell’Information Technology è cresciuto del 395% negli ultimi 10 anni, seguito dall’assistenza sanitaria al 219%. Ma, come hai visto, gli alberi non crescono fino al cielo.
La valutazione
Il problema più grande per questi ETF è la ciclicità degli utili. Diamo un’occhiata al PE corretto per il ciclo (rapporto CAPE). Questo utilizza i guadagni medi (adeguati all’inflazione) degli ultimi dieci anni. Il rapporto è ancora intorno ai livelli del 1929:
Rapporto Shiller PE (Multipl.com)
Se vai a multipl.com, vedrai che anche i rapporti prezzo-valore contabile e prezzo-vendita dell’S&P 500 sono piuttosto tesi. Per quanto riguarda QQQ, alla fine del 2021, il Nasdaq 100 raggiunto un rapporto CAPE di 60x.
Anche i margini di profitto sono allungati:
Margine operativo S&P 500 (Charlie Bilello su Twitter)
Perché i guadagni diminuiranno?
Jeremy Grantham di GMO una volta disse:
“I margini di profitto sono probabilmente la serie più media in finanza”.
L’offerta di moneta degli Stati Uniti decrescente mentre la Fed si impegna in un inasprimento quantitativo. Tassi di interesse più elevati sono dannosi per i margini di profitto della maggior parte delle aziende. Lo stesso vale per l’inflazione spinta dai costi. La Fed potrebbe trovarsi bloccata tra l’incudine e il martello nella prossima recessione. Tagliate i tassi o stampate denaro e l’inflazione accelererà; non fare nulla e la recessione si prolungherà.
Un’altra cosa a cui prestare attenzione è la bolla del debito globale. I consumatori hanno fatto leva con i tassi di interesse a zero. Quando scoppiano le bolle del debito, i consumatori tendono ad accumulare denaro. TEcco una correlazione tra alti livelli di debito pubblico e aumenti delle aliquote dell’imposta sulle società. Non sarei sorpreso di vedere aumentare le aliquote dell’imposta sulle società negli Stati Uniti.
Rendimenti a lungo termine
I miei obiettivi di prezzo per il 2033 per QQQ e VOO sono $ 408 per azione e $ 450 per azione, il che implica rendimenti del 4% annuo con dividendi reinvestiti.
- Il Nasdaq 100 ha un PE di 23.7, dando un utile QQQ per azione di $ 12,16. Nel frattempo, l’S&P 500 ha un PE di 20.9, dando a VOO guadagni per azione di $ 17,60. Mi aspetto che gli utili del Nasdaq 100 e dell’S&P 500 crescano rispettivamente del 7% e del 5,5% all’anno. Questo ti dà 2033 EPS di $ 24 per QQQ e $ 30 per VOO. Ho applicato multipli terminali di 17x e 15x.
Dove trovo Alpha
Di seguito sono riportati i rendimenti per asset class negli ultimi 10 anni:
Rendimenti annualizzati a 10 anni per asset class (Guida ai mercati di JP Morgan)
Negli investimenti, il decennio a venire è spesso completamente diverso dal decennio precedente. Per ottenere rendimenti fuori misura, spesso devi andare dove gli altri non lo faranno. L’ultimo decennio è stato caratterizzato da bassi tassi di interesse, spese discrezionali e stimoli fiscali. Le cose che hanno sottoperformato negli ultimi 15 anni dovrebbero beneficiare dei cambiamenti dell’ambiente.
Tutti vogliono investire in affari meravigliosi, ma molti dimenticano che Warren Buffett ha aumentato la sua ricchezza a un tasso molto più alto quando acquistava mozziconi di sigaro. Oggi sembra che ci siano più opportunità nelle imprese mediocri. Soprattutto le aziende che trarranno vantaggio da un cambio di gestione o persino dal panorama macro. Alcune di queste attività prosperano da 50-150 anni. Il tempo è la vera prova di un’azienda anti-fragile secondo il libro “Antifragile: Things That Gain From Disorder”, di Nassim Taleb.
Sto attivamente evitando le care aziende migliori che commerciano a valutazioni elevate, non perché lo voglia, ma perché non so quale sarà la prossima trappola della crescita. Sir John Templeton e Ben Graham hanno sovraperformato il mercato per decenni acquistando a buon mercato e vendendo a caro prezzo. Come ama dire Howard Marks, che ha assistito all’implosione della bolla Nifty Fifty:
“Il successo negli investimenti non deriva dall’acquisto di cose buone, ma dall’acquisto di cose buone.”
Allora, dove trovo opportunità? In azioni internazionali di valore profondo. Ci sono aziende anti-fragili là fuori, che stampano flussi di cassa e commerciano al di sotto del libro tangibile. Se sei solo un investitore di ETF, mi piacciono i venti favorevoli a lungo termine nei mercati emergenti. Potrebbero esserci anche alcuni fondi di grande valore là fuori. Fammi sapere cosa trovi. Alla prossima volta, buon investimento.
Questo articolo è stato scritto da
Contrarian naturale, studente di economia e investitore di valore, cerco opportunità nel mercato che presentino rendimenti fuori misura. Analizzo costantemente i bilanci, sottopongo a stress test le mie opinioni e studio i principi dei grandi investitori.
Divulgazione: Non deteniamo/non deteniamo posizioni su azioni, opzioni o derivati simili in nessuna delle società menzionate e non prevediamo di aprire posizioni di questo tipo entro le prossime 72 ore. Ho scritto io stesso questo articolo ed esprime le mie opinioni. Non ricevo compenso per questo (tranne che da Seeking Alpha). Non ho rapporti d’affari con nessuna società le cui azioni sono menzionate in questo articolo.
Informativa aggiuntiva: Questo articolo include stime dello scenario di base, utilizzando fatti noti e proiezioni economiche. Il futuro è incerto e gli investitori devono trarre le proprie conclusioni.
