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La psicologia del trading è sempre stata un fattore chiave che separa i vincitori dai perdenti quando si tratta di market timing. E vari studi hanno dimostrato che la stragrande maggioranza dei trader di solito finisce con fallimento. Mentre emergiamo dal mercato ribassista del 2022 accompagnato da prove incoraggianti di disinflazione e da un forte rimbalzo dell’indice S&P 500 (SP500), potrebbe valere la pena rivisitare e studiare la psicologia prevalente durante il mercato ribassista.
In questo articolo, ci concentreremo sugli aspetti psicologici del trading con un’enfasi sui pregiudizi comportamentali. Discutiamo di come questi pregiudizi possano aver contribuito alla schiacciante urgenza di cronometrare i mercati e indurre i trader a prendere decisioni non ottimali. Più specificamente, discutiamo perché le probabilità sono fortemente impilate contro gli orsi nel tempo e come gli orsi rischiano di essere abbandonati dietro da un mercato rialzista ancora una volta.
Ciò che separa il trading speculativo dall’investimento
Prima di immergerci in una discussione sulla psicologia del trading, potrebbe essere una buona idea definire cosa separa esattamente il trading speculativo dall’investimento disciplinato. Poiché non esistono regole esistenti che separino chiaramente i due, offriamo la nostra serie di criteri come guida. Generalmente distinguiamo tra trading speculativo e investimento in base a tre criteri: 1) il periodo di detenzione di una posizione, 2) la base per effettuare un trade e 3) come si formano le aspettative di rendimento.
In generale, il trading speculativo comporta brevi periodi di detenzione che vanno da intraday a mesi, mentre gli investimenti di solito richiedono periodi di detenzione che si estendono su più anni per consentire al valore di un asset di crescere e apprezzarsi nel tempo. Il trading speculativo in genere coinvolge anche idee che non si basano su prove statistiche o fondamenti economici. Ciò è strettamente legato ad avere brevi periodi di detenzione, poiché i fondamentali economici richiedono tempo per materializzarsi, mentre i dati a frequenza più elevata tendono a essere rumorosi e statisticamente meno significativi. Infine, i rendimenti di un investimento si basano solitamente su aspettative derivate da cambiamenti fondamentali nelle tendenze macroeconomiche o sulle prospettive future di un’azienda. E anche questi cambiamenti richiedono tempo per concretizzarsi. I rendimenti del trading speculativo, d’altra parte, sono generalmente basati su previsioni di come il mercato si comporterà o reagirà a breve termine e tale comportamento tende ad essere più guidato dal sentimento.
La trama principale che guida il pessimismo
Se guardiamo indietro al 2022, i motivi principali che hanno incoraggiato gli orsi a scaricare le azioni erano abbastanza chiari. I media finanziari inondavano costantemente il mercato di notizie sull’aumento dell’inflazione massimi di quattro decadi, evocando ricordi dell’era stagflazionaria degli anni ’70. C’è stato anche un diffuso consenso tra gli economisti sul fatto che la Federal Reserve dovrà alzare i tassi in modo aggressivo per riportare l’inflazione al suo obiettivo del 2%. La Fed ha dovuto fare così tanto inasprimento monetario che il profeti di sventura affermare che non c’era alcuna possibilità che l’economia statunitense potesse sfuggire a una recessione profonda e dolorosa. Nel frattempo, l’inversione della curva dei rendimenti, che ha un track record quasi perfetto a segnalare recessioni passate, era ancora una volta segnalando una recessione già nell’aprile 2022 (vedi grafico sotto).
Centro Hutchins sulla politica fiscale e monetaria
Bloomberg – 4 aprile 2022
A credito dei pessimisti, l’economia statunitense si trovava effettivamente in un ambiente difficile e gli avvertimenti di una recessione erano fortemente supportati dall’evidenza storica dei passati periodi inflazionistici. Pertanto, la successiva svendita dell’S&P 500 era giustificata dato il rischio di un’inflazione galoppante e che i flussi di cassa futuri dalle azioni venivano scontati più pesantemente a causa dell’aspettativa di tassi di interesse più elevati.
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Gli orsi avevano ragione sull’inflazione
Si può immaginare l’immensa pressione per scaricare le azioni con l’inflazione ai massimi di quattro decenni e che la Fed fosse pronta ad aumentare i tassi di interesse in modo aggressivo quanto necessario, anche a scapito di gettare l’economia in recessione. Anche gli analisti più rialzisti e ottimisti di Wall Street hanno dovuto ammettere che le valutazioni azionarie sono state sovrastimate nel 2021 e che i rischi al ribasso potrebbero essere piuttosto consistenti.
Gli orsi che stavano già scommettendo che l’inflazione sarebbe accelerata e che il mercato azionario sarebbe crollato furono vendicati. Entro il 12 ottobre 2022, l’indice S&P 500 era già entrato in un mercato ribassista ed era in calo del -25% per l’anno. È stata una vittoria meritata per gli orsi, soprattutto considerando che avevano ragione sull’inflazione.
Ma gli orsi stavano scommettendo su qualcosa di più grande
Il tempismo giusto per l’entrata è una cosa, ma anche il tempo giusto per l’uscita è un’altra sfida. Per poter trarre profitto da quella mossa del -25%, un ribassista dovrebbe vendere vicino al picco di gennaio ed essere in grado di sopportare i rimbalzi intermittenti lungo il percorso. Come mostra il grafico di accompagnamento, mantenere una posizione ribassista sull’S&P 500 comporterebbe la necessità di sopportare due rimbalzi dell’11,3% e del 18,8% lungo il percorso.
Questi rimbalzi sono stati anche accompagnati da prove di una maggiore attività di copertura delle posizioni corte, il che probabilmente suggerisce che la maggior parte dei ribassisti non ha mantenuto le proprie posizioni corte durante tutto il mercato ribassista. Più probabilmente, c’erano scambi sostanziali in entrata e in uscita dal mercato in cui i trader coprivano le loro posizioni corte e tentavano di nuovo di andare allo scoperto sul mercato sui rimbalzi.
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Un altro punto da notare è che gli analisti ribassisti chiedevano una profonda recessione come giustificazione per assumere una posizione ribassista sull’S&P 500, spesso indicando rischi al ribasso che sarebbero necessari aumenti dei tassi ancora più aggressivi per domare l’inflazione. Pertanto, non c’era alcun motivo reale per cui gli orsi prendessero profitto durante il mercato ribassista, soprattutto considerando che l’idea di una profonda recessione doveva ancora materializzarsi, gli utili societari dovevano ancora diminuire in modo significativo e l’inflazione era ancora troppo alta per la Fed. Certamente, gli analisti ribassisti stavano scommettendo su qualcosa di molto più grande del normale calo del 10%-15%, date le argomentazioni ribassiste presentate nelle loro tesi.
A giudicare dalla narrazione che abbiamo presentato sopra, sembra che gli orsi si stessero comportando in modo incoerente con le loro prospettive economiche. O forse le prospettive economiche non hanno nulla a che fare con la decisione degli orsi di andare allo scoperto sul mercato?
Dopo aver trascorso diversi anni navigando nei mercati finanziari e tenendo traccia delle chiamate fatte da vari analisti e gestori di fondi, abbiamo imparato a non fidarci mai semplicemente della parola di un analista. Perché la maggior parte dei trader che a un certo punto si identificano come un toro o un orso, raramente mantengono la stessa visione a lungo. Poiché il sentimento del mercato è fluido e gli operatori sono liberi di cambiare opinione in qualsiasi momento, i mercati finanziari mostrano regolarmente un’azione di prezzo rumorosa che ricorda un trader volubile che sembra non riuscire a decidere se essere un toro o un orso.
Ma se il mercato cambia punto di vista di giorno in giorno, allora la maggior parte delle analisi economiche e delle argomentazioni fatte a sostegno di una tesi di trading sarebbero del tutto inutili. Indipendentemente da ciò che dicono i dati economici, il mercato si comporterà come un sistema di voto ei prezzi oscilleranno indipendentemente dai fondamentali. Inoltre, se i mercati si comportano indipendentemente dai fondamentali nel breve periodo, perché i trader si prendono la briga di presentare argomentazioni economiche a sostegno della loro tesi?
Il vero problema con gli orsi è la psicologia
Prima di presentare le nostre argomentazioni sul motivo per cui i trader che tendono naturalmente o inconsapevolmente a essere un orso tenderanno a sottoperformare i rialzisti nel lungo periodo, discutiamo innanzitutto la psicologia sottostante che rende più probabile che un trader si identifichi come un orso.
Sosteniamo che il vero problema con gli orsi non è tanto essere scettici o pessimisti sui fondamentali economici in qualsiasi momento. Piuttosto, è il desiderio innato di cercare profitti fuori misura da oscillazioni brusche e improvvise dei prezzi che definisce veramente un orso. C’è una netta differenza nella psicologia del trading che spinge un toro contro un orso. E questa differenza nella psicologia e nell’approccio al trading sul mercato è ciò che determina se è più probabile che un trader si identifichi come un toro o un orso.
Riteniamo ragionevole affermare che la stragrande maggioranza dei trader erano originariamente investitori “buy and hold” all’inizio del loro viaggio nei mercati finanziari. Per lo meno, la loro intenzione originaria era quella di acquistare azioni di una società con prospettive favorevoli e detenerle con l’obiettivo di venderle quando i prezzi aumentano di valore. Ma lungo la strada, e dopo aver assistito alla velocità con cui i prezzi possono muoversi al ribasso, molti trader iniziano a chiedersi se potrebbero “cronometrare i mercati”. L’idea era semplice: vendere quando i prezzi diventano costosi e acquistare quando i prezzi diventano bassi. Farlo con successo potrebbe significare sovraperformare più volte l’approccio medio “compra e mantieni”. Inoltre, cercare di evitare le perdite e rinunciare ai sudati guadagni sembra perfettamente razionale. Anche l’idea che se si è disposti a fare di più ea “lavorare sodo” nei mercati del cronometraggio si potrebbe avere più successo di altri, sembra la cosa giusta da fare.
In definitiva, sono l’avidità e la paura che fanno di un trader un orso. È l’idea che si possano evitare perdite uscendo dal mercato quando i prezzi raggiungono il picco e facendo affari quando i prezzi scendono.
Anche i Bulls non giocano secondo le stesse regole?
Ad essere onesti, i tori sono soggetti alla stessa avidità e paura proprio come gli orsi. Ma gli incentivi ad agire in base a quegli impulsi sono molto diversi. A causa del modo in cui funzionano i mercati finanziari, gli investitori non sono obbligati a vendere azioni che possiedono in qualsiasi momento. Ma un venditore allo scoperto deve coprire le sue posizioni corte ed è responsabile di coprire i dividendi mentre sono allo scoperto. A causa della potenziale perdita illimitata associata alla vendita allo scoperto di un titolo, anche i venditori allo scoperto sono vulnerabili a a breve compressione.
Anche se consideriamo l’orso che non vende allo scoperto, ma semplicemente esce temporaneamente da una posizione lunga con l’intenzione di acquistare dopo un calo dei prezzi, gli incentivi ad agire sono nettamente diversi. Ancora una volta, tali operazioni valgono la pena solo se i prezzi scendono effettivamente, consentendo al trader di raccogliere azioni a un prezzo molto più basso, riducendo sostanzialmente il costo del suo investimento originale. Ma quando i prezzi scendono, questi trader devono ancora affrontare la pressione di raccogliere azioni al giusto livello. Aspetta troppo a lungo e i prezzi potrebbero rimbalzare oltre il prezzo di vendita, riacquistare azioni troppo velocemente significa ottenere piccoli guadagni che potrebbero non compensare adeguatamente l’investitore per aver sopportato il rischio di perdere un rally. In entrambi i casi, il market timing per definizione richiede precisione. L’atto stesso di cercare di essere precisi a breve termine quando i mercati finanziari sono noti per esibirsi azione di prezzo rumorosa e casuale a breve termine sfida la logica.
Un investitore “buy and hold” può mantenere i propri investimenti per tutto il tempo necessario per consentire ai prezzi di apprezzarsi. Dato che non esiste una scadenza rigorosa per vendere un investimento, i rialzisti possono scegliere di ignorare eventuali fluttuazioni a breve termine del mercato e cavalcare la volatilità, a condizione che i fondamentali sottostanti del loro investimento non si siano deteriorati. Anche se i prezzi scendono, i tori hanno la possibilità di resistere. La diversificazione funziona anche a favore dei rialzisti, perché diversificando adeguatamente il proprio portafoglio, si è isolati dai rischi specifici dell’impresa. E avere una manciata di titoli sottoperformanti in un portafoglio diventa una parte prevista e normale dell’investimento.
In effetti, una rapida indagine sulla storia dell’indice S&P 500 mostrerebbe che i mercati azionari si spostano naturalmente verso l’alto nel tempo, l’unico motivo valido per essere un orso è che si può sovraperformare l’investitore passivo “compra e tieni” entrando e uscendo dal mercato al momento giusto. Per cronometrare i mercati bisogna diventare orsi, anche se ciò significa diventarlo solo temporaneamente.
Perché gli orsi sono destinati a perdere
La finanza comportamentale, che negli ultimi decenni è diventata una branca dell’economia ampiamente studiata e applicata, ha documentato vari pregiudizi ical che influenzano i comportamenti degli investitori. Il più delle volte, questi pregiudizi funzionano contro gli investitori, determinando decisioni non ottimali e talvolta chiaramente irrazionali.
Abbiamo accennato brevemente nella sezione precedente che i mercati azionari tendono a spostarsi verso l’alto nel tempo. Questo fenomeno è guidato dai fondamentali economici sottostanti e persiste perché le economie ben funzionanti crescono nel tempo e le aziende ben gestite diventano più redditizie. Nel frattempo, le aziende mal gestite vengono rapidamente eliminate dalla concorrenza e la maggior parte delle aziende non fa abbastanza bene per entrare nell’indice S&P 500. Senza dover addentrarci nelle statistiche, offriamo un grafico qui sotto che riassume i passati mercati rialzisti e ribassisti dal 1942.
Primi consulenti fiduciari
Dal 1942, i mercati rialzisti sono durati in media 4,4 anni mentre i mercati ribassisti sono durati in media 11,1 mesi. Inoltre, il rendimento totale cumulativo per i mercati rialzisti è in media del 155,7%, mentre i mercati ribassisti hanno una perdita media cumulativa del -37,1%. Si può immaginare perché ci vuole un genio per essere un orso di successo, o forse una seria fortuna.
Nonostante l’evidenza che i mercati azionari tendano costantemente al rialzo nel tempo e che i mercati ribassisti siano eccezionalmente difficili da prevedere, gli orsi continuano a tentare di cronometrare i mercati a causa dell’avidità. Dal punto di vista della finanza comportamentale, molti esempi ben documentati di pregiudizi possono offrire una spiegazione interessante per tale comportamento. Ma ci concentreremo su quelli più popolari come la disponibilità e il pregiudizio di ancoraggio.
Pregiudizio di disponibilità e ancoraggio
Quasi tutti i trader a un certo punto, o per scelta, sono soggetti a un flusso costante di notizie dai media finanziari. Il principale punto di forza dei media finanziari è che promette di fornire notizie pertinenti e tempestive anche se sono davvero importanti per gli investitori o meno. Questo flusso costante di notizie, sebbene utile e rilevante di tanto in tanto, rende gli investitori eccezionalmente sensibili al bias di disponibilità.
Il bias di disponibilità si riferisce alla tendenza dei trader a fare affidamento su informazioni che vengono subito in mente quando si valuta un problema o si prende una decisione. Quando l’inflazione è salita a un massimo di quattro decadi nel luglio 2022, era difficile non imbattersi in articoli che evocavano ricordi dell’era stagflazionistica degli anni ’70. I media finanziari si sono concentrati al laser su ciò che potrebbe andare storto e hanno evidenziato somiglianze tra il 2022 e gli anni ’70. I media finanziari si stavano comportando in modo razionale, inondando il mercato di notizie che fornivano spunti sugli scenari peggiori e attirando lettori desiderosi di saperne di più sul potenziale disastro imminente. Non aveva molto senso pubblicare articoli che sostenessero come l’inflazione alla fine sarebbe stata transitoria e fredda verso i bassi livelli del 2%, anche se qualsiasi analista fosse effettivamente disposto a fare quella scelta e puntare la propria carriera sulla visione.
Ciò, tuttavia, ha reso “stagflazione” e “recessione” le informazioni più facilmente disponibili nella mente di ogni trader. Ha creato un travolgente sentimento di pessimismo e ha esortato ogni investitore a iniziare a scaricare le azioni. Pochissimi con la disciplina, affinata in molti anni di esperienza nei mercati finanziari, hanno ignorato tutto il pessimismo e hanno continuato a comprare quando i mercati sono scesi. Warren Buffett è stata una tale eccezioneandando a fare shopping acquistando azioni per un importo di 3,8 miliardi di dollari durante il periodo tra aprile e giugno 2022. Per buona misura, Buffett ha anche riacquistato azioni Berkshire Hathaway per un valore di 1 miliardo di dollari.
Il pregiudizio di ancoraggio è un altro colpevole comune responsabile di decisioni di investimento sbagliate. Il pregiudizio di ancoraggio si verifica quando le persone fanno troppo affidamento su informazioni preesistenti o sulle prime informazioni che trovano quando prendono decisioni. Un buon esempio sono i ricordi recenti dei livelli degli indici chiave o dei livelli dei prezzi delle azioni. Quando l’inflazione mostrava i primi segni di andare fuori controllo, il ricordo immediato di una crisi inflazionistica erano gli anni ’70. E quando gli investitori si sono chiesti fino a che punto le azioni potessero scendere in un mercato ribassista, il ricordo immediato disponibile era il mercato ribassista più recente (2020) o quello più doloroso che si è verificato negli ultimi tempi (2009). Pertanto, non è stato sorprendente che l’indice S&P 500 alla fine abbia assistito a un calo che corrispondeva abbastanza da vicino in grandezza al precedente mercato ribassista. E alcuni degli analisti più ribassisti di Wall Street stavano fissando obiettivi di prezzo ribassisti per l’S&P 500 che corrisponderebbero al mercato ribassista del 2009, che equivale a un calo di circa il 50% rispetto al picco.
Sospettiamo che questo pregiudizio di ancoraggio sia stato anche responsabile del travolgente pessimismo circostante il mercato immobiliareDove titoli di costruttori edili e alcuni REIT, in particolare, sono diventati profondamente ipervenduti con valutazioni che sono diventate anormalmente basse nonostante gli utili resilienti. Dopotutto, l’ultima crisi immobiliare nel 2008-2009 è stata eccezionalmente dolorosa e anche i prezzi degli immobili sono saliti a nuovi livelli nel 2021.
Cosa c’è in serbo per gli orsi?
Nonostante le prove schiaccianti contro il trading speculativo a breve termine, si prevede che alcuni sceglieranno ancora di perseguire il market timing come scorciatoia per la ricchezza. Non ci vuole un abile economista con la capacità di prevedere dove andrà l’inflazione per sapere che gli ambienti economici difficili hanno maggiori probabilità di passare piuttosto che degenerare in una crisi conclamata. In effetti, c’è anche un vecchio detto secondo cui “i mercati rialzisti scalano un muro di preoccupazioni”, che si riferisce ai mercati azionari in rialzo nonostante le incertezze economiche e le continue notizie negative.
Anche se si ignorano tutti gli argomenti economici fondamentali a favore della disinflazione e di un atterraggio morbido per l’economia, solo il track record storico dei mercati azionari dal 1942 suggerirebbe che il mercato ribassista sta finendo. Poiché lo scenario peggiore di un ritorno all’era stagflazionistica degli anni ’70 sembra sempre più improbabile che si materializzi, tanto più è probabile che, dopotutto, non ci troviamo in un ambiente così difficile. Il mercato sembra averlo capito e ha già messo in scena un rally da quando il mercato ha toccato il fondo nell’ottobre 2022.
Per gli orsi che iniziano a rendersi conto di essere dalla parte sbagliata dell’operazione, l’incentivo è aspettare un pullback per rientrare vicino ai minimi di ottobre. Per gli orsi che ancora sperano che si concretizzi una crisi economica, potrebbe essere un’attesa dolorosa senza certezza di ritorni. Ma in entrambi i casi, gli orsi sono intrappolati in un difficile dilemma. L’errore di non rimanere investiti nel mercato con disciplina o la decisione di andare allo scoperto sul mercato e non coprire gli short in tempo sta diventando sempre più difficile da sopportare. Ma rinunciare alla visione ribassista e acquistare azioni ora significherebbe acquistare a livelli molto al di sopra dei minimi di ottobre. Ciò che potrebbe essere potenzialmente più difficile, tuttavia, è essere completamente messo da parte mentre si osserva un altro mercato rialzista pluriennale in preparazione.
Nel frattempo, i rialzisti possono prendersela comoda. Dopotutto, i mercati azionari si riprendono ogni volta. Semmai, la svendita nel 2022 è stata un buon risultato. Ha presentato una rara opportunità di raccogliere aziende di qualità a prezzi fortemente scontati. Tutto ciò che i tori devono fare è aspettare.
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Stratos Capital Partners (SC) è stata fondata nel 2017 da un piccolo team di professionisti del settore degli investimenti con una profonda passione per i mercati finanziari, la macroeconomia e la strategia di investimento. L’obiettivo originale di SC era concentrarsi esclusivamente e ampiamente sulla ricerca e lo sviluppo di strategie algoritmiche di trend following. Le implicazioni della nostra ricerca nel corso degli anni non solo hanno rafforzato la nostra convinzione per le strategie sistematiche, ma hanno anche portato alla profonda evoluzione della nostra filosofia verso un modello di investimento multi-asset e multi-strategia.Biografia dell’autore: un co-fondatore originale di SC , Attualmente sono anche gestore di portafoglio per un family office con oltre 100 milioni di dollari di asset in gestione. 13 anni di esperienza nel settore degli investimenti, di cui ho trascorso 8 anni gestendo attivamente portafogli di investimento per famiglie con un patrimonio netto ultra elevatoFilosofia: la mia filosofia di investimento è saldamente ancorata a strategie sistematiche basate su prove e applicabili a più classi di attività e in tutto il mondo cicli di mercato. Idealmente, un portafoglio di investimenti dovrebbe essere sistematico in base alla progettazione, multi-asset nella composizione e multi-strategia nell’esecuzione. Una rigorosa gestione del rischio è fondamentale per questo modello di investimento multi-asset e multi-strategia. Per le azioni in particolare, faccio molto affidamento sui principi di investimento di valore insieme ad altri fattori che hanno dimostrato di generare un beta coerente attraverso i cicli di mercato. Un buon investimento azionario, ovviamente, non dovrebbe avere un approccio interamente quantitativo. Pertanto, è necessario un certo grado di giudizio e di pensiero strategico per effettuare valutazioni qualitative a livello di singolo stock. ______________________________________________________ Dichiarazione di non responsabilità: Stratos Capital Partners è uno pseudonimo adottato esclusivamente allo scopo di contribuire a investimenti indipendenti e analisi di trading per Seeking Alpha. Stratos Capital Partners non è un fondo registrato e non è autorizzato da un regolatore finanziario. Stratos Capital Partners non riceve alcuna forma di beneficio o compenso dalle società menzionate nelle nostre analisi. Tuttavia, l’autore riceve benefici monetari sotto forma di pagamento per le visualizzazioni dell’articolo come collaboratore di contenuti per Seeking Alpha. L’autore non sarà ritenuto responsabile per qualsiasi perdita che possa derivare dalle analisi dell’autore. Si consiglia ai lettori di esercitare la dovuta diligenza quando prendono decisioni di investimento.
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