11 febbraio 2023 10:30 ETTLT, TLH, PLW, EDV, SPTL, ZROZ, VGLT, LGOV, SCHQ, TFJL, TBJL, GOVZ, TBT, TMV, IEF, TIMIDO, TBF, TMF, PST, TTT, IEI, BIL, TYO, UBT, UST, DUE, VGSH, SHV, VGIT, GOVERNO, SCHO, TBX, SCHR, GSY, TYD, FEG, VUSTX, FIBRA, GBIL, SGOV, SPTS, USDU, UP, UDN, CN, FXI, PGJ, EWH, EWT, GXC, FCA, KBA, CHB, V.T, IOOO, TOK, SDG, ACWI, ACWV, URTH, SPGM, QWLD, NZAC, CRBN, ACWF, KLDW, UN SET, FIHD, ESGG, DWLD, ID VW, MOTG, MOTO, KOKU, JSTC, PER H, DIV, GENIO, GXTG, BYOB, ACQUISTAZ, EDUT, MRAD, INFL, TMAT, DGT, RUGIADA, WDIV, GCOW, WLDR, GREGGE, WKLY, SDIV, ROBO, BFIT, BLES, IVES, UDIV, USPX, JO, DBBC, GGS, DJP, SPG, GCC, Bcm, BCI, BCD, COM, USCI, FTGC, COMT, PDBC, UCIB, FAAR, PETTINE, SDCI, CMDY, DJCB, JJS, CCRV, DBE, JJE, JJETF, USO, DBO, USL, BNO, OLEM, OLIO, USOI, OLOXF, OLIX, UNG, UNL, GAZ, UGAZF, VGK, FEZ, IEV, EZU, DFE, FDD, FEP, SPUE, HEDJ, DBEU, EUDG, IEUR, HEZU, FEUZ, DBEZ, IEUS, CSUE, OEUR, EUUDV, PTUE, FIEE, GSEU, RFEU, FUGGIRE, FLEH, BBEU, FPXE, SMH, XSD, SOXX, FTXL, PSI, SOXQ, Dollaro statunitense, TENG, IDAT, FIVG, NTG, SRVR, WUGI, KFVG, KGR, ELEGANTE, VOX, FCOM, IYZ, IXP, XTL, ACTV, AFMC, AFSM, ARKK, AVUV, BAPR, IVOO, IVOV, IVV, IVW, IWC, IWM, IWN, IWO, IWP
Riepilogo
- Per gli investitori azionari globali, l’importante è identificare ampie traiettorie di crescita e tassi di inflazione, e quindi prevedere punti di svolta o cambiamenti in tali traiettorie.
- Olga Bitel, Global Equity Strategist, e Hugo Scott‐Gall, gestore di portafoglio e condirettore della ricerca presso William Blair, parlano di potenziali cambiamenti di tendenza, come la fine dei rialzi dei tassi di interesse statunitensi e l’indebolimento del dollaro USA.
- Discutono della riapertura della Cina come fonte di crescita e considerano cosa potrebbe servire per lanciare il prossimo mercato rialzista delle azioni globali.
Galeanu Mihai
Olga e Hugo entrano nel nuovo anno con un occhio ai potenziali cambiamenti di tendenza, come la fine degli aumenti dei tassi di interesse statunitensi e l’indebolimento del dollaro USA. Discutono della riapertura della Cina come fonte di crescita e considerano cosa potrebbe essere necessario per lanciare il prossimo mercato rialzista delle azioni globali.
Ugo: Ciao, Olga. Abbiamo attraversato insieme un tumultuoso 2022 e ora siamo pronti a scrutare il 2023. Considerando tutte le variabili, cosa stai cercando di prevedere? Cosa conta davvero per gli investitori?
Olga: Bella domanda, Ugo. Il mondo degli investimenti mi ha sia entusiasmato che umiliato. Per gli investitori azionari globali, l’importante è identificare ampie traiettorie di crescita e tassi di inflazione, e quindi prevedere punti di svolta o cambiamenti in tali traiettorie. Valutiamo i principali fattori che riteniamo influenzeranno la crescita degli utili probabile che vada oltre uno o più anni. Sono molto meno interessato alla precisione; Penso che sia una commissione da sciocchi riporre troppa fiducia nelle stime puntuali.
Ugo: Sono particolarmente interessato a quello che hai detto sui punti di svolta. Cosa ti sembra diverso quest’anno in termini di dove potremmo trovare una crescita?
Olga: Bene, iniziamo con l’identificare un paio di variabili macro in cui penso che avremo un cambiamento. E si spera che questo ci porti bene dove tu e io pensiamo che potrebbe essere la crescita. La prima inversione di tendenza di cui dobbiamo parlare è il Fed funds rate. È probabile che la banca centrale statunitense smetta di inasprire nel 2023, forse nel primo trimestre, mantenendo i tassi stabili intorno, a nostro avviso, al 4,5% – 5%. Dal momento che abbiamo inasprito per la maggior parte dell’anno scorso, questo sarà un cambiamento notevole.
La seconda grande inversione probabile è il deprezzamento del dollaro USA nei confronti delle altre principali valute. Se si materializzerà, si tratterà di un netto cambiamento di tendenza rispetto agli ultimi anni di massiccio apprezzamento del dollaro.
Interagire con entrambi questi potenziali cambiamenti è la riapertura della Cina. Sembra che avremo un altro anno di riapertura asincrona post-COVID. Di conseguenza, è probabile che otterremo non solo un aumento della produzione, ma forse anche un aumento a breve termine dei consumi e della crescita all’interno e all’esterno della Cina.
Il consumo della Cina oggi è inferiore del 5-10% rispetto alla tendenza pre-COVID. In qualità di investitori globali, dobbiamo pensare all’impatto di 200 o 300 milioni di consumatori cinesi che potranno viaggiare di nuovo, il che mi ricorda la frenesia della riapertura che abbiamo visto nel 2021 in altre parti del mondo. La riapertura della Cina sarà probabilmente la principale fonte di crescita di quest’anno.
Ugo: Sto pensando a come la riapertura della Cina potrebbe influenzare l’inflazione globale, e mi viene in mente l’espressione che la palla rimbalza sempre più di una volta. Quindi, negli ultimi due anni, l’inflazione è aumentata e la Federal Reserve (Fed) degli Stati Uniti ha seguito la sua serie di aumenti dei tassi di interesse. Quindi l’inflazione si sposta negli Stati Uniti, se le cose vanno come ci aspettiamo, e la Fed probabilmente smetterà di salire.
Ma ora, la riapertura della Cina probabilmente aumenta la domanda di energia, che ha contribuito in modo significativo all’inflazione nel 2022. Ciò non crea, quindi, un secondo impulso inflazionistico?
Olga: Sono d’accordo con te lì, in termini di palla che rimbalza più di una volta. In questo momento, l’inflazione si sta moderando e penso che la tendenza negli Stati Uniti sia abbastanza ben impostata.
In Europa, quasi tutta l’inflazione è stata dovuta al rimbalzo dei prezzi dell’energia e, più in generale, delle materie prime. Ma oserei dire che gran parte dell’aumento dei prezzi dell’energia ha avuto meno a che fare con la domanda di energia e più con un rischio esistenziale per l’Europa che l’energia non sarebbe disponibile nella quantità di cui ha bisogno. A quel punto, non c’è quasi nessun prezzo troppo alto. Questo, per inciso, è ciò che penso abbia spinto il dollaro alle altezze vertiginose che abbiamo visto nel 2022.
Quel rischio esistenziale è probabilmente fuori discussione, salvo qualche altra catastrofe geopolitica. In generale, abbiamo petrolio in abbondanza e gas naturale ancora più abbondante. A questo punto è una questione di prezzo, non di disponibilità.
Non pensiamo che la riapertura della Cina aumenti la domanda globale di petrolio e gas naturale oltre il 4-6% rispetto a quanto consumato l’anno scorso. Questo da solo probabilmente non sarebbe un motore di significativi aumenti dei prezzi nel 2023. Per “significativo” intendo aumenti dei prezzi delle materie prime abbastanza ampi e durevoli da invertire le tendenze dell’inflazione al consumo negli Stati Uniti e in Europa.
Tuttavia, penso che la riapertura della Cina creerà domanda anche al di fuori della Cina. In Giappone, Corea, Tailandia, Australia, ma anche più lontano – quindi Europa, Canada, Stati Uniti – è probabile che tutti questi luoghi vedano un afflusso di domanda da parte dei turisti, delle persone che visitano i loro cari che non hanno visto in anni.
Penso che i viaggi sosterranno la domanda interna in questi paesi e probabilmente miglioreranno anche le posizioni delle partite correnti in un certo numero di questi paesi. Il Giappone e la Tailandia sono i più importanti qui, ma probabilmente l’Europa in misura minore, forse anche il Canada. Tale miglioramento potrebbe essere l’impulso per un ulteriore indebolimento del dollaro nei confronti di queste principali valute.
Per quanto riguarda l’inflazione, ciò che potremmo finire per vedere è una domanda sottostante più forte che si manifesta a singhiozzo e si traduce in un’inflazione interna ancora moderata ma più volatile in luoghi come gli Stati Uniti e l’Europa.
Naturalmente, in tempo reale, è difficile disaggregare quale parte di tale domanda provenga dai residenti domestici che consumano di più perché il loro reddito è più elevato e quale parte provenga dal turismo. Questa dinamica probabilmente complicherà la politica monetaria delle banche centrali. Quindi è così che vediamo l’impatto della riapertura della Cina sulla crescita in tutto il mondo, attraverso i cambiamenti nella domanda interna in alcuni di questi paesi e attraverso un’inflazione ancora in decelerazione ma più volatile.
Ugo: La forza del dollaro è uno dei temi dominanti degli ultimi 10 anni, quindi quello che stai dicendo su un dollaro più debole sta invertendo uno dei temi del superciclo su cui gli investitori hanno fatto affidamento. Hai detto che lo scopo della previsione è prevedere grandi cambiamenti come questo. Qual è il tuo modello su come pensare di investire intorno a un dollaro più debole? C’è un altro periodo della storia che possiamo guardare come un analogo?
Olga: Questa è davvero una bella domanda e abbiamo passato molto tempo a pensarci. Raramente rispondo direttamente alle tue domande, ma questa volta lo farò, quindi potrei segnare punti dove posso. Il periodo in cui prevediamo di entrare nel 2020 ricorda molto l’ultima espansione che definirei “normale” che abbiamo sperimentato, che è stata dal 2003 al 2007. Molti dei cambiamenti che stiamo evidenziando oggi sono esattamente gli stessi configurazione macroeconomica come quella che sperimentammo allora.
Allora, il dollaro si stava moderando. Stava perdendo valore rispetto all’euro e allo yen giapponese. Allo stesso tempo, dal punto di vista politico, i tassi di interesse negli Stati Uniti stavano salendo. Il tasso sui Fed funds è aumentato dall’1% al 5,25%, mentre la banconota a 10 anni USA è rimasta in una fascia relativamente ristretta, all’incirca tra il 3,5 e il 4%.
Quel periodo di espansione economica è stato estremamente fruttuoso per le azioni. Abbiamo visto i mercati azionari tornare in media intorno al 15% durante l’intero periodo di tempo e praticamente tutta quella performance è stata trainata dalla crescita degli utili.
Ovviamente, è probabile che i tipi di aziende che guidano la carica in questo decennio siano diversi. Ma l’ampio contesto macroeconomico potrebbe benissimo finire per essere simile.
Ugo: Mi è stato detto che il prossimo mercato rialzista inizierà quando saranno soddisfatte le seguenti condizioni. Il primo è che i beni prediletti del precedente mercato rialzista – big tech, crescita elevata – sono sufficientemente declassati, in modo tale che gli investitori non li considerino più come outperformer. Il secondo è che c’è una sorta di evento creditizio causato da questa ripida pendenza della stretta della Fed. Il terzo è che il dollaro si rompe.
Prevedi che il dollaro si romperà? In tal caso, questo ci porta alle condizioni per il prossimo mercato rialzista delle azioni globali? Abbiamo avuto un declassamento di alcune delle azioni più performanti nell’ultimo mercato rialzista. Abbiamo visto anche il riprezzamento del credito, causato dal cambiamento della curva dei rendimenti. E poi, se gli investitori si nascondono in un dollaro forte, e questo si rompe, si verifica un incendio boschivo. Ripristini per prepararti al prossimo mercato rialzista. Sei d’accordo con questo?
Olga: Non è una cattiva teoria con cui lavorare. Come hai appena identificato, abbiamo già almeno due delle tre condizioni, e possibilmente tutte e tre. In termini di un evento di credito importante, questi sono diabolicamente difficili da prevedere. Ovviamente, più la Fed alza i tassi da qui, maggiore è la probabilità di un tale evento. Abbiamo avuto una serie di eventi creditizi minori nel 2022, quindi alcuni dei paesi più deboli sono già andati in default e hanno chiesto l’aiuto del Fondo Monetario Internazionale (FMI).
Abbiamo anche avuto l’esplosione delle criptovalute e ci sono accuse penali. Il valore del commercio di bitcoin è circa un terzo di quello che era all’inizio del 2022. Quindi abbiamo già avuto una scossa. Nessuno di questi si sente come una balena. Ma non so se abbiamo bisogno di un evento creditizio della grandezza che la gente evoca quando parla della crisi finanziaria globale del 2008.
La scossa nelle piattaforme tecnologiche rivolte al consumatore che sono state dominanti nell’ultimo decennio sta sicuramente cedendo il passo a qualcosa. Ora, cos’è quel qualcosa? Siamo sulla cuspide di un altro superciclo delle materie prime? Forse abbiamo bisogno di molto più litio e nichel se vogliamo guidare tutti veicoli elettrici entro la fine del decennio. Gli scienziati statunitensi hanno recentemente annunciato un importante passo avanti nella fusione nucleare, una tecnologia di cui la gente è entusiasta sin dagli anni ’50. Potrebbe essere un catalizzatore per la crescita?
COVID ha esposto tutti i tipi di vulnerabilità nelle catene di approvvigionamento superefficienti. Potremmo vedere più duplicazioni e produzione per i mercati nazionali più vicini a te. Stiamo iniziando a vedere le aziende parlarne.
E, naturalmente, ciò che sta alla base della crescita in quasi tutti i settori oggi sono i chip semiconduttori, i materiali e le tecnologie che servono per realizzare chip sempre migliori per il prossimo livello di calcolo, che si tratti di calcolo quantistico o qualcos’altro.
L’esempio a cui ho pensato molto di recente è il buildout del 5G. Abbiamo visto tutti quali tipi di modelli di business sono stati abilitati dal miglioramento della connettività da 3G a 4G, come l’intrattenimento in streaming sui nostri telefoni e i servizi di ride-sharing. Cosa vedremo probabilmente quando finalmente passeremo al 5G? Lo otterremo nel settore sanitario? Lo otterremo negli industriali?
Per ora, non vedo candidati ovvi per guidare il prossimo mercato rialzista, ma quasi certamente non saranno i vincitori dell’ultimo decennio.
Nota dell’editore: I punti riassuntivi per questo articolo sono stati scelti dagli editori di Seeking Alpha.
Questo articolo è stato scritto da
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