14 febbraio 2023 5:40 ETTLT, TLH, PLW, EDV, SPTL, ZROZ, VGLT, LGOV, SCHQ, TFJL, TBJL, GOVZ, TBT, TMV, IEF, TIMIDO, TBF, TMF, PST, TTT, IEI, BIL, TYO, UBT, UST, DUE, VGSH, SHV, VGIT, GOVERNO, SCHO, TBX, SCHR, GSY, TYD, FEG, VUSTX, FIBRA, GBIL, SGOV, SPTS, VLGSX, PRULX, VEDTX, FBLTX, PEDIX, IG, LQD, IBD, VTC, MIG, SPIB, VCIT, CORP, SPBO, PFIG, QLTA, LQDH, ESCR, FCOR, SKOR, LKOR, WFIG, GIGB, SUSC, IGEB, SPXB, FLCO, CORP, IIGV, IGBH, IGIB, USIG, BBCB, DRSK, LQDI, SCHI, VCEB, MBBB, RBND, LQDB, JHCB, HYG, PB, JNK, HIS, IHY, TUO, ILD, SFI, SJNK, GHYG, HYXU, ANGL, HYLS, PGHY, SHYG, HYGH, BSJN, WFHY, FALN, HYXF, BSJO, HYLB, GHYB, HYDB, SEI TIMIDO, SHYL, HYUP, HYDW, BSJP, FDHY, HYGV, BSJQ, FIL, FLHY, IBHD, IBHE, IBHC, BSJR, NUHY, PTBD, ESHY, BSJS, HYBB, DFHY, IBHF, IHYF, BKHY, IBHG, ID, IMBO, SID, FMHI, HYMU, BSJT, BHY, ACTV, AFMC, AFSM, ARKK, AVUV, BAPR, IVOO, IVOV, IVV, IVW, IWC, IWM, IWN, IWO, IWP, IWR, IWS, IYY, QQQ, SPLV, SPLX, SPMD, SMO, SPMV, SPSM, SPUS, SPUU, SPVM, SPVU, SPXE, SPXL, SPXN, SPXS, SPXT, SPXU, SPXV, SPIARE, SPIA, SPYG, SPIA, SPYX, SQEW, SQLV, SSLY, SSO, SPY, STLV, SVAL, SYLD, TMDV, TPHD, TPLC, TPSC, UAUG, UJAN, UMAR, UMAY, UOCT, UPRO
Riepilogo
- Dopo la serie di aggressivi rialzi dei tassi d’interesse da parte della Federal Reserve statunitense (Fed), le pressioni inflazionistiche hanno mostrato segni di allentamento. Riteniamo che ciò possa spianare la strada a un “perno verso una pausa” nella politica monetaria.
- L’impatto dell’inasprimento delle condizioni finanziarie è incerto nel corso del 2023. Siamo consapevoli dei rischi dati da un potenziale rallentamento economico, che può incidere sugli utili societari (fondamentali) e sulle valutazioni aziendali.
- Continueremo a privilegiare il reddito fisso, in particolare il credito investment grade, se l’asset class continuerà a offrire quelli che consideriamo rendimenti interessanti e potenziale di rendimento totale.
- Riteniamo che un’ampia esposizione alle azioni sia importante, in particolare nelle società che possono dimostrare di essere resilienti e offrire un potenziale di apprezzamento.
Chaay_Tee
Di Edward D. Perks, CFA, Chief Investment Officer, Franklin Income Investors
Dopo l’aumento di 25 punti base (pb) annunciato dalla Fed il 1° febbraio 2023, Ed Perks, Chief Investment Officer di Franklin Income Investors, ha risposto alle domande sulle sue prospettive sui tassi di interesse statunitensi nonché titoli a reddito fisso e azionari per il resto del 2023.
Cosa sta guidando la politica della Fed e qual è il percorso da seguire secondo te?
Benefici: Il ritmo degli aumenti dei tassi di interesse da parte della Fed è diventato piuttosto rapido rispetto ai cicli precedenti degli ultimi quattro decenni. Prima dell’aumento di 25 punti base del 1° febbraio, la Fed ha alzato i tassi di interesse di 425 punti base nel 2022. I mercati sembrano ritenere che la Fed sia molto vicina non solo ad alzare i tassi di interesse, ma anche al punto in cui nel secondo metà di questo anno, e sicuramente nel 2024, che potrebbero esserci tagli abbastanza significativi ai tassi di interesse. Questa è una delle cose che ha causato il rally dei mercati. Tuttavia, riteniamo che sia un po’ prematuro iniziare a scontare i tagli dei tassi d’interesse, soprattutto perché l’economia continua a registrare buoni risultati nonostante il rallentamento della crescita e dell’inflazione. Il messaggio ricorrente del presidente della Fed Jerome Powell è che gli aumenti sembrano continuare.
La Fed ha fatto il duro lavoro per frenare l’inflazione. A questo punto, penso che il percorso della politica monetaria per il resto del 2023 dipenderà significativamente maggiormente dai dati economici. È possibile che l’inasprimento della politica monetaria che abbiamo visto finora impiegherà dai sei ai nove mesi per entrare in vigore. Quindi, non ci resta che valutare i dati man mano che arrivano.
A nostro avviso, la Fed raggiungerà il suo obiettivo di garantire la stabilità dei prezzi, che ritiene sia il fondamento dell’economia statunitense. Penso che i dati economici più lunghi rimangano relativamente resilienti, una contrazione più significativa dell’attività può essere evitata. Se l’inflazione continua a decelerare nella seconda metà dell’anno, penso che potremmo iniziare a vedere una decelerazione degli aumenti fino a una pausa.
Cosa ne pensi della continua forza del mercato del lavoro statunitense?
Benefici: Il mercato del lavoro è stato il più grande enigma. Ci sono stati annunci di licenziamento in diverse aree dell’economia, come la tecnologia e la finanza. Ma la Fed è preoccupata che la flessibilità non stia crescendo nel mercato del lavoro. Un mercato del lavoro forte rischia l’inflazione salariale. Più a lungo il mercato del lavoro si dimostra resiliente, più a lungo concede alla Fed la licenza di mantenere i tassi più alti più a lungo. Quindi, penso che il mercato del lavoro sarà un indicatore importante nel 2023.
Il reddito fisso è diventato più importante per gli investitori nel 2022. Su quali aree del reddito fisso vi siete concentrati e perché?
Benefici: Guardando indietro all’influenza della pandemia sui tassi di interesse, il Treasury statunitense a due anni ha mostrato una correlazione più elevata con il tasso sui fondi federali poiché la Fed ha ridotto i tassi di interesse a zero. Anche il rendimento del Tesoro statunitense a 10 anni ha toccato il fondo nel 2020. Poi entrambi hanno iniziato a salire nel 2021, con il biennale che è salito ben prima che la Fed iniziasse ad alzare i tassi nel marzo del 2022. Questo è un indicatore che il mercato ha indicato come la Fed è dietro la curva. Quindi, i tassi di interesse hanno iniziato a salire a un ritmo aggressivo una volta che la Fed ha aumentato i suoi 75 punti base. L’inversione dei rendimenti dei Treasury a due e dieci anni a metà del 2022 ha svolto un ruolo sostanziale nelle aspettative del mercato di un calo dell’attività economica, mettendo sotto pressione gli asset rischiosi.
Poiché i rendimenti hanno iniziato a salire, l’opportunità di investire nel panorama del reddito fisso – in tutto lo spettro della qualità – si è ampliata. Guardando al debito societario, il prezzo medio delle obbligazioni societarie investment grade è diminuito in modo significativo. Nell’estate del 2020, quando i tassi hanno toccato il minimo, il prezzo medio di un’obbligazione investment grade era di 117, ovvero 17 punti sopra il valore nominale: un premio enorme.1 Al contrario, il minimo nell’ottobre dello scorso anno è stato di 84. Quindi, in quel periodo di tempo, abbiamo assistito a un calo sbalorditivo. A nostro avviso, la seconda metà dello scorso anno è stata quando abbiamo davvero iniziato a vedere quelli che consideravamo livelli molto interessanti rispetto a tutto ciò che abbiamo visto negli ultimi due decenni. Continueremo a esaminare i mercati del reddito fisso per trovare interessanti opportunità scambiate con sconti significativi rispetto alla pari.
Quali sono le tue opinioni attuali sullo spazio ad alto rendimento?
Benefici: C’è stata una storia simile, ma non così amplificata, nelle obbligazioni ad alto rendimento, con la stessa dinamica di calo dei prezzi e un significativo spostamento verso l’alto dei rendimenti. A nostro avviso, il momento per essere cauti nell’investire in obbligazioni ad alto rendimento è quando il premio, o livello complessivo di reddito, è irrisorio rispetto al rischio di credito. Quindi, penso che gli investitori avrebbero dovuto essere più preoccupati sulle esposizioni ad alto rendimento nel 2021, anche se le prospettive per l’economia in ripresa dalla pandemia erano più solide. Al contrario, i livelli di rendimento negli ultimi sei-nove mesi sono stati generalmente elevati, mentre i prezzi delle obbligazioni sono in calo. Ogni volta che possiamo acquistare cose con sconti alla pari, ne saremo più attratti.
Ci sono due cose che ci piacciono del debito ad alto rendimento. Il primo è che possiamo trovare titoli di durata più breve che hanno una sensibilità ai tassi di interesse molto inferiore, e il secondo è l’opportunità di isolare fondamentali societari specifici che riteniamo interessanti. Questa è una classe di attività in cui poniamo l’accento sull’analisi fondamentale. Vogliamo davvero capire dove vogliamo essere nella struttura del capitale e come le cose potrebbero evolversi in una serie di scenari economici futuri. Quindi, il primo passo è garantire che ci piaccia l’opportunità nell’ampia classe di attività e che le caratteristiche di investimento si adattino alla nostra strategia. Quindi scendiamo in ogni emittente specifico e miriamo a società specifiche che possono continuare ad accedere al capitale o avere un lungo tempo di consegna prima che le scadenze inizino a scadere.
Cosa stai vedendo negli utili azionari in questo momento? Cosa ti ha emozionato o preoccupato per il 2023?
Benefici: Prima di tutto, è importante notare che è normale vedere le stime diminuire nel corso dell’anno man mano che la realtà si fa strada. Guardando le stime per il 2023, la scorsa estate hanno raggiunto il picco di $ 250 per azione per gli utili dell’S&P 500.2 Ora che stiamo convergendo sugli utili del 2022, sembra che arriveranno a circa $ 220 per azione.3 Sebbene sia ancora all’inizio della stagione dei rendiconti sugli utili del quarto trimestre 2022, stiamo assistendo a un rallentamento dei ricavi e dei margini. Tuttavia, alcune società continuano a mostrare resilienza e una forte performance azionaria.
Nella nostra analisi, la configurazione per il 2023 appare molto diversa da quella che abbiamo sperimentato nel 2022, quando le aziende hanno iniziato l’anno con una significativa crescita degli utili che è diminuita nel corso dell’anno. Nel 2022, la macroeconomia e il movimento dei tassi di interesse hanno portato a un calo significativo delle valutazioni. I rapporti prezzo/utili riflettevano chiaramente questo calo nel 2022.
Al contrario, riteniamo che il 2023 riguarderà maggiormente le aziende che dimostreranno di potersi far strada attraverso un rallentamento economico. Potrebbe esserci o meno ufficialmente una recessione negli Stati Uniti, ma per le aziende l’efficienza delle operazioni e il mantenimento dei margini saranno importanti. Continueremo a cercare opportunità in società che riteniamo possano offrire il miglior potenziale di apprezzamento.
Per concludere, riteniamo che i rischi di inflazione a lungo termine, la possibile normalizzazione della politica monetaria e il potenziale rallentamento della crescita richiedano un approccio vigile agli investimenti nel reddito fisso e nelle azioni nel 2023.
QUALI SONO I RISCHI?
Tutti gli investimenti comportano rischi, inclusa la possibile perdita del capitale. Il valore degli investimenti può aumentare o diminuire e gli investitori potrebbero non recuperare l’intero importo investito. I prezzi delle azioni fluttuano, a volte rapidamente e in modo drammatico, a causa di fattori che influenzano singole società, industrie o settori particolari o condizioni generali di mercato. I prezzi delle obbligazioni generalmente si muovono nella direzione opposta dei tassi di interesse. Pertanto, poiché i prezzi delle obbligazioni in un portafoglio di investimento si adeguano a un aumento dei tassi di interesse, il valore del portafoglio potrebbe diminuire. Gli investimenti in obbligazioni con rating inferiore comportano un rischio maggiore di insolvenza e perdita del capitale. Le variazioni del rating creditizio di un’obbligazione, o del rating creditizio o della solidità finanziaria dell’emittente, dell’assicuratore o del garante di un’obbligazione, possono influire sul valore dell’obbligazione. In generale, un investitore riceve un rendimento più elevato per assumere un maggior grado di rischio di credito. I rischi associati a titoli di debito a rendimento più elevato ea rating inferiore includono un rischio più elevato di insolvenza e perdita del capitale. I Treasuries, se detenuti fino alla scadenza, offrono un tasso di rendimento fisso e un valore capitale fisso; i loro pagamenti di interessi e capitale sono garantiti.
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1 Fonti: FactSet, indici Bloomberg. Gli indici non sono gestiti e non è possibile investire direttamente in essi. Non includono commissioni, spese o spese di vendita. Le performance passate non sono un indicatore dei risultati futuri. Vedere www.franklintempletondatasources.com per ulteriori informazioni sui fornitori di dati.
2 Fonte: Bloomberg al 31 dicembre 2022. Non vi è alcuna garanzia che alcuna stima, previsione o proiezione sarà realizzata.
3 Ibid.
Nota dell’editore: I punti riassuntivi per questo articolo sono stati scelti dagli editori di Seeking Alpha.
Questo articolo è stato scritto da
Franklin Resources, Inc. (NYSE: BEN) è un’organizzazione globale di gestione degli investimenti che opera come Franklin Templeton Investments. Franklin Templeton Investments fornisce soluzioni di gestione degli investimenti globali e nazionali gestite dai suoi team di investimento Franklin, Templeton, Mutual Series, Bissett, Fiduciary Trust, Darby, Balanced Equity Management e K2. La società con sede a San Mateo, in California, vanta oltre 65 anni di esperienza negli investimenti e oltre 908 miliardi di dollari di asset in gestione al 31 maggio 2014. Per ulteriori informazioni, chiamare il numero 1-800/DIAL BEN® o visitare franklinresources.com.
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