27 gennaio 2023 15:58 ETACTV, AFMC, AFSM, ARKK, AVUV, BAPR, BAUG, BBMC, BBSC, BFOR, BFT, BJUL, BJUN, BKMC, BKSE, BMAR, BMAY, BOCT, CAPO, INCONTRO, IN FORMA, BUL, VITELLO, CAT, CBSE, CSA, CSB, CSD, CSF, CSML, CSTNL, CWS, CZA, DDIV, PROFONDO, DES, DEUS, DFAS, DGRS, DIAM, DIV, DJD, ASSISTENTE, DVLU, DWAS, DMC, EES, EFIV, EPS, UGUALE, ESML, ETO, EWMC, EWSC, EZM, FAVOLOSO, FAD, FDM, FTY, FLQM, FLQS, FNDA, FNK, FNX, FNY, FOVL, FRTY, FSMD, FTA, FTDS, FYC, FYT, FYX, GLRY, GSSC, SALVE, HIBL, HIBS, HLGE, HOMZ, HSMV, IJH, IJJ, IJK, IJR, IJS, IJT, IMCB, IMCG, IMCV, IPO, ISCB, ISCG, ISCV, ISMD, IUSS, IVDG, IO HO, IVOG, IVOO, IVOV, IVV, IVW, IWC, IWM, IWN, IWO, IWP, IWR, IWS, IYY, JDIV, JHMM, JHSC, JPME, JPSE, JSMD, JSM, KAPR, KJAN, KJUL, KNG, KOMP, KSCD, LSA, MDY, MDYG, MDYV, MGMT, MEDIO, MIDE, NAP, NJAN, NOBL, NUM, NUMV, NUSC, NVQ, OMFS, UNO O, ONEQ, ONEV, UNO, OSCV, OUSM, OVS, PAMC, PAPR, PAUGO, PBP, PBSM, PEXL, PEY, PJAN, PJUN, PLTL, PRFZ, PSC, PTMC, PUTW, PWC, PY, QDIV, QMOM, QQC, QQD, QQEW, QQQ, QQQA, QQQE, QQQJ, QQQM, QQQN, QQXT, QTEC, QVAL, QVML, QVMM, QVM, QYLD, QYLG, REGL, RF G, RFV, RNMC, RNSC, ROSC, gioco di ruolo, RPV, RSP, RVR, RWJ, RWK, RWL, RYARX, RYJ, RYT, RZG, RZV, SCHA
Riepilogo
- Mentre quest’anno l’economia statunitense rimane in territorio di crescita, aumentano le probabilità che cadrà in una recessione nel 2023.
- Il 2022 è stato un anno negativo per la maggior parte delle asset class, con il FOMC che ha alzato il tasso sui Fed funds di oltre 400 punti base mentre combatteva contro l’inflazione.
- Ci aspettiamo che la qualità del credito delle obbligazioni municipali sia stabile. Ci aspettiamo anche che il 2023 sia un anno ricco di eventi.
ipuwadol/iStock tramite Getty Images
Di John R. Mousseau, CFA
Questa è una breve panoramica dei pensieri di Cumberland Advisors sui mercati finanziari mentre ci dirigiamo verso il 2023. Stiamo uscendo da un difficile 2022, uno dei rari anni con cali a due cifre delle azioni così come i rendimenti piuttosto negativi delle obbligazioni. Uno dei nostri principi di investimento di base è che i mercati tornano alla media nel corso del tempo e ciò si riflette anche nelle nostre prospettive in questo caso.
Prospettive economiche – David Berson
Anche se quest’anno l’economia statunitense rimane in territorio di crescita, aumentano le probabilità che cadrà in una recessione nel 2023. L’inasprimento in corso da parte della Federal Reserve, la crescita lenta (e, in molti casi, negativa) all’estero, l’impennata dei prezzi dell’energia causato dall’invasione russa dell’Ucraina e la modesta inversione della politica fiscale espansiva con l’attenuarsi della recessione da Covid, si sono combinati per mettere il economia sull’orlo di una recessione.
Nulla sulle previsioni economiche è certo, tuttavia, e c’è ancora la possibilità che l’economia rallenti semplicemente verso un atterraggio morbido. Il recente calo dell’inflazione potrebbe consentire alla Federal Reserve di togliere il piede dai freni di una politica monetaria più restrittiva in tempo per consentire all’economia di continuare ad andare avanti. Ma poiché la politica monetaria funziona con ritardi lunghi e variabili, la stretta che si è già verificata (più ulteriori, anche se minori, inasprimenti futuri) avrà i suoi principali impatti negativi entro la fine dell’anno (e forse nel 2024). Questo può essere visto nella curva dei rendimenti invertita, con tassi di interesse a brevissimo termine (ad esempio, il tasso del Buono del Tesoro a 3 mesi) al di sopra dei tassi a lungo termine (come il rendimento del Buono del Tesoro a 10 anni). Inoltre, l’indice dei principali indicatori economici del Conference Board è già sceso a livelli (rispetto a un anno fa) da cui sono sempre seguite recessioni. Quindi, sebbene possa esserci una pista di atterraggio morbido davanti, è molto breve.
Ma ci sono buone notizie economiche. I problemi della catena di approvvigionamento che hanno colpito l’economia a causa del Covid (e dei conseguenti blocchi) stanno diminuendo, rapidamente in alcuni settori. Ciò consentirà sia un’attività economica intensificata sia un aumento dei prezzi più lento (se non un vero e proprio calo dei prezzi). In effetti, la variazione dei prezzi su 12 mesi misurata dall’indice dei prezzi al consumo (CPI) è diminuita per sei mesi consecutivi poiché le catene di approvvigionamento sono guarite. Gli impatti positivi del miglioramento delle catene di approvvigionamento sull’inflazione saranno aiutati da una crescita economica più lenta (negativa?) quest’anno. Sebbene l’inflazione complessiva potrebbe non scendere fino all’obiettivo del 2,0% della Fed entro la fine del 2023, dovrebbe essere più vicina e chiaramente in movimento verso di esso. Inoltre, il mercato del lavoro rimane solido, con il tasso di disoccupazione vicino ai minimi degli ultimi 50 anni. Se la probabile recessione del prossimo anno sarà modesta (come si aspettano la maggior parte degli analisti), anche l’aumento della disoccupazione sarà meno grave.
La combinazione di una probabile recessione economica e, soprattutto, di un’inflazione significativamente più lenta potrebbe consentire un calo dei tassi di interesse il prossimo anno, un ulteriore aiuto se i mercati finanziari si aspettano che la Fed allenti la politica monetaria più avanti nel 2023 o nel 2024.
La Fed – Bob Eisenbeis
C’è una notevole incertezza su cosa porterà il 2023 e se la determinazione della Federal Reserve di abbassare l’inflazione sarà troppo zelante e si tradurrà in una recessione. La Fed ha osservato notevoli progressi in termini di riduzione dell’inflazione PCE al 2%, con quella misura per novembre attestata al 5,5%. Ma è ancora lontano dall’obiettivo della Fed del 2%. L’inflazione CPI per il mese di dicembre è scesa al 6,5%. Grandi cali sono stati osservati nell’energia, nelle auto e camion usati e nelle tariffe aeree. Ancora più importante, i cambiamenti nel CPI suggeriscono che progressi simili saranno mostrati nel PCE quando i numeri di dicembre saranno disponibili.
Per quanto riguarda la politica della Fed, i partecipanti al FOMC sono usciti prima del periodo di blackout condividendo le proprie opinioni sulla politica appropriata. Sono stati uniformi nel notare la determinazione del Comitato a ridurre l’inflazione al 2% e hanno segnalato di essere aperti a un aumento di 50 o 25 punti base nella riunione del 31 gennaio-1 febbraio. Il presidente Daley della Fed di San Francisco, ad esempio, ha suggerito che il ritmo più lento degli aumenti dei tassi dipenderà dal PCI, che ora potrebbe vedere un aumento più lento. In tal caso, potrebbe esserci un gruppo crescente di partecipanti che propenderebbero per un aumento di 25 punti base sulla base del fatto che la politica sta funzionando finora e c’è riluttanza a rischiare di causare una recessione se non è necessario farlo. Dove finiranno gli aumenti dei tassi? Questa, sostiene ora il presidente Powell, è la domanda chiave. Ancora una volta, i partecipanti hanno condiviso le loro opinioni su questo di recente. Esther George, presidente uscente della Fed di Kansas City, vede i tassi intorno al 5% senza recessione. All’estremo opposto, il presidente della Fed di Minneapolis Neel Kashkari vede l’endpoint al 5,4%. Tra questi due c’è il presidente della Fed di Atlanta Raphael Bostic, che vede il punto di arresto a circa il 5,0-5,2% e che dice anche di essere agnostico a questo punto sul fatto che il prossimo aumento dovrebbe essere di 25 punti base o 50. Ma, ovviamente , queste opinioni recenti sono state espresse prima che sapessimo cosa fosse l’IPC di dicembre.
Un ultimo punto: è importante sapere chi voterà nel FOMC nel 2023. Di quelli citati sopra, solo Kashkari è un membro votante. Ora è stato raggiunto dal presidente Harker e dal vicepresidente Brainard, favorevoli a un ritmo più lento. La migliore ipotesi è che l’aumento sarà di soli 25 punti base, con il C Il comitato prende atto di progressi che riflettono il suo desiderio non dichiarato di non provocare una recessione.
Mercati azionari – Matt McAleer
Come sempre, la flessibilità rimarrà la chiave per operare con successo nei mercati azionari, sia a livello nazionale che internazionale. I tassi di interesse e le condizioni finanziarie determineranno sempre le decisioni di allocazione che prendiamo come gestore degli investimenti dall’alto verso il basso. La nostra inclinazione verso il valore e la parità di ponderazione rimane costante, ma non possiamo ignorare il differenziale di performance storicamente elevato tra valore e crescita negli ultimi 18 mesi. Continueremo a monitorare le dinamiche tra questi due fattori su base settimanale e mensile. Considerato in generale in tutte le strategie, il posizionamento domestico di Cumberland si inclina in modo difensivo all’inizio del 2023, con allocazioni sovraponderate in sanità, difesa, metalli ed energia. Continuiamo a sottopesare la crescita e la tecnologia, ma rispettiamo pienamente il nostro rischio di posizione e al momento disponiamo di una liquidità in grado di reagire ai cambiamenti nel settore e nella leadership del settore.
Dopo oltre un decennio di insuccesso, i mercati azionari internazionali hanno iniziato a rialzarsi rispetto ai mercati statunitensi. Il recente aumento della forza relativa nei grandi indici internazionali è notevole. Sebbene l’Europa sia stata scambiata ben al di sotto dei minimi di settembre, è impressionante che i mercati emergenti stiano mostrando una forza plurisettimanale a questo punto del primo trimestre. Ci siamo concentrati sul lungo periodo della forza del dollaro USA e siamo incoraggiati dal recente calo rispetto alle valute estere. La debolezza del dollaro nel quarto trimestre ha permesso ai mercati emergenti di respirare un po’. L’attuale allocazione internazionale di Cumberland è vicina al 50/50 tra mercati sviluppati ed emergenti, con i nostri acquisti più recenti in India e America Latina. Come nelle nostre strategie statunitensi, disponiamo di una riserva di liquidità che verrà utilizzata per riposizionarci in opportunità interessanti.
Reddito Fisso Imponibile – Dan Himelberger
Il 2022 è stato un anno negativo per la maggior parte delle asset class, con il FOMC che ha alzato il tasso sui Fed funds di oltre 400 punti base mentre combatteva contro l’inflazione. Insieme ad altri mercati, i titoli a reddito fisso soggetti a tassazione hanno subito bruschi cali poiché i rendimenti dei Treasury sono aumentati vertiginosamente e gli spread si sono allargati. Al picco il 24/10/22, il Treasury a 10 anni è salito di 273 punti base al 4,244%, e il 30 anni è salito di 247,6 punti base al 4,38%. Da allora i rendimenti hanno arretrato rispetto a quei massimi (si veda il grafico sotto), poiché i partecipanti al mercato hanno iniziato a prevedere la fine del ciclo di rialzi della Fed.
Bloomberg
Anche i titoli spread come le società e i muni imponibili hanno registrato forti diminuzioni con l’allargamento degli spread. L’indice Bloomberg US Agg Corporate Bond ha raggiunto un picco di +165 punti base, in rialzo di 73 punti base dall’inizio dell’anno. Anche l’indice Bloomberg Taxable Muni US Agg si è ampliato, raggiungendo un picco di +147 punti base, in rialzo di 53 punti base rispetto all’inizio dell’anno. Gli spread sono leggermente diminuiti alla fine dell’anno, ma rimangono volatili, poiché il mercato deve far fronte all’incertezza che circonda il FOMC.
Entrando nel 2023, prevediamo una continua volatilità nei titoli a reddito fisso soggetti a tassazione, guidata dai principali dati economici e dalla politica del FOMC. Gli operatori di mercato cercheranno di prevedere la politica del FOMC sulla base dei cambiamenti nei dati economici, con un occhio attento all’inflazione. Queste previsioni hanno portato a livelli più elevati di volatilità alla fine del 2022 e prevediamo che la volatilità continuerà nel 2023 fino a quando non ci sarà più chiarezza su quando termineranno gli aumenti dei tassi.
Consideriamo i tassi di interesse più elevati e gli spread più ampi come un’opportunità per bloccare i rendimenti che non sono stati disponibili per diversi anni. Durante il 2022, abbiamo aumentato il nostro obiettivo di duration sui conti a reddito fisso tassabili per sfruttare le opportunità di rendimento più elevato e continueremo a cercare tali opportunità nel 2023. Date le attuali condizioni di mercato, prevediamo di mantenere le nostre duration più a lungo del benchmark, come prevediamo, il FOMC smetterà di alzare i tassi entro la fine dell’anno e forse inizierà a tagliare prima della fine del 2023. Continueremo ad adottare un approccio attivo all’adeguamento dei portafogli mentre navighiamo nella volatilità e cercheremo opportunità interessanti per garantire rendimenti migliori in un mercato più alto. ambiente dei tassi di interesse.
Obbligazioni municipali esentasse – John Mousseau
Dopo quella che sarà ricordata come una delle svendite di tutti i tempi sul mercato obbligazionario municipale, riteniamo che le obbligazioni esentasse dovrebbero fornire rendimenti migliori nel 2023 spinti da una domanda più elevata (a causa di rendimenti più elevati e calcoli del valore relativo convincenti) e livelli di offerta inferiori. In quello che è stato un anno brutale, le obbligazioni municipali a più lungo termine sono state vendute abbastanza duramente da spostare i rendimenti dal 2% al 5%. Dall’inizio di novembre, si sono ripresi per iniziare a riportare i rendimenti al 4,25%-4,5% per le obbligazioni con rating “A” più lungo o migliore. La nostra opinione è che con un’economia più lenta che incombe (prevista in parte dall’inversione della curva dei rendimenti del Tesoro statunitense) e rendimenti imponibili equivalenti più lunghi che vanno dal 6,65% all’8% a seconda dell’esenzione fiscale statale, le obbligazioni municipali esenti da tasse offrono un interessante rapporto aggiustato per il rischio alternativa alle azioni al margine. Il motore della performance municipale sarà il rallentamento dell’inflazione unito a flussi positivi nei fondi obbligazionari, che hanno visto un disastroso anno di liquidazioni.
Come sappiamo dalle passate vendite sul mercato obbligazionario nel settore municipale, in genere richiedono più tempo per ripararsi rispetto alla durata della vendita stessa, ad eccezione del periodo Covid-19 nel marzo del 2020, quando il mercato è rimbalzato velocemente. Riteniamo che il ritorno alla media che abbiamo visto in altri selloff del mercato municipale si manifesterà nel 2023. All’inizio del 2023 si sono registrati afflussi nei fondi obbligazionari municipali.
Le emissioni municipali sono diminuite del 21% a $ 384 miliardi nel 2022, con operazioni tassabili che hanno contribuito alla maggior parte del calo. La maggior parte degli accordi di rimborso può essere effettuata solo su base imponibile e, con aliquote più elevate, le obbligazioni muni tassabili sono diminuite di $ 68 miliardi mentre le nuove emissioni esentasse sono diminuite di $ 30 milioni nel 2022. L’offerta nel 2023 dovrebbe essere compresa tra piatto a $ 430 miliardi, con accordi tassabili alla pari con il 2022. Per ora, la maggior parte dei bilanci municipali è in buone condizioni, quindi potrebbe non esserci la stessa necessità di emettere debito.
È importante ricordare che il selloff non riguarda tanto l’aumento del tasso sui fondi federali, quanto la velocità con cui siamo arrivati qui dai tassi artificialmente bassi impiegati in risposta a Covid. Riteniamo che la Fed abbia iniziato tardi ad alzare i tassi a breve termine e che i mercati obbligazionari ne abbiano pagato il prezzo nel 2022. Dovremmo assistere a un ritorno alla media nel 2023.
Prospettive sul credito municipale – Patricia Healy
Ci aspettiamo che la qualità del credito delle obbligazioni municipali sia stabile. Ci aspettiamo anche che il 2023 sia un anno ricco di eventi. Il cambio della guardia alla Camera dei Rappresentanti, anche se con un margine ristretto, probabilmente limiterà o ridurrà i grandi programmi di spesa a cui alcuni si sono abituati. È necessario monitorare i rischi di eventi sotto forma di rollback o negazione degli aiuti federali, minacce informatiche e condizioni meteorologiche estreme, nonché l’attenzione della direzione municipale per affrontare questi rischi.
Mentre gli aggiornamenti hanno superato i downgrade nel 2022, prevediamo un ambiente di valutazione più stabile nel 2023. Le prospettive positive per aeroporti, porti e strade a pedaggio sono state modificate in stabili ora che molti di questi crediti sono tornati o hanno superato i livelli pre-pandemici e la capacità i vincoli possono limitare la crescita aggiuntiva. I crediti relativi al trasporto di massa non sono tornati ai livelli di passeggeri pre-pandemia; e un ripensamento su come viene finanziato il trasporto di massa, possibilmente per dipendere maggiormente da tasse e sovvenzioni statali, potrebbe essere all’orizzonte. I sistemi di trasporto di massa sono costosi da gestire, ma forniscono trasporti pubblici essenziali a prezzi accessibili e riducono l’inquinamento. Il settore sanitario e l’istruzione superiore privata continuano ad avere prospettive negative, data la difficoltà di assumere e salari più elevati, l’evaporazione dei fondi e delle politiche di stimolo alla pandemia e i cambiamenti demografici. Si prevede che i governi statali e locali, i distretti scolastici e i servizi pubblici continueranno a essere stabili. Anche i cambiamenti demografici da stati e città ad alta tassazione a giurisdizioni a bassa tassazione possono avere un impatto sulla qualità del credito. Stati come New York e la California, la cui popolazione è in calo, possono far fronte a vincoli di bilancio, in particolare con reddito economicamente sensibile e esposizione alle entrate fiscali sulle plusvalenze, mentre stati in rapida crescita come il Texas e la Florida dovranno fare i conti con le pressioni sulla crescita.
Tutti i comuni saranno messi alla prova dal previsto rallentamento dell’economia; tuttavia, la stabilità dovrebbe provenire da fattori che abbiamo ripetutamente menzionato, come riserve accumulate in buona salute, migliore gestione del budget e fiscale, fondi stabiliti per i giorni di pioggia, migliore gestione delle pensioni, buona crescita delle entrate, migliori basi imponibili sulla proprietà e (ironicamente) maggiori entrate fiscali favorito in parte dall’inflazione. Il finanziamento delle infrastrutture federali può ridurre l’ammontare del debito di cui alcuni munis hanno bisogno per finanziare progetti, nonché dissipare le preoccupazioni sull’emissione di debito in un contesto di tassi di interesse più elevati proprio quando è possibile un rallentamento dell’economia, limitando gli aumenti della leva finanziaria.
Nota dell’editore: I punti riassuntivi per questo articolo sono stati scelti dagli editori di Seeking Alpha.
Questo articolo è stato scritto da
David Kotok ha co-fondato Cumberland Advisors nel 1973 e ne è stato Chief Investment Officer sin dall’inizio. Gli articoli di David ei commenti sui mercati finanziari sono apparsi su The New York Times, The Wall Street Journal, Barron’s e altre pubblicazioni. Collabora spesso con Bloomberg TV e Bloomberg Radio, Yahoo Finance TV e altri media. È autore o coautore di quattro libri, tra cui la seconda edizione di From Bear to Bull with ETFs e Adventures in Muniland. Ha conseguito una laurea in economia presso la Wharton School dell’Università della Pennsylvania, un master in dinamiche organizzative presso la School of Arts and Sciences dell’Università della Pennsylvania e un master in filosofia presso l’Università della Pennsylvania. David ha lavorato come programmatore Presidente e attualmente direttore del Global Interdependence Center (GIC), www.interdependence.org, la cui missione è incoraggiare l’espansione del dialogo globale e del libero scambio al fine di migliorare la cooperazione e la comprensione tra gli stati nazionali, con l’obiettivo di ridurre i conflitti internazionali e migliorare gli standard di vita a livello mondiale. David ha presieduto la Central Banking Series e ha organizzato un dialogo nei cinque continenti tenutosi a Città del Capo, Hong Kong, Hanoi, Milano, Parigi, Filadelfia, Praga, Roma, Santiago, Shanghai, Singapore, Tallinn e Zambia (Livingstone). Ha ricevuto il Global Citizen Award dal GIC per i suoi sforzi. David è membro del National Business Economics Issues Council (NBEIC), della National Association for Business Economics (NABE), ha fatto parte del Research Advisory Board di BCA Research ed è attualmente nel comitato consultivo di RiskBridge Advisors. È stato anche commissario della Delaware River Port Authority (DRPA) e membro dei Treasury Transition Teams per i governatori del New Jersey Kean e Whitman. Inoltre, è stato membro del consiglio della New Jersey Economic Development Authority e presidente della New Jersey Casino Reinvestment Development Authority.
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