05 febbraio 2023 03:31 ETACTV, AFMC, AFSM, ARKK, AVUV, BAPR, IVOO, IVOV, IVV, IVW, IWC, IWM, IWN, IWO, IWP, IWR, IWS, IYY, QQQ, SPLV, SPLX, SPMD, SMO, SPMV, SPSM, SPUS, SPUU, SPVM, SPVU, SPXE, SPXL, SPXN, SPXS, SPXT, SPXU, SPXV, SPIARE, SPIA, SPYG, SPIA, SPYX, SQEW, SQLV, SSLY, SSO, SPY, STLV, SVAL, SYLD, TMDV, TPHD, TPLC, TPSC, UAUG, UJAN, UMAR, UMAY, UOCT, UPRO, USEQ, USLB, USMC, USMF
Riepilogo
- A nome dei mercati dei capitali, vorrei dare una buona liberazione al 2022, che sulla scia dell’aumento dei rendimenti obbligazionari e del calo delle valutazioni ha generato una delle peggiori combinazioni di rendimenti di mercato degli ultimi quattro decenni.
- La storia del 2023 si è configurata per essere la questione di quale impatto avranno tassi più elevati per un periodo di tempo più lungo sulla crescita e quindi sugli utili.
- Sebbene ci sia un grande disaccordo sul percorso nel 2023, il mercato ritiene che l’inflazione stia scendendo rapidamente e quest’anno avverranno tagli dei tassi, mentre la Fed ritiene che l’inflazione impiegherà molto più tempo a scendere e non prevede tagli dei tassi quest’anno.
Galeanu Mihai
Di Richard A. Brink, CFA
Trascrizione
Ciao a tutti e benvenuti. E a nome di AB, vorrei augurare a tutti voi un tardivo benvenuto al 2023. E a nome dei mercati dei capitali, vorrei dare una buona liberazione al 2022, che sulla scia dell’aumento dei rendimenti obbligazionari e del calo delle valutazioni ha generato una delle peggiori combinazioni di rendimenti di mercato degli ultimi quattro decenni. Al centro, la storia che ormai tutti conosciamo fin troppo bene, la ricerca della Fed di combattere l’inflazione storicamente alta attraverso una stretta aggressiva, che è stata amplificata all’inizio del 2022 dall’invasione russa dell’Ucraina e spinta ancora più in alto dall’impatto del aumento dei prezzi delle case e degli affitti, generando i rendimenti che vedete qui.
Tuttavia, c’era un’altra storia all’interno di questo grafico. Ho parlato per un po’ di tempo circa due punti di flesso. Entrambi sarebbero importanti per i mercati, il primo quando la Fed riconoscerebbe o i mercati si renderebbero conto che si stavano avvicinando alla fine del loro ciclo di inasprimento. Nel terzo trimestre, abbiamo avuto un piccolo contraccolpo in cui i mercati pensavano che la Fed avrebbe rivolto la sua attenzione alla crescita solo per essere fortemente rimproverati dal FOMC, determinando il viaggio di andata e ritorno dei rendimenti che vedete qui. Tuttavia, nel quarto trimestre, è stato confermato quel messaggio di avvicinamento alla fine del percorso, generando rendimenti molto forti. Ora, la Federal Reserve ha recuperato parte di ciò su due punti importanti: uno, che il tasso terminale sarebbe stato probabilmente più alto del previsto e due, che sarebbe rimasto lì per un periodo di tempo più lungo. Tuttavia, i rendimenti del quarto trimestre tra le attività sono stati molto solidi.
Quindi come dovresti pensare al 2023 come investitore? Ebbene, la storia del 2022 riguardava quanto in alto la Federal Reserve avrebbe alzato i tassi e, a sua volta, quale sarebbe stata l’entità dell’impatto negativo sulle obbligazioni e sulle valutazioni. La storia del 2023 si è configurata per essere la questione di quale impatto avranno quei tassi più alti per un periodo di tempo più lungo sulla crescita e quindi sugli utili. In altre parole, la storia del 2022 per gli investitori azionari è stata quanto alta e il suo impatto sulla P in P/E; Il 2023 riguarda quanto tempo e il suo impatto sulla E in P/E. Il che ci porta al nostro primo importante disaccordo sui mercati: quanto sarà grande il colpo sugli utili? È interessante notare che, se si fossero esaminate le stime degli utili all’inizio e alla fine dello scorso anno, queste sarebbero sostanzialmente rimaste invariate. Ma la storia è in arrivo, in particolare nella seconda metà dell’anno, poiché le aspettative sono state radicalmente ridotte.
Oggi, quelle aspettative sono ampie in termini di ciò che il mercato si aspetta, ma molti si aspettano che scenda ancora di più. E quindi un modo per pensarci è tornare al nostro grafico scegli la tua avventura. Ricordi quando è stato creato all’inizio dello scorso anno? Si trattava di cercare di dimensionare l’ampia gamma di previsioni S&P per il 2022 concentrandosi sul driver di tale intervallo, il P, o sui multipli degli utili piuttosto che sugli utili stessi. A quanto pare, questo è ciò che è accaduto, gli utili sono finiti dove erano iniziati e le valutazioni si sono ridotte in modo significativo. Ora, mentre consideri il livello dei prezzi di S&P nel 2023, invece della linea orizzontale, concentrati sulla verticale, perché è lì che avverrà quasi tutta l’azione iniziale. E cosa lo guiderà? Il secondo grande disaccordo: il percorso definitivo dell’inflazione quest’anno.
Come promemoria, quando siamo entrati in questo periodo inflazionistico, è stato prima sulla scia dei prezzi delle merci guidati da COVID, un cambiamento radicale rispetto alla storia, poiché la nostra economia è in gran parte basata sui servizi. Ricordi allora? Ottieni un Peloton (PTON) e ottieni un Peloton e ottieni un Peloton. Ciò è stato sostituito all’inizio di quest’anno dall’invasione dell’Ucraina da parte della Russia e dall’impatto sulle cosiddette componenti principali – cibo ed energia – che alla fine ha lasciato il posto all’inflazione legata agli alloggi o agli alloggi. Ora, poiché i primi due sono caduti e si prevede che i rifugi facciano lo stesso entro la fine dell’anno, ora ci rimane l’ultimo angolo di cui parla la Fed, ovvero i servizi al di fuori degli alloggi – cose come cure mediche, trasporti , cibo fuori casa, ecc.
E perché dovrebbe interessarti? Perché questa è una forma di inflazione potenzialmente appiccicosa. Come dice la storia, è legato ai salari e ai posti di lavoro. E poiché salari e posti di lavoro sono molto forti, la Fed ritiene che l’unico modo per affrontare il potenziale di inflazione proveniente da qui sia ridurre i consumi rallentando il mercato del lavoro e, a sua volta, rallentando la crescita degli utili. Quindi, i nostri due grandi disaccordi, il percorso dell’inflazione e degli utili, sono legati l’uno all’altro. Il che porta alle due domande principali che ricevo: una, cosa dovrei guardare? E numero due, cosa dovrei fare? Cosa dovresti guardare? Bene, dal punto di vista dell’inflazione, l’inflazione è scesa negli ultimi mesi, e quindi chiaramente vorremo osservare il percorso dell’inflazione.
Una cosa che anche gli osservatori della Fed stanno guardando sono i numeri dell’inflazione a breve termine – non gli ultimi 12 mesi, ma gli ultimi tre. E puoi vedere che è un po’ più brusco. Sono quei numeri sostitutivi che faranno una grande differenza quando i mesi più vecchi vengono sostituiti da mesi più recenti. Questo è il nostro grafico sull’inflazione scegli la tua avventura se vuoi vedere come funziona. Se prendiamo ipotesi su come potrebbero apparire le letture mensili nei prossimi sei mesi, avresti un’idea di quanto velocemente scenderebbe il percorso dell’inflazione. Quindi guarda quel cambio di mese in mese. E inoltre, ovviamente, poiché è l’obiettivo della Fed, tenere d’occhio il mercato del lavoro. Uno, quanti posti di lavoro vengono aggiunti rispetto all’importo di base necessario per assorbire i nuovi entranti? Un divario troppo grande tra i due manterrà stretta la Fed. E numero due, non devi necessariamente ridurre i posti di lavoro. Puoi anche ridurre le opportunità di lavoro. Oggi c’è un numero molto elevato di posti di lavoro aperti, quindi guarda entrambi per determinare se stiamo facendo progressi o meno.
E cosa dovresti fare? La prima cosa che vorrei dirvi è di guardare prima al 2024. Perché mentre c’è molto disaccordo sul percorso nel 2023, il mercato crede che l’inflazione stia scendendo rapidamente e quest’anno avverranno tagli dei tassi, mentre la Fed crede che l’inflazione ci vorrà molto più tempo per scendere e non prevede tagli dei tassi quest’anno. Sono molto più allineati man mano che entriamo nell’anno successivo, il 2024, dove entrambi si aspettano la normalizzazione (ovvero il mondo prima del COVID), la crescita e l’inflazione, e si aspettano molteplici tagli dei tassi entro quel momento. Perché questo dovrebbe interessarti come investitore è perché in un mondo in via di normalizzazione completo di tassi in calo, ciò si presta a rendimenti obbligazionari più elevati, espansione multipla e modesta crescita degli utili e, quindi, ovviamente, forza nei mercati azionari.
Oggi sembra che tutti stiano cercando di essere un timer di mercato perché stiamo cercando di indovinare quando è giusto entrare, e questa è una proposta molto difficile. Quindi ti chiederei invece di immaginare un punto che potrebbe essere tra due anni mentre ci dirigiamo verso la nostra normalizzazione piuttosto che cercare di indovinare il punto di ingresso. E c’è anche un po’ di avvertimento qui perché il secondo punto di inflessione che ho menzionato prima è quando la Fed inizia a parlare per la prima volta di quando potrebbe tagliare i tassi. E quando ciò accadrà, i mercati potrebbero muoversi rapidamente. In altre parole, oggi ci sono opportunità per gli investitori, ma dobbiamo stare attenti a non arrivare al punto in cui, come direbbe mio nonno, tutto il bene è stato ottenuto.
Ora il diavolo è nei dettagli quando si tratta di costruzione del portafoglio e ci sono aree che consideriamo più interessanti, e continueremo a condividere questi dettagli con te mentre procediamo. Ma ad alto livello, per gli investitori attenti, credo che questa sia un’opportunità per mettere insieme un portafoglio con aspettative di rendimento significative su un orizzonte di due anni. Come sempre, grazie per esserti unito. I miei migliori saluti a tutti voi per un anno nuovo sano e felice, e ci vediamo il prossimo trimestre.
Nota dell’editore: I punti riassuntivi per questo articolo sono stati scelti dagli editori di Seeking Alpha.
Questo articolo è stato scritto da
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