Prospettive azionarie USA: pazientemente in attesa di un fondo sostenibile

15 dicembre 2022 03:00 ETACTV, AFMC, AFSM, ARKK, AVUV, BAPR, BAUG, BBMC, BBSC, EPBF, BFT, BJUL, BJUN, BKMC, BKSE, BMAR, BMAY, BOCT, CAPO, COMBATTERE, CAMOSCIO, BEVUTO, VITELLO, CAT, CBSE, CSA, CCS, DSP, FSC, CSML, CSTNL, CFS, AZC, IVDD, PROFONDO, DELLE, DEUS, DFAS, DGRS, IAD, DIV, DJD, FILO, DSPC, DVLU, DWAS, DMC, EES, EFIV, PES, PARI, ESML, ETO, EWMC, EWSC, EZM, IMBROGLIARE, MODA, FDM, FTY, FLQM, FLQ, FNDA, FNK, FNX, FNY, FOVL, FRTY, FSMD, ALE, FTDS, FYC, FYT, FYX, GLRY, GSSC, SALVE, HIBL, HIBS, HLGE, HOMZ, HSMV, IJH, IJJ, IJK, IJR, IJS, IJT, IMCB, IMCG, IMCV, Offerta pubblica iniziale, BCSI, ISCG, ISCV, ISMD, IUSS, IVDG, IO HO, IVOG, IVOO, IVOV, IVV, IVW, CBI, IWM, IWN, IWO, IWP, IWR, IWS, IYY, JDIV, JHMM, CMSS, JPME, JPSE, JSMD, JSM, KAPR, KJAN, KJUL, KNG, KOMP, KSCD, LSA, MDY, MDYG, MDYV, MGMT, MEZZO, MEDIO, NAP, NJAN, NOBL, NUM, NUMV, CNUS, NVQ, OMFS, UNO O, ONEQ, ONEV, UNO, OSCV, MOUS, SVO, CMAP, aprile, PAUGO, PBP, PBSM, PEXL, PEY, PJAN, PJUN, PLTL, PRFZ, PCP, PTMC, PUW, moto d’acqua, P.Y., QDIV, QMOM, CQQ, QQD, QQEW, QQQ, QQQA, QQQE, QQQJ, QQQM, QQQN, QQXT, QTEC, QVAL, Commento QVML, QVMM, QVM, QYLD, QYLG, IMPOSTARE, RF G, RFV, RNMC, RNSC, ROSC, Gioco di ruolo, VPN, RER, RVR, RWJ, RWK, RWL, RYARX, RYJ, RYT, RZG, RZV1 Commento

Riepilogo

Le ripercussioni economiche del cambiamento della liquidità da facile a stretto determineranno probabilmente quando ea quale livello i mercati azionari raggiungeranno un minimo sostenibile.
La seconda tappa di questo mercato ribassista sarà probabilmente alimentata da revisioni negative degli utili. Sebbene le aspettative sugli utili per il 2023 abbiano iniziato a diminuire, riteniamo che le stime siano inferiori di almeno il 10% e prevediamo un’erosione costante per tutto l’anno.
Vediamo il 2023 diventare una storia a due metà. Mentre ci avviciniamo al nuovo anno, continuiamo a privilegiare i titoli value con caratteristiche difensive. Tuttavia, man mano che i partecipanti al mercato si convincono che il mercato ribassista è finito, la leadership dovrebbe rivolgersi a titoli a bassa capitalizzazione e titoli più aggressivi e ad alto rischio.

MicroStockHub/iStock tramite Getty Images

Di Scott Glasser

Gli sforzi per combattere l’inflazione hanno dettato le condizioni del mercato

Le azioni statunitensi sono entrate in un mercato ribassista nel 2022, ma a differenza del mercato ribassista di breve durata dopo lo scoppio iniziale di COVID-19 nel 2020, l’attuale calo richiederà più tempo per risolvere. Diversi fattori hanno messo sotto pressione le azioni quest’anno, tutti principalmente legati all’inflazione persistente. Per frenare l’inflazione persistente, la Federal Reserve è stata costretta a restringere la liquidità – un fattore chiave che monitoriamo per valutare il probabile percorso delle attività rischiose – attraverso tassi di interesse più elevati e una riduzione delle dimensioni del bilancio della Fed, che è quasi 9 trilioni di dollari.

L’impatto previsto delle azioni della Fed è di ridurre la domanda aggregata e indebolire il mercato del lavoro in fiamme, allentando lo stress della catena di approvvigionamento e la spirale dei salari. Dato l’effetto ritardato della politica monetaria, il successo su questo fronte richiederà tempo poiché persiste il rischio di un eccessivo inasprimento e di un temuto possibile “hard landing”. L’anno scorso, abbiamo sostenuto che il cambiamento della liquidità da una valuta facile a una valuta restrittiva avrebbe creato un ambiente difficile per le azioni. Guardando al 2023, le ripercussioni economiche di queste azioni determineranno probabilmente quando ea quale livello i mercati raggiungeranno un minimo sostenibile.

Allegato 1: Inflazione più permanente del previsto Dati al 31 ottobre 2022. Fonte: Bureau of Labor Statistics (BLS).

Figura 2: rallentare la crescita dei salari è la chiave per controllare l’inflazione Dati al 1° novembre 2022. Fonte: Atlanta Fed.

La prima fase del mercato ribassista del 2022 è stata guidata da una compressione multipla innescata da un aumento significativo del tasso di sconto, che ha ridotto il valore dei flussi di cassa futuri. A questo punto, stimiamo che il 75% di questa compressione multipla si rifletta già nei prezzi delle azioni. Il restante 25% potrebbe essere una funzione di quanto a lungo la Fed manterrà i tassi alti per contrastare l’inflazione core. Il consenso del mercato prevede che la Fed passerà a un atteggiamento più accomodante e possibilmente a tassi più bassi già nella seconda metà del 2023.

Purtroppo, riteniamo che questa ipotesi sia eccessivamente ottimistica e riteniamo che la banca centrale rimarrà in attesa più a lungo poiché la disinflazione nei servizi e nei salari si sta verificando più lentamente di quanto gli investitori si aspettino. Gli attuali multipli azionari rimangono al di sopra dei minimi osservati negli ultimi tre mercati ribassisti, il che crea qualche rischio futuro.

La seconda tappa di questo mercato ribassista sarà probabilmente alimentata da revisioni negative degli utili. Sebbene le aspettative sugli utili dell’S&P 500 per il 2023 abbiano iniziato a diminuire, riteniamo che le stime siano probabilmente in calo di almeno il 10% e prevediamo un’erosione costante per tutto l’anno. Il Purchasing Managers’ Index (PMI), che misura sia l’attività manifatturiera che quella dei servizi, è un buon indicatore prospettico degli utili futuri. Si prevede che i PMI toccheranno il minimo intorno al secondo o terzo trimestre del 2023, suggerendo che gli utili societari toccheranno il minimo nello stesso periodo.

Detto questo, rimane un ragionevole dibattito sulla profondità di una futura recessione. Le circostanze uniche che circondano COVID-19 (così come altre implicazioni della guerra russo-ucraina) e il suo effetto globale su inflazione, lavoro, catene di approvvigionamento e domanda rispetto all’offerta rendono difficili le previsioni. La curva dei rendimenti, che ha un ottimo track record, non è stata così invertita da quando Paul Volcker era presidente della Fed e sta chiaramente prevedendo una recessione. Eppure gli spread creditizi, che si sono notevolmente ampliati, non sono ancora a livelli recessivi.

Figura 3: Poiché la curva dei rendimenti invia segnali di recessione… Dati al 12 dicembre 2022. Fonte: Bloomberg.

Allegato 4: …Gli spread creditizi devono ancora raggiungere livelli di crisi Dati al 9 dicembre 2022. Fonte: Bloomberg.

Chiaramente, il mercato ha iniziato a scontare prospettive più contenute e alcune società stanno iniziando a scontare la crescita degli utili. Aneddoticamente, le società che hanno mancato gli utili del secondo trimestre hanno registrato quasi uniformemente forti ribassi dei prezzi delle azioni, mentre gli errori nel terzo trimestre hanno provocato una reazione più contrastante. Sebbene prevediamo una recessione nel 2023, non siamo pronti a commentare la sua gravità. Riteniamo che un calo più modesto manterrebbe probabilmente il mercato ribassista entro i minimi precedenti, mentre un esito più grave spingerebbe le azioni verso nuovi minimi.

Vediamo la performance del mercato nel 2023 trasformarsi in due metà. Entrando nel 2023, continuiamo a posizionarci in modo difensivo e a favorire le società con bilanci solidi, flusso di cassa e dividendi sostenibili. Molte di queste aziende risiedono in settori tradizionali orientati al valore. Tuttavia, quando i partecipanti al mercato saranno convinti che il mercato ribassista sia finito, la leadership del mercato si rivolgerà a titoli a bassa capitalizzazione e titoli più aggressivi e ad alto rischio.

In qualità di gestori attivi e selezionatori di titoli fondamentali, vediamo l’elevata volatilità del 2022 come un’opportunità per resistere mentre il mercato ribassista si dirige verso un minimo sostenibile. La tempistica del minimo del mercato e la profondità assoluta del declino del mercato dipenderanno dal quanto velocemente la Fed riporterà l’inflazione sotto controllo e quanto è probabile una profonda recessione. Nel frattempo, stiamo costruendo liste di azioni da tenere a lungo termine e siamo pronti a trarre vantaggio da shock di prezzo temporanei creati dalla volatilità e dai mercati ribassisti.

Nota dell’editore: I punti elenco riassuntivi di questo articolo sono stati scelti dagli editori di Seeking Alpha.

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