21 dicembre 2022 16:57 ETACTV, AFMC, AFSM, ARKK, AVUV, BAPR, BAUG, BBMC, BBSC, BFOR, BFT, BJUL, BJUN, BKMC, BKSE, BMAR, BMAY, BOCT, CAPO, INCONTRO, IN FORMA, BUL, VITELLO, CAT, CBSE, CSA, CSB, CSD, CSF, CSML, CSTNL, CWS, CZA, DDIV, IN PROFONDITÀ, DES, DEUS, DFAS, DGRS, DIAM, DIV, DJD, ASSISTENTE, DSPC, DVLU, DWAS, DMC, EES, EFIV, EPS, UGUALE, ESML, ETO, EWMC, EWSC, EZM, FAVOLOSO, FAD, FDM, FTY, FLQM, FLQS, FNDA, FNK, FNX, FNY, FOVL, FRTY, FSMD, FTA, FTDS, FYC, FYT, FYX, GLRY, GSSC, SALVE, HIBL, HIBS, HLGE, HOMZ, HSMV, IJH, IJJ, IJK, IJR, IJS, IJT, IMCB, IMCG, IMCV, IPO, ISCB, ISCG, ISCV, ISMD, IUSS, IVDG, IO HO, IVOG, IVOO, IVOV, IVV, IVW, IWC, IWM, IWN, IWO, IWP, IWR, IWS, IYY, JDIV, JHMM, JHSC, JPME, JPSE, JSMD, JSM, KAPR, KJAN, KJUL, KNG, KOMP, KSCD, LSA, MDY, MDYG, MDYV, MGMT, MEDIO, MIDE, NAP, NJAN, NOBL, NUM, NUMV, NUSC, NVQ, OMFS, UNO O, ONEQ, ONEV, UNO, OSCV, OUSM, OVS, PAMC, PAPR, PAUGO, PBP, PBSM, PEXL, PEY, PJAN, PJUN, PLTL, PRFZ, PSC, PTMC, PUTW, PWC, PY, QDIV, QMOM, QQC, QQD, QQEW, QQQ, QQQA, QQQE, QQQJ, QQQM, QQQN, QQXT, QTEC, QVAL, QVML, QVMM, QVM, QYLD, QYLG, REGL, RF G, RFV, RNMC, RNSC, ROSC, gioco di ruolo, RPV, RSP, RVR, RWJ, RWK, RWL, RYARX, RYJ, RYT, RZG, RZV
Sommario
- L’inflazione e la politica della banca centrale continueranno probabilmente a essere punti chiave per gli investitori.
- Il 2023 potrebbe non vedere una ripetizione della frenetica attività della Federal Reserve che ha caratterizzato il 2022, ma quasi certamente i tassi ufficiali devono ancora salire ulteriormente.
- Mentre il 2023, con le sue sfide e i suoi rischi, sembra certamente scoraggiante, sta iniziando a emergere un chiaro manuale.
tartaruga
Di Seema Shah, Chief Global Strategist | Han Peng, CFA, stratega quantitativo | Garrett Roche, CFA, FRM, Global Strategist
Nell’outlook Global Insights 2022 dello scorso anno, Passato il piccoabbiamo evidenziato come con valutazioni azionarie pari o vicine massimi storici, tassi vicini ai minimi storici e banche centrali che si preparano a porre fine alla politica monetaria accomodante, il 2022 presenterebbe un ambiente per gli investimenti più difficile e volatile. Frustrante per gli investitori, quella chiamata era morta, con azioni e obbligazioni statunitensi, per la prima volta dal 19° secolo, registrando cali annuali a due cifre!
Il 2023, tuttavia, si sta configurando come un anno migliore per alcuni segmenti di mercato. L’inflazione e la politica della banca centrale continueranno probabilmente a essere punti chiave per gli investitori. Tuttavia, mentre la politica monetaria persistentemente restrittiva e la probabile recessione statunitense che ne deriverà peseranno sulle prospettive generali del mercato azionario, implicano opportunità sia per il reddito fisso core che per gli asset reali.
La potenziale riapertura della Cina sarà un altro tema chiave da tenere d’occhio nel 2023. Il percorso per allentare le restrizioni dovute al COVID-19 potrebbe portare il caos a livello locale, ma una combinazione mirata di riapertura del COVID-19 e stimoli favorevoli potrebbe essere molto positiva per la Cina e l’economia globale. Inoltre, dovrebbe contribuire alla fine della corsa al rialzo del dollaro USA in quello che potrebbe essere un cambiamento cruciale per le economie dei mercati emergenti.
Come sempre, il percorso da seguire è raramente rettilineo e non è mai semplice. In un mondo con ancora tanta incertezza e volatilità, le nostre prospettive per il 2023, Fodere d’argentoè concepito per aiutare gli investitori a orientarsi tra i temi chiave che riteniamo guideranno i mercati finanziari il prossimo anno: la politica della Federal Reserve, la riapertura della Cina e la forza del dollaro statunitense.
Vi auguriamo un 2023 felice e di successo.
Politica della Federal Reserve: restrittiva, ma senza rimpianti
Il 2023 potrebbe non vedere una ripetizione della frenetica attività della Federal Reserve (FED) che ha caratterizzato il 2022, ma quasi certamente i tassi ufficiali devono ancora salire ulteriormente. E anche se potrebbe non essere ancora evidente, il ciclo di inasprimento monetario più aggressivo dagli anni ’80 lascerà un’impronta visibile sull’economia nel 2023. Sfortunatamente, il sollievo dalla Fed non arriverà, anche se si sta delineando una probabile recessione.
Dopo quattro aumenti consecutivi della Fed di 75 punti base (pb) e una risoluzione post-pandemia dei colli di bottiglia della catena di approvvigionamento, l’inflazione statunitense è finalmente su un percorso di decelerazione. Tuttavia, la storia suggerisce che l’inflazione continuerà a scatenare angoscia e ansia nei politici fino al 2023. Dagli anni ’80, una volta che l’inflazione nelle economie sviluppate è salita al 5%, ci sono voluti in media 10 anni per tornare al 2%! Naturalmente, le banche centrali oggi dispongono di un kit di strumenti più ampio e di una maggiore credibilità, quindi non dovrebbero volerci dieci anni per tornare all’obiettivo. Ma i progressi saranno lenti in modo frustrante, richiedendo un’attenzione deliberata della Fed per portare l’inflazione vicino al 2% anche nei prossimi 24 mesi, figuriamoci nei prossimi 12.
Una volta che l’inflazione nelle economie sviluppate ha raggiunto il 5%, ci sono voluti diversi anni per scendere al 2%
Anni impiegati per domare l’inflazione
Economie sviluppate e anno in cui l’inflazione ha raggiunto per la prima volta il 5%, 1980-2021
Database delle prospettive economiche mondiali del FMI, Principal Asset Management. Dati al 15 dicembre 2022.
La disinflazione ha bisogno di aiuto
Ci sono segmenti del paniere dell’inflazione che si ammorbidiranno rapidamente. I prezzi dei prodotti alimentari e dell’energia, ad esempio, sono fortemente diminuiti, mentre la ripresa della catena di approvvigionamento sta finalmente dando sollievo all’inflazione dei prezzi dei beni. Per i servizi, tuttavia, la disinflazione sarà un processo lento, che richiederà una crescita economica inferiore al potenziale e un continuo allentamento del mercato del lavoro.
Finora, l’economia e il mercato del lavoro statunitensi stanno rallentando, ma non abbastanza velocemente. Il PILONow tracker della Fed di Atlanta stima che la crescita del PIL reale degli Stati Uniti nel quarto trimestre sia ancora al di sopra del trend del 4%. Nel mercato del lavoro, ci sono 4,6 milioni di posti di lavoro in più rispetto ai lavoratori disoccupati – quasi il divario più ampio in almeno 20 anni – mentre i libri paga mensili si aggirano intorno ai 175.000, un livello storicamente coerente con una forte crescita economica.
Il mercato del lavoro statunitense mostra pochi segni di allentamento
Offerte di lavoro meno lavoratori disoccupati
Migliaia, gennaio 2000-novembre 2022
Bureau of Labor Statistics, Principal Asset Management. Dati al 15 dicembre 2022.
Quindi, mentre la Fed sta riducendo il ritmo degli aumenti dei tassi, la natura pervasiva del problema dell’inflazione richiede che la Fed aumenti ulteriormente i tassi e sopporti un’ulteriore considerevole debolezza economica, progettando infine un probabile atterraggio duro per l’economia statunitense.
Una pausa non è un perno
Negli ultimi mesi, si è diffuso il discorso di un “perno della Fed” – un’ancora di salvezza offerta dalla banca centrale quando le pressioni economiche diventano troppo intense. La logica delle aspettative di rotazione è chiara: storicamente, una volta che i tassi della Fed raggiungono il picco, i tagli dei tassi seguono in soli sei mesi.
Tuttavia, la resistenza della Fed ai tagli dei tassi ufficiali nel 2023 sarà probabilmente molto alta. Non solo la recessione è un passo necessario nel percorso verso la stabilità dei prezzi, ma la Fed è stata anche bruciata dal rimpianto per il suo precedente mi posta in gioco. All’inizio degli anni ’80, hanno tagliato i tassi troppo presto, provocando una recrudescenza delle pressioni inflazionistiche che alla fine hanno richiesto una stretta monetaria ancora più aggressiva. La loro decisione sbagliata di mantenere i tassi a zero lo scorso anno, anche se l’inflazione è aumentata, sarà inevitabilmente anche nella loro mente.
La conseguenza sarà molto probabilmente che, dopo aver raggiunto un tasso massimo del 5,25-5,5% nella prima metà dell’anno, la politica della Fed dovrà rimanere restrittiva per tutto il 2023, anche se l’economia statunitense entrerà in recessione.
Cina: come governare una nave arenata?
La sottoperformance del mercato azionario cinese dura da quasi due anni, ma una revoca delle restrizioni dovute al COVID-19 nel 2023 potrebbe finalmente offrire un po’ di tregua se il governo combinasse la riapertura con lo stimolo politico.
Gli ultimi due anni sono stati un duro lavoro per gli investitori cinesi. Nel 2021, nonostante una modesta ripresa economica, l’intensificarsi delle normative e le misure anti-monopolio hanno portato a una forte contrazione delle valutazioni delle attività cinesi. Nel 2022, sebbene il contesto normativo fosse leggermente migliorato, la politica restrittiva del governo contro il COVID-19 e una profonda flessione del mercato immobiliare hanno assicurato la continuazione del debole contesto economico e di mercato.
All’inizio della pandemia globale, la politica cinese “zero-COVID” era stata vista come un successo. Dopo aver quasi debellato tutte le infezioni locali, la Cina è diventata il primo Paese a “riprendersi” dalla pandemia. Di recente, tuttavia, nuovi ceppi altamente infettivi hanno reso estremamente costosa la politica cinese, una volta efficace, con blocchi ripetuti e periodi di quarantena prolungati che hanno provocato un grave rallentamento economico. I politici hanno cercato di alleviare le difficoltà mantenendo le politiche fiscali e monetarie ragionevolmente accomodanti anche mentre il resto dell’economia globale ha inasprito le condizioni finanziarie. Tuttavia, questo ha solo attenuato il dolore, con i frequenti blocchi di COVID-19 che pesano sulla fiducia e scoraggiano l’attività di consumo, limitando in ultima analisi l’impatto dello stimolo politico.
I casi di COVID-19 in Cina sono aumentati anche se la politica del governo è rimasta relativamente restrittiva
Numero di casi di COVID-19 in Cina e restrizione delle politiche
Variazione mensile dei casi segnalati, livello dell’indice di severità, febbraio 2020-novembre 2022
Bloomberg, Principal Asset Management. Dati al 15 dicembre 2022. Nota: The Stringency Index è stato generato da Oxford per misurare la risposta del governo su COVID-19. Un numero più alto indica criteri più restrittivi.
Un cambio di rotta nella politica COVID-19
È diventato sempre più evidente per il governo che l’unica leva politica che detiene la chiave per sbloccare una ripresa cinese è un allentamento della politica “zero-COVID”. I recenti provvedimenti per revocare le restrizioni legate al COVID dovrebbero liberare la domanda repressa da parte dei consumatori e migliorare l’occupazione, oltre a rimuovere gli ostacoli ad altre misure di stimolo:
- Abitazione: Il mercato immobiliare è stato un altro responsabile della recente recessione economica della Cina. Sebbene sia già in atto un tentativo di spostamento della politica a favore di questo settore, la tiepida fiducia impedisce alla politica di ottenere l’effetto desiderato. Una “riapertura COVID” sosterrà la domanda di alloggi, consentendo alla politica di avviare una ripresa del mercato immobiliare.
- Stimolo fiscale: Una riapertura del COVID-19 dovrebbe significare che il governo può eventualmente risparmiare polvere fiscale da costosi test PCR e strutture di quarantena collettiva, utilizzando invece quei fondi per spese più produttive. Inoltre, la rimozione delle restrizioni probabilmente contribuirà a ridurre l’impatto dello stimolo fiscale sugli investimenti infrastrutturali.
- Stimolo monetario: Con il vero dolore che risiede nella mancanza di domanda, le famiglie e le imprese non hanno approfittato di riduzioni dei tassi o prestiti mirati. Una riapertura porterà probabilmente a ripristinare la fiducia tra famiglie e imprese, rilanciare la domanda e consentire allo stimolo monetario di essere più efficace nel guidare la crescita.
Debole domanda di prestiti in Cina nonostante i tassi di interesse storicamente bassi
Domanda di prestiti in Cina e tassi di interesse
Trimestrale, gennaio 2009-settembre 2022
Bloomberg, Banca popolare cinese, Principal Asset Management. Dati al 15 dicembre 2022.
Cambiamento costoso, ma necessario
Come sperimentato da altri paesi, un rapido aumento dei casi di COVID-19 dopo la riapertura può portare caos e battute d’arresto. Tuttavia, dopo le lotte economiche degli ultimi due anni, il governo cinese si sta concentrando sempre più sui vantaggi economici a lungo termine. Una combinazione mirata di riapertura del COVID-19 e stimoli favorevoli potrebbe impostare la Cina su un forte percorso di ripresa nel 2023. Al contrario, senza allentare la politica COVID-19 e nonostante qualsiasi ulteriore stimolo fiscale, allentamento monetario o politica abitativa accomodante, potrebbe portare a un altro anno di difficoltà, aumentando i rischi che il dolore a breve termine si trasformi in un letargo economico cronico.
Dollaro USA: gli sviluppi possono generare opportunità globali
In un anno in cui sia le tradizionali attività azionarie che quelle a reddito fisso hanno registrato performance molto scarse, il dollaro USA è stato uno degli attori di spicco. Sfortunatamente, la forza del dollaro USA ha intensificato e approfondito le sfide economiche in tutto il mondo, riducendo l’attrattiva degli asset di rischio globali.
Prospettiva del dollaro
Poiché un dollaro USA forte è diventato una visione sempre più diffusa nel 2022, il posizionamento degli investitori è diventato eccessivamente unilaterale, con conseguenti valutazioni estreme. Una volta che a metà del 2022 sono finalmente apparsi dati più deboli sull’inflazione negli Stati Uniti, le aspettative di continui aumenti dei tassi della Fed sono state rapidamente riviste al ribasso, determinando a loro volta una forte correzione del dollaro USA. Ora, gli investitori stanno rivalutando le prospettive per il biglietto verde e le possibili implicazioni per gli asset di rischio globali nel 2023.
Nonostante il suo recente brusco calo, i fondamentali del dollaro USA rimangono favorevoli a breve termine. Per ora, la forza economica degli Stati Uniti impone che la Fed aumenti ulteriormente i tassi e rimanga la più aggressiva di tutte le principali banche centrali, consentendo probabilmente al dollaro USA di godere di una forza a breve termine. Tuttavia, dopo alcuni ulteriori aumenti dei tassi, è sempre più probabile una pausa della Fed nei primi sei mesi del 2023, che dovrebbe portare a un dollaro USA costantemente più debole. Questo sviluppo negativo per il dollaro dovrebbe essere integrato dalla Cina che ponga fine alla sua politica zero-COVID e riapra la sua economia.
Opportunità globali
Un dollaro USA più debole aiuterebbe ad allentare le condizioni finanziarie globali, alleviando in ultima analisi le pressioni inflazionistiche nell’economia europea e svalutando il debito dei mercati emergenti in termini locali. Con tale sollievo, le banche centrali non statunitensi (sia nei mercati sviluppati che in quelli emergenti) dovrebbero essere in grado di ricalibrarsi dalla difesa valutaria e dalla lotta all’inflazione attraverso la distruzione della domanda, a politiche più a sostegno della crescita. Non solo ciò sarebbe positivamente incrementale per la crescita globale, ma dovrebbe anche migliorare le prospettive relative per gli asset di rischio globali sia dei mercati emergenti che europei.
Un’ulteriore debolezza del dollaro statunitense suggerisce che i mercati emergenti potrebbero sovraperformare le azioni statunitensi
Indice del dollaro USA e performance degli Stati Uniti rispetto ai mercati emergenti
2020-presente
Indici globali S&P Dow Jones, MSCI, CME, Bloomberg, Principal Asset Management. Dati al 1° dicembre 2022.
Gli attuali premi di valutazione associati alle attività statunitensi presentano forti sconti di valutazione all’estero. Una volta che il dollaro USA avrà raggiunto una tendenza sostenibile più debole, gli investitori globali a lungo termine potrebbero essere in grado di cogliere opportunità sempre più interessanti al di fuori degli Stati Uniti, nonostante le persistenti preoccupazioni per la crescita globale e i caratteri jolly geopolitici.
Solo le materie prime hanno sovraperformato il dollaro USA nel 2022
Andamento del dollaro USA e delle asset class dall’inizio dell’anno
Rendimenti totali
Clearnomics, Refinitive, Bloomberg, Principal Asset Management. Dati al 7 dicembre 2022. Materie prime = Bloomberg Commodity Index, dollaro USA = indice del dollaro USA, reddito fisso = iShares Core US Bond Aggregate Index, Balanced = portafoglio ipotetico 60/40 composto da 40% US Large-Cap, 5% Small -Cap, 10% azioni sviluppate internazionali, 5% azioni mercati emergenti, 35% obbligazioni statunitensi e 5% materie prime, EAFE = indice MSCI EAFE, Small Cap = indice Russell 2000, EM = indice MSCI EM. Solo a scopo illustrativo. Gli indici non sono gestiti e non tengono conto di commissioni, spese e costi di transazione e non è possibile investire in un indice.
Gli asset di rischio globali in genere soffrono della forza del dollaro e il 2022 non è stato diverso. Tuttavia, un’ascesa così precipitosa del dollaro si traduce spesso in uno scenario di tipo crisi, che alla fine non si è verificato. Molti asset dei mercati emergenti sono andati relativamente bene rispetto alla storia, aiutati dalla disciplina fiscale e dalla politica monetaria precauzionale e, pertanto, una volta migliorate le condizioni, la loro ripresa potrebbe essere piuttosto rapida. Pertanto, mentre ci si dovrebbe aspettare una forza del dollaro mentre la Fed continua ad aumentare i tassi ufficiali, una pausa della Fed potrebbe porre le basi per un significativo rally degli asset di rischio globali e l’emergere di una tendenza al ribasso più sostenibile per il dollaro nel 2023.
Sommario
I nostri tre temi principali informano l’ampio panorama degli investimenti per il 2023 e suggeriscono che, a differenza del 2022, in cui azioni e obbligazioni sono crollate insieme, le opportunità saranno probabilmente più imminenti.
I titoli azionari generali rimarranno probabilmente in difficoltà poiché la recessione statunitense pesa sulla crescita degli utili, ma questi stessi fattori dovrebbero favorire i segmenti di alta qualità del reddito fisso core. Sebbene prevediamo che la Federal Reserve alzerà i tassi ancora qualche volta nel 2023, è probabile che si stia avvicinando al completamento del suo ciclo di inasprimento. Ciò implica che le obbligazioni saranno in grado di sostenere i portafogli con l’avvicinarsi della recessione, con i rendimenti dei titoli di Stato sotto pressione al ribasso e il debito cartolarizzato che tipicamente fornisce mitigazione durante i periodi di volatilità e rischio. All’interno dei mercati del credito, dovrebbe essere capitalizzata la durata più lunga e il profilo di alta qualità dell’investment grade. È importante sottolineare che il credito ora offre rendimenti più interessanti rispetto agli ultimi anni, meritando finalmente un’allocazione di portafoglio.
Una riapertura completa della Cina non avverrà dall’oggi al domani. Tuttavia, una tabella di marcia per porre fine alle rigorose misure COVID-19 della Cina, unita a ulteriori politiche di stimolo, dovrebbe fornire il catalizzatore per un significativo rimbalzo dell’attività economica cinese e degli asset di rischio nel 2023. L’impatto positivo dovrebbe estendersi a lungo, fornendo una spinta alla sua principali partner commerciali in Europa e in particolare in Asia. Ne beneficeranno anche i prezzi globali delle materie prime.
La corsa al rialzo del dollaro statunitense si è probabilmente esaurita e, una volta che avrà cambiato direzione in modo convincente, dovrebbe migliorare le prospettive relative sia per i mercati emergenti che per gli asset di rischio globali europei. Le valutazioni relativamente interessanti al di fuori degli Stati Uniti suggeriscono che gli investitori trarranno vantaggio dalla diversificazione globale.
Mentre il 2023, con le sue sfide e i suoi rischi, sembra certamente scoraggiante, sta iniziando a emergere un chiaro manuale. La diversificazione tra classi di attività è raccomandata e allettante; la mitigazione dell’inflazione continua ad essere necessaria; e lo sfruttamento di opportunità globali con valutazioni interessanti sarà probabilmente premiato.
Nota dell’editore: I punti riassuntivi per questo articolo sono stati scelti dagli editori di Seeking Alpha.
Questo articolo è stato scritto da
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