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Il tiro alla fune intellettuale tra tori e orsi continua con la performance del mercato che alla fine determina il vincitore. I tori sono chiaramente in vantaggio dall’inizio dell’anno, ma ieri il campo degli orsi ha avuto una grande opportunità per porre fine alla festa iniziato lo scorso ottobre con l’apparizione del presidente Powell a un evento a Washington DC. L’aspettativa era che il suo tono sarebbe cambiato da accomodante a aggressivo dopo l’enorme rally seguito alla sua conferenza stampa della scorsa settimana, così come un rapporto sull’occupazione molto più forte del previsto. Non è successo. Invece lui ribadito che si aspetta “calo significativo” dell’inflazione nel 2023, che ha portato a un forte aumento dei principali indici di mercato. Ha aggiunto che saranno appropriati ulteriori aumenti dei tassi di interesse, il che ha temporaneamente invertito il rally, ma lo ha seguito con l’affermazione che la Fed rimarrà dipendente dai dati di mese in mese. Il rally è ripreso e le azioni hanno chiuso ai massimi della giornata.
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Sono sicuro che gli orsi speravano in un ulteriore seguito dalla svendita del rapporto post-lavoro, ma penso che continuino a operare su una serie di presupposti falsi. Powell non sta cercando di istigare un declino del mercato o una recessione. In realtà, proprio l’opposto. Sta mirando a un atterraggio morbido per l’economia e il rapporto sui lavori gli ha mostrato che è sulla buona strada. Ha affermato che la forza del numero di posti di lavoro della scorsa settimana è stata una buona cosa, perché “l’inflazione ha iniziato a scendere, non a scapito di un forte mercato del lavoro”. Il linguaggio di Powell è tanto equilibrato quanto spera che i dati economici siano in termini di non troppo caldi e non troppo freddi. Non è un falco o un orso, ma un toro che a volte si finge un falco o un orso per continuare a gestire le aspettative di inflazione e la credibilità della Fed. Penso che l’errore più grande che il campo degli orsi continui a fare sia prendere alla lettera ciò che dice Powell o qualsiasi altro funzionario della Fed piuttosto che concentrarsi sui dati in arrivo che useranno per prendere le loro decisioni. Come ha affermato Powell, il numero di posti di lavoro della scorsa settimana è stato una buona notizia ed è arrivato con un altro calo della crescita salariale.
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Powell ha riconosciuto che il processo di riduzione dell’inflazione non avverrà dall’oggi al domani, indicando che “pensiamo che dovremo mantenere la politica a un livello restrittivo per un periodo di tempo”. Quanto dura un “periodo di tempo?” Penso che sia intenzionalmente anonimo. Lascia la porta aperta per i tagli dei tassi entro la fine dell’anno, ma potrebbe anche significare che non ne abbiamo affatto. Ciò è coerente con l’essere dipendente dai dati, poiché non sa con certezza quanto rapidamente scenderà l’inflazione, ma ci ha fornito indizi su ciò che pensa dicendo che vede un “calo significativo” da una spesa per consumi personali di base (PCE) indice dei prezzi che ha chiuso lo scorso anno al 4,4%. Mentre ha affermato che l’inflazione dei beni sta scendendo rapidamente, la sua preoccupazione è che l’inflazione dei servizi non abbia ancora visto una riduzione significativa, ma poiché la componente più importante dell’inflazione per le società del settore dei servizi sono i salari, il rapporto sull’occupazione della scorsa settimana probabilmente lo tranquillizza.
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Data la crescita dei posti di lavoro a basso salario, mentre le posizioni dei colletti bianchi più pagati vengono eliminate, mi aspetto che la crescita della retribuzione oraria media continui a diminuire fino a un intervallo del 3-4% durante la seconda metà di quest’anno, se non prima. Penso che lo faccia anche Powell, il che gli dà fiducia che l’inflazione dei servizi seguirà ciò che abbiamo già visto nell’inflazione dei beni. Powell non metterà tutte le sue carte in tavola, perché non vuole che le condizioni finanziarie si allentino ulteriormente fino a quando non avrà più fiducia nelle sue prospettive. Inoltre, può mandare fanti come Neil Kashkari a fare il lavoro sporco quando vuole contenere l’entusiasmo per gli asset di rischio con una retorica da falco.
Per quanto riguarda il tiro alla fune in corso, i rialzisti hanno un altro forte vento favorevole che gli orsi probabilmente non hanno riconosciuto. Forse il più grande orso di tutti in Jeremy Grantham notato questo vento favorevole nel suo ultimo articolo su GMO. Il ciclo presidenziale è il periodo di 7 mesi da ottobre del secondo anno di un mandato presidenziale ad aprile del terzo. I rendimenti per l’S&P 500 durante quel periodo di 7 mesi sono uguali a quelli dei restanti 41 mesi durante un periodo di 4 anni nei dati che risalgono al 1932, motivo per cui i numeri annualizzati sono molto più alti per il periodo di 7 mesi, poiché mostrato di seguito.
OGM
Siamo nel bel mezzo del ciclo presidenziale in questo momento, e quando lo combini con tutti gli sviluppi rialzisti di cui ho discusso nelle ultime sei settimane, incluso il rally di Babbo Natale, i primi cinque giorni di negoziazione di quest’anno, l’effetto gennaio , e l’attivazione di tre diversi indicatori di ampiezza, hai un inferno di vento in poppa. Non sto suggerendo che le azioni vadano sulla luna, ma essere un orso nel breve e medio termine sembra una battaglia in salita.
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