Politica, deficit e limite al debito

20 febbraio 2023 4:30 ETACTV, AFMC, AFSM, ARKK, AVUV, BAPR, IVOO, IVOV, IVV, IVW, IWC, IWM, IWN, IWO, IWP, IWR, IWS, IYY, QQQ, SPLV, SPLX, SPMD, SMO, SPMV, SPSM, SPUS, SPUU, SPVM, SPVU, SPXE, SPXL, SPXN, SPXS, SPXT, SPXU, SPXV, SPIARE, SPIA, SPYG, SPIA, SPYX, SQEW, SQLV, SSLY, SSO, SPY, STLV, SVAL, SYLD, TMDV, TPHD, TPLC, TPSC, UAUG, UJAN, UMAR, UMAY, UOCT, UPRO, USEQ, USLB, USMC, USMF, USVM, TLT, TLH, PLW, EDV, SPTL, ZROZ, VGLT, LGOV, SCHQ, TFJL, TBJL, GOVZ, TBT, TMV, IEF, TIMIDO, TBF, TMF, PST, TTT, IEI, BIL, TYO, UBT, UST, DUE, VGSH, SHV, VGIT, GOVERNO, SCHO, TBX, SCHR, GSY, TYD, FEG, VUSTX, FIBRA, GBIL, SGOV, SPTS

Riepilogo

Sebbene i mercati siano stati opportunamente molto concentrati sui dati sull’inflazione e sulle decisioni sui tassi di interesse, ci sono altre questioni che richiedono attenzione da parte degli investitori.
Alla fine il Congresso ha dovuto approvare una legislazione complessa per assicurarsi quei voti.
Ci sono motivi per prepararsi per un’altra chiamata molto ravvicinata quest’anno.

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Di Giuseppe V. Amato

Crediamo fermamente che il Congresso alla fine alzerà il limite del debito, ma vale la pena ricordare che il dramma politico colpisce i mercati.

Sebbene i mercati siano stati opportunamente molto concentrati sui dati sull’inflazione e sulle decisioni sui tassi di interesse, ci sono altre questioni che meritano attenzione da parte degli investitori.

La scorsa settimana, il Congressional Budget Office (CBO) proiettato che il governo degli Stati Uniti sarebbe rimasto senza soldi tra luglio e settembre. Sembra minaccioso.

In particolare, ha affermato che, a meno che il Congresso non alzi il limite del debito federale, le “misure straordinarie” che il Tesoro può utilizzare per accedere a fondi aggiuntivi potrebbero essere esaurite già quest’estate.

Ciò non lascerebbe al governo altra scelta se non quella di non pagare i suoi pagamenti, compresi gli obbligazionisti, minando potenzialmente il tasso globale “privo di rischio”, il fondamento stesso del sistema finanziario globale. Sebbene un evento così estremo sia altamente improbabile, vale la pena capire il percorso alla risoluzione.

Misure Straordinarie

Il Congresso e il Presidente devono approvare qualsiasi aumento del limite del debito del governo federale, e lo hanno fatto più di 100 volte dalla seconda guerra mondiale.

Il limite attuale è stato fissato a 31,38 trilioni di dollari nel dicembre 2021. Quel livello è stato raggiunto un mese fa, il 19 gennaio, e le misure straordinarie sono entrate in vigore. sospendere qualsiasi nuova emissione di debito per integrarle.

Il segretario al Tesoro Janet Yellen ha scritto al presidente della Camera dei rappresentanti, Kevin McCarthy, per avvertire che queste misure sarebbero esaurite il 5 giugno e “sollecitare il Congresso ad agire prontamente per proteggere la piena fiducia e il credito degli Stati Uniti”.

È nell’interesse del Tesoro far sentire al Congresso l’urgenza di oltrepassare il limite del debito. L’incertezza su cose come le entrate fiscali di marzo e aprile rende impossibile sapere esattamente quando le casse si esauriranno. Il CBO ritiene che il saldo di cassa del Tesoro e alcune altre misure straordinarie minori potrebbero tenerlo a galla un po’ più a lungo rispetto al periodo di giugno/luglio.

Tuttavia, il fatto che la sua stima del caso peggiore differisca da quella del Tesoro solo per poche settimane dovrebbe attirare l’attenzione della gente.

Downgrade

Gli investitori devono preoccuparsi? Beh, sì e no.

Prima della crisi finanziaria globale (GFC), l’innalzamento del limite del debito era una formalità. Da allora, è stato occasionalmente un punto critico, in parte a causa della politica sempre più polarizzata e in parte a causa della genuina preoccupazione per la sostenibilità dei livelli di debito pubblico in forte aumento.

Lo scoppio più grave finora è stato nel 2011, quando i repubblicani, che avevano ottenuto il controllo della Camera dei rappresentanti a gennaio, hanno chiesto al presidente Obama di tagliare il deficit in cambio dei loro voti per aumentare il tetto.

Alla fine il Congresso ha dovuto approvare una legislazione complessa – il Budget Control Act – per assicurarsi quei voti. Quella legislazione ha imposto tagli alla spesa che, pur dimostrando una certa disciplina fiscale, probabilmente hanno anche rallentato la ripresa economica dalla GFC.

Più immediatamente, significava che gli Stati Uniti arrivarono entro un paio di giorni dal default nell’agosto 2011. Standard & Poor’s, che aveva dato al rating del credito degli Stati Uniti una prospettiva negativa nell’aprile 2011, divenne la prima grande agenzia di rating della storia a declassarlo da AAA, il 5 agosto.

I mercati hanno prestato attenzione. Le crepe nella zona euro sono state la principale fonte di volatilità del mercato, ma questa crisi del limite del debito è stata la ragione principale per cui l’indice S&P 500 è sceso del 17% solo nell’agosto 2011. Ci sono voluti sei mesi per riconquistare il terreno perduto. Il prezzo dell’oro è salito del 25% durante l’estate ma, ironia della sorte, di fronte a una grave catastrofe finanziaria, gli investitori hanno ancora preferito i Treasuries statunitensi a quasi tutto il resto: il rendimento a 10 anni è sceso dal 3,72% di febbraio all’1,72% di settembre.

Diviso

L’esperienza del 2011 non ha però spaventato i politici. Altre discussioni sono seguite nel 2013 e, da allora, i legislatori hanno spesso votato per sospendere il limite del debito piuttosto che aumentarlo.

Siamo assolutamente d’accordo con il presidente della Federal Reserve americana Jerome Powell che “l’unica via da seguire” è che il Congresso alzi il massimale. Ma ci sono motivi per prepararsi a un’altra chiamata molto ravvicinata quest’anno.

Il Congresso è nuovamente diviso, come nel 2011. Ma questa volta la ristretta maggioranza del Partito Repubblicano alla Camera dei Rappresentanti crea un’ulteriore dinamica stimolante. La tortuosa elezione del portavoce McCarthy a gennaio è un indicatore preoccupante di quanto possa essere difficile instillare disciplina e assicurarsi i voti critici. La politica del rischio calcolato è una cosa; la convinzione ideologica è un’altra.

Inoltre, il debito federale degli Stati Uniti detenuto dal pubblico era del 64% del PIL nel 2011 ed è ora del 96% del PIL – con il CBO ora in proiezione raggiungerà il 118% nel 2033. Anche il costo è aumentato: il rendimento decennale statunitense è stato in media del 2% tra il 2011 e il 2021 e ora è del 3,8%. Secondo Strategas Research Partners, il costo degli interessi netti in percentuale delle entrate fiscali è destinato a raddoppiare, da circa l’8% a quasi il 16%, nel prossimo decennio. IL Progetti C.B.O un crescente deficit di bilancio degli Stati Uniti, passato da $ 1,4 trilioni nel 2023 a $ 1,8 trilioni nel 2028 e $ 2,7 trilioni entro il 2033.

Sta diventando sempre più difficile liquidare i falchi del debito come ideologi. Ad un certo punto in futuro, anche se non adesso, i mercati si concentreranno su questo problema nel valutare il tasso “privo di rischio”.

Dramma politico

Nel frattempo, vale la pena ricordare che qualche dramma politico può avere un effetto destabilizzante sui mercati finanziari, specialmente quando quel dramma riguarda qualcosa di così centrale nel modo in cui funzionano quei mercati.

Nonostante tutta la nostra fiducia nella “piena fiducia e credito” degli Stati Uniti, e nonostante tutta l’importanza che il mercato attualmente assegna all’inflazione, alla crescita, all’occupazione e al percorso di rialzo dei tassi, riteniamo che l’incombente limite del debito statunitense potrebbe essere una fonte della volatilità nei prossimi tre-sei mesi. Tuttavia, vedremmo tale volatilità in eccesso rispetto ai fondamentali economici come un’interessante opportunità di investimento.

Nel caso te lo fossi perso

PIL giapponese Q4 (preliminare): +0,6% trimestre su trimestre (tasso annualizzato destagionalizzato)
PIL dell’Eurozona Q4 (Secondo Preliminare): +0,1% trimestre su trimestre
Indice dei prezzi al consumo negli Stati Uniti: +6,4% anno su anno, +0,5% mese su mese (indice dei prezzi al consumo core +5,6% anno su anno, +0,4% mese su mese) a gennaio
Vendite al dettaglio negli Stati Uniti: +3,0% mese su mese a gennaio
Indice del mercato immobiliare NAHB: +7 a 42 a febbraio
Inizio alloggi negli Stati Uniti: -4,5% al SAAR di 1,31 milioni di unità a gennaio
Permessi di costruzione negli Stati Uniti: +0,1% al SAAR di 1,34 milioni di unità a gennaio
Indice dei prezzi alla produzione negli Stati Uniti: +6,0% anno su anno, +0,7% mese su mese a gennaio

Cosa guardare

Martedì 21 febbraio:
- Indice dei responsabili degli acquisti del settore manifatturiero dell’Eurozona (preliminare)
- Vendite di case esistenti negli Stati Uniti
mercoledì 22 febbraio:
- Verbale del FOMC di febbraio
giovedì 23 febbraio:
- PIL USA Q4 (secondo preliminare)
- Indice dei prezzi al consumo in Giappone
Venerdì 24 febbraio:
- Reddito e spese personali statunitensi
- Vendite di nuove case negli Stati Uniti

– Gruppo strategia di investimento

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