Picco di efficienza passiva e di mercato

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Di Craig Lazzara

Con più di $ 7 trilioni che seguono l’S&P 500 da soli, stimiamo che i fondi indicizzati ora comprendono tra un quarto e un terzo della capitalizzazione del mercato azionario statunitense. Questa crescita straordinaria deve sicuramente essere considerato uno degli sviluppi più importanti della storia finanziaria contemporanea.

quando finirà? Per almeno gli ultimi cinque anni, i critici dell’indicizzazione hanno sostenuto che il file la crescita della gestione passiva è una “bolla” e, come tutte le bolle d’investimento, destinate a finire tra pianti e stridor di denti. Abbiamo visto il picco del settore dell’Information Technology nel 2000 e quello finanziario nel 2007. Potremmo ora avvicinarci a ciò che alcuni analisti definiscono “picco passivo?”

Ciò che accomuna oggi i fondi indicizzati e i titoli tecnologici alla fine degli anni ’90 è che entrambi hanno attirato grandi afflussi. Ma è qui che la somiglianza si ferma. La bolla tecnologica era guidati da decisioni attive, poiché gli investitori hanno assegnato sempre più peso a un segmento del mercato. La crescita dell’indicizzazione è guidata dagli investitori evitare decisioni attive – in altre parole, riconoscendolo i gestori più attivi sottoperformano per la maggior parte del tempo. Con il gonfiarsi della bolla tecnologica, i portafogli sono diventati più concentrati; man mano che le attività passano dalla gestione attiva ai fondi indicizzati, i portafogli diventano più diversificati.

Nonostante questi evidenti vantaggi, ammettiamo che l’impatto dell’indicizzazione sull’efficienza del mercato sia ambiguo. È giusto descrivere il tipico portafoglio di indici come a acquirente di prezzi piuttosto che un contributo alla scoperta dei prezzi. Ciò significa che la valutazione dei componenti dell’indice viene decisa in ultima analisi da gestori attivi (e alcuni indici fattoriali) le cui negoziazioni sono motivate dalla propria ricerca. E gli indicizzatori contribuiscono all’efficienza del mercato indirettamentesottraendo risorse ai gestori attivi meno capaci, aumentando così l’influenza dei loro concorrenti più astuti.

Tutto questo significa che l’idea di “picco passivo”, sebbene computazionalmente poco chiara, non è concettualmente sbagliata. Ma capire dove potrebbe essere il picco ci impone di distinguere tra passivo risparmio gestito e passivo commercio.

I fondi indicizzati completi ponderati sulla capitalizzazione scambiano relativamente poco rispetto ai gestori attivi. La Figura 1 mostra che, su ipotesi ragionevoli, se gli indicizzatori possiedono un terzo degli asset del mercato, i gestori attivi continueranno a fare il 91% di tutte le negoziazioni. In base a queste ipotesi, la quota di AUM dell’indice deve superare l’83% prima che la quota di negoziazione dei gestori attivi scenda al di sotto del 50%. E anche a quel livello, non c’è a priori motivo di ritenere che l’efficienza del mercato ne risentirebbe. (Dopo tutto, la ricerca attiva è non infallibilmente preveggente.)

Come sapremo, in futuro, che i mercati non sono più sufficientemente efficienti? Presumibilmente, uno degli indizi dell’inefficienza del mercato sarebbe un numero sufficientemente elevato di azioni quotate in modo errato da far aumentare il valore di una gestione attiva di successo. Questo è un risultato plausibile. Ma ricorda: l’unica fonte di sovraperformance per gli outperformer è la sottoperformance degli underperformer. La gestione attiva degli investimenti rimane un gioco a somma zero.

Anche se ci avviciniamo al picco passivo, quindi, la vita del gestore attivo non sarà più facile ei vantaggi dell’indicizzazione non saranno minori.

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Nota dell’editore: I punti riassuntivi per questo articolo sono stati scelti dagli editori di Seeking Alpha.

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