Una delle cose che il famoso investitore Warren Buffett cerca in un’azienda è un “fossato economico”, un termine da lui reso popolare molto tempo fa che si riferisce essenzialmente a un vantaggio competitivo quasi impenetrabile. In altre parole, con un fossato attorno alla tua attività, sei protetto dalla concorrenza; quindi, sei in grado di mantenere la leadership e aumentare la tua quota di mercato.
Uno di partecipazioni più grandi nel portafoglio Berkshire Hathaway (NYSE:BRK.A) (NYSE:BRK.B) di Buffett è Moody’s (NYSE:MCO) e, non a caso, ha uno dei fossati più ampi in circolazione. Esaminiamo i suoi vantaggi e perché dovrebbe riuscire a mantenerli.
Un fossato impenetrabile
Poche aziende hanno un fossato come Moody’s, che è una delle sole tre grandi agenzie di rating del credito nel paese. Moody’s, insieme a S&P Global (NYSE:SPGI), sono i due attori dominanti in questo spazio con una quota di mercato pari a circa l’82% tra di loro, con dimensioni più o meno uguali. Fitch Ratings è un lontano terzo con una quota di mercato di circa il 13%, mentre diversi altri operatori più piccoli costituiscono il restante 5% del mercato.
Questo non vuol dire che i tre grandi domineranno per sempre il mercato, ma ci sono alcune differenze fondamentali in questo spazio che lo rendono più impegnativo. Innanzitutto, Moody’s ha un marchio ben noto e una solida reputazione, e la credibilità è tutto nel rating delle obbligazioni e del credito.
In secondo luogo, non è un mercato facile da penetrare, poiché ci sono molti ostacoli normativi che le agenzie di rating devono superare, con l’effetto di limitare la concorrenza. In terzo luogo, non è uno spazio che necessita di più di pochi standard affidabili. Altrimenti, i rating inizierebbero ad indebolirsi e ad avere meno peso sul mercato.
Tutti questi fattori consolidano Moody’s come uno dei leader di lunga data in questo settore, e ci vorrebbero alcuni massicci fallimenti perché l’azienda perda il suo dominio.
Un vincitore a lungo termine
I risultati di Moody’s parlano da soli, poiché nel corso degli anni il titolo ha registrato performance costantemente elevate. Negli ultimi 10 anni, a partire dall’8 novembre, Moody’s ha registrato un rendimento medio annuo del 16,6%, che supera facilmente il rendimento annualizzato del 9,5% dell’S&P 500 nello stesso periodo. Se si torna alla sua nascita come società per azioni nel 2000, Moody’s ha reso circa il 13,2% annuo, il che fa impallidire il rendimento annualizzato dell’S&P 500 del 7,8% da allora.
Sebbene sia stato notevolmente costante nel corso degli anni, il titolo non è immune ai cali, poiché i suoi utili e le sue entrate soffriranno quando l’emissione di debito diminuirà come negli ultimi due anni. L’anno scorso, l’emissione di debito è diminuita di circa il 40% rispetto al 2021 e di quasi il 60% rispetto ai massimi del 2020. Il principale colpevole è stato l’aumento dei tassi di interesse. Secondo Moody’s, l’emissione di credito è aumentata di circa il 18% nei primi tre trimestri di quest’anno, compreso il guadagno del 12% nel terzo trimestre. Anche se questo è un buon segno, nel 2022 si discosta dai recenti minimi storici.
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Tuttavia, ciò che rende Moody’s un titolo interessante è la sua altra attività, Moody’s Analytics, che fornisce dati e analisi a società e investitori istituzionali. Questo business è cresciuto costantemente nel corso degli anni e in questi ultimi anni difficili ha generato più entrate rispetto al business dei rating.
Nel terzo trimestre, ad esempio, Moody’s Analytics ha generato ricavi per 737 milioni di dollari, in crescita del 6% su base annua, mentre Moody’s Investor Services ha registrato ricavi per 733 milioni di dollari, con un calo dell’11%. È un business che tende ad andare bene quando i mercati sono in difficoltà, poiché i clienti sono alla ricerca di tendenze e vantaggi che possano aiutarli quando le cose cambiano.
Pertanto, queste due divisioni rendono Moody’s un’azienda forte, anche quando l’emissione di credito è in calo. Dato che i tassi di interesse probabilmente rimarranno elevati per un po’, le prospettive a breve termine per i mercati del credito potrebbero non migliorare molto. Tuttavia, Moody’s è un titolo costruito per il lungo termine, come ha dimostrato la sua performance nel corso degli anni.
