Stefano Cernin
Il settore tecnologico è caduto in grande disgrazia negli ultimi tempi, con il Nasdaq 100 che è sceso di oltre un terzo dal picco del 2021. L’ultimo articolo che ho scritto sul NDX era tornato nel gennaio 2021, dove ho sostenuto che le prospettive di crescita stavano diventando negative, e da allora l’indice è sceso di oltre il 10% anche in termini di rendimento totale. Sebbene le valutazioni possano essere diminuite, rimangono costose nel contesto di una crescita futura più debole e i flussi di cassa disponibili dipingono un quadro molto più negativo degli utili. Il percorso di minor resistenza rimane inferiore per il NDXma ho coperto le mie posizioni corte, privilegiando posizioni lunghe in obbligazioni per proteggermi da un calo delle mie posizioni lunghe in azioni.
I rapporti prezzo/utili sono diminuiti in modo significativo ma rimangono elevati
Da un picco di oltre 40x, il rapporto PE finale sull’NDX è ora sceso a 24,8x, mentre il PE forward è sceso da 35,0x a 20,8x. Tuttavia, scontato non significa sempre a buon mercato, e mentre questo tipo di valutazioni rappresentava un acquisto da urlo per l’NDX un decennio fa, le prospettive di crescita sono ora significativamente peggiori.
NDX: rapporti PE in coda e in avanti (Bloomberg)
I guadagni di NDX sono quasi triplicati negli ultimi 10 anni, alimentati dal crollo dei tassi di risparmio negli Stati Uniti e da una crescente quota di mercato in molte società che ora sono leader di mercato. Come ho sostenuto in ‘NDX: i crescenti dolori della Big Tech e il rischio di ripetere il declino del 2000-2002’, queste due forze suggeriscono che la crescita sarà notevolmente più lenta nei prossimi anni, molto più in linea con il PIL nominale. Con le aspettative di inflazione di pareggio a 10 anni di appena il 2,2% e la crescita strutturale del PIL reale in calo, è probabile che questa non superi il 3% annuo. Affinché gli investitori possano ottenere rendimenti storicamente medi del 10% in futuro, il rendimento da dividendi dovrebbe aumentare a circa il 7% dall’attuale 1%. Anche un passaggio alla metà di questo livello richiederebbe un calo dell’NDX di oltre il 70%, a parità di condizioni.
I flussi di cassa gratuiti dipingono un quadro ribassista
Mentre un tale declino sembrava impensabile solo un anno fa, questo crollo dei flussi di cassa liberi nel settore tecnologico ci ricorda che nessuna azienda o settore è immune dalla debolezza economica. I flussi di cassa liberi sono diminuiti del 20% rispetto al picco dello scorso anno, in gran parte grazie all’aumento dei costi in conto capitale. L’anno scorso ho notato che gli elevati guadagni contabili riflettevano in parte l’impatto positivo temporaneo dei costi di ammortamento artificialmente bassi sugli utili, sostenendo che il flusso di cassa libero fosse un indicatore migliore dei veri guadagni.
NDX: flusso di cassa libero vs guadagni (Bloomberg)
Su questa metrica il rapporto PE sale a 28,5x, significativamente superiore al rapporto PE ufficiale. Il calo dei flussi di cassa liberi sembra essere almeno in parte strutturale poiché le vendite rallentano in risposta alla saturazione del mercato e i margini diminuiscono a causa dell’aumento del costo del lavoro e della riduzione del deficit fiscale. Tuttavia, riflette anche il rallentamento dell’economia, dimostrando che il settore Tech non è immune dalla debolezza economica. Una profonda recessione o un’altra stretta creditizia potrebbero facilmente vedere l’NDX diminuire di un altro terzo nel 2023, poiché i flussi di cassa liberi e i multipli di valutazione si abbassano. Proprio come l’accelerazione degli utili ha consentito all’avidità degli investitori di far salire le valutazioni in previsione di una crescita rapida e perpetua, è probabile che il calo degli utili li spinga al ribasso a causa del timore di una continua debolezza.
NDX: prezzo al flusso di cassa libero (Bloomberg)
Nonostante le prospettive negative, non sono più basso
Mentre continuo a vedere ulteriori perdite nell’NDX, non sono più al netto del settore tecnologico. Sono stato aggressivo short su titoli tecnologici durante gran parte del periodo 2021-2022 perché non solo erano estremamente costosi, ma non c’era nemmeno un modo semplice per coprire posizioni lunghe, prevalentemente in azioni internazionali e legate alle materie prime. Tuttavia, con le valutazioni azionarie in calo e i rendimenti obbligazionari in aumento, il costo opportunità della vendita allo scoperto è aumentato e preferisco posizioni lunghe in obbligazioni per proteggermi da un calo delle mie posizioni lunghe in azioni.
Questo articolo è stato scritto da
Sono un investitore a tempo pieno e proprietario di Icon Economics, una società di ricerca macro focalizzata sulla fornitura di idee di investimento contrarian su FX, azioni e reddito fisso basate sulla teoria economica austriaca. Precedentemente Head of Financial Markets presso Fitch Solutions, ho 15 anni di esperienza negli investimenti e nell’analisi dei mercati asiatici e globali.
Divulgazione: Non deteniamo/non deteniamo posizioni su azioni, opzioni o derivati simili in nessuna delle società menzionate e non prevediamo di aprire posizioni di questo tipo entro le prossime 72 ore. Ho scritto io stesso questo articolo ed esprime le mie opinioni. Non ricevo compenso per questo (tranne che da Seeking Alpha). Non ho rapporti d’affari con nessuna società le cui azioni sono menzionate in questo articolo.
