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Un imbroglio festivo per te
In questo periodo dell’anno, è piuttosto difficile impegnarsi in una confutazione dell’argomentazione rialzista avanzata per l’economia e i mercati. Dopotutto, questo è un momento di sentimento rialzista quando Si sbandierano le manifestazioni di Babbo Natale e gli analisti delle società di Wall Street si esibiscono sui media finanziari per dare le loro ultime chiamate per un nuovo obiettivo di prezzo S&P per il nuovo anno, che ovviamente di solito promette prezzi azionari sempre più alti. Questo, ovviamente, va con il tema del resto della stagione. Questo è un momento di festa, vacanza e uno sguardo al nuovo anno e un nuovo inizio per molti.
Ma questo dicembre, non posso condividere ciò che percepisco essere prospettive pollyanniche che consumano di più a Wall Street, chiedendo nuovi massimi nelle azioni e che gli Stati Uniti eviteranno la recessione.
Chiamami Ebenezer Scrooge se devi, ma ti porto una grande e clamorosa bugia. Quel che è peggio, è che non sono solo dal mio punto di vista. Molti hanno la sensazione che le cose là fuori non vadano bene e che stiano peggiorando.
I consumatori colpiti dalle devastazioni dell’inflazione stanno vedendo il loro dollaro non andare così lontano come prima. I negozi continuano a essere colpiti da problemi della catena di approvvigionamento che portano a mancate vendite a causa di prodotti non disponibili. I lavoratori, già colpiti da salari che crescono più lentamente del costo di beni e servizi, sono ora colpiti da licenziamenti, una tendenza che purtroppo è destinata a peggiorare nel 2023.
Anche Corporate America sta iniziando a rendersi conto che le cose non vanno così bene là fuori, con l’86% di amministratori delegati affermando di aspettarsi una recessione nei prossimi 12 mesi. Stanno mettendo in atto le loro aspettative, cominciando a tagliare la loro forza lavoro, a ridurre le spese e a prepararsi per quello che Jamie Dimon, CEO di JPMorgan Chase, ha definito l’imminente “uragano.”
Gli amministratori delegati delle grandi banche hanno dichiarato che stanno assistendo all’aumento dei saldi del debito rotativo e alla crescita spesa lenta, un contrappunto all’argomento “il consumatore è forte” che sentiamo troppo spesso da Wall Street. Questo si preannuncia essere, nelle parole di Shakespeare, l’inverno del nostro malcontento.
Anche la rara voce di Wall Street sente che non va tutto bene. Mike Wilson di Morgan Stanley di recente disse il calo degli utili nel 2023 potrebbe rivaleggiare con il 2008.
“Le azioni statunitensi sono pronte per il loro anno peggiore dalla crisi finanziaria globale e, secondo lo stratega di Morgan Stanley Michael Wilson, i profitti aziendali stanno per incontrare lo stesso destino. Un’incombente recessione degli utili “di per sé potrebbe essere simile a quanto accaduto nel 2008 /2009”, ha detto Wilson. Ciò potrebbe innescare un nuovo minimo del mercato azionario che è “molto peggio di quello che la maggior parte degli investitori si aspetta”, ha scritto in una nota. “Il nostro consiglio: non dare per scontato che il mercato stia valutando questo tipo di risultato fino a quando non accadrà davvero “, ha detto Wilson. Lo stratega – un coraggioso ribassista azionario che ha definito il crollo di quest’anno – ha affermato che sebbene l’inflazione abbia iniziato ad allentarsi dai massimi storici, i recenti segnali di indebolimento dell’economia statunitense sono preoccupanti”.
Deliri popolari e realtà impopolari
Nel classico del 1841 Straordinarie delusioni popolari e follia delle follel’autore Charles Mackay presenta la psicologia delle folle in un modo che ha superato la prova del tempo.
” Leggendo la storia delle nazioni, troviamo che… intere comunità improvvisamente fissano le loro menti su un oggetto e impazziscono nel perseguirlo; che milioni di persone rimangono simultaneamente impressionate da un’illusione e le corrono dietro, finché la loro attenzione non viene catturata da qualche nuova follia più accattivante della prima… Il denaro, ancora una volta, è stato spesso una causa dell’illusione di moltitudini. Le nazioni sobrie sono improvvisamente diventate giocatori d’azzardo disperati e hanno rischiato quasi la loro esistenza al giro di un pezzo di carta… Gli uomini, è stato ben detto, pensano in branchi; si vedrà che impazziscono in branchi, mentre riprendono i sensi solo lentamente, e uno per uno.
Offre lezioni agli investitori fino ai nostri giorni su come le cose sfuggono di mano, mentre gli investitori speculano selvaggiamente sui prezzi delle attività, e poi inevitabilmente tornano alla realtà in un collasso con gravi conseguenze per la ricchezza degli investitori e delle nazioni.
“Alla fine, tuttavia, i più prudenti hanno cominciato a vedere che questa follia non poteva durare per sempre… Si è visto che qualcuno alla fine doveva perdere paurosamente. Con il diffondersi di questa convinzione, i prezzi sono scesi e non sono più saliti.” – Charles Mackay
Abbiamo già assistito alle delusioni popolari che hanno portato i prezzi degli asset ai massimi storici in questo ciclo. “Il settore immobiliare non va mai giù”, “Dobbiamo comprare questa casa a qualsiasi prezzo”, “TINA, non c’è alternativa [to stocks]”, “Don’t Fight the Fed” e la mia preferita “Le azioni salgono sempre”. Tutti questi sono gli artefatti di un periodo di eccessi. Tutti già ascoltati in una forma o nell’altra, e tutti destinati a essere ripetuti in futuri periodi di eccesso, nelle loro forme nuove e convincenti per l’epoca.
Abbiamo visto molte azioni negoziare a prezzi a cui non avevano alcuna attività commerciale, eppure sembrava non esserci limite al prezzo che poteva essere loro assegnato. Il Fondo per l’Innovazione ARK (ARKK), Bitcoin, NFT, FANG e altri oggetti speculativi, avevano i loro prezzi giustificati come artefatti rivoluzionari di un nuovo futuro digitale con possibilità illimitate. Gli stessi argomenti che avevamo sentito in periodi passati, come la bolla tecnologica del 2000 e altri periodi di eccesso.
Le delusioni popolari hanno lasciato il posto a realtà impopolari. Stiamo assistendo alle fasi iniziali di un collasso. Un crollo che credo fosse così inevitabile e prevedibile, ma i cui tempi rimangono incerti. Questa condizione è stata costruita su denaro facile, politica dei tassi di interesse dello 0% e allentamento quantitativo che ha cercato di spingere gli investitori fuori dalla curva del rischio, per stimolare l’economia dopo la crisi finanziaria del 2008.
Forse una politica di buone intenzioni all’inizio, questo può essere discusso, ma la Fed stava ancora acquistando titoli garantiti da ipoteca quando la disoccupazione era ai minimi storici, i prezzi delle case aumentavano del 20% all’anno e il mercato azionario era in forte rialzo , con l’S&P 500 che ha guadagnato quasi il 100% dal 2019 al 2021, il Nasdaq ha fatto ancora meglio guadagnando quasi il 163% in questo breve periodo di tempo.
“La dura lezione dei tassi di interesse zero… è stata che fintanto che gli investitori hanno avuto il morso della speculazione tra i denti, nessuna quantità di speculazione è stata eccessiva, non importa quanto estrema da una prospettiva storica. Sospetto che mentre questa bolla si scioglie, la dura lezione per gli altri sarà che finché gli investitori rimarranno avversi al rischio, nessuna quantità di allentamento della Fed sosterrà il mercato – certamente non lo è stato durante la maggior parte dei crolli del 2000-2002 e del 2007-2009. la recente bolla, nessuno dei guadagni netti dell’S&P 500 è maturato in periodi in cui gli interni di mercato erano sfavorevoli… Le valutazioni contano sempre, ma l’immediatezza delle loro conseguenze dipende dall’interno del mercato. Una volta che alle valutazioni estreme si uniscono gli interni sfavorevoli, la botola si spalanca. “- John Hussman, Ph.D
Quest’anno, abbiamo iniziato a vedere la calma dei mercati finanziari, poiché Bitcoin è sceso del 75% dal suo massimo, il fondo ARK Innovation è sceso del 60%, il Nasdaq è sceso del 30% e l’S&P 500 è sceso del 20%. La storia fornisce una guida per gli investitori mentre attraversiamo questo periodo. Il mercato ha sicuramente iniziato a cancellare alcuni dei rendimenti in eccesso che abbiamo visto nel periodo speculativo, ma i mercati hanno ancora molto da fare, a mio avviso.
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Conclusione
“Dopotutto, scopri chi sta nuotando nudo solo quando la marea si ritira.” – Warren Buffett, Rapporto annuale 2001 del Berkshire Hathaway
Mentre le opinioni nel mercato sono varie riguardo alla direzione dei mercati azionari, l’opinione prevalente è che gli Stati Uniti eviteranno la recessione mentre la Fed compie un atterraggio morbido. Credo che questo ignori un’enorme quantità di dati nell’economia e nei mercati finanziari che indicano un atterraggio duro e una profonda recessione. Prendiamo ad esempio la curva dei rendimenti invertita. Attualmente, lo spread a 2 anni/10 anni si trova a -0,69% e quello a 3 mesi/10 anni a -0,83%, il mercato obbligazionario ci sta dicendo che non tutto va bene.
I punti contrarian fatti a sostegno della folla dell’atterraggio morbido, come la forte occupazione, la spesa dei consumatori, ecc. Sono dati retrospettivi nel caso della spesa o dati in ritardo nel caso della disoccupazione. Inoltre, il mercato è ancora scambiato al di sopra degli utili a termine di 18 volte, anche se la Fed ha alzato i tassi di quasi 500 punti base. La matematica ci dice che il mercato ha ancora molta strada da fare prima di raggiungere i fondamenti ragionevoli. Ciò è particolarmente vero per i titoli tecnologici, dove quest’anno abbiamo visto il Nasdaq pesantemente tecnologico scendere del 30%, ma portare ancora un multiplo a nord di 22 volte. Questo sarà doloroso per gli investitori e potrebbe durare molto più a lungo di quanto la maggior parte si aspetti. Il mercato giapponese ha toccato il massimo nel 1989 e ancora oggi, 33 anni dopo, non ha recuperato il massimo. L’esempio giapponese è un presagio per gli investitori statunitensi in questo ciclo? La risposta è, non lo sappiamo, ma potrebbe essere, come un recente articolo del Financial Times articolato:
“Boaz Weinstein, la cui Saba Capital con sede a New York è stata una delle più performanti al mondo fondi speculativi nelle turbolenze del mercato del 2020, ha affermato che lo scioglimento dei vasti programmi di stimolo delle banche centrali nel tentativo di combattere l’inflazione elevata potrebbe portare a mercati di “stasi” per un periodo prolungato. “Sono molto pessimista. Non c’è un arcobaleno alla fine di tutto questo”, ha detto Weinstein al Financial Times. “[Quantitative tightening] sarà un vero vento contrario per gli investitori.” “Non c’è motivo per cui sia così difficile [economic] periodo durerà solo due o tre quarti [and] . . . non c’è motivo di pensare che avremo un atterraggio morbido o una recessione poco profonda”, ha aggiunto… tempo massimo raggiunto nel 1989. “Ciò ha cambiato la psicologia sul fatto che essere un azionista sia uno status così prezioso”, ha aggiunto.
Credo che si stia avvicinando un collasso del mercato e gli investitori dovrebbero rimanere cauti mentre cercano di impiegare capitali su azioni sconfitte. Molte di queste azioni sono ancora troppo costose, anche dopo forti ribassi dei loro prezzi. In un tale contesto, credo che gli investitori farebbero bene a trarre vantaggio dai tassi più elevati pagati in contanti e dai titoli a reddito fisso per superare l’uragano in arrivo.
Questo articolo è stato scritto da
Chief Investment Officer, Family Office privato
Divulgazione: Ho/abbiamo una vantaggiosa posizione corta nelle azioni di S&P 500 E NASDAQ attraverso la proprietà di azioni, opzioni o altri derivati. Ho scritto io stesso questo articolo ed esprime le mie opinioni. Non ricevo compenso per questo (tranne che da Seeking Alpha). Non ho rapporti d’affari con nessuna società le cui azioni sono menzionate in questo articolo.
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