TERADAT SANTIVIVUT
Il presidente della Fed statunitense Jerome Powell afferma che l’inflazione sta iniziando a diminuire, ma che probabilmente saranno ancora necessari ulteriori aumenti dei tassi di interesse per raffreddare i prezzi. Justin Flowerday, Head of Public Equities di TD Asset Management, parla con Greg Bonnell delle implicazioni di mercato se i tassi superano le aspettative.
Trascrizione
Greg Bonnell: I mercati si sono ripresi all’inizio dell’anno sperando che i rialzi dei tassi della Fed stessero per finire. Ma il boom della creazione di posti di lavoro negli Stati Uniti potrebbe indurre alcuni investitori a chiedersi perché gli aumenti aggressivi dei tassi non stiano avendo un impatto maggiore sull’economia e cosa potrebbe fare la Fed al riguardo. Bene, unisciti a noi ora con altri, Justin Flowerday, responsabile delle azioni pubbliche presso TD Asset Management. È bello riaverti nello show, Justin.
Giustino Flowerday: È bello essere qui, Greg.
Greg Bonnell: Va bene. Quindi abbiamo molto da fare analizzare. Parliamone. Parliamo del fatto che abbiamo attraversato un ciclo aggressivo di aumento dei tassi. Abbiamo sicuramente visto l’impatto che ha avuto su una serie di asset class. Ma il mercato del lavoro è così resistente. Come quadrare queste idee?
Giustino Flowerday: Voglio dire, questo è il mistero. E guardi indietro agli ultimi 50, 100 anni e l’impatto di 450 punti base dell’aumento della Fed è chiaro. La creazione di credito rallenta. La domanda aggregata rallenta. Gli imprenditori perdono fiducia. Smettono di assumere tanto e, ovviamente, la disoccupazione inizia a salire. E questa è la serie di eventi che di solito ha luogo.
Quest’anno è un po’ diverso. E abbiamo visto cadere le prime tessere del domino, giusto? La creazione di credito è rallentata. Gli imprenditori non sono così positivi, ma quel tipo di ultima metà di quell’equazione non ha funzionato.
Penso che sia dovuto a un paio di motivi. Il numero uno è questo tipo davvero grande di risparmio che i consumatori hanno nei loro bilanci. E l’hanno costruito su COVID, e ci stanno lavorando ora. E penso che questo abbia smorzato parte dell’impatto che hanno avuto i maggiori costi alimentari e l’aumento dei prezzi della benzina la scorsa estate. Sono stati in grado di compensare ciò e la domanda non ha rallentato tanto perché hanno utilizzato i loro risparmi in eccesso.
Penso che l’altra parte sia questo tipo di coinvolgimento con l’economia reale e tutto il tipo di richiesta repressa di fare cose, viaggiare, andare al ristorante. L’hai visto davvero venerdì scorso con gli enormi numeri di posti di lavoro a cui fai riferimento. Oltre il 20% dei nuovi posti di lavoro creati il mese scorso è stato nella categoria dei servizi di alloggio e ristorazione. Quindi penso che questo abbia un ruolo importante.
E poi l’ultimo, aggiungerei, si riferisce proprio al fatto che siamo arrivati con un mercato del lavoro davvero ristretto. E abbiamo visto, ovviamente, una grande discrepanza tra la quantità di persone che cercavano lavoro e la quantità di posti di lavoro disponibili. E questo richiede solo molto tempo per funzionare. Quindi non penso che questa volta sia necessariamente totalmente diverso. Penso solo che forse questa volta i tempi e la sequenza degli eventi potrebbero richiedere un po’ più di tempo.
Greg Bonnell: Questo ci porta a ciò che la Fed potrebbe dire o fare al riguardo. Voglio dire, quando abbiamo sentito Jerome Powell, ha detto, ascolta, se continuiamo a vedere — o parafrasando — continuiamo a vedere tutta la forza nel mercato del lavoro, forse, solo forse, la tariffa terminale, il il posto in cui finiamo, sarà un po’ più alto. Sembra ancora che la carta sia ancora in gioco.
Giustino Flowerday: Sì. E guarda, voglio dire, è divertente. Proprio quando pensavi, guarda, abbiamo l’inflazione sotto controllo e la Fed non avrà un impatto così grande sui mercati, tutti, ieri, l’avete visto durante l’annuncio, sospendendo ogni parola che Powell aveva da dire .
E quindi questa è ancora la grande domanda: qual è la tariffa terminale? Quando inizierà la prima serie di tagli una volta che l’economia comincerà a rallentare? E le persone stanno cercando di capirci qualcosa. Penso che quello che Powell ha fatto ieri è stato spingerlo fuori, in particolare negli Stati Uniti, dal taglio di fine anno, che è quello che ci si aspettava, all’inizio del prossimo anno. E penso che il mercato stia iniziando a rendersi conto, sì, potremmo non ottenere un taglio dei tassi quest’anno. E penso che sia una piccola novità per il mercato.
Greg Bonnell: Decisamente. E D, parliamo delle altre grandi notizie che stanno accadendo da diverse settimane ormai. Siamo nel bel mezzo della stagione degli utili. Abbiamo avuto avvertimenti. Tu ed io abbiamo discusso l’anno scorso su quando vedremo finalmente quella che veniva annunciata come una recessione degli utili. Stiamo effettivamente iniziando a vedere alcuni commenti, non dirò onesti, ma più realistici da parte delle aziende?
Giustino Flowerday: Assolutamente. Ed è divertente, perché questo è il primo trimestre di quella recessione degli utili, il primo trimestre in tre anni in cui gli utili anno su anno sono effettivamente diminuiti finora. E molto ha a che fare solo con la leva operativa e la leva operativa negativa presente nel sistema. E stai solo vedendo, non è che le aziende non stiano più aumentando i loro ricavi. Stanno ancora aumentando i loro ricavi. Sono solo… il profilo dei costi è… e la crescita del costo è solo un po’ più alta.
E lo vedi su tutta la linea in termini di aziende che escono e dicono, sì, no… McDonald’s (MCD), la gente continua a comprare hamburger, frullati e patatine fritte, e io prendo anche le crocchette. E la domanda c’è ancora, ma dicono che il costo del lavoro è più alto. E così i loro margini stanno soffrendo. E in realtà la stanno prendendo come un’opportunità per uscire, spingere verso il basso la guida per l’intero anno in termini di aspettative di margine operativo.
Magno (MGA) aveva la stessa cosa. Hanno detto, sì, no, ci aspettiamo ancora $ 38 miliardi di entrate, un bel numero salutare. Ma vedremo costi più elevati, quindi il nostro profilo di margine operativo scenderà un po’. E molte di queste aziende lo stanno impostando ora per abbassare le aspettative, il che è di nuovo una cosa davvero positiva.
Avevamo bisogno di vederlo. Entrando in quest’anno, avevamo – in particolare, a metà dello scorso anno – le aspettative per gli utili e le aspettative per i margini erano troppo alte. E hanno iniziato a scendere. Ed è un salutare reset per il mercato.
Greg Bonnell: Ora, i mercati dovrebbero essere strumenti lungimiranti. Abbiamo assistito a un inizio d’anno piuttosto salutare a gennaio. Abbiamo avuto queste preoccupazioni su ciò che avremmo ottenuto dalle società quando hanno iniziato a rendersi conto di ciò che l’aumento dei costi avrebbe fatto loro. I mercati, immagino che la domanda sia – e le persone stanno cercando di capire – l’hanno già valutato nel sell-off dell’anno scorso e siamo oltre, almeno dal punto di vista dell’equità?
Giustino Flowerday: Sì. Quindi, voglio dire, i gennaio sono tipicamente selvaggi. E questo era davvero selvaggio. E hai visto alcune grandi, grandi mosse, alcune coperture short davvero grandi da parte di alcune delle società che sono state martellate l’anno scorso. E quindi se guardi ai settori che erano in rialzo a gennaio, hai servizi di comunicazione e beni di consumo voluttuari. E il consumatore discrezionale è Tesla (TSLA) e Amazon (AMZN). I servizi di comunicazione sono Meta (META). E Meta è aumentato del 60% dall’inizio dell’anno. Alfabeto (GOOG, GOOGL).
E così questi settori, il settore immobiliare, hanno avuto un grande successo. La tecnologia ha avuto un grande successo. Questi settori lo hanno guidato. Questi sono i settori più deboli lo scorso anno. Quindi questo è un grande rally di copertura corta. Durante la stagione degli utili non abbiamo ricevuto notizie dai team di gestione che ci abbiano dato l’impressione che i fondamentali abbiano toccato il fondo e che tutto sarà roseo in futuro. Voglio dire, semmai, molte di queste aziende tecnologiche stanno usando questa opportunità anche per ripristinare le aspettative.
E voglio dire, pensa ad alcuni dei licenziamenti che abbiamo sentito a gennaio. Penso che abbiamo contato oltre 100.000 nuovi annunci di licenziamento, solo negli Stati Uniti, tra le aziende negli Stati Uniti. E non è necessariamente una cosa che genererà entrate e guiderà una nuova crescita per il mercato, ma aiuterà a proteggere i margini, e quindi è positivo. Ma nel brevissimo termine, dobbiamo vedere come si assesta la domanda.
Greg Bonnell: Per quanto riguarda il resto dell’anno, è molto difficile [inaudible] hai detto che era un bel… gennaio può essere selvaggio… questo era particolarmente selvaggio. Ci fornisce qualche tipo di guida, qualche tipo di mappa da seguire per il resto dell’anno? O dovremmo semplicemente allacciarci le cinture e abituarci alle oscillazioni selvagge?
Giustino Flowerday: Sì. Direi da quello che abbiamo sentito dalle aziende che hanno segnalato e dagli amministratori delegati con cui parliamo, parliamo con i team di gestione ogni singolo giorno, direi che il più grande aspetto positivo che ne deriva è che c’è un’enorme attenzione all’efficienza e un grande attenzione per assicurarsi che le loro operazioni siano un po’ più snelle.
E torna al commento sul lavoro. Tutte queste aziende avevano grandi progetti per animali domestici. E molti di questi progetti per animali domestici vengono in qualche modo accantonati. Perché in un mondo in cui il costo del capitale è più elevato, l’obiettivo principale è l’efficienza. È sulla flessibilità del bilancio. È sulla solidità finanziaria. E quindi, penso che ciò che fa sia, se siamo in grado di avere l’atterraggio morbido, queste aziende avranno un punto di partenza molto migliore in termini di struttura dei costi per consentire a quella leva operativa positiva di emergere.
Il problema è che questo non accadrà il prossimo trimestre. Probabilmente non accadrà nel secondo trimestre. Probabilmente è la metà posteriore della cosa del 2024, quando si superano molti tagli ai costi e poi si inizia a vedere la domanda che inizia a riprendersi mentre le persone iniziano ad anticipare il perno della Fed.
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