La nostra tesi di investimento del 2023

07 gennaio 2023 10:45 ETACTV, AFMC, AFSM, ARKK, AVUV, BAPR, BAUG, BBMC, BBSC, BFOR, BFT, BJUL, BJUN, BKMC, BKSE, BMAR, BMAY, BOCT, CAPO, INCONTRO, IN FORMA, BUL, VITELLO, CAT, CBSE, CSA, CSB, CSD, CSF, CSML, CSTNL, CWS, CZA, DDIV, PROFONDO, DES, DEUS, DFAS, DGRS, DIAM, DIV, DJD, ASSISTENTE, DSPC, DVLU, DWAS, DMC, EES, EFIV, EPS, UGUALE, ESML, ETO, EWMC, EWSC, EZM, FAVOLOSO, FAD, FDM, FTY, FLQM, FLQS, FNDA, FNK, FNX, FNY, FOVL, FRTY, FSMD, FTA, FTDS, FYC, FYT, FYX, GLRY, GSSC, SALVE, HIBL, HIBS, HLGE, HOMZ, HSMV, IJH, IJJ, IJK, IJR, IJS, IJT, IMCB, IMCG, IMCV, IPO, ISCB, ISCG, ISCV, ISMD, IUSS, IVDG, IO HO, IVOG, IVOO, IVOV, IVV, IVW, IWC, IWM, IWN, IWO, IWP, IWR, IWS, IYY, JDIV, JHMM, JHSC, JPME, JPSE, JSMD, JSM, KAPR, KJAN, KJUL, KNG, KOMP, KSCD, LSA, MDY, MDYG, MDYV, MGMT, MEDIO, MIDE, NAP, NJAN, NOBL, NUM, NUMV, NUSC, NVQ, OMFS, UNO O, ONEQ, ONEV, UNO, OSCV, OUSM, OVS, PAMC, PAPR, PAUGO, PBP, PBSM, PEXL, PEY, PJAN, PJUN, PLTL, PRFZ, PSC, PTMC, PUTW, PWC, PY, QDIV, QMOM, QQC, QQD, QQEW, QQQ, QQQA, QQQE, QQQJ, QQQM, QQQN, QQXT, QTEC, QVAL, QVML, QVMM, QVM, QYLD, QYLG, REGL, RF G, RFV, RNMC, RNSC, ROSC, gioco di ruolo, RPV, RSP, RVR, RWJ, RWK, RWL, RYARX, RYJ, RYT, RZG, RZV1 Commento

Riepilogo

Il 2022 è stato un anno negativo per la maggior parte dei principali asset di investimento, dai titoli del Tesoro meno rischiosi agli angoli più volatili del mercato azionario.
Prevediamo che a un certo punto nel 2023 ci sarà una recessione negli Stati Uniti, guidata da una combinazione di fattori ciclici.
I rendimenti obbligazionari offrono qualcosa all’inizio del 2023 che non offrivano da almeno due decenni: un flusso di reddito soddisfacente.

Chee Siong Teh

Il 2022 è stato un anno negativo per la maggior parte dei principali asset di investimento, dai titoli del Tesoro meno rischiosi agli angoli più volatili del mercato azionario. L’inflazione persistentemente elevata ha costretto le banche centrali ad adottare un atteggiamento sempre più aggressivo tassi di interesse nel corso dell’anno. Il tasso sui fondi federali è salito più bruscamente, in una finestra di tempo più ridotta, che in qualsiasi momento dall’inizio degli anni ’80. Verso la fine dell’estate, sembrava che sia le misure principali che quelle di base dell’inflazione stessero raggiungendo il picco; tuttavia, l’incrollabile insistenza della Fed affinché i tassi rimanessero più alti più a lungo ha tolto il fiato agli sporadici tentativi del mercato di sostenere un rally. L’attenzione si è spostata su ciò che molti vedono come una maggiore probabilità di una recessione nel 2023. Le aziende di alcuni settori industriali, in particolare quello tecnologico, hanno iniziato ad annunciare licenziamenti. Quelli non si sono ancora presentati in modo significativo nei numeri della disoccupazione (questo è stato scritto prima del rilascio del rapporto sui lavori BLS oggi), ma probabilmente non mancano molti mesi. Nel frattempo, le finanze delle famiglie non stanno andando bene mentre l’economia si avvia verso un periodo di raffreddamento e le imprese stanno riducendo le scorte in previsione di un contesto di domanda più lento.

La nostra tesi

Prevediamo che a un certo punto nel 2023 ci sarà una recessione negli Stati Uniti, guidata da una combinazione di fattori ciclici. I risparmi delle famiglie sono bassi, i livelli di indebitamento sono elevati e tassi di interesse più elevati stanno cominciando ad avere l’effetto di frenare la domanda (che, dopo tutto, è l’intero scopo di una politica monetaria restrittiva contro l’inflazione). L’Europa potrebbe essere già in recessione, la crescita della Cina rimane ostacolata dal Covid e ci sono pochi altri punti positivi nell’economia globale. Prevediamo inoltre che questa recessione, se ce ne sarà una, sarà relativamente breve e superficiale: una recessione ciclica standard piuttosto che il danno collaterale di una crisi sanitaria o finanziaria globale, che sono state le cause alla base delle recessioni del 2008 e del 2020.

In assenza di minacce impreviste non note in questo momento (e che potrebbero comunque materializzarsi), prevediamo che il mercato azionario statunitense troverà il suo punto di appoggio nella prima metà dell’anno e alla fine fornirà una performance positiva. Nel mercato obbligazionario, prevediamo di vedere un certo allargamento degli spread del rischio di credito, mentre i titoli del Tesoro dovrebbero stabilizzarsi una volta che la Fed raggiungerà il tasso terminale nel suo ciclo di inasprimento. Riteniamo che la tariffa terminale sarà compresa tra il 5,0 e il 5,5%. Tuttavia, la stabilità del mercato obbligazionario dipenderà anche in gran parte dal ritmo con cui la Fed ridurrà il suo bilancio, che a $ 8,5 trilioni rimane elevato e non lontano dal suo picco di $ 8,9 trilioni.

Azioni: una questione di leadership

Storicamente, le azioni hanno fatto relativamente bene nei dodici mesi successivi al raggiungimento dei loro minimi recessivi. Ma il passato è raramente un prologo e ogni recessione ha la sua storia unica di guai. Una delle principali questioni a cui stiamo pensando guardando al futuro è la leadership del mercato azionario. Per la maggior parte dell’ultimo decennio tale leadership è stata praticamente indiscussa, sotto forma delle principali piattaforme tecnologiche. Ma il cosiddetto complesso “FAANG” (Facebook (META), Mela (AAPL), Amazzonia (AMZN), Netflix (NFLX) e Google (Alfabeto) (GOOG, GOOGL) hanno tutti sottoperformato l’S&P 500 nel 2022, di poco (Apple) o di molto (Meta). Si scopre che anche le piattaforme tecnologiche dominanti non sono immuni dai cicli economici antiquati. Al loro apice, queste cinque società controllavano più del venti percento del valore di mercato totale dell’S&P 500; oggi, quella cifra è solo del 13%.

Se non FAANG, allora cosa? Se questa è davvero una recessione ciclica vecchio stile, come abbiamo affermato in precedenza, allora probabilmente ci troviamo proprio ora nell’ultima parte della fase in cui dominano guadagni lenti e prevedibili e dividendi elevati; testimoniare la massiccia sovraperformance del Dow Jones Industrial Average sia rispetto all’S&P 500 che al Nasdaq ad alto contenuto tecnologico nel 2022. Mentre i prezzi aumentano maggiormente durante la recessione economica, potremmo immaginare un ritorno di slancio verso i ciclici prima della fine dell’anno . I semiconduttori, uno dei settori più colpiti lo scorso anno, in particolare, potrebbero trovarsi in prima linea in una svolta prociclica. Come sempre, tuttavia, avvertiamo che ci sono molti fattori X in agguato là fuori che potrebbero confondere qualsiasi scenario per la leadership di mercato e la performance complessiva del mercato.

Reddito Fisso: Rendimenti e Spread

I rendimenti obbligazionari offrono qualcosa all’inizio del 2023 che non offrivano da almeno due decenni: un flusso di reddito soddisfacente. Questa è una buona notizia, in particolare per i portafogli orientati al reddito. Tuttavia, altre due questioni presentano sfide per l’investitore obbligazionario. La prima è la sicurezza: nel 2022 le obbligazioni in generale non hanno fornito una copertura adeguata contro i ribassi del mercato azionario. L’indice Bloomberg-Barclays Aggregate US Bond, un benchmark ampiamente utilizzato, è sceso del 13,01% nel 2022, mentre l’indice dei titoli del Tesoro a 10-20 anni è sceso del 25,2%, più dell’S&P 500! I prezzi delle obbligazioni diminuiscono quando i rendimenti aumentano e l’entità del calo dei prezzi aumenta, a parità di condizioni, maggiore è la durata o la scadenza dell’obbligazione. Nel 2023 è improbabile, a nostro avviso, che i prezzi delle obbligazioni di alta qualità scendano tanto quanto nel 2022, semplicemente perché la Fed è più vicina al suo tasso terminale rispetto a un anno fa. Tuttavia, c’è ancora spazio f o rendimenti a salire.

La seconda sfida è il potenziale ampliamento degli spread di rischio. Il mercato obbligazionario oggi sembra dirci due cose contrastanti allo stesso tempo. Il primo, basato sulla curva dei rendimenti del Tesoro invertita, è che è probabile una recessione a breve termine. Per gran parte degli ultimi sei mesi, la curva è stata più bruscamente invertita che mai dall’inizio degli anni ’80. Il rendimento del Tesoro a 10 anni nelle ultime settimane è stato scambiato fino a un intero punto percentuale al di sotto del tasso sui fondi Fed, che è stato portato a un intervallo compreso tra 4,25 e 4,5% dopo la riunione politica di dicembre del Federal Open Market Committee.

Tuttavia, stiamo ottenendo un quadro diverso dagli spread del rischio di credito. Il differenziale di rischio tra le società Baa, il livello più basso di titoli investment grade, e il Tesoro a 10 anni rimane relativamente stretto: 2,11% oggi rispetto alla media triennale del 2,26%. Se una recessione è imminente come ci dice la curva dei rendimenti, dovremmo aspettarci spread del rischio di credito più ampi di quelli che stiamo vedendo attualmente. Gli investitori devono soppesare la probabilità di un ampliamento degli spread rispetto all’opportunità di assicurarsi oggi rendimenti relativamente interessanti per le società investment grade. Vediamo un buon argomento per fare entrambe le cose: allocare oggi una parte del proprio portafoglio a reddito fisso alle società a tasso fisso mantenendo un po’ di polvere asciutta per ulteriori opportunità man mano che gli spread si allargano.

Nessun pranzo gratuito nei mercati privati

I fondi di private equity, i gestori di VC e altri amministratori del mercato degli investimenti privati da 10 trilioni di dollari potrebbero fare un sacco di fieno propagandando la loro – sulla carta – esperienza relativamente di successo nel 2022 rispetto ai travagli dei mercati azionari pubblici e del debito. L’indice US Venture Capital gestito da Cambridge Associates è sceso di meno della metà delle perdite del Nasdaq Composite intorno alla metà dello scorso anno, l’ultimo dato disponibile. Aneddoticamente, i fondi di acquisizione di private equity hanno riportato guadagni piatti o leggeri a una cifra ai loro soci accomandanti. Tuttavia, questi numeri apparentemente benigni comportano alcuni importanti avvertimenti.

Il primo di questi avvertimenti è la liquidità. Gli investitori nella maggior parte dei tipi di strutture di investimento privato in pool sono bloccati per un massimo di 10 anni, con possibilità di rimborso provvisorie molto limitate. Il secondo avvertimento sono le convenzioni contabili. Il valore delle partecipazioni in un VC o in un fondo di private equity non riflette alcun tipo di valutazione di mercato in tempo reale; sono scritture contabili basate su ipotesi che possono avere uno o due anni, semplicemente a discrezione del contabile. Considera il confronto citato sopra dell’indice VC rispetto al Nasdaq: entrambi gli indici ospitano società tecnologiche in fase iniziale con anni di perdite cumulative e modelli di business non dimostrati. Non c’è motivo di pensare che la discrepanza dei rendimenti tra i due indici rifletta qualcosa di diverso dai capricci della contabilità discrezionale per le partecipazioni private di VC.

Il terzo avvertimento, tuttavia, è forse il più importante. Il successo finale di ognuno di questi veicoli di investimento privato dipende da due ingredienti fondamentali: primo, facile accesso a grandi quantità di debito a basso costo; e, in secondo luogo, una vivace rampa di uscita per le loro partecipazioni tramite fusioni e acquisizioni o mercati pubblici. Nessuna di queste strade sembra particolarmente solida oggi: l’attività di fusione e acquisizione è ben al di sotto del ritmo frenetico degli ultimi due anni e il mercato delle IPO azionarie è moribondo. Negli ultimi mesi gli investitori di private equity hanno cercato di aggirare questi vincoli essenzialmente comprando e vendendo tra di loro – un gioco sciocco che può durare solo così a lungo. Per quanto riguarda il debito economico e facile, sì, quella nave è salpata all’inizio del 2022 ed è dubbio che tornerà presto in porto.

Niente panico, ma non aspettarti nemmeno gli unicorni

Riassumendo, il nostro messaggio generale è che una recessione ciclica convenzionale porterà probabilmente con sé una certa volatilità continua dalle principali tendenze di mercato dello scorso anno, ma mentre l’anno volge al termine, vediamo un forte motivo per la stabilizzazione e un ritorno a un trend di crescita delle attività di rischio core. Detto questo, non si sottolinea mai abbastanza quanto sia importante la presenza di tassi di interesse più elevati per tenere sotto controllo il potenziale di crescita. Finché rimarremo lontani dalla politica del tasso di interesse zero del passato – e crediamo che sarà per un po’ di tempo a venire – il mercato non sarà gentile con il tipo di cose che sono aumentate vertiginosamente nel 2020 e nel 2021, che si tratti di criptovalute , giochi di rischio “Uber of X” o offerte di debito privato a patto. Per i portafogli che si tengono lontani da quelle parti del mercato, dovrebbero esserci buone opportunità in società con flussi di cassa liberi sani e rapporti debito/capitale relativamente conservativi.

Per quanto riguarda il reddito fisso, l’opportunità di assicurarsi rendimenti relativamente interessanti è positiva per i portafogli con esigenze di reddito moderate o elevate. Gli investitori che scelgono di bloccare questi rendimenti dovrebbero farlo con la mentalità di mantenere le posizioni fino alla scadenza e nel frattempo preoccuparsi meno dei rendimenti dei titoli mark-to-market. I tassi di interesse saliranno e scenderanno nei prossimi due-dieci anni per ragioni che al momento non possiamo nemmeno prevedere; ciò che conta è la prevedibilità dei tempi e dell’entità del flusso di reddito in base alle condizioni prevalenti al momento dell’acquisto del bene.

L’anno a venire presenterà senza dubbio le sue sfide e gli impulsi gemelli di paura e avidità saranno sempre lì, pronti a guidare decisioni sbagliate. La pazienza e la disciplina ci faranno superare i momenti difficili e ci aiuteranno a vedere sia il pericolo che l’opportunità in ogni crisi che affrontiamo.

Nota dell’editore: I punti riassuntivi per questo articolo sono stati scelti dagli editori di Seeking Alpha.

Questo articolo è stato scritto da

MV Financial è un gestore patrimoniale dell’area di Washington DC che offre servizi di consulenza sugli investimenti tramite MV Capital Management, un consulente per gli investimenti registrato. Siamo specializzati in ricerche approfondite su un’ampia gamma di asset class e veicoli di investimento, con l’obiettivo di trasformare la conoscenza in soluzioni di investimento attuabili per la nostra clientela individuale, familiare e istituzionale.

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