Vinci McNamee
È stato solo sei mesi fa al famigerato simposio di Jackson Hole, dove il presidente della Fed Powell ha avvertito che tassi di interesse più elevati per abbassare l’inflazione avrebbero “portare un po’ di dolore”. Avanti veloce fino ad oggi ed è chiaro che Powell era assolutamente giusto, anche se probabilmente non nel modo in cui la maggior parte delle persone si aspettava.
Tassi di interesse più elevati hanno funzionato per abbassare l’inflazione, ma sono gli orsi del mercato azionario che stanno vacillando in un mondo di dolore mentre le azioni salgono al rialzo. L’indice S&P 500 (SPX) è in rialzo di quasi il 20% rispetto al minimo del 2022, poiché il fondo del mercato sembra sempre più nascosto.
finviz
In effetti, l’ultima riunione della Fed di febbraio può essere ricordata come la fine non ufficiale del mercato ribassista attraverso un importante punto di svolta nella narrativa. Con un aumento del tasso di 25 punti base, portando il tasso sui fondi federali a 4,75%, lo sviluppo maggiore è stato lo spostamento dei messaggi dalla posizione ultra-falca che era un punto fermo nel 2022. La Fed ora riconosce un migliori prospettive di inflazionesegnalando la fine del ciclo di aumento dei tassi.
In poche parole, i dati concreti che contano si sono evoluti negli ultimi mesi meglio del previsto, giustificando questo “pivot” della Fed. In particolare, i segnali indicano che l’economia rimane resiliente, nonostante condizioni finanziarie più rigide. Gli orsi potrebbero non volerci credere, ma sembra che alla fine la Fed riuscirà a raggiungere la stabilità dei prezzi evitando una profonda recessione. Questo è esattamente il percorso per lo scenario di “atterraggio morbido” che può essere molto positivo per le azioni
Siamo stati fermamente rialzista sulle azioni negli ultimi mesi e mi aspetto un ulteriore rialzo in futuro. Il nostro messaggio qui è che lo sfondo è diventato più positivo, il che costringerà gli orsi a iniziare a gettare la spugna sugli scenari più apocalittici. Evidenziamo cosa è cambiato e cosa c’è dopo.
Dati per Grafici Y
Gli orsi sono dalla parte sbagliata del commercio
Una parte importante del nostro processo di investimento è considerare almeno l’altro lato della discussione e tentare di capire perché un ampio segmento del mercato è rimasto convinto di un grande crollo al ribasso. Ciò si è rivelato difficile perché, francamente, molti dei brevi punti di discussione semplicemente non avevano senso.
Secondo alcuni, l’economia è sull’orlo di un’iperinflazione galoppante, il che implica che la Fed sarà costretta a continuare a salire verso l’infinito, oppure siamo sull’orlo di una crisi collasso deflazionistico che riporterà i livelli di disoccupazione della Grande Depressione. C’è un po’ di iperbole, ma gli orsi generalmente si sono appoggiati a una di quelle tende.
Ne parliamo perché una singola frase della conferenza stampa del FOMC di questa settimana ha inferto un colpo fatale a entrambi gli scenari. Secondo il presidente della Fed Powell:
“È gratificante vedere il processo disinflazionistico in atto, con un mercato del lavoro ancora forte”.
Senza essere drammatiche, quelle parole rappresentano un vero punto di svolta. In primo luogo, la Fed sta confermando ciò che i rialzisti già sapevano, l’inflazione è morta. Anche se l’IPC ha tecnicamente raggiunto il picco lo scorso giugno al 9,1%, la Fed è stata riluttante in diverse occasioni a dare indizi che la tendenza si stesse muovendo nella giusta direzione.
Chiunque ora suggerisca che l’inflazione stia accelerando, o sia destinata a rimbalzare nettamente al rialzo, è pericolosamente al di fuori del consenso. Questa dinamica di un’apparente capovolgimento del consenso è anche un cambiamento importante rispetto allo scorso anno. Per gran parte del 2022, i ribassisti hanno lavorato per utilizzare le dichiarazioni della Fed e le stesse parole di Powell come una sorta di benedizione per giustificare una prospettiva di prezzi azionari nettamente inferiori, che era sbagliata all’epoca e ancora più sbagliata ora.
Economia commerciale
Sono gli orsi che stanno combattendo la Fed adesso. Questo punto è rilevante anche per la parte successiva della stessa citazione, suggerendo che la Fed si accontenta di un forte mercato del lavoro, che si sta dimostrando resiliente e non impedisce il calo delle pressioni inflazionistiche.
Nella nostra interpretazione, Powell sta dicendo che un semplice indebolimento del mercato del lavoro insieme ad un rallentamento della crescita dei salari può essere sufficiente per raggiungere la stabilità dei prezzi. In molti modi, gli orsi avevano piantato la loro bandiera sulla base dell’idea che una disoccupazione nettamente più elevata e una profonda recessione fossero entrambe inevitabili in questo ciclo e l’unica soluzione per controllare i prezzi al consumo.
In altre parole, la Fed non sta cercando di creare una recessione o far crollare il mercato del lavoro, come alcuni hanno suggerito. Questo è fondamentale mentre guardiamo avanti verso i prossimi rapporti mensili sui salari. La prova di una continua crescita dell’occupazione, e almeno di condizioni di lavoro stabili, dovrebbe essere accolta dai rialzisti come una “buona notizia”, deducendo che l’economia sta scongiurando una recessione più profonda.
La nostra opinione è che in questa fase del ciclo, il numero di posti di lavoro principali e anche la modesta crescita salariale non siano più i motori principali dell’inflazione mensile. Per gli investitori, l’attenzione dovrebbe essere rivolta alle condizioni operative e finanziarie delle società in relazione agli utili societari.
Economia commerciale
Su questo punto, le tendenze sono state solide. Aziende di alto profilo come Meta Platforms, Inc. (META) stanno entrambi dimostrando che le condizioni operative rimangono stabili mentre presentano una tabella di marcia su come sforzi di efficienza e le iniziative di risparmio sui costi possono funzionare per mantenere la redditività. Il miglioramento dei margini delle aziende potrebbe essere un tema importante per il resto del 2023 come vento favorevole per le azioni.
Non dimentichiamo l’impatto di un indebolimento del dollaro che sostiene l’attività economica globale. Per tutti gli aspetti che i tassi di interesse più elevati sono un vento contrario, l’evoluzione più favorevole di altri fattori, tra cui l’allentamento dell’inflazione, aiuta a bilanciare tali tendenze. Il miglioramento della fiducia dei consumatori dovrebbe anche sostenere la crescita in futuro.
Cosa farà la Fed dopo?
Ciò che è in discussione è il prossimo passo nella politica della Fed, se ottenere un aumento finale di 25 punti base a marzo come ultima fase del ciclo o un ulteriore restringimento della linea. La Fed ha dichiarato di aspettarsi ulteriori “salti” al plurale, ma tutto è soggetto a modifiche, a seconda dei dati.
La nostra richiesta è che un’altra escursione possa avere senso come pietra angolare in attesa degli ultimi gennaio e febbraio Rapporti dell’IPC, che sarà pubblicato prima della prossima riunione del FOMC del 22 marzo. C’è una possibilità che possiamo anche vedere una sorpresa più bassa.
Anche se alcuni componenti del paniere dei prezzi al consumo sono stati disordinati, categorie importanti come energia, materie prime, veicoli e auto usate rappresentano ancora tendenze deflazionistiche su base annuale. Nel primo trimestre, l’indice inizia a colpire composizioni particolarmente difficili dai livelli elevati nella prima metà dello scorso anno.
Non c’è motivo di aspettarsi che i prezzi delle auto usate, ad esempio, rimbalzino più in alto, ed è anche incoraggiante vedere che i benchmark energetici rimangono a livelli bassi. Tutte le indicazioni indicano che il tasso annuo principale continuerà a crollare al ribasso, con un percorso per l’IPC alla fine del 2023 verso il 3%.
BLS
Possiamo discutere sulla diffusione dei punti base, ma il punto più importante qui è il riconoscimento da parte sia del mercato che della Fed che non sono necessari tassi di interesse significativamente più alti.
Ciò si riflette anche nel mercato obbligazionario, dove i tassi di interesse si sono ritirati rispetto ai massimi del ciclo. Questa tendenza ha suscitato alcune polemiche, con alcuni che interpretano la tendenza del rendimento del Tesoro a 10 anni in calo dal 4,3% al livello attuale vicino al 3,5% come presagio di una recessione. La spiegazione più banale è semplicemente l’accettazione che le aspettative di inflazione a lungo termine sono ancorate al ribasso. Questo è un livello che è stato considerato ragionevole in diversi momenti nell’ultimo decennio, a nostro avviso difficilmente eccezionale.
Dati per Grafici Y
Gli orsi continuano a oscillare
Un errore che gli orsi hanno commesso risale all’ipotesi di fondo che un tasso sui fondi Fed al 4,75% o 5% o 5,25% debba o farà crollare l’economia. A questo proposito, l’intuizione degli ultimi mesi è che sia le aziende che la spesa dei consumatori sono state in grado di gestire l’ambiente relativamente bene. Questo era uno dei messaggi del CEO di Visa Inc (v) dalla loro relazione trimestrale, descrivendo un “stabilità noiosa” nelle tendenze dei pagamenti. A proposito, è una buona cosa.
Quello che è anche un buon tipo di noioso è l’indice VIX, a volte indicato come “Wall Street’s Fear Gauge”, che scende sotto 19,0 e al suo livello più basso dal 2021. La lettura qui è che c’è molta meno incertezza nel mercato, il che è una differenza giorno e notte rispetto alle condizioni all’inizio dell’anno scorso, quando c’è stato un periodo di vendite dettate dal panico.
finviz
Pensieri finali
Gli orsi hanno avuto il loro momento in questo periodo l’anno scorso, ma è ora che quel gruppo torni al tavolo da disegno. Siamo dalla parte degli investitori che riconoscono il quadro generale e le prospettive a lungo termine che supereranno sempre il rumore quotidiano del mercato.
Al rialzo, il prossimo obiettivo per l’S&P 500 sarà di $ 4.300, che ha funzionato come area di resistenza nel secondo trimestre. L’argomentazione che sosteniamo qui è che le prospettive oggi sono più forti che in qualsiasi momento dell’ultimo anno, il che può fungere da catalizzatore per un maggiore rialzo. Guardando al futuro, il massimo storico per l’indice sopra i 4.800 dollari potrebbe essere in gioco prima piuttosto che dopo.
La domanda diventa come dove potremmo sbagliare nelle nostre previsioni da qui e cosa ci costringerebbe a rivalutare. Innanzitutto, dovremmo vedere una rottura al ribasso nell’S&P 500 sotto i 3.800 dollari come un’importante area di supporto. Finché rimarremo al di sopra di tale valore, i rialzisti avranno il controllo.
In secondo luogo, la situazione in Ucraina rimane complessa e non abbiamo una buona lettura per quanto riguarda un finale di partita. Certo, c’è ancora la possibilità di un’escalation del conflitto in Europa al di là dell’attuale imbroglio che toglierebbe tutte le scommesse dal tavolo. I picchi di volatilità nei prossimi mesi deriveranno probabilmente dalle incertezze legate alle prospettive di inflazione e dal ritmo di raffreddamento da qui per essere precisi. I prezzi dell’energia nettamente più alti si aggiungerebbero a una ripresa dell’IPC che spingerebbe la Fed a diventare più aggressiva.
Inoltre, anche una flessione inaspettatamente più marcata degli indicatori economici, definita dall’indebolimento della spesa dei consumatori, pone dei rischi in relazione alle azioni.
Grafici Y
Aggiungi un po’ di convinzione al tuo trading! Dai un’occhiata alle nostre esclusive scelte di borsa. Unisciti a una squadra vincente che fa bene. Clic qui per una prova gratuita di due settimane.
