Violeta Stoimenova
In quella che era stata una settimana movimentata per il mercato, il rapporto sulle buste paga di gennaio è arrivato con un doozy mostrando l’economia degli Stati Uniti aggiunti +517k posti di lavoro, una grande sorpresa rispetto alla stima di consenso di +185k. Possiamo chiamarlo a grattacapo perché la stampa è andata contro molti dei titoli nelle ultime settimane di licenziamenti da giganti della tecnologia e dati economici altrimenti contrastanti.
Al di fuori di qualsiasi cospirazione secondo cui i numeri sono in qualche modo truccati e riconoscendo che ci saranno sempre aggiustamenti mensili con qualche rumore di tracciamento, il grande vantaggio è che il mercato del lavoro rimane resiliente. Questo è stato il mese più forte per l’aumento di posti di lavoro da quando lo scorso luglio ha catturato l’ondata di assunzioni nella prima estate post-pandemia. Il tasso di disoccupazione è sceso a un nuovo minimo ciclico del 3,4%, anche con un aumento del tasso di partecipazione al 62,4%.
Economia commerciale
Naturalmente, le azioni sono state vendute sul rapporto che segue la linea di pensiero apparentemente cablata “buone notizie sono cattive notizie”, sebbene riteniamo che questa interpretazione sia ingiustificata. A nostro avviso, la narrazione emersa dall’ultima riunione della Fed secondo cui il ciclo di rialzi dei tassi sta per concludersi rimane sulla buona strada sulla base di segnali di disinflazione.
Un dettaglio importante del rapporto sulle buste paga è stato che la crescita salariale è stata contenuta, con guadagni orari medi in aumento solo dello 0,3% su base mensile, arrivando come previsto. Ciò è in contrasto con la media del +0,6% nel primo trimestre dello scorso anno, evidenziando la tendenza al raffreddamento. Il tasso annuo è sceso al 4,4%, in calo rispetto al picco del 5,9% del marzo dello scorso anno. Questo è probabilmente più importante del numero effettivo del titolo.
L’indice S&P 500 (SPX) è sulla buona strada per chiudere la settimana in rialzo del 2% e dell’8% in più da inizio anno. Un contesto in evoluzione di migliori dati macro, inclusa la resilienza del mercato del lavoro, dovrebbe essere positivo per gli asset rischiosi in futuro. Per noi è chiaro che i rialzisti hanno il controllo e vediamo più rialzi.
Dati per Grafici Y
Un mercato del lavoro forte è positivo
Il rapporto sulle buste paga di gennaio fa anche molto per spazzare via i timori di una recessione più profonda o di un peggioramento delle condizioni economiche all’inizio del 2023. L’idea qui è che i forti guadagni di posti di lavoro saranno il minore dei mali rispetto a quello che sarebbe un più riguardante la stampa negativa.
Chiunque aspetti un’ondata di disoccupazione come catalizzatore per la distruzione della domanda che si tradurrebbe direttamente in minori vendite e guadagni aziendali dovrà continuare a calciare che può lungo la strada. I segnali indicano che ci troviamo nello scenario di “atterraggio morbido”, in cui le condizioni rimangono resilienti nonostante i tassi di interesse più elevati e le sfide del 2022.
Quando si pensa ad aziende di alto profilo come Microsoft Corp. (MSFT) o Meta Platforms, Inc. (META) che hanno fatto notizia da taglio dell’organico, questi esempi rimangono un calo relativo nel secchio nel contesto della forza lavoro più ampia. Per essere chiari, alcune di queste effettive perdite di posti di lavoro si rifletteranno ancora nei prossimi mesi, ma non dovrebbero pregiudicare il tema della stabilità del mercato del lavoro in tutta l’economia
Tornando al rapporto sulle buste paga, la forza di gennaio è stata generale con guadagni positivi in tutto, dai servizi professionali, alle costruzioni, alla produzione e al dettaglio, tra gli altri settori. Il settore del tempo libero e dell’ospitalità, in particolare, ha aggiunto +128.000 ruoli nel mese, inclusi “servizi di ristorazione e locali per bere” con un guadagno di 99.000.
Il rapporto del Ufficio di Statistiche sul Lavoro rileva che questo segmento rimane al di sotto dei livelli pre-pandemici di febbraio 2020 di 495.000 posti di lavoro. Molte aziende hanno dovuto affrontare la sfida della carenza di lavoratori lo scorso anno e ora possono gestire in modo più efficace la loro forza lavoro. Con questa misura, c’è una pista per ulteriori guadagni di posti di lavoro in futuro.
Come lo leggerà la Fed?
Uno dei messaggi dell’ultimo Riunione della Fed è che il gruppo è “gratificato” che l’inflazione sia diminuita, anche se il mercato del lavoro rimane forte. Il presidente Powell vede spazio per un rallentamento del ritmo degli aumenti dei tassi in futuro. Il gruppo prevede che il mercato del lavoro si indebolirà, ma i suoi sforzi nella politica monetaria per ridurre l’inflazione non richiedono necessariamente una crescente perdita di posti di lavoro.
La retribuzione oraria media e altri indicatori salariali saranno la metrica più importante come fattore nelle pressioni inflazionistiche e il prossimo passo nella politica della Fed. Che le buste paga siano aumentate di +517.000 o siano arrivate alla stima di mercato, la chiave è che la crescita dei salari si è disconnessa dalla tendenza mensile degli aumenti di posti di lavoro.
Aneddoticamente, le aziende erano più che ansiose di distribuire grandi aumenti salariali e bonus tra il 2020 e il 2021, che è una dinamica non più in gioco poiché le condizioni economiche generali si sono raffreddate. L’aspettativa è che la retribuzione oraria media continuerà a diminuire, entrando in difficoltà a partire dalla prima metà del 2022.
Economia commerciale
La nostra interpretazione è che il mercato del lavoro non è più un fattore trainante primario dell’IPC in questa fase del ciclo, che tende al ribasso sulla base di fattori più strutturali come la normalizzazione delle condizioni della catena di approvvigionamento e l’impatto continuo dei tassi di interesse più elevati.
A dicembre, l’IPC è sceso del -0,1% su base mensile, la prima contrazione dal 2020. Anche con l’aspettativa che il tasso mensile rimbalzi in territorio positivo nel breve termine, la Fed ha riconosciuto che le prospettive di inflazione sono sostanzialmente migliorate rispetto a tendenze nella prima metà del 2022.
Quindi, guardando avanti alla riunione del FOMC di marzo che seguirà il rapporto sui salari di febbraio del mese prossimo, i dati sull’inflazione per gennaio e febbraio CPI e PCE giocheranno un ruolo più importante nella decisione della Fed. Esiste persino uno scenario in cui l’inflazione può sorprendere al ribasso, in cui potrebbe avere senso semplicemente mantenere il tasso dei Fed Funds stabile al 4,75%.
BLS
Qual è il prossimo passo per le azioni?
Il punto che stiamo sottolineando è che i dati sui salari non agricoli di gennaio non cambieranno la traiettoria della Fed dal suo rallentamento indicato nel ciclo di inasprimento. Ci sono molti altri punti dati che giustificano il “pivot” che è stato segnalato, come indicatori più deboli dell’attività industriale, vendite al dettaglio e tendenze dal lato aziendale.
Per quanto riguarda il mercato azionario, l’attenzione dovrebbe essere focalizzata su quella che potrebbe essere una ripresa della crescita in evoluzione in futuro, poiché sia i consumatori che le imprese beneficiano dell’allentamento dell’inflazione e del miglioramento del sentiment. Le aziende che annunciano tagli di posti di lavoro saranno in grado di acquisire una spinta ai margini attraverso una maggiore efficienza e pressioni sui costi ridotte, il che apre la porta al rialzo degli utili rispetto a quella che è stata una bassa base di aspettative come parte del caso rialzista per le azioni.
A nostro avviso, il rally è destinato a continuare. Il mercato ha superato la maggior parte della stagione degli utili del quarto trimestre con molti battiti sugli utili, bilanciando altri errori. Il nostro prossimo obiettivo per l’S&P 500 è di $ 4.300, che lo riporterebbe al livello più alto dallo scorso agosto. C’è un caso da sostenere ora che la configurazione è più forte che in qualsiasi momento dell’ultimo anno, il che può aggiungere slancio in futuro.
Il rischio più grande a questo punto che minerebbe l’inizio di un “nuovo mercato rialzista” è uno scenario in cui l’inflazione accelera notevolmente. I prezzi dell’energia insieme alla situazione nell’Europa orientale rimangono punti di monitoraggio.
finviz
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