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Tesi di investimento
La narrativa del mercato è più o meno questa: la Fed dovrà presto interrompere gli aumenti dei tassi e iniziare ad allentare perché l’economia rallenterà e sarà un atterraggio morbido; Il cosiddetto ‘pivot della Fed’. Ma il mercato La narrativa dice la stessa cosa da circa 6 mesi e continua a rimanere delusa. Credo che assisteremo a nuovi minimi del mercato ribassista nel 2023 perché il mercato non sta scontando una brutta recessione e un atterraggio duro. Questo è ciò che otterremo.
Un duro atterraggio è nelle carte
Per circa due decenni ho utilizzato un grafico dei tassi LIBOR per fare un punto. Ogni volta che le banche centrali intraprendono un ciclo di tassi di interesse in rialzo, si sviluppa una recessione a tassi inferiori in ogni nuovo ciclo. I tassi LIBOR non vengono più utilizzati perché afflitti da scandali, quindi ora il benchmark è il Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Non sono riuscito a trovare un grafico che combinasse i due tassi, quindi ho creato il mio.
Macrotrend &Self
Le aree grigie segnano le recessioni statunitensi e quelle precedenti al 2018 sono state piuttosto gravi. Dopo il picco dei tassi nel 2018, c’è stata una piccola recessione o più di un rallentamento economico alla fine del 2018 e nel 2019. Questo articolo evidenzia i fondamenti allora. Interessante che il picco del 2018 abbia preceduto anche la breve ma grave recessione del Covid-19 del 2020. Il mio punto è che con ogni ciclo di tassi in aumento, influisce negativamente sull’economia con tassi di picco più bassi. Credo che questa sia una semplice funzione di un continuo aumento del debito del settore pubblico e privato con il passare del tempo. Tanto più negli ultimi 3 anni con tassi di interesse pari a zero e stampa di denaro Covid-19. Ho evidenziato l’aumento del SOFR con la freccia gialla. Questi tassi sono aumentati da quasi lo 0% nel marzo 2022 al 4,32% il 15 dicembre con l’ultimo aumento della Fed.
Il grosso problema che la Fed deve affrontare è che possono influenzare il lato della domanda della storia dell’inflazione solo quando l’attuale inflazione è causata dal lato dell’offerta, il che significa carenze di approvvigionamento e interruzioni della catena di approvvigionamento dovute alle politiche del governo Covid-19. Non ho dubbi che la Fed voglia vedere una recessione e soprattutto un rallentamento della crescita dei posti di lavoro. Senza dubbio avrete sentito numerose storie di scioperi e accordi salariali più elevati. Nel 2022 sono stati avviati 374 scioperi dei lavoratori, un aumento del 39% rispetto al 2021, secondo un database gestito da Cornell. Un ciclo di salari più alti sta causando il radicamento dell’attuale inflazione nell’economia e questo è qualcosa che la Fed teme.
Mentre l’attuale 4,32% è ben al di sopra del picco del 2018, la Fed prevede di andare ancora molto più in alto. Questo grafico è di Chatham Financial e mostra il tasso corrente e la curva forward proiettata a tassi più bassi. I Fed Dot Plots mostrano dove la Fed pensa che andranno i tassi. Non ci credo molto perché in realtà sono solo supposizioni dei governatori della Fed. Le mie ipotesi sono in rosso e viola. Il presidente della Fed Powell ha chiarito che i tassi stanno andando molto più in alto. Sebbene le condizioni finanziarie si siano inasprite “in modo significativo” nell’ultimo anno, la politica della Federal Reserve non è ancora “sufficientemente restrittiva”, Powell ha detto.
“Direi che secondo noi oggi non siamo ancora in una posizione politica sufficientemente restrittiva, motivo per cui diciamo che ci aspetteremmo che gli aumenti in corso siano appropriati,” Egli ha detto. “Vi indirizzerei nuovamente al SEP per la nostra attuale valutazione di quale sarà quel livello di picco”.
Chatham finanziaria
Come puoi vedere, la curva Forward che esamina i tassi future e swap SOFR prevede che i tassi raggiungeranno il picco nella prima metà del 2023 e inizieranno a diminuire. I punti della Fed prevedono un declino più lento ma da un livello più alto. Tutte le previsioni qui si basano sul calo dell’inflazione. E se l’inflazione smettesse presto di diminuire o vietasse il rialzo della testa? Credo che ci troviamo in un periodo prolungato di stagflazione, come negli anni ’70 e nei primi anni ’80. Il mio caso migliore è che l’inflazione è più ostinata, quindi i tassi non iniziano a scendere fino alla fine del 2024. Il caso peggiore è se l’inflazione torna indietro e sale.
I mercati possono cambiare in qualsiasi momento e in questi giorni si commercia di più sulla narrativa, quindi la realtà può entrare in qualsiasi momento. Credo anche che il mercato potrebbe scommettere su un FOMC accomodante il prossimo anno. Nel 2023 la Fed sta perdendo 3 falchi dal FOMC: James Bullard, Loretta Mester ed Ester George. Mester e Bullard sono spesso nei media, quindi alcuni recenti esempi di stampa aggressiva:
- Loretta Mester, Banca di Cleveland “Dobbiamo continuare a portare i tassi di interesse in una posizione restrittiva,”Mester ha detto.”Abbiamo lavorato molto quest’anno”alzando i tassi in modo aggressivo, ha detto, aggiungendo che una volta che la Fed avrà finito di alzare i tassi, dovrà tenerli lì per”un bel po’ di tempo per portare l’inflazione su un percorso discendente sostenibile”.
- James Bullard, Bank of St Louis ha detto il 29 novembre, i mercati finanziari stanno sottovalutando le possibilità che i responsabili politici dovranno essere più aggressivi l’anno prossimo nell’innalzare i tassi di interesse per frenare l’inflazione. “C’è ancora un grado pesante” delle aspettative che l’inflazione se ne andrà naturalmente, ha detto Bullard in un’intervista webcast con MarketWatch e Barron’s.
Questi falchi saranno sostituiti da membri del FOMC ritenuti più accomodanti. In generale il FOMC di solito va d’accordo con la presidenza, in questo caso Powell. L’eroe di Powell sembra essere il presidente del passato Paul Volcker, che è ampiamente accreditato per aver lottato contro l’inflazione dal 1979 all’inizio degli anni ’80. Tuttavia, Volcker ha commesso un grave errore abbassando i tassi di interesse troppo presto nel 1980, mentre gli Stati Uniti entravano in recessione. L’inflazione è aumentata di nuovo e Volcker ha dovuto spingere i tassi ancora più in alto. Powell è velocissimo a non commettere quell’errore e ha affermato numerose volte che una volta raggiunto un livello di tasso di interesse restrittivo, rimarrà tale per un bel po’ di tempo.
Anche con un FOMC accomodante, Powell può porre il veto al loro voto e mantenere la sua posizione da falco. In effetti Volcker era fondamentalmente sotto ammutinamento del FOMC quando era così restrittivo nel 1979 e nel 1980, ma in qualche modo li fece accettare con la sua direzione.
Credo che con l’attuale posizione di Powell, il risultato sarà una significativa recessione, non l’atterraggio morbido a cui il mercato sta scontando. La Fed praticamente non raggiunge mai questo atterraggio morbido o un’economia da riccioli d’oro. Nove volte dal 1961, la banca centrale ha intrapreso una serie di aumenti dei tassi di interesse per frenare l’inflazione. Otto volte è seguita una recessione. L’unico vero “atterraggio morbido” – come vengono chiamati significativi aumenti dei tassi senza successivi crolli – si è verificato nel 1994, secondo un rapporto del 25 marzo della banca d’affari Piper Sandler. Non è un track record molto buono. E ricordate che all’inizio dell’anno la Fed ha detto che l’inflazione sarebbe stata transitoria. Immagino che siamo ancora in transito?
Se il piano d’azione della Fed non è abbastanza ribassista per l’economia, controlla la curva dei rendimenti.
guruforces.com
Una curva dei rendimenti invertita ha una solida esperienza nel prevedere le recessioni e l’attuale inversione non è stata così grave dagli anni ’70, periodo di stagflazione dei primi anni ’80. La storia non si ripete ma di solito fa rima e questa curva dei rendimenti sta gridando a una brutta recessione.
Stato economico attuale
I dati mensili pubblicato dall’US Census Bureau ha rivelato il 20 dicembre che Housing Starts è diminuito dello 0,5% su base mensile a novembre dopo la contrazione del 2,1% di ottobre. Nello stesso periodo i Permessi di Costruire sono diminuiti dell’11,2%, rispetto al calo del 3,3% registrato ad ottobre. Finora nulla di drastico nell’edilizia abitativa, ma il declino continua e ricorda che gli aumenti dei tassi richiedono tempo per mostrare effetti. È quasi impossibile per gli acquirenti per la prima volta entrare in questo mercato con i prezzi elevati del passato ciclo al rialzo e ora i costi del mutuo molto più alti. Questo alla fine sanguinerà attraverso l’intero mercato immobiliare in modo negativo.
Lo riferisce la CNN che le vendite al dettaglio negli Stati Uniti sono diminuite drasticamente all’inizio della stagione dello shopping natalizio, scendendo dello 0,6% durante il mese di novembre, secondo i dati diffusi la scorsa settimana dal Dipartimento del Commercio. I cali delle vendite di auto hanno contribuito a guidare il calo – il più grande calo mensile registrato in tutto l’anno – ma anche escludendo le auto, le vendite mensili sono diminuite dello 0,2%, nonostante il raffreddamento dell’inflazione. È stato molto peggio delle previsioni di mercato di un calo dello 0,1%. Pochissimi analisti hanno esperienza con l’inflazione in questi giorni e questi numeri di vendita al dettaglio lo ignorano. Le vendite al dettaglio sarebbero molto inferiori se i prezzi delle vendite non fossero gonfiati. Se l’inflazione è del 7%, il calo corretto per l’inflazione è del -7,6%.
L’indagine sul sentimento dei consumatori del Michigan sembra molto male. È rimbalzato leggermente a dicembre a 59,1 e ha già raggiunto il livello più basso degli ultimi 30 anni. L’economia degli Stati Uniti è circa il 70% della spesa dei consumatori, quindi questo numero sta urlando la recessione. E prendi nota, questo indice tocca il fondo durante una recessione, quindi è probabilmente diretto verso il basso.
Università del Michigan
L’indice manifatturiero ISM di novembre ha registrato 49,0, al di sotto delle aspettative per una stampa 49,8. L’indice è sceso di 1,2 punti percentuali ((pp)) dalla lettura di ottobre di 50,2. Un numero inferiore a 50 è un segnale di contrazione, quindi solo un altro indicatore che suggerisce una recessione.
Probabilmente potrei scovare altri indicatori negativi che indicano una recessione diversi dai numeri di posti di lavoro negli Stati Uniti che rimangono solidi in questo ambiente. Il rapporto sui lavori di novembre del Bureau of Labor Statistics ha mostrato che 263.000 posti di lavoro non agricoli sono stati aggiunti all’economia, continuando una tendenza di modesti guadagni di posti di lavoro. Le persone che sono rimaste nei loro lavori attuali hanno visto a 7,6% di variazione dei loro salarimentre chi ha cambiato lavoro ha visto a Aumento della retribuzione del 15,1%. Come ho accennato in precedenza, questi alti aumenti salariali rafforzeranno l’inflazione nell’economia. Powell vuole vedere il mercato del lavoro indebolirsi, quindi a suo avviso saranno necessari ulteriori aumenti delle tariffe.
Il motivo principale per cui l’inflazione è in calo è il calo dei prezzi dell’energia che ha abbassato in modo specifico i prezzi della benzina. Una mossa politica dell’amministrazione Biden che rilascia petrolio dalle riserve strategiche prima delle elezioni di medio termine si prende molto merito, ma ora è finita.
I prezzi più bassi della benzina fanno bene ai consumatori e ai numeri dell’inflazione principale, ma è il gasolio che guida l’economia. Il gasolio è utilizzato nelle miniere, nella silvicoltura e soprattutto nell’edilizia e nei trasporti. A ottobre, l’EIA ha riferito che il gasolio costava $ 5,21 al gallone contro $ 3,82 per la benzina.
Questo grafico di Ycharts.com mostra che i prezzi sono diminuiti rispetto al loro picco, ma sono ancora molto alti. Credo che questo continuerà a esercitare pressioni inflazionistiche nell’economia.
Ychart
Oilprice.com ha avvertito il 17 novembre che le scorte di distillati statunitensi, che includono diesel e gasolio da riscaldamento, sono crollate al livello più basso per questo periodo dell’anno dal 1951, proprio mentre inizia la stagione del riscaldamento e l’embargo dell’UE sulle importazioni di prodotti petroliferi russi prende il via nel prossimo febbraio. La cifra dell’inventario totale di distillati per gli Stati Uniti, che va dall’85% al 90% di gasolio con altri distillati come l’olio da riscaldamento nella miscela, ha mostrato un leggero aumento a 106,78 milioni di barili, rispetto a 106,357 milioni. Ciò pone le scorte all’81,8% della media quinquennale per il rapporto settimanale finale di ottobre, esclusi i dati del 2020 distorti a causa della pandemia. Il ultimo rapporto settimanale della VIA mostra le scorte a 120.171 milioni, quindi un certo miglioramento rispetto ai minimi.
Ho avvertito di una tempesta perfetta per i prezzi dell’energia questo inverno con il mio ultimo analisi qui il 22 novembrend. Credo che siamo al minimo con i prezzi dell’energia e la carenza di questo inverno potrebbe causare aumenti significativi dei prezzi. Questo sembra probabile che accada e sosterrebbe il mio scenario peggiore sull’inflazione.
Il Financial Post ha riferito nell’edizione di sabato scorso che un gruppo di investitori a reddito fisso supervisionati dalla Bank of Canada è livido per la decisione del ministro delle finanze Chrystia Freeland di cancellare una serie di obbligazioni protette dall’inflazione. Il gruppo ha detto: “Alcuni membri hanno enunciato che la decisione potrebbe creare la percezione che il governo potrebbe non avere piena fiducia nel contenere l’inflazione.” Anche se questo si riferisce solo al Canada, chi è t economicamente molto vicino agli Stati Uniti e un’inflazione più elevata in Canada andrebbe probabilmente di pari passo con livelli statunitensi più elevati.
Questa è probabilmente la previsione più semplice e l’ovvia recessione della storia, ma credo che i mercati stiano solo scontando un atterraggio morbido. Ora con un atterraggio duro, dove sarebbe l’S&P 500 (SP500) vai nel 2023 e dove sarà alla fine dell’anno?
Credo che sia facile prevedere nuovi minimi significativi nel 2023, il livello alla fine dell’anno è indovinato da chiunque. Nondimeno qui è mio. Mi aspetto che il mercato rilasci tutto il suo eccesso almeno dal 2020 scendendo a 3.000 o meno. Questo sarebbe un ulteriore calo del -14% rispetto ai minimi di ottobre 2022, non così drastico. Tuttavia, un calo per testare i minimi del 2019 e del 2020 intorno a 2400 non mi sorprenderebbe e sarebbe -31% al di sotto del minimo di 3500. Mi aspetto questi minimi nel periodo da settembre a ottobre 2023 che sono mesi storicamente negativi per il mercato. I mercati guardano sempre avanti, quindi vedremo un rimbalzo dai minimi del mercato ribassista, anticipando una ripresa.
La ricerca di Yardeni fornisce ottimi grafici e approfondimenti sui guadagni SP500, quindi di seguito è riportato il grafico storico e le previsioni. La previsione di consenso per il 2023 è 230,63 e Yardeni prevede un numero inferiore per il 2023 di 225. L’inflazione ha un impatto positivo su molti ricavi e utili aziendali perché riporteranno numeri gonfiati più elevati. Tuttavia, una brutta recessione avrebbe un’influenza negativa anche su molte aziende, si noti il calo delle recessioni del 2008 e del 2020. Penso che ci sarà un modesto calo nel 2023 che potrebbe peggiorare nel 2024, quindi sceglierò un 220 pari per la fine del 2023.
Ricerca Yardeni
La maggior parte del calo del mercato si evolverà da un calo del rapporto p/e poiché gli investitori in un mercato ribassista dovrebbero mettere un rapporto più basso sulle prospettive di utili futuri. Il grafico storico qui è di macrotrends.net e puoi vedere che il rapporto è stato superiore a 20 per la maggior parte degli ultimi 3 decenni. Il massimo del 2009 è stato uno strano perché il mercato è sceso molto più rapidamente dei guadagni. Il calo degli utili ha giocato a recupero. Credo che vedremo almeno un test del minimo del 2011 intorno alle 13:00.
MacroTendenze
In conclusione con guadagni di 220 e un rapporto di 13 fortunati, Prevedo l’SP500 alla fine del 2023 a 2860. Il principale rischio al ribasso è che una recessione si sviluppi più rapidamente e sia ancora più grave nel 2023. La mia previsione è piuttosto ribassista, quindi spero che non accada. Con una previsione così ribassista, probabilmente c’è più rischio al rialzo. Forse la Fed ha ragione e doma l’inflazione con un atterraggio morbido e il consenso del mercato è giusto con guadagni più alti e tassi che iniziano a scendere a metà del 2023. Ciò significherebbe probabilmente un ribasso del mercato intorno a 3300-3400, ben al di sopra della mia previsione di chiusura per 2023. A questo proposito, spero che la mia previsione sia sbagliata, ma sono più realista e non credo che Riccioli d’oro si troverà da nessuna parte nel 2023.
bigcharts.com
Questo articolo è stato scritto da
Mi sono ritirato in tenera età da IBM, come analista di sistemi, business e inventario e ho iniziato a investire oltre 40 anni fa. Ho iniziato lo Struthers’ Resource/Tech Stock Report poco più di 27 anni fa a grande richiesta dei colleghi. Ho iniziato a scrivere su Seeking Alpha circa 5 anni fa. Investire con successo è una maratona, non uno sprint. Credo in un portafoglio ben diversificato in diversi settori e diversificare all’interno di tali settori. Cerco valore, tendenze e azioni note/possedute. L’analisi tecnica è la chiave per stabilire i livelli di acquisto e vendita. Sono stato in grado di superare costantemente i benchmark con il mio approccio,
Divulgazione: Non deteniamo/non deteniamo posizioni su azioni, opzioni o derivati simili in nessuna delle società menzionate e non prevediamo di aprire posizioni di questo tipo entro le prossime 72 ore. Ho scritto io stesso questo articolo ed esprime le mie opinioni. Non ricevo compenso per questo (tranne che da Seeking Alpha). Non ho rapporti d’affari con nessuna società le cui azioni sono menzionate in questo articolo.
