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In una delle nostre note recenti, abbiamo affermato che il forte rapporto sull’occupazione di gennaio lo era buone notizie per le azioni e non cambia il nuovo messaggio della Fed sull’avvio del processo disinflazionistico. Gli investitori possono aspettarsi a ritmo rallentato del rialzo dei tassis, aprendo la porta a un “perno della Fed” quest’anno. Questo punto sembra aver evidenziato una confusione di fondo su cosa significhi esattamente un pivot della Fed, a volte riferendosi a scenari completamente diversi tra un completo capovolgimento della direzione politica o semplicemente una mossa per mantenere i tassi stabili. Cercheremo di risolvere il dibattito di seguito.
Il primo punto qui è che siamo rialzisti e ci aspettiamo un maggiore rialzo nell’S&P 500 (SPX). Dall’ultimo rapporto sull’occupazione, la nostra tesi è che l’inflazione potrebbe essersi disconnessa dalle dinamiche del mercato del lavoro a breve termine. Se i numeri del libro paga mostrassero l’economia ha aggiunto 50.000 o 517.000 posti di lavoro a gennaio, potrebbe non essere più un motore principale dei prezzi al consumo in questa fase del ciclo.
La prova sta semplicemente guardando i dati in cui l’IPC è già diminuito da un picco del 9,1% lo scorso anno con un aumento medio mensile di appena lo 0,1% da luglio, durante un periodo in cui l’economia statunitense ha aggiunto 2,7 milioni di posti di lavoro netti. La modesta crescita salariale media mensile non sta spostando l’ago rispetto a quella che era una miniera d’oro per aumenti salariali e bonus alla fine del 2021. Tutto ciò è positivo e gioca nei prossimi passi della politica della Fed con l’aspettativa che l’inflazione continui a rallentare.
Economia commerciale/BLS
Possiamo anche riconoscere che i fattori che hanno portato l’inflazione a raggiungere il massimo di 30 anni si sono basati principalmente su circostanze eccezionali come l’eccesso di stimoli dell’era della pandemia, le interruzioni della catena di approvvigionamento e il picco dei prezzi delle materie prime all’inizio dello scorso anno. Queste pressioni strutturali si stanno ora allentando.
Tutto questo in un contesto in cui l’economia statunitense ha dimostrato di essere resiliente nonostante i tassi di interesse più elevati. La stagione degli utili del quarto trimestre in corso è stata evidenziata dal fatto che le società rimangono redditizie e generalmente superano le aspettative sugli utili. Gli ultimi dati mostrano che con il 50% delle società S&P 500 che già segnalano, 70% consegnato EPS sopra le stime.
Set di fatti
La combinazione di sforzi di risparmio sui costi e spinta verso l’efficienza sta funzionando per supportare i margini con esempi come Meta Platforms, Inc. (META) e The Walt Disney Co. (DIS) fornendo un progetto per come le aziende stanno gestendo.
Chiaramente, non siamo gli unici a seguire questa narrazione considerando il forte rally dell’S&P 500, in rialzo di oltre il 16% rispetto al suo minimo del 2022, dimostrando con forza che “il fondo” è dentro. Le prospettive oggi sono lontane un mondo dalle condizioni e dall’incertezza che hanno caratterizzato la prima metà dello scorso anno.
Dati per Grafici Y
Cos’è un pivot della Fed?
Ciò su cui il mercato si concentra ora è tentare di decifrare i prossimi passi nella politica della Fed. Continua a essere dibattuta l’idea di un pivot della Fed che è diventata problematica considerando varie definizioni o un malinteso di fondo.
Il modo in cui usiamo il termine si riferisce a un semplice cambiamento nella posizione politica della Fed, mantenendo i tassi stabili dopo una serie di aumenti (o riduzioni) dei tassi. Nel contesto attuale, ciò significa ritirarsi dai punti di discussione super aggressivi e dagli aumenti dei tassi aggressivi che hanno caratterizzato il 2022.
Ciò è in contrasto con alcuni che credono all’idea che un pivot debba implicare un taglio diretto dei tassi da qui, come un’inversione immediata dall’inasprimento all’allentamento delle condizioni di politica monetaria.
È principalmente una questione di semantica, ma è significativo che la parola d’ordine abbia preso piede nel 2022 entrando nel lessico del mercato finanziario in vigore sulla base dei dati di Google Trends. Il dibattito è venuto da entrambe le parti coprendo quando, se e come si sarebbe svolto un perno utilizzando vari significati tra un taglio, una pausa o semplicemente un cambiamento nella messaggistica. Gli scenari hanno implicazioni diverse.
La nostra linea di pensiero è ripresa da grandi istituzioni finanziarie che descrivono una futura “pausa” come effettivamente un pivot, indipendentemente dal formarsi un’opinione sull’impatto sui corsi azionari. BlackRock, Inc. (NERO), ad esempio, previsto in ottobre a rallentamento del ritmo di rialzi dei tassi come precursore del pivot. Ci piace questa chiara definizione della società di consulenza per gli investimenti LPL finanziario.
Definiamo un perno politico semplicemente come la fine di un periodo di rialzo dei tassi contrassegnato dal momento in cui il tasso dei fondi federali ha raggiunto il picco, e non necessariamente uno spostamento della politica verso tagli dei tassi.
Il gruppo condivide dati impressionanti che suggeriscono che i titoli growth hanno storicamente sovraperformato a seguito di un pivot della Fed. Dagli anni ’70, il rendimento massimo medio per il mercato è stato di circa il 17% su un periodo di 12 mesi dopo aver raggiunto un picco del tasso sui fondi federali da un ciclo di rialzi. Ancora una volta, non sono necessari tagli immediati dei tassi per cogliere i benefici positivi del cambiamento di politica.
LPL finanziario
Non c’è dubbio che rispetto alla serie di aumenti di 75 punti base del tasso sui fondi federali nel 2022, l’ultimo aumento del tasso di 25 punti base, in rallentamento rispetto ai precedenti aumenti di 50 punti base, si sia già mosso in quella direzione.
Il fatto che la Fed mantenga i tassi stabili durante una riunione del FOMC quest’anno suggerirebbe il successo della sua strategia per ridurre l’inflazione. Una pausa sarebbe il primo passo verso un potenziale taglio dei tassi, indipendentemente dal fatto che si materializzi più tardi nel 2023 o nel 2024. Anche se Jerome Powell ha recentemente indicato che non ci sono piani per tagli dei tassi quest’anno, la Fed ha anche dimostrato di essere aperta ad adeguare la politica e i messaggi col tempo.
Se l’IPC tendesse stabilmente al di sotto del 3% entro la fine dell’anno, senza segni di ripresa, la Fed avrebbe la flessibilità di tagliare alla fine perché le aspettative di inflazione lo giustificherebbero, indipendentemente da dove si trova il tasso di disoccupazione o dalla forza dell’economia. In altre parole, i dati CPI/PCE sono il principale indicatore di importanza in quanto si riferiscono alla politica della Fed, non al numero di posti di lavoro, ai dati sugli alloggi o persino al livello delle scorte.
Dai la colpa ai Doom-And-Gloomers
Daremo la colpa di parte della confusione del pivot a “vedere tutto nero”esperti per aver originariamente inquadrato la discussione in una sorta di argomento spaventapasseri. Tornando all’anno scorso, quando l’SPX era scambiato intorno a $ 3.600, l’improbabilità di un cambiamento nella politica della Fed è stata usata da alcuni come una carota per affermare un caso ribassista.
La storia è andata così desideravano i tori per un perno per salvare il mercato in uno scenario assurdo in cui la Fed cederebbe alle pressioni di un’economia in crisi e farebbe dietrofront tagliando i tassi di interesse abbandonando il proprio mandato mentre l’inflazione andava fuori controllo. Questa falsa premessa ha contribuito a giustificare la tesi secondo cui le azioni avevano maggiori ribassi perché la Fed avrebbe invece continuato a salire per sempre vedendo l’IPC solo in accelerazione.
Se andiamo avanti velocemente, quella linea di pensiero non è invecchiata bene. A nostro avviso, l’errore commesso da questo gruppo è stato quello di sottovalutare la capacità dell’inflazione di scendere più rapidamente di quanto previsto in precedenza, sopravvalutando gli impatti negativi dei tassi più elevati.
Gli sviluppi degli ultimi mesi e l’azione del mercato hanno perforato diversi buchi nella nave che affonda nel caso ribassista per le azioni che hanno dominato la narrazione per gran parte del 2022. Da quello che abbiamo visto.
- L’inflazione non è fuori controllo.
- L’economia non sta crollando, non c’è una recessione sempre più profonda.
- Il mercato del lavoro rimane stabile senza segnali di aumento della disoccupazione.
- Le aziende non segnalano perdite in aumento.
- Gli scenari apocalittici non si sono risolti.
Gli orsi corrono in cerchio
Quindi, mettendo insieme tutti questi scioperi, è facile capire perché le azioni si sono rafforzate finora nel 2023, considerando quella che era una base bassa di aspettative e l’estremo pessimismo sottostante alla fine del 2022.
Gli investitori che potrebbero essere rimasti in disparte ora aggiungendo in modo incrementale l’esposizione alle azioni come classe di attività, insieme ai venditori allo scoperto che coprono posizioni, stanno alimentando il riprezzamento del mercato verso l’alto. Per essere chiari, non c’è niente di sbagliato nel mantenere un approccio cauto o addirittura nel prepararsi a un determinato pullback. Ci sono sempre azioni individuali che salgono o scendono per una serie di motivi.
Allo stesso tempo, i perma-bear ancora in attesa che l’S&P 500 raggiunga un nuovo minimo dovranno continuare a spostare i pali della porta. I pilastri della tesi ribassista del 2022 per le azioni basate su temi come “tassi più alti più a lungo” e un proverbiale atterraggio duro dell’economia sono ora fuori dal consenso.
Quel gruppo deve conciliare un’apparente contraddizione della convinzione che le condizioni economiche si stiano rapidamente deteriorando con l’idea che l’inflazione accelererà nuovamente più in alto. Sì, entrambi potrebbero ancora giocare, ma lavorando con le probabilità, quelle opzioni put si stanno allontanando ulteriormente dai premi.
Ricorda che l’S&P 500 è attualmente al rialzo rispetto ai livelli del secondo trimestre del 2022, e sono gli orsi che sono caduti in trappola durante il periodo, aspettandosi un crollo più profondo ad ogni svolta. I rialzisti sono in una posizione migliore negli ultimi mesi.
Dati per Grafici Y
Qual è il prossimo catalizzatore di mercato
Gli investitori possono contrassegnare i loro calendari con quattro date chiave nelle prossime sei settimane. Otteniamo il rapporto sull’IPC di gennaio la prossima settimana, seguito dai libri paga di febbraio e dall’aggiornamento sull’IPC di febbraio all’inizio di marzo, tutti in vista della prossima riunione della Fed.
- 12 febbraio – Rapporto CPI di gennaio
- 10 marzo – Rapporto sui salari non agricoli di febbraio
- 14 marzo – rapporto CPI di febbraio
- La prossima riunione della Fed – 22 marzo
La configurazione qui è semplice. La conferma che l’inflazione tende al ribasso per i due mesi in attesa di dati sarà estremamente importante per i prossimi passi della politica monetaria. Il nostro appello è che i dati possono spingere la Fed più vicino a una vera pausa, con un singolo rialzo di 25 punti base seguito dal mantenimento costante del tasso dei Fed Funds alla riunione di maggio.
Il presidente Powell ha già affermato che il gruppo è dipendente dai dati e una continuazione delle tendenze che abbiamo visto a dicembre e novembre farebbe molto per portare quella leggendaria previsione del tasso dei Fed Funds terminale del grafico a punti per il 2023 un segno di spunta inferiore rispetto al ultimo aggiornamento di dicembre. Una sorpresa “fredda” al ribasso per l’IPC sarebbe ancora più forte per gli asset rischiosi, anticipando la possibilità di un taglio dei tassi il prima possibile.
Mentre i prezzi dell’energia e delle materie prime hanno portato a un calo inferiore dell’IPC rispetto allo scorso anno, prevediamo che tendenze più favorevoli nel “core” saranno la nuova storia nella prima metà di quest’anno. Tieni presente che molti di questi aumenti dei prezzi dei beni di consumo e dei servizi sono stati indirettamente legati alle materie prime con le aziende che hanno sostenuto costi di trasporto e logistica più elevati. Quell’onda è passata.
Rapporti di case automobilistiche come Tesla, Inc. (TSLA) e Ford Motor Company (F) tagliare i prezzi delle auto sono esempi reali del processo disinflazionistico che aiutano a bilanciare il rumore in altri elementi del paniere dei consumatori. La correzione del mercato immobiliare potrebbe anche iniziare a riflettersi nella componente “rifugio” dell’IPC, che finora è stata ostinata, come un altro fattore disinflazionistico per abbassare il tasso di inflazione annuo rispetto alle difficili condizioni del 2022.
Con il rapporto sulle buste paga di febbraio, è prevedibile una certa normalizzazione rispetto allo scoppio di gennaio. L’unica sorpresa da un altro numero positivo di posti di lavoro sarà da coloro che hanno cercato un aumento della disoccupazione dall’inizio dello scorso anno. La retribuzione oraria media del lavoratore sarà il vero punto di monitoraggio.
Dove vanno le azioni da qui?
Con una linea di base secondo cui una pausa della Fed è più probabile di un taglio, questo di per sé dovrebbe essere positivo per le azioni. Se gli utili societari continuano a sovraperformare le aspettative mentre l’economia evita una profonda recessione man mano che le tendenze dell’inflazione diminuiscono, la differenza del tasso dei fondi federali al termine del ciclo mantenuto stabile al 5,0% o addirittura al 5,25% è solo una considerazione secondaria.
Con SPX sopra i 4.000$, i rialzisti hanno il controllo e il nostro obiettivo è che i 4.300$ ritornino al livello raggiunto l’ultima volta all’inizio di agosto. La differenza ora è che gli orsi sono quelli che stanno sudando per i prossimi due rapporti CPI e riunioni della Fed. Sosteniamo che le prospettive siano più solide oggi che in qualsiasi momento dell’ultimo anno, con meno incertezze. L’azione del mercato è ora definita da un ritorno di buy-the-dips.
Per quanto ottimisti possiamo sembrare, riconosciamo anche che nulla va in linea retta e la volatilità giornaliera dei titoli è prevedibile. I prezzi dell’energia nettamente più alti, con il petrolio sopra i 110 dollari al barile, aggiungerebbero nuove pressioni inflazionistiche come rischio da tenere d’occhio. I guadagni dei leader mega-cap di alto profilo hanno anche il potenziale per cambiare il sentimento del mercato. La nostra linea nella sabbia sarà a 3.800 dollari poiché il livello critico delle azioni di supporto deve mantenersi nei prossimi mesi.
finviz
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