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L’assistenza sanitaria è riuscita a sovraperformare l’S&P 500 lo scorso anno, soprattutto perché il mercato più ampio ha dovuto affrontare ondate di volatilità. Ma il settore può mantenere questo slancio nel 2023? Greg Bonnell parla con Tarik Aeta, Global Health Care Analyst presso TD Asset Management, sulle prospettive per il futuro.
Greg Bonnell: I titoli sanitari hanno sovraperformato l’S&P 500 lo scorso anno, ma questa sovraperformance continuerà nel 2023? Unendosi a noi ora per discutere le sue prospettive per il settore, Tarik Aeta, Global Health Care Analyst con TD Asset Management. È bello riaverti nel programma. Cominciamo parlando di quella sovraperformance. Diamo un’occhiata sotto il cofano. Quali sono stati alcuni dei vincitori dello scorso anno?
Tarik Aeta: Sì, quindi guardando sotto il cofano, c’è un bel po’ di divergenza. Quindi i vincitori sono stati le aziende farmaceutiche e biotecnologiche. Sono saliti a una cifra doppia bassa, guidati dalla crescita dell’utile per azione a una cifra media, ma anche da guadagni di valutazione. E davvero le tasche forti c’erano aziende che hanno alle spalle alcuni venti favorevoli del settore, quindi aziende come Novo Nordisk ed Eli Lilly, che operano nel diabete e nell’obesità, nomi come Merck che stanno beneficiando della crescita di Keytruda, che diventerà il leader mondiale il farmaco più venduto quest’anno, spinto — è un farmaco antitumorale.
Inoltre, oltre alle società farmaceutiche e biotecnologiche, abbiamo assistito a una forte performance degli assicuratori sanitari. Hanno aumentato i guadagni del 13%, guidati dalla continua crescita di Medicare Advantage, ovvero l’assicurazione sanitaria per gli over 65, nonché dalla crescita nel settore dei servizi. Quindi hai aziende come UnitedHealth che vanno al di fuori della loro competenza tradizionale di fare solo assicurazioni e di far crescere anche le loro attività di servizi nel tempo.
In termini di risultati inferiori, si trattava principalmente delle aziende di dispositivi medici. Quindi i loro guadagni sono diminuiti del 4% per l’anno. E c’era un mix di fattori. Per quanto riguarda i volumi, abbiamo assistito a carenze di personale ospedaliero che hanno pesato molto sui volumi. Questo li ha feriti. E anche l’altra cosa che li feriva erano i margini. Quindi avevi costi più alti per la spedizione, per le merci, per il lavoro. Ciò ha pesato sul margine. Allo stesso tempo, sono bloccati da contratti pluriennali con gli ospedali, quindi sono stati messi sotto pressione.
E, ultimo ma non meno importante, anche le aziende di strumenti per le scienze della vita hanno subito pressioni. I loro guadagni dovrebbero scendere del 4% una volta ottenuti i risultati del quarto trimestre. E le loro attività di base stanno andando bene, ma dall’altro lato hanno visto il calo dei volumi di test COVID e anche la domanda di attrezzature per la produzione di vaccini COVID è diminuita.
Greg Bonnell: Va bene, quindi questa è stata la storia del 2022. Ci hai messo un bel guscio di noce. E quest’anno? Siamo ormai fermamente nel 2023. Quali sono le tue prospettive per il settore sanitario? Cosa stai dando un’occhiata?
Tarik Aeta: Sì, quindi in termini di 2023, non credo che il settore sanitario ripeterà lo stesso livello di sovraperformance che abbiamo visto nel 2022. Ed è un paio di ragioni per questo. Quindi, prima di tutto, si prevede che gli utili diminuiranno del 3% quest’anno, spinti dai continui venti contrari della domanda di vaccini che continua a diminuire, della domanda di antivirali che continua a diminuire e dei test in calo.
Inoltre, l’anno scorso abbiamo assistito a un bel po’ di rivalutazioni per l’assistenza sanitaria. Quindi l’assistenza sanitaria è passata dal trading con uno sconto del 20% all’S&P 500, e abbiamo chiuso l’anno con il trading dell’assistenza sanitaria con un leggero premio rispetto all’S&P. E sai, è improbabile che la rivalutazione rispetto al mercato più ampio si ripeta quest’anno.
In termini di dove sono i punti più attraenti nell’assistenza sanitaria, lo guardo come uno spettro, quindi da sinistra a destra. Quindi, in termini di meno attraenti, direi che sono gli assicuratori sanitari. Hanno avuto un anno davvero buono nel 2022, ma guardando al 2023 con il miglioramento della carenza di personale ospedaliero, dovremmo vedere una maggiore domanda di chirurgia elettiva, volumi più elevati. Ciò determinerà maggiori sinistri e peserà sui profitti assicurativi.
Inoltre, allo stesso tempo, stiamo entrando nel ciclo delle elezioni presidenziali nei prossimi due anni negli Stati Uniti. Ciò pesa storicamente sui multipli di valutazione per gli assicuratori sanitari. E abbiamo anche un potenziale rischio normativo per Medicaid e Medicare Advantage. Quindi dobbiamo guardarlo.
Nel mezzo dello spettro, direi che ci sono le aziende farmaceutiche e biotecnologiche. Quelli che sono più attraenti qui, ancora una volta, saranno quelli che fanno leva sui venti favorevoli della crescita secolare, quindi quelli che operano in oncologia, quindi il cancro, quelli che operano nel diabete, nell’obesità, che hanno questi venti favorevoli e stanno alla larga da quelli che hanno avuto un grande vento favorevole per il COVID negli ultimi due anni.
E in termini di ciò che può sovraperformare quest’anno, direi le aziende produttrici di dispositivi medici, perché vedremo davvero l’immagine speculare di tutto ciò che è accaduto l’anno scorso. Quindi, con il calo dei prezzi delle materie prime, con il calo dei costi di spedizione, con il miglioramento della carenza di navi, ciò migliorerà i margini per le aziende di dispositivi medici. E allo stesso tempo con gli ospedali che eseguono più procedure, ci sarà più domanda per tutti i prodotti che vendono, dalle valvole cardiache ai defibrillatori e il resto. Quindi saranno l’unico gruppo che direi farebbe meglio l’anno prossimo.
Greg Bonnell: E la temuta parola R, recessione? Non si poteva parlare con qualcuno vicino agli ultimi mesi dell’anno scorso senza che dicessero, o è un lancio di una moneta o ora assistiamo a una recessione. Se ciò accade, cosa significa per il settore sanitario?
Tarik Aeta: Sì, quindi in termini di recessione, il settore sanitario è in genere abbastanza immune. E la ragione di ciò è che anche se si guarda a un settore sanitario negli Stati Uniti, metà di quella spesa è guidata da programmi governativi come Medicare e Medicaid. Quindi, sia che l’economia stia andando bene o che stia andando male, quella domanda ci sarà anno dopo anno.
Storicamente, in una recessione, anche l’assistenza sanitaria tende a registrare rendimenti negativi insieme al mercato. Ma in generale, i rendimenti superano il mercato e i multipli di valutazione dell’assistenza sanitaria verranno abbassati con il resto del mercato. Ma almeno quella solida base di crescita degli utili guidata dai venti favorevoli della demografia e dell’innovazione consente al settore di fare meglio del mercato più ampio.
Greg Bonnell: Hai menzionato brevemente COVID dall’alto e il fatto che, ovviamente, l’anno scorso abbiamo visto una minore domanda di prodotti COVID. Qual è la situazione con COVID in questo momento? Non sembra che sia sparito, ma cosa significa per il settore sanitario e quelle azioni?
Tarik Aeta: Quindi, se guardi all’autunno, abbiamo questo triplo colpo di COVID, influenza, RSV. Abbiamo visto un’onda. Guardando al prossimo anno, so che al momento le persone parlano di diverse varianti e di quali potenziali venti contrari possono causare. Ma a mio avviso, è davvero dalla scorsa estate che siamo passati da una fase pandemica per COVID a una fase davvero endemica. Quindi COVID è qui con noi. È qui per restare.
E in prospettiva, in realtà l’obiettivo per la vaccinazione e per gli antivirali è proteggere coloro che sono a più alto rischio. E anche in Canada, ogni mese, abbiamo ancora 100, 200 canadesi che passano a causa di COVID ogni mese, quindi è una vera minaccia. Ma in prospettiva, non mi aspetto di vedere le grandi, grandi ondate causate da COVID come abbiamo visto in passato.
Greg Bonnell: Abbiamo accennato alla sovraperformance del settore sanitario rispetto all’S&P 500, la lettura più ampia del mercato americano. Il numero che credo – correggimi se sbaglio – è stato del 16%, una sovraperformance del 16% l’anno scorso, il margine più ampio in diversi anni. Cosa ci aspettiamo quest’anno? È ancora interessante a questi livelli? Se ha avuto quel tipo di performance, allora gli investitori pensano, l’investimento è finito?
Tarik Aeta: Sì, quindi penso che dipenda davvero dalla tua visione macro. Quindi, se ritieni che entriamo in recessione, sicuramente penso che l’assistenza sanitaria possa continuare a sovraperformare andando avanti di un anno. Se ritieni che siamo in un atterraggio morbido e più avanti nel corso dell’anno, iniziamo a vedere i ciclici e altre aree del mercato comportarsi davvero bene, l’assistenza sanitaria probabilmente verrebbe lasciata indietro nella polvere per l’anno.
Detto questo, in un periodo pluriennale, la mia visione del settore non è davvero cambiata. Sono davvero gli stessi due venti favorevoli che continuano a guidare la crescita in questo settore, e cioè la demografia e la continua innovazione che guidano la crescita e la penetrazione di nuovi prodotti e servizi. E per un periodo pluriennale, ciò dovrebbe continuare a guidare la sovraperformance dell’assistenza sanitaria. Ma in realtà, a breve termine, se l’assistenza sanitaria supera o sottoperforma è davvero più di … riflette ciò che sta facendo il mercato più ampio. Quindi, in un mercato rialzista, l’assistenza sanitaria tende a sovraperformare un po’ meno o a sottoperformare un po’, e nei mercati ribassisti si ottengono queste grandi sovraperformance.
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