Gli Stati Uniti rivedono silenziosamente l'inflazione del quarto trimestre al rialzo, bomba sull'IPC di gennaio sul ponte

13 febbraio 2023 13:54 ETIndice S&P 500 (SP500), DJI, NDX, SPXBBY, QQQ, SPIARE, TSLA, ACTV, AFMC, AFSM, ARKK, AVUV, BAPR, BAUG, BBMC, BBSC, BFOR, BFT, BJUL, BJUN, BKMC, BKSE, BMAR, BMAY, BOCT, CAPO, INCONTRO, IN FORMA, BUL, VITELLO, CAT, CBSE, CSA, CSB, CSD, CSF, CSML, CSTNL, CWS, CZA, DDIV, PROFONDO, DES, DEUS, DFAS, DGRS, DIAM, DIV, DJD, ASSISTENTE, DSPC, DVLU, DWAS, DMC, EES, EFIV, EPS, UGUALE, ESML, ETO, EWMC, EWSC, EZM, FAVOLOSO, FAD, FDM, FTY, FLQM, FLQS, FNDA, FNK, FNX, FNY, FOVL, FRTY, FSMD, FTA, FTDS, FYC, FYT, FYX, GLRY, GSSC, SALVE, HIBL, HIBS, HLGE, HOMZ, HSMV, IJH, IJJ, IJK, IJR, IJS, IJT, IMCB, IMCG, IMCV, IPO, ISCB, ISCG, ISCV, ISMD, IUSS, IVDG, IO HO, IVOG, IVOO, IVOV, IVV, IVW, IWC, IWM, IWN, IWO, IWP, IWR, IWS, IYY, JDIV, JHMM, JHSC, JPME, JPSE, JSMD, JSM, KAPR, KJAN, KJUL, KNG, KOMP, KSCD, LSA, MDY, MDYG, MDYV, MGMT, MEDIO, MIDE, NAP, NJAN, NOBL, NUM, NUMV, NUSC, NVQ, OMFS, UNO O, ONEQ, ONEV, UNO, OSCV, OUSM, OVS, PAMC, PAPR, PAUGO, PBP, PBSM, PEXL, PEY, PJAN, PJUN, PLTL, PRFZ, PSC, PTMC, PUTW, PWC, PY, QDIV, QMOM, QQC, QQD, QQEW, QQQA, QQQE, QQQJ, QQQM, QQQN, QQXT, QTEC, QVAL, QVML, QVMM, QVM, QYLD, QYLG, REGL, RF G, RFV, RNMC, RNSC, ROSC, gioco di ruolo, RPV, RSP, RVR13 commenti

Riepilogo

Mentre il resto dell’America si stava preparando per il Super Bowl di domenica, venerdì il Bureau of Labor Statistics ha rivisto al rialzo i dati sull’inflazione del quarto trimestre.
Questa è in realtà una grande notizia.
Gli algoritmi preprogrammati hanno acquistato miliardi di azioni dall’IPC di novembre e dicembre sulla base di ipotesi errate sull’inflazione che scompare facilmente, il che ha scatenato l’enorme rally.
Le revisioni dell’inflazione sono un doppio smacco. Un’inflazione più elevata non solo ha implicazioni per la politica della Fed, ma significa anche che i profitti aziendali sono peggiori di quanto sembrino.
Handicapping dell’IPC di gennaio, il probabile percorso del tasso sui fondi Fed e cosa potrebbero fare le azioni in risposta.

brazzo/iStock Unreleased via Getty Images

La telenovela sull’inflazione continua

Grandi notizie! Revisioni silenziose dell’IPC statunitense mostrano che l’inflazione del quarto trimestre è stata più alta di quanto pensassimo. Chiunque sia stato in un negozio di alimentari ultimamente lo sa già, ma questi numeri di inflazione “morbida” sono stati ripetutamente strombazzati da Wall Street strateghi e politici come prova del loro genio. Ora si scopre che i numeri erano sbagliati. Nello specifico, l’IPC core mese su mese di dicembre è stato adeguato al rialzo dallo 0,3% allo 0,4%, l’IPC core di novembre è stato adeguato dallo 0,2% allo 0,3%, l’IPC core di ottobre è rimasto invariato allo 0,3% e alcuni dati sull’inflazione di prima nel 2022 e nel 2021 sono stati anch’essi rivisti in entrambe le direzioni. Queste revisioni sono una parte normale del processo di monitoraggio dell’inflazione per il BLS, ma negli anni passati nessuno doveva davvero prestare attenzione. Allora perché questo è importante ora?

Principalmente, implica che l’inflazione lo sia in realtà circa l’1,2% annuo in più di quanto pensassimo. Ciò sfida il massiccio rally delle azioni e le ipotesi rosee dei trader su ciò che la Fed deve fare per fermare gli aumenti incontrollati dei prezzi al consumo. Algoritmi preprogrammati hanno acquistato miliardi di azioni da questi numeri di inflazione, che hanno fatto salire i prezzi nelle ore e nei giorni successivi ai rapporti CPI. I fondi che seguono la tendenza hanno raccolto le scommesse rialziste e si sono accumulati dietro di loro. Quindi anche gli investitori al dettaglio sono entrati in azione, acquistando un sacco di opzioni call su azioni come Tesla (TSLA) e Bed Bath & Beyond (BBY).

È facile vedere come va il ciclo di feedback qui e come il Nasdaq (QQQ) è riuscito a salire di quasi il 20% in cinque settimane, mentre l’S&P 500 (SPIARE) è salito dell’8% su nient’altro che il sentiment per l’anno. Questo rally strabiliante delle azioni è in rotta di collisione con l’IPC di gennaio, che sarà pubblicato martedì 14 febbraio alle 8:30 di New York.

Dati per Grafici YIl problema, ovviamente, è che una serie di presupposti economici alla base di questo rally si sono rivelati spazzatura. L’IPC core allo 0,4% mese su mese implica un tasso di inflazione al 4,9% annuo anziché al 3,6%, e questo prima del ciclo di feedback dal rally azionario mostruoso e dagli aggiustamenti del costo della vita di gennaio. Con un solo aggiustamento dei dati, la maggior parte della narrativa sulla disinflazione semplicemente si scioglie. Una settimana fa, i trader pensavano che l’inflazione fosse di circa il 3,6% annuo e su una tendenza al ribasso, ma in realtà, ora pensiamo che sia di circa il 4,9% annuo e sia stabile o in aumento.

I miei articoli sull’inflazione ricevono molti commenti dai lettori e molti di loro si sono presi il tempo per dirmi che la mia modellazione era spazzatura. Uno mi ha detto che avevo sbagliato sull’inflazione per “tre interi mesi!” Con queste revisioni, tuttavia, ora sappiamo che il modello non era nemmeno sbagliato. Invece, i trader si sono entusiasmati per alcuni numeri che sono stati successivamente invertiti, e ora le azioni sono più costose del 15% rispetto a quando questi numeri di inflazione “rialzista” hanno iniziato a uscire.

L’IPC di gennaio potrebbe essere un momento Waterloo per i tori

Stime sugli utili per il 2023 (FactSet)

La linea nera mostra che vediamo le stime sugli utili vengono costantemente riviste al ribasso (cioè fondamentali). La linea blu (vale a dire il prezzo) dice che al mercato non importa in questo momento, perché la Fed “girerà”, questa volta è diverso, o hanno solo FOMO che i loro amici hanno guadagnato al 100% in Tesla il mese scorso. I rialzisti a breve termine sono nei guai qui. Le azioni hanno un prezzo per la perfezione a circa 18-18,5 volte le stime degli utili e tali stime sembrano sempre più traballanti. Uno dei motivi per cui questi sono traballanti è che i profitti vengono confrontati con l’inflazione complessiva per determinare i margini di profitto. Se l’inflazione è superiore al previsto, ciò significa che i margini di profitto sono inferiori al previsto.

I margini di profitto continuano a ridursi tornare alle loro norme storiche. La principale speranza per i trader qui è un pivot della Fed (ma è discutibile se ciò aiuterebbe effettivamente il mercato a scambiare a un multiplo più alto di quello che già fa nel lungo periodo). Un numero caldo dell’IPC di gennaio non solo manderebbe in frantumi l’idea di un perno della Fed, ma probabilmente comporterebbe anche che il tasso dei Fed funds salirebbe al 6% per fermare il treno. Alcune scommesse sulle opzioni stanno arrivando sempre più spesso che la Fed va al 6%, e non è difficile capire perché guardando i numeri dell’inflazione. Se il leggendario pivot della Fed viene tolto per il 2023, è difficile vedere come le azioni non raggiungano nuovi minimi qui con i profitti che continuano a scendere. Ecco perché il numero CPI di base è un test così importante per i mercati qui, e perché ci sono così tanti svantaggi per i rialzisti se i numeri diventano caldi.

Dove arriverà l’IPC di gennaio?

Andiamo a ostacolare l’IPC di gennaio. Le stime per l’IPC core degli economisti che ho visto lo sono 0,3% O 0,4% mese dopo mese. La cosa divertente è che questi numeri non sono così bassi! Lo 0,4% significherebbe che non c’è alcun progresso apprezzabile sull’inflazione e che l’inflazione ha accelerato dai minimi di borsa di ottobre. Una cifra dello 0,3% probabilmente indurrebbe gli operatori a credere che l’inflazione sia stabile. Nessuno di questi numeri rs sostiene comunque un perno della Fed. Ma i trader hanno nuovamente sottovalutato l’inflazione?

Innanzitutto, possiamo esaminare i modelli econometrici. La Cleveland Fed ha un buon modello econometrico che stima un’inflazione CPI core dello 0,46%. per gennaio. Il modello era un po’ alto nel quarto trimestre, ma gran parte di ciò era dovuto al calo dei prezzi delle auto usate, a stravaganti aggiustamenti di articoli come l’assicurazione sanitaria e aggiustamenti stagionali ora rivisti. I dati recenti lo dimostrano i prezzi delle auto usate non scendono più e in realtà è salito alle stelle a gennaio quando gli acquirenti stufi sono tornati nel mercato automobilistico. Sappiamo che molte persone ottengono gli aggiustamenti COLA a gennaio e che molte aziende aumentano i prezzi a gennaio. Non c’è motivo di aspettarsi che i numeri dell’inflazione saranno particolarmente buoni questo mese.

E non erano per i paesi che riportano l’IPC prima degli Stati Uniti. Prezzi al consumo di base in Spagna accelerato al 5,8% di gennaio dal 5,5% di dicembre. In Italia, la storia era la stessacon l’inflazione core in accelerazione al 6,8% dal 6,5% di dicembre. In Germanial’inflazione core è rimasta stabile al 5,2% annuo. L’inflazione in Messico accelerato al 7,9%. Diversi paesi riportano l’inflazione in modo leggermente diverso, quindi vuoi guardare i numeri fondamentali quando puoi. Ma c’è una chiara tendenza all’accelerazione dell’inflazione e dell’inflazione core che raggiungerà un livello superiore al previsto in tutto il mondo nel 2023.

Naturalmente, è possibile che gli aumenti dei prezzi di gennaio, gli aggiustamenti COLA, il dollaro più debole e i prezzi delle auto usate non arrivino fino a febbraio. Ma il modello ei paesi che riferiscono prima degli Stati Uniti stanno raccontando una storia spaventosa sull’inflazione qui. La mia ipotesi migliore è che l’IPC core mensile sia dello 0,5% o superiore e che l’S&P 500 torni sotto i 4000 entro una settimana.

Quanto dovrebbe aumentare la Fed?

La Fed ha finora spazzato via il rally della mania del pivot nelle azioni, ma ci sono alcune prime indicazioni che potrebbero essere tornate dietro la curva. In primo luogo, la Fed preferisce principalmente prendere di mira il PCE piuttosto che il CPI, ma il PCE non è infallibile di per sé ed è anche soggetto a revisioni. Se si guarda all’attuale politica della Fed da una prospettiva macro, quello che salta all’occhio è che sembra che abbiano provato prima le mezze misure per vedere se l’inflazione se ne sarebbe andata da sola.

Regola di Taylor vs. Tasso sui fondi federali (Fed di Atlanta)

Ad esempio, ecco una serie di modelli che utilizzano la regola di Taylor. Una risale agli anni ’80, mentre le altre sono iniziate solo pochi anni fa. Ho aggiunto un po’ di attenuazione dei tassi di interesse per appianare le grandi fluttuazioni dei tassi consigliati. Alcuni spunti interessanti qui:

L’amministrazione Clinton ha aumentato molto le tasse nel 1993, quindi Greenspan ha mantenuto le aliquote un po’ più basse per uniformare l’impatto sull’economia. Questo è stato intelligente. Ciò ha causato un aumento dell’inflazione e della crescita, quindi Greenspan ha quindi alzato i tassi in risposta, ottenendo un leggendario atterraggio morbido.
Greenspan ha mantenuto una politica piuttosto rigida per il resto degli anni ’90, offrendo una buona alternativa agli investitori che non si fidavano del mercato azionario in forte ascesa (di nuovo intelligente). Quando ha portato il tasso sui Fed funds al 6,5% nel 2000, la bolla tecnologica è finalmente scoppiata.
Tuttavia, nei primi anni 2000 Greenspan ha tagliato i tassi inferiori a quelli suggeriti dai modelli macro e non li ha aumentati abbastanza velocemente da impedire la formazione di una bolla immobiliare. Sarebbe stato meglio mantenere i tassi al 2% o giù di lì e lasciare che i tagli alle tasse dell’amministrazione Bush facessero di più perché avrebbero impedito al denaro di riversarsi nelle abitazioni, e lo avrebbero invece diffuso nell’intera economia.
La politica monetaria è stata più o meno impeccabile dal 2006 al 2012, ma il danno è stato già fatto dai consumatori che negli anni precedenti hanno puntato tutto sull’edilizia abitativa, quando la Fed ha mantenuto i tassi troppo bassi per troppo tempo.
Janet Yellen sembrava un po’ troppo spaventata per alzare i tassi negli anni 2010 e l’economia avrebbe potuto facilmente gestire tassi dell’1% -2% durante questo periodo. Ciò non ha avuto un grande impatto in entrambi i casi sull’economia più ampia, ma probabilmente ha dato il via alla corsa al rialzo nel settore immobiliare.
Jay Powell ha rilevato la Fed nel 2018. Ha combattuto l’amministrazione Trump, che voleva riportare i tassi vicino allo zero per stimolare l’economia in vista delle elezioni del 2020. Qualunque cosa ne sia derivata, le politiche accomodanti di Powell hanno iniziato a incontrare problemi nell’autunno del 2019, quando ha tagliato i tassi molto più di quanto avrebbe dovuto e le azioni tecnologiche hanno iniziato a diventare paraboliche.
COVID ha colpito nel 2020 e Powell è tornato in pista. La sua risposta iniziale alla pandemia è stata azzeccata secondo la Taylor Rule, ma avrebbe dovuto essere conclusa entro il primo trimestre del 2021. Enormi controlli di stimolo del 2021, remissione di prestiti studenteschi non finanziati, QE e massicci deficit di bilancio sono stati tra le maggiori deviazioni dalla politica monetaria e fiscale raccomandata in epoca contemporanea. Alla fine, è bastata solo una generazione per dimenticare le dure lezioni degli anni ’70.
I risultati erano prevedibilmente pessimi. L’inflazione è aumentata vertiginosamente, e anche se la Fed giocherà perfettamente le sue carte da qui in avanti, un fallimento immobiliare è quasi assicurato ora. È una sconfitta per la Fed perché ora deve scegliere tra un’inflazione galoppante e un enorme crollo immobiliare. Avrebbe dovuto costringere i Democratici a finanziare il loro stimolo del 2021 andando sul mercato obbligazionario piuttosto che monetizzare i loro nuovi prestiti con il QE. Powell non l’ha fatto, il che ha portato a un’altra errata allocazione del capitale nell’economia degli anni 2000 in beni immobiliari e speculativi.
Powell sembra essere ancora dietro la curva di 50-100 bps!

La banca centrale è un’arte, ma è anche una scienza. A volte ci sono ragioni per andare contro i modelli, ma maggiori sono le deviazioni dai modelli economici classici come i modelli della regola di Taylor, più guai puoi finire.

Cosa dice la regola di Taylor sull’attuale politica della Fed?

Regola Taylor (Fed di Atlanta)

A seconda di quale versione si utilizza, la raccomandazione è per un tasso sui fondi Fed compreso tra il 4,8% e il 6,8%. Ventinove dei 30 numeri su questo grafico tranne uno è superiore all’attuale tasso sui fondi Fed e la maggior parte suggerisce un tasso sui fondi Fed compreso tra il 5,5% e il 6%. Questa non è scienza missilistica. Con l’inflazione di base leggermente inferiore al 5% annuo, i tassi devono essere superiori all’inflazione per almeno un buon periodo di tempo prima che la Fed pensi anche solo al taglio. Ciò significa che la Fed ha del lavoro da fare, e andare al 6% e mantenerla per un anno non è affatto fuori discussione se l’inflazione si dimostra ostinata nel primo trimestre.

Inoltre, non è scienza missilistica: se il denaro paga il 5% -6%, le azioni probabilmente non dovrebbero essere scambiate per multipli del ciclo di picco di 18-20 volte gli utili (ovvero un rendimento degli utili del 5%). La maggior parte degli investitori professionali pensa ai propri rendimenti superiori alla liquidità perché questo è il punto di riferimento su cui vengono giudicati. Man mano che i tassi di cassa aumentano, sempre meno investimenti offrono rendimenti superiori a quelli di cassa. Gli investitori al dettaglio possono accedere a questo rendimento “in contanti” collocando i propri fondi in popolari fondi del mercato monetario di fornitori come Vanguard e Fidelity.

Punti chiave

Le recenti revisioni dei numeri dell’IPC del quarto trimestre ci dicono che l’inflazione è stata peggiore di quanto previsto nel 2022.
I modelli econometrici ei paesi che riferiscono prima degli Stati Uniti stanno lanciando un segnale di avvertimento sul rapporto CPI di domani.
Anche se l’inflazione arriva come previsto, le azioni hanno un prezzo perfetto e offrono uno spread eccezionalmente piccolo nel rendimento degli utili rispetto alla liquidità.
Se i mercati non collaborano, è molto probabile che la Fed debba salire al 6% per tenere sotto controllo l’inflazione.
Con i mercati all-in su un pivot della Fed, i continui aumenti del tasso sui Fed funds mentre il calo dei profitti societari molto probabilmente schiaccerà il rally delle azioni.

Questo articolo è stato scritto da

Autore e imprenditore. I miei articoli trattano in genere tendenze macroeconomiche, strategia di portafoglio, investimenti di valore e finanza comportamentale. Mi piace trarre profitto dai pregiudizi e dai vincoli di altri investitori. Il mio lavoro è disponibile insieme a oltre 1.000 altri autori abbonandosi a Seeking Alpha Premium. Puoi leggere altri miei lavori qui nel mio Substack.

Divulgazione: Non deteniamo/non deteniamo posizioni su azioni, opzioni o derivati simili in nessuna delle società menzionate e non prevediamo di aprire posizioni di questo tipo entro le prossime 72 ore. Ho scritto io stesso questo articolo ed esprime le mie opinioni. Non ricevo compenso per questo (tranne che da Seeking Alpha). Non ho rapporti d’affari con nessuna società le cui azioni sono menzionate in questo articolo.

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