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Di Douglas Young
Forse si è perso nella marea di notizie sull’improvviso allentamento da parte della Cina della sua politica “zero Covid”. O forse è stato messo in ombra dalla decisione della Fed di alzare i tassi di interesse di altri 50 punti base. O forse era semplicemente un caso dell’assioma del mercato azionario che dice di “comprare sulle voci e vendere sulle notizie”.
Qualunque sia la ragione, la reazione degli investitori è stata esattamente l’opposto di ciò che ci si potrebbe aspettare da a Dichiarazione degli Stati Uniti questo è stato altamente lodevole delle prime ispezioni nell’ambito di un accordo di condivisione delle informazioni firmato di recente tra le autorità di regolamentazione dei titoli statunitensi e cinesi. Esamineremo la dichiarazione in modo più dettagliato a breve. Ma il suo titolo riassume bene le cose, dicendo “PCAOB assicura l’accesso completo per ispezionare, indagare sulle aziende cinesi per la prima volta nella storia”.
Quindi, gli investitori avrebbero dovuto stappare lo champagne, sollevati da questo ultimo segnale che faceva sembrare sempre più improbabile che un’impasse tra Stati Uniti e Cina potesse portare alla rimozione forzata dal listino di oltre 200 titoli cinesi quotati negli Stati Uniti. Ma è successo esattamente il contrario, con quasi tutti i principali titoli cinesi quotati negli Stati Uniti e relativi fondi che hanno chiuso al ribasso.
L’ETF iShares MSCI China (MCHI) è stato rappresentativo del gruppo, perdendo il 2,2% giovedì dopo la valutazione estremamente positiva del Public Company Accounting Oversight Board (PCAOB), il braccio ispettivo della Securities and Exchange Commission (SEC) statunitense.
Ciò sembrerebbe rafforzare la spiegazione “compra sulla voce, vendi sulla notizia” per il calo quotidiano. In effetti, l’ETF MSCI China è ancora in rialzo del 30% rispetto al minimo annuale di fine ottobre, poco prima iniziarono ad emergere rapporti che il PCAOB aveva concluso in anticipo le sue ispezioni di prova e stava tornando negli Stati Uniti. Il team di oltre 30 ispettori era stato a Hong Kong per lavorare con il CSRC.
Prima di andare oltre, è probabilmente utile rivedere la lunga strada che ci ha portato a questo punto. Questo particolare problema risale a più di due decenni fa, intorno al 2000, quando le prime società cinesi iniziarono a essere quotate negli Stati Uniti, soprattutto perché la grande maggioranza erano società private in perdita che non erano idonee alla quotazione in Cina.
Ma la SEC ha scoperto rapidamente che non poteva ispezionare i revisori del gruppo con sede in Cina a causa del divieto di tali ispezioni da parte della Cina. La SEC e la CSRC hanno raggiunto due precedenti accordi di condivisione delle informazioni nel 2013 e nel 2016 per affrontare il problema, ma alla fine la SEC li ha abbandonati dopo aver fallito nell’ottenere le informazioni che desiderava.
Frustrati dalla mancanza di progressi, alla fine del 2020 gli Stati Uniti hanno approvato la Holding Foreign Companies Accountable Act (HFCAA), concedendo alla Cina tre anni per fornire l’accesso che la SEC stava cercando. In caso contrario, potrebbe verificarsi il delisting forzato delle oltre 200 società cinesi quotate negli Stati Uniti.
Le due parti hanno finalmente raggiunto un accordo nell’agosto di quest’anno e il PCAOB ha inviato una squadra a Hong Kong per condurre alcuni audit di prova nell’ambito dell’accordo. Al momento della firma dell’accordo, la SEC ha detto che l’avrebbe fatto fornire una relazione sullo stato di avanzamento sul fatto che stesse ottenendo ciò che voleva dall’accordo di dicembre.
Accesso completo Con tutto questo in mente, daremo uno sguardo più dettagliato all’ultima dichiarazione del PCAOB, che descrive il suo lavoro conducendo audit con il CSRC a Hong Kong a settembre, ottobre e novembre. Sebbene la dichiarazione fosse piena di elogi per la cooperazione durante quel periodo di prova, ha anche fornito alcune parole cautelative sul futuro, riflettendo lo scetticismo degli Stati Uniti che è esistito durante tutto il processo a causa del fallimento dei due accordi precedenti.
“Per la prima volta nella storia, il PCAOB si è assicurato l’accesso completo per ispezionare e indagare su società di contabilità pubblica registrate con sede nella Cina continentale e a Hong Kong”, ha dichiarato il presidente del PCAOB Erica Williams nella dichiarazione di giovedì. «E questa mattina il Consiglio ha deliberato di annullare le precedenti determinazioni contrarie».
Il comunicato, unitamente all’an scheda informativa allegata, contengono alcuni dettagli interessanti che non sono stati divulgati in precedenza sul processo di revisione. Il team di oltre 30 ispettori PCAOB si è concentrato su due revisori durante il suo viaggio, l’affiliata cinese di KPMG KPMG Huazhen LLP nella Cina continentale e PricewaterhouseCoopers a Hong Kong. Ha affermato che il team ha ispezionato otto “coinvolgimenti” che coinvolgono quei due revisori e ha sottolineato che né il CSRC né i revisori sono stati informati in anticipo che sarebbero stati presi di mira.
In un altro dettaglio interessante, il PCAOB rileva che le parti statunitensi e cinesi hanno iniziato a cooperare già nell’aprile di quest’anno, ben prima che l’accordo fosse firmato ad agosto. Ha affermato che la cooperazione è iniziata dopo che il PCAOB ha avviato indagini su due società cinesi e una società di Hong Kong a marzo. Ha affermato di aver iniziato a inviare richieste relative a queste tre indagini in quel periodo e che il CSRC ha iniziato a fornire l’accesso richiesto già ad aprile.
Il PCAOB rileva di aver scoperto “numerose potenziali carenze” nelle sue ultime ispezioni, ma ha aggiunto che tali risultati sono comuni nelle sue prime ispezioni in tutto il mondo. Ultimo ma non meno importante, ha aggiunto la sua valutazione secondo cui la Cina sta rispettando pienamente l’accordo ora, ma potrebbe ribaltare tale opinione in qualsiasi momento se l’autorità di regolamentazione cinese diventasse meno collaborativa in futuro.
Gli investitori di Hong Kong sono sembrati leggermente più incoraggiati dall’accordo, con l’indice Hang Seng China Enterprises che si è leggermente aperto negli scambi di venerdì, anche se il più ampio indice Hang Seng si è mosso nella direzione opposta.
Quindi, dove vanno le cose da qui? L’ultima dichiarazione del PCAOB sembra certamente mostrare che la minaccia del delisting si sta rapidamente attenuando, il che probabilmente scatenerà un’ondata di nuove quotazioni negli Stati Uniti da parte di società cinesi nel 2023, dopo più di un anno senza nuove importanti IPO.
Allo stesso tempo, l’ultimo rapporto dovrebbe aiutare i titoli cinesi quotati negli Stati Uniti a mantenere il loro recente rally. I componenti dell’ETF iShares MSCI China sono attualmente scambiati con un rapporto prezzo/utili (P/E) medio di 11 e un rapporto prezzo/vendite (P/S) di 1,1. Questo è ben al di sotto del P/E di 18 e del P/S di 3 per l’SPDR S&P 500 ETF Trust, a dimostrazione del fatto che le azioni cinesi sono ancora piuttosto sottovalutate in questo momento rispetto ai loro omologhi statunitensi.
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