La petroliera, Chemtrans Cancale, è vista ancorata al largo mentre aspetta di attraccare a Port Everglades ad aprile 20, 2020 a Fort Lauderdale, in Florida.
Joe Raedle | Getty Images
“Conosci ciò che possiedi” è un vecchio adagio quando si investe, ma è particolarmente importante quando si possiedono investimenti che detengono contratti futures.
Basta guardare al più grande ETF sul petrolio, il United States Oil Fund (USO). Molti investitori al dettaglio credono erroneamente che questo sia un proxy per investire nel prezzo “spot” (in contanti) del petrolio.
Ma non lo è, e non lo è mai stato. Lo scopo del fondo era quello di seguire il più da vicino il contratto futures sul petrolio del primo mese, non il prezzo spot.
Vero, i prezzi del petrolio spot e dell’USO sono stati ragionevolmente vicini – fino a quando il mercato petrolifero è esploso.
In teoria, USO funziona in modo molto semplice. Ogni mese, circa due settimane prima della scadenza del contratto “front month”, USO e fondi simili hanno iniziato ad acquistare il prossimo contratto future.
Sembra un buon modo di scommettere sul petrolio, giusto? Solo che non lo è – perché possiede contratti a termine, non il prezzo a pronti del petrolio.
La maggior parte dei mercati a termine è in “contango” – il prezzo dei contratti più avanti nel tempo è più costoso rispetto ai contratti precedenti o “a termine” a causa del costo di conservazione della merce. Questo è certamente vero per il petrolio.
Quindi ogni mese USO e altri ETF strutturati in modo simile devono chiudere le loro posizioni future acquistando il contratto del mese successivo e poiché è quasi sempre un prezzo più alto che un investitore nel tempo – molti mesi – perderà denaro.
La madre di tutti i contangos?
Poiché la domanda a breve termine di petrolio è crollata, i contratti del primo mese sono crollati e lo “spread” tra i contratti del primo mese e quelli più lontani ha diventato enorme: il contratto di giugno è a $ 13, il luglio è a $ 23. Ciò significa che gli investitori – come USO – che alla fine passeranno dal contratto di giugno a quello di luglio devono pagare un premio enorme.
In questi casi, gli investitori sono sicuri di perdere denaro. Molto, soprattutto se viene ripetuto per diversi mesi.
Qual è la linea di fondo? Questo tipo di veicoli è pensato principalmente per essere utilizzato da operatori attivi per coprire posizioni corte o corte. Non sono intesi come veicoli di compravendita a lungo termine.
“turisti” al dettaglio
Queste informazioni sono note – e diffuse – da anni. Ma i recenti sviluppi hanno portato un nuovo gruppo di “turisti” al dettaglio che potrebbero non essere altrettanto informati, e l’epidemia di coronavirus – e il conseguente crollo della domanda di petrolio – ha messo nuove pressioni sul business del petrolio.
Venerdì USO ha annunciato di non acquistare più esclusivamente il contratto futures sul primo mese, ma detenerebbe anche 20% del loro attività nel contratto futures “secondo mese”.
Il risultato? L’USO ha dichiarato di non poter più garantire che avrebbe raggiunto il suo obiettivo di cercare di rintracciare il contratto futures sul primo mese. la scorsa settimana, con conseguente creazione di molte nuove azioni, che sono state realizzate acquistando contratti futures. Il risultato: USO è arrivato a possedere circa 25% dei contratti futures sul primo mese.
Non è insolito per le materie prime fondi per attrarre nuovi soldi quando i prezzi sono scesi. Ma questi sono stati i grandi cali del prezzo del petrolio che hanno attirato molte persone che vogliono fare scommesse, dagli hedge fund che cercano di essere coperti o in corto agli investitori al dettaglio che sperano di trarre profitto da un rimbalzo del petrolio lungo la strada.
Tranne per il fatto che alcuni investitori al dettaglio non hanno capito di non acquistare il prezzo spot del petrolio.
Martedì mattina, USO ha annunciato di aver interrotto tutte le nuove creazioni di azioni nel fondo. USO è autorizzato a emettere un numero limitato di azioni e hanno raggiunto il limite. Sono andati alla SEC per chiedere il permesso di creare nuove condivisioni, che è in sospeso.
L’effetto immediato di questo è che USO – probabilmente il più grande proprietario di contratti futures sul primo mese – non comprerà più contratti futures, almeno non immediatamente, il che potrebbe aggiungere pressione sul petrolio.
È necessaria una maggiore regolamentazione?
Dave Nadig, CIO e direttore della ricerca di ETF Trends, affronta questi problemi da anni. Per lui, è semplice: “Il modo per risolvere questo problema è bloccare l’accesso. FINRA dovrebbe costringerti a compilare gli stessi moduli che devi compilare quando apri un mercato dei futures. Mi dispiace per quelle persone che non si sono preoccupate per capire in cosa stanno investendo. Dovremmo regolare l’accesso a questi prodotti nel modo in cui regoliamo l’accesso al sottostante. Se mia madre vuole comprare USO, dovrebbe compilare gli stessi documenti che deve compilare per commerciare futures. “
L’industria stessa dell’ETF ha una certa responsabilità di autoregolamentazione. Ad esempio, è diventato molto aggressivo nel sottolineare i pericoli degli ETF con leva e inversi quando gli investitori non hanno compreso i pericoli dell’investimento in tali prodotti.
Potrebbe essere necessario fare lo stesso con gli ETF che possiedono prodotti a termine.
Articolo originale di CNBC
