10 febbraio 2023 12:22 ETIndice S&P 500 (SP500)SPIARE, IVV, VOO, VTI, DIAM, IWM, QQQ, DJI, SPX, NDX1 Commento
Riepilogo
- La curva dei rendimenti a 3 mesi/10 anni non è stata così invertita dall’inizio degli anni ’80.
- Le precedenti otto inversioni della curva dei rendimenti dal 1968 sono state tutte seguite da una recessione.
- È probabile che questa volta sia diverso per un motivo molto sottovalutato.
- Questa idea è stata discussa in modo più approfondito con i membri della mia comunità di investitori privati, The Portfolio Architect. Saperne di più “
Melpomenem
Indipendentemente da quanto siano diventati rialzisti i dati interni del mercato nelle ultime settimane, siamo attesi da tempo per una pausa o un pullback nei principali indici di mercato, ma abbiamo bisogno di un fattore scatenante. Sembra che il forte rapporto sull’occupazione della scorsa settimana per gennaio è così, mentre i tassi di interesse sono aumentati, i funzionari della Fed stanno inondando gli investitori di retorica da falco e gli operatori di opzioni stanno scommettendo che i tassi a breve termine potrebbero avvicinarsi al 6%.
Per finire, gli investitori al dettaglio stanno diventando ottimisti, dopo l’aumento del 17% dell’S&P 500, con l’ultimo sondaggio dell’American Association of Individual Investors che è diventato rialzista per la prima volta dallo scorso aprile. Questa è una ricetta per il pullback a 3.900 di cui ho scritto martedì, e rinvigorirà sicuramente la narrativa ribassista, poiché la curva dei rendimenti si inverte a livelli mai visti dall’inizio degli anni ’80.
Finviz
Ho chiesto un atterraggio morbido sin dalle profondità del mercato ribassista lo scorso ottobre. A quel tempo, non era una previsione popolare, ma i tassi a breve termine, misurati dai rendimenti a tre mesi, erano ancora leggermente superiori ai tassi a lungo termine, misurati dai rendimenti a 10 anni. La mia prospettiva di un atterraggio morbido lo scorso autunno era basata sulla forza del mercato del lavoro e sui risparmi in eccesso accumulati dai consumatori.
Mantengo ancora quella posizione, ma l’unica cosa che mi ha messo a disagio da allora è la crescente inversione della curva dei rendimenti, poiché i rendimenti a tre mesi sono ora più di 100 punti base superiori ai rendimenti a 10 anni. Ci sono state otto inversioni come questa dal 1968, e tutte sono state seguite da una recessione. Quelle non sono buone probabilità per il mio scenario di atterraggio morbido.
Grafici azionari
Indipendentemente da ciò, sono rimasto fedele alle mie armi sulla base del fatto che gli elementi costitutivi di questa espansione post-pandemica non hanno precedenti. Sì, questa volta è diverso. Recentemente ho saputo di essere in buona compagnia, come concorda con me l’economista Campbell Harvey. Non è solo un altro economista, ma colui a cui è attribuita l’identificazione di questo indicatore di inversione decenni fa. Ora mi sembra di giocare a basket due contro due con LeBron James come compagno di squadra.
In una recente intervista, anche Harvey notato la forza del mercato del lavoro come una ragione questa volta potrebbe essere diversa. Inoltre, ha suggerito che questo indicatore è diventato così ampiamente accettato che il suo fattore scatenante potrebbe ora avere un impatto sul comportamento delle aziende e dei consumatori nella misura in cui entrambi intraprenderanno azioni per respingere una contrazione dell’attività economica. La ragione più importante è stata una rivelazione affascinante per me: ci ha ricordato che il suo modello è legato ai rendimenti corretti per l’inflazione.
Bloomberg
Pertanto, se regoliamo il rendimento a 3 mesi di oggi del 4,7% con l’attuale CPI del 6,4%, si ottiene un rendimento reale negativo dell’1,7%. Se regoliamo il rendimento a 10 anni del 3,65% con aspettative di inflazione a 10 anni del 2,25%, otteniamo un rendimento positivo dell’1,4%. Si tratta di uno spread di oltre 300 punti base in una curva che non è più invertita. Questo è il motivo per cui Harvey ha dichiarato il mese scorso in riferimento al suo indicatore della curva dei rendimenti che “ho motivo di credere, tuttavia, che stia lanciando un segnale falso”. Mi sento più a mio agio ignorando la curva dei rendimenti invertita per ora.
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Lawrence è l’editore di The Portfolio Architect. Ha più di 25 anni di esperienza nella gestione di portafogli per singoli investitori. Ha iniziato la sua carriera come consulente finanziario nel 1993 con Merrill Lynch e ha lavorato nella stessa veste per diverse altre società di Wall Street prima di realizzare il suo obiettivo a lungo termine di completa indipendenza quando ha fondato Fuller Asset Management. Si è laureato in scienze politiche presso l’Università della Carolina del Nord a Chapel Hill nel 1992.
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