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Tesi di investimento
Sono riluttante a sottoscrivere il pessimismo che permea il mercato ultimamente. Nonostante i venti contrari del mercato di quest’anno, le azioni rimangono uno dei modi più efficienti per creare ricchezza nel lungo periodo, e ora più di mai, sto trovando validi motivi per considerare le azioni, in particolare le azioni di valore, nel mio portafoglio mentre il 2022 volge al termine. A differenza di alcuni dei miei colleghi nel settore degli investimenti che sembrano cancellare del tutto il mercato, rimango ottimista ma anche consapevole del delicato contesto economico che prevale al momento.
Le mie proiezioni di prezzo per l’S&P 500 (SP500) a fine anno 2023 suggeriscono un rendimento annualizzato del 5%. La tabella seguente riassume la traiettoria target mentre ci dirigiamo verso il 2023, mostrando i multipli EPS e P/E previsti dall’indice.
Previsioni 2023 (Stime dell’autore, S&P Global, stime EPS di consenso di Wall Street.)
Le proiezioni di cui sopra sono fondate sulle aspettative di un aumento dei ricavi GAAP, un leggero calo dei margini operativi e un minor numero di azioni in circolazione. Un secondo presupposto essenziale è l’assenza di un ciclo economico al ribasso. Le perturbazioni macroeconomiche prenderanno forma in un aumento dei tassi di sconto, esercitando pressioni sui multipli di valutazione, in particolare nella prima metà del 2023, chiudendo l’anno a un P/E di 20 volte. Con questo in mente, diamo un’occhiata più da vicino ad alcuni dei fattori chiave alla base delle nostre stime e ai driver principali della performance dell’indice.
Entrate vs. PIL
A meno che non cadiamo in una profonda recessione nel 2023 (uno scenario in cui discuto le sue prospettive in una sezione separata), ho una forte fiducia nella stima dell’EPS di cui sopra. I ricavi aziendali sono in genere riportati in termini di dollari USA correnti. Esiste una forte correlazione tra il PIL nominale e le vendite aziendali, come mostrato nel grafico sottostante, e questa relazione non dipende dall’andamento del mercato azionario o dal PIL reale, se è per questo. Sebbene negli ultimi decenni abbiamo assistito a numerosi crolli del mercato, dal mercato ribassista delle criptovalute del 2018 (SP500 in calo del 19,7% rispetto al suo picco), il crollo della Cina del 2010 e le crisi del debito europeo del 2011 fino alla più recente svendita nel 2022, a meno che non si verifichi un mercato ribassista , è accompagnata da una recessione, l’America aziendale offre una crescita degli utili. Questa è una variabile in meno di cui preoccuparsi mentre navighiamo in questo mercato.
Entrate vs. PIL nominale (FRED, S&P Global e stime dell’autore)
PIL nominale (FREDDO)
La resilienza di Corporate America si riflette nei recenti dati sul PIL e sulle vendite nella prima metà del 2022. Nonostante il calo del PIL reale e il crollo del mercato azionario, le vendite aziendali per azione in quasi tutti i settori sono aumentate durante il periodo. La tabella seguente mostra l’andamento delle vendite aziendali per settore nel primo semestre del 2022, quando l’economia statunitense ha registrato una crescita del PIL reale negativa e un’ampia svendita del mercato.
Vendite/Condividi Q2-22 Q1-22 Q2-21 Q1-21 Variazione % H1/H2 Energia $ 166,02 $ 128,36 $ 94,33 $ 82,25 67% Materiali $ 73,22 $ 66,89 $ 61,16 $ 53,09 23% Industriali $ 110,10 $ 98,28 $ 92,50 $ 84,74 18% Disco di consumo. $ 154,21 $ 142,04 $ 139,17 $ 130,82 10% Beni di consumo di base $ 122,18 $ 120,02 $ 112,98 $ 109,15 9% Assistenza sanitaria $ 218,15 $ 213,74 $ 198,01 $ 187,80 12% Finanziari $ 54,56 $ 60,18 $ 62,98 $ 60,54 -7% Tecnologia $ 104,83 $ 107,22 $ 97,55 $ 95,67 10% Comunicazione $ 17,64 $ 17,44 $ 17,01 $ 16,13 6% Utilità $ 33,61 $ 35,42 $ 27,33 $ 31,79 17% Immobiliare $ 9,85 $ 9,74 $ 9,13 $ 8,33 12% S&P 500 $ 431,39 $ 413,73 $ 384,51 $ 364,05 13%
Fonte: S&P Global
Nel terzo trimestre 2022, PIL reale e nominale è cresciuto del 2,9% e del 6,7%, accompagnato da un aumento del 13% delle vendite di SP500 per azione, secondo i dati compilato di SP Global. Si tratta di risultati incoraggianti che dimostrano la solidità dell’economia.
Il PIL (nominale e reale) del quarto trimestre del 2022 sarà probabilmente più debole poiché i consumatori pagheranno di più per riscaldare le loro case quest’inverno, con i prezzi del carburante superiori alle medie dello scorso anno. Anche le aziende stanno iniziando a sentire il dolore dei consumatori, come rispecchiato da indicatori anticipatori come i PMI. Per questo motivo, mi aspetto una crescita del PIL nominale del 4% nel quarto trimestre, rispetto al 6,7% del quarto trimestre.
*PMI flash (S&P globale)
*PMI flash (S&P Global FF)
Sulla base dei dati in nostro possesso per i tre mesi terminati a settembre 2022 e delle stime del quarto trimestre di cui sopra, le vendite per azione dell’anno fiscale 2022 per l’indice SP500 per quest’anno saranno di circa $ 1732 per azione, in aumento del 10,5% rispetto all’anno fiscale 2021.
Nel 2023, prevediamo un aumento più modesto dei ricavi per azione, stimato in un aumento del 7,5%, portando le vendite annuali per azione del 2023 a $ 1862, alimentato da una diminuzione dell’1,5% nel conteggio delle azioni e del 6% nelle vendite. Il nostro EPS 2023 implica un margine del 10,9%, in calo rispetto alla media del 13,3% nel 2021 e alla media da inizio anno per il 2022 dell’11,36%.
Le aziende licenziano i lavoratori? E allora?
Non vedo l’economia cadere in recessione nel 2023 per i seguenti motivi. In primo luogo, il mercato del lavoro è teso e le azioni della Fed stanno, più di ogni altra cosa, spingendo il mercato a ottimizzare l’allocazione del capitale, compreso il capitale umano. Ad esempio, questi professionisti della tecnologia reso ridondante di Meta Platforms (META) e Microsoft (MSFT) e altri il mese scorso sono stati raccolti da ospedali, banche comunitarie, fabbriche e Anche il governo federale, alla disperata ricerca di talenti per aumentare la produzione, contribuendo in primo luogo a risolvere i problemi di limitazione dell’offerta che hanno portato a questo pasticcio economico. Oltre a società affermate come META e MSFT, le società “crescita a tutti i costi” stanno rivalutando i loro modelli di business dopo che il finanziamento azionario è diventato costoso. Ad esempio, le aziende di diagnostica molecolare stanno licenziando migliaia di lavoratori, tra cui Invitae (NVTA), Sema4 (SMFR) e genomica 10x (TXG). Questi professionisti in esubero trovano rapidamente lavoro in laboratori di patologia, ospedali, cliniche mediche e persino compagnie di assicurazione sanitaria che cercano disperatamente di migliorare il servizio e ridurre i tempi di consegna. A questo punto, l’aumento dei costi del capitale aumenterà paradossalmente la produttività spostando il lavoro dove è più necessario. Ciò alla fine contribuirà a catene di approvvigionamento più sane, maggiori produzioni e prezzi più bassi.
Tasso di partecipazione al lavoro (Ufficio delle statistiche del lavoro degli Stati Uniti)
Risparmio al minimo pluriennale? E allora?
In secondo luogo, quelli che suonano il allarme oVeri risparmi dei consumatori sono fuorvianti. I depositi controllabili sono ai massimi storici. Uno dei motivi potrebbe essere che gli investitori al dettaglio escano dal mercato, aumentando i loro saldi di deposito controllabili. Questo solido equilibrio è sufficiente per sostenere i consumatori attraverso le attuali perturbazioni del mercato, tra cui l’elevato costo della vita e il potenziale indebolimento del mercato del lavoro nei prossimi trimestri, rafforzando la nostra fiducia che non ci sarà alcuna recessione economica nel 2023
Depositi controllabili e attività in valuta (FREDDO)
Come potrei sbagliarmi
Gli economisti ritengono che vi sia spesso un ritardo tra l’inasprimento monetario e l’impatto economico. Se questo è vero, il peggio della stretta della Fed deve ancora venire. Vediamo molte “aziende in crescita” senza flussi di cassa e senza prospettive a breve o medio termine che detengono ancora un po’ di polvere secca, rilanciando artificialmente l’economia, alimentate dal denaro che hanno accumulato durante l’era del denaro gratuito. Con il finanziamento azionario ora chiuso per queste società, probabilmente svaniranno. Partiamo dal presupposto che questa transizione sarà graduale. Tuttavia, questo potrebbe non essere il caso e un crollo economico è sul tavolo. In secondo luogo, la nostra ipotesi si basa anche su azioni totali inferiori in circolazione, che incidono sul Divisor utilizzato per calcolare il livello SP500 e sui suoi dati EPS e Vendite per azione. Con la nuova tassa sul riacquisto di azioni che entrerà in vigore a gennaio 2023, potremmo vedere un minor numero di riacquisti di azioni dai componenti dell’indice. Inoltre, durante le difficoltà economiche, le società S&P 500 hanno storicamente raccolto liquidità e acquistato meno azioni per migliorare i propri bilanci. Questi fattori potrebbero avere un impatto negativo sulle nostre ipotesi di EPS, ricavi per azione.
Azioni totali S&P 500 in circolazione ((Yardeni))
Infine, ci sono molti segnali statistici di una recessione incombente. Ogni recessione economica del passato è stata preceduta da un inasprimento monetario, da uno shock del carburante o da una curva dei rendimenti invertita. Al momento in cui scriviamo, abbiamo tutti e tre. Quindi, da un punto di vista statistico, c’è un argomento a favore di una recessione.
Sommario
L’attività economica è diminuita nei nove mesi conclusisi a settembre e, secondo le previsioni del quarto trimestre, l’economia chiuderà l’anno con un PIL reale inferiore. La domanda è: in che modo ciò influisce sui ricavi aziendali e sui dati EPS alla base dei multipli di valutazione? Ebbene, questi numeri sono riportati in dollari USA correnti e, storicamente, sono più correlati al PIL nominale, che è in aumento. Prevediamo un continuo aumento del PIL nominale, a sostegno delle nostre stime di entrate ed EPS per il 2023.
La stretta monetaria della Fed sta, più di ogni altra cosa, spingendo il mercato verso una maggiore produttività, che alla fine abbasserebbe l’inflazione senza sacrificare l’attività economica. Le aziende stanno ottimizzando il loro capitale, compreso il capitale umano, e i lavoratori in esubero trovano rapidamente lavoro dove sono più necessari. I recenti licenziamenti nel settore tecnologico sono una buona notizia per le centinaia di aziende che hanno un disperato bisogno di professionisti IT per aumentare l’automazione e la produttività. Lo stesso vale per i licenziamenti nel settore della diagnostica molecolare, con biologi in esubero che trovano rapidamente impiego in laboratori di patologia, ospedali e altre reti di operatori sanitari, contribuendo a ridurre i tempi di consegna e la pressione sul sistema sanitario. Queste dinamiche alla fine abbasseranno il prezzo di beni e servizi nell’economia.
Un’altra linea di difesa contro una recessione è il risparmio dei consumatori. La politica monetaria espansiva negli ultimi anni ha consentito alle famiglie di accumulare ricchezze senza precedenti. Questo, combinato con quella che ritengo sia un’ampia uscita dal mercato da parte degli investitori al dettaglio, ha aumentato la liquidità nei conti correnti a livelli senza precedenti. Questo crea un comodo cuscinetto per la Fed mentre naviga nell’economia.
- Nota del redattore: questo articolo è stato inviato nell’ambito del concorso Market Prediction 2023 di Seeking Alpha. Hai una convinzione per l’S&P 500 del prossimo anno? Se è così, clicca qui per saperne di più e inviare il tuo articolo oggi!
Questo articolo è stato scritto da
Bashar è uno scrittore collaboratore di Seeking Alpha, che si concentra su idee di investimento Long/Short, con un focus geografico in Nord America. Prima di allora, Bashar ha lavorato presso un fondo di investimento nel Regno Unito. Ha conseguito un Master in Finanza presso la Queen Mary University di Londra e una laurea in Economia presso la Middlesex University.
Divulgazione: Non deteniamo/non deteniamo posizioni su azioni, opzioni o derivati simili in nessuna delle società menzionate e non prevediamo di aprire posizioni di questo tipo entro le prossime 72 ore. Ho scritto io stesso questo articolo ed esprime le mie opinioni. Non ricevo alcun compenso per questo (se non da Seeking Alph un). Non ho rapporti d’affari con nessuna società le cui azioni sono menzionate in questo articolo.
