04 febbraio 2023 10:37 ETGGS, JO, DBBC, DJP, SPG, GCC, Bcm, BCI, BCD, COM, USCI, FTGC, COMT, PDBC, UCIB, FAAR, PETTINE, SDCI, CMDY, DJCB, JJS, CCRV, ACTV, AFMC, AFSM, ARKK, AVUV, BAPR, BAUG, BBMC, BBSC, BFOR, BFT, BJUL, BJUN, BKMC, BKSE, BMAR, BMAY, BOCT, CAPO, INCONTRO, IN FORMA, BUL, VITELLO, CAT, CBSE, CSA, CSB, CSD, CSF, CSML, CSTNL, CWS, CZA, DDIV, PROFONDO, DES, DEUS, DFAS, DGRS, DIAM, DIV, DJD, ASSISTENTE, DVLU, DWAS, DMC, EES, EFIV, EPS, UGUALE, ESML, ETO, EWMC, EWSC, EZM, FAVOLOSO, FAD, FDM, FTY, FLQM, FLQS, FNDA, FNK, FNX, FNY, FOVL, FRTY, FSMD, FTA, FTDS, FYC, FYT, FYX, GLRY, GSSC, SALVE, HIBL, HIBS, HLGE, HOMZ, HSMV, IJH, IJJ, IJK, IJR, IJS, IJT, IMCB, IMCG, IMCV, IPO, ISCB, ISCG, ISCV, ISMD, IUSS, IVDG, IO HO, IVOG, IVOO, IVOV, IVV, IVW, IWC, IWM, IWN, IWO, IWP, IWR, IWS, IYY, JDIV, JHMM, JHSC, JPME, JPSE, JSMD, JSM, KAPR, KJAN, KJUL, KNG, KOMP, KSCD, LSA, MDY, MDYG, MDYV, MGMT, MEDIO, MIDE, NAP, NJAN, NOBL, NUM, NUMV, NUSC, NVQ, OMFS, UNO O, ONEQ, ONEV, UNO, OSCV, OUSM, OVS, PAMC, PAPR, PAUGO, PBP, PBSM, PEXL, PEY, PJAN, PJUN, PLTL, PRFZ, PSC, PTMC, PUTW, PWC, PY, QDIV, QMOM, QQC, QQD, QQEW, QQQ, QQQA, QQQE, QQQJ, QQQM, QQQN, QQXT, QTEC
Riepilogo
- Tre dei principali temi di investimento del 2022 sono stati: inflazione e risposte delle banche centrali; impennate dei prezzi delle materie prime e dell’energia; e il blocco della Cina COVID.
- Discutiamo di come ognuno di questi si svolgerà probabilmente nel 2023. La nostra visione generale del mercato per l’anno a venire è relativamente ottimista, sebbene i rischi abbondano.
- Discutiamo di come gli investitori potrebbero voler posizionarsi se le nostre opinioni si avverano.
- Sebbene si tratti di un trade molto affollato, le materie prime lunghe sembrano la posizione giusta per una parte dei portafogli delle persone nel 2023.
da-kuk
Fare il punto sui grandi temi del 2022
A un mese dall’inizio del 2023, ci prendiamo una pausa per riflettere sui principali temi di investimento del 2022 e valutiamo come questi potrebbero evolversi nel 2023. Il tema di mercato dominante del 2022 è stato l’inizio dell’inflazione globale e le successive risposte delle banche centrali. Alcuni sostengono che le banche centrali fossero dietro la curva nell’affrontare le crescenti pressioni inflazionistiche, ma circa un anno di inasprimento delle politiche ha dimostrato che le banche centrali globali erano meno dietro la curva di quanto a volte si creda.
L’inflazione ha iniziato a scendere, soprattutto negli Stati Uniti, ei mercati hanno iniziato a rivedere al ribasso le loro aspettative sull’entità dell’inasprimento politico che sarà necessario alla fine. Il presidente della Federal Reserve Jay Powell ha persino pronunciato la parola “disinflazione” più volte nella sua conferenza stampa del 1° febbraio dopo la decisione politica della Fed aumentare il tasso obiettivo sui fondi federali di 25 punti base.
Inflazione CPI su base annua e tasso obiettivo sui fondi federali (FDTR). (Bloomberg)
Anche i timori di una recessione globale coordinata hanno iniziato a diminuire. Proprio di recente anche il Fondo Monetario Internazionale, istituzione poco incline alle esuberanze, ha rivisto al rialzo il proprio previsione di crescita globale rispetto a quanto prevedeva nell’ottobre del 2022. Nonostante aspettative contrariel’Europa è riuscita a ottenere una crescita positiva nel quarto trimestre del 2022. Anche mettendo da parte che le recessioni non sono così terribili per le azioni come vorrebbero far credere i media, come abbiamo discusso in passato – non sembra più che una recessione globale sia in vista.
I percorsi dell’inflazione e della politica monetaria della banca centrale ora sembrano notevolmente più favorevoli rispetto alle aspettative di solo poche settimane fa, e una recessione globale appare meno probabile.
L’altra grande storia che è arrivata, e in qualche modo è andata, nel 2022 è stata l’impennata dei prezzi dell’energia e delle materie prime. Si sono attenuati (almeno per il momento) anche i timori di una stretta energetica sulla scia della Russia che interrompe le forniture di gas all’Europa e i più recenti limiti di prezzo imposti alle esportazioni di petrolio russo. I fattori di compensazione sono stati un inverno mite in Europa e negli Stati Uniti e un buon ingegno vecchio stile, come i tedeschi che hanno rapidamente costruito Terminali GNL importare gas non russo. Come abbiamo scritto in passato, l’offerta globale del mercato petrolifero appare scarsa e un aumento della domanda, oltre alla necessità di ricostituire le riserve strategiche di petrolio degli Stati Uniti, potrebbe portare a un altro forte aumento del complesso energetico. I prezzi dell’energia (e delle materie prime) non hanno fatto altro che scendere dal loro picco all’inizio del 2022, ma i rischi sembrano inclinati verso l’alto nel 2023. (Anche se leggi il nostro messaggio di ammonimento di seguito).
L’indice S&P Goldman Sachs Commodity e il future sul Brent del primo mese (CO1). (Bloomberg)
A contribuire a rinnovate speranze per giorni economici più luminosi nel 2023 è il riapertura della Cinadopo tre anni di politica zero-COVID, che alla fine ha messo a dura prova la coesione sociale al punto che il governo ha finalmente battuto ciglio nei primi giorni del 2023. Sembra che la maggior parte della popolazione cinese ha già avuto COVID, suggerendo che la dinamica della riapertura è pronta a continuare a svolgersi nelle prossime settimane e mesi. Le azioni cinesi sono state quasi simili alle criptovalute nel loro rally dai minimi del 2022. L’Exchange Traded Fund FXI focalizzato su Hong Kong è aumentato di oltre il 50% rispetto ai minimi dell’ottobre 2022. Se la crescita della Cina accelera davvero, che è il consenso emergente, questo fornirà ancora un altro vantaggio al complesso dell’energia e delle materie prime nel 2023.
La combinazione di un percorso meno restrittivo della politica della banca centrale e di una riapertura della Cina è sicuramente di buon auspicio per gli asset rischiosi. E niente di tutto questo è andato perduto per gli investitori. La performance estremamente forte del mercato azionario di quest’anno in tutto il mondo ne è la testimonianza. Un mese non è sicuramente sufficiente per annullare tutta la negatività accumulata sui mercati finanziari nel 2022, quindi il rally degli asset rischiosi potrebbe continuare anche nel nuovo anno.
Motivi per cautela
Rapporto P/E corretto per il ciclo S&P 500. (QuantStreet, Bloomberg)
Rendimento degli utili (E/P) meno rendimento del Tesoro a 10 anni. (QuantStreet, Bloomberg)
Su una nota più cautelativa, le valutazioni per l’S&P 500 non sembrano particolarmente allettanti, a giudicare dai rapporti prezzo/utili aggiustati ciclicamente o dai rendimenti degli utili rispetto ai tassi del Tesoro a 10 anni. Ma due cose sono degne di nota. In primo luogo, i rapporti di valutazione non ho avuto molto da dire sui rendimenti nell’ultimo decennio. In secondo luogo, rapporti di valutazione elevati potrebbero semplicemente prevedere un’elevata crescita degli utili. Se la crescita economica sorprende al rialzo, la crescita degli utili può più che compensare rapporti di valutazione apparentemente elevati.
Va anche notato che diversi rischi di coda davvero sgradevoli continuano a nascondersi sullo sfondo. La tragedia in atto in Ucraina non sembra placarsi. I rischi di escalation rimangono e fanno molta paura. Forse ancora più spaventosa è la minaccia di un conflitto Taiwan-Cina. Si spera e si prega che la sanità mentale prevalga e che queste cose non avvengano, ma alcune persone intelligenti pensano questa è una possibilità. Per il nel frattempo, questi rimangono rischi di coda, ma quelli che devono essere attentamente osservati.
Una parentesi: quanto è affollato il commercio di materie prime?
Per inciso, per quanto riguarda il potenziale rialzo per le materie prime, si dovrebbe essere consapevoli che questo commercio rimane estremamente affollato. Assisti all’azione dei prezzi dell’ETF S&P Goldman Sachs Commodity Index negli ultimi giorni, e in particolare venerdì 3 febbraio 2023. Al mattino abbiamo visto quello che può essere descritto solo come un rapporto sulle buste paga. I tassi sono saliti quando la gente ha iniziato a pensare che il sentiero di discesa della Fed potrebbe non essere così fluido come crede ora il consenso. Azioni vendute. Ma il complesso energia/materie prime ha iniziato a rafforzarsi, fino a quando non è stato completamente schiacciato con il passare della giornata.
Percorso del prezzo dell’ETF GSG, che replica l’indice SPGS Commodity. (Bloomberg)
Non ho spiegazioni per questo, a parte il fatto che sembra che qualcuno abbia preso il leggero segno di spunta al mattino per liquidare una posizione ampia (non necessariamente nell’ETF GSG ma in qualche titolo correlato, come i futures sul petrolio). La vendita ha generato più vendite. Chi dava liquidità lo faceva a prezzi progressivamente più bassi. Mentre la logica del lungo commercio di materie prime ha senso, il posizionamento estremamente affollato in questo commercio sarà un vento contrario.
Posizionamento per il 2023
Come dovrebbero posizionarsi gli investitori per l’anno a venire?
Naturalmente, ognuno deve tenere conto della propria tolleranza al rischio, degli obiettivi finanziari e delle esigenze di liquidità, ma ecco alcune considerazioni generali:
- A conti fatti, l’attuale contesto per gli investimenti sembra allettante poiché molti dei venti contrari del 2022 potrebbero trasformarsi in venti favorevoli nel 2023.
- La debolezza del dollaro potrebbe continuare poiché gli Stati Uniti sono probabilmente davanti alle altre banche centrali nel loro ciclo di inasprimento e inizieranno ad allentarsi prima. Ciò depone a favore di alcune esposizioni non in dollari statunitensi.
- A conti fatti, però, le azioni statunitensi sembrare più attraente rispetto ai loro pari globali. Per motivi che non entreremo qui (basati su Quant Street modelli di valutazione), le azioni value statunitensi e i REIT sembrano interessanti. Anche se attenzione, al momento anche il valore sembra un commercio quantitativo molto affollato.
- Infine, per i motivi discussi in precedenza, e poiché rimane l’attività con la migliore performance rispetto all’anno precedente, un’esposizione alle materie prime tramite il GGS ETF sembra prudente.
- I rischi geopolitici, economici e di mercato abbondano. Pertanto, gli investitori dovrebbero diffidare di questi e adeguare di conseguenza le loro opinioni e i livelli di rischio.
Nota del redattore: questo articolo copre uno o più titoli microcap. Si prega di essere consapevoli dei rischi associati a questi titoli.
Questo articolo è stato scritto da
Harry Mamaysky è professore alla Columbia Business School ed è il CIO di QuantStreet Capital. QuantStreet implementa soluzioni di asset allocation quantitativa per i suoi clienti. Tutti gli articoli che pubblico sono solo a scopo didattico e non contengono consigli legali, fiscali o di investimento. Raccomando di consultare il professionista appropriato prima di prendere decisioni legali, fiscali o di investimento.
Divulgazione: Ho/abbiamo una posizione lunga vantaggiosa nelle azioni di GSG, VOO, VXUS, IGOV, VNQ, VTV attraverso la proprietà di azioni, opzioni o altri derivati. Ho scritto io stesso questo articolo ed esprime le mie opinioni. Non ricevo compenso per questo. Non ho rapporti d’affari con nessuna società le cui azioni sono menzionate in questo articolo.
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