Ho letto il libro di John Bogle Common Sense on Mutual Funds nella primavera del 1996. È stato leggendo quel libro che ho imparato che l’idea che il tasso di prelievo sicuro sia sempre lo stesso numero è errata. Bogle afferma nel libro che il ritorno alla media dei prezzi delle azioni è una “legge ferrea” degli investimenti.
Se i prezzi ritornano sempre alla media, i rendimenti futuri sono più elevati a partire da periodi di prezzi bassi rispetto a periodi di prezzi elevati. Dal momento che tasso di prelievo sicuro è determinato in gran parte dal rendimento ottenuto dal proprio portafoglio azionario, il tasso di prelievo sicuro deve essere più alto nei periodi di prezzi bassi e inferiore nei periodi di prezzi elevati.
Ho prelevato denaro dalle azioni come risultato di ciò che ho imparato leggendo il libro di Bogle. Avevo intenzione di lasciare il mio impiego aziendale e guadagnarmi da vivere costruendo un’attività su Internet in un futuro non troppo lontano. Immaginavo che la nuova attività non avrebbe prodotto molto in termini di guadagno nei primi anni. Quindi volevo che i miei risparmi fossero al sicuro. Ciò che il libro di Bogle mi diceva sui rischi legati al possesso di azioni in periodi di valutazioni elevate mi diceva che le azioni non erano il posto giusto per la maggior parte dei miei soldi ai livelli di valutazione applicati in quel momento.
Le emozioni degli investitori determinano i prezzi delle azioni
Il livello del CAPE è ancora peggiore oggi. C’è stato un breve periodo di tempo in cui il CAPE è sceso leggermente al di sotto dei livelli di fair value sulla scia della crisi Buy-and-Hold del 2008. Ma i prezzi sono stati alti per quel periodo di 27 anni, tranne che per quel breve periodo di tempo. La ricerca di Shiller mostra che è soprattutto l’emozione degli investitori a determinare i prezzi delle azioni. Stiamo vivendo il periodo più lungo e forte di esuberanza irrazionale fuori controllo nella storia della nostra nazione. Non bene! È cambiato qualcosa?
Credo che il prossimo Compra e tieni La crisi è all’orizzonte non troppo lontano. Temo che possa iniziare prima di aver completato il libro che sto scrivendo sulle implicazioni pratiche di vasta portata della ricerca di Shiller.
Ma lo farei, no?
Ho un track record orribile quando si tratta di previsioni su queste questioni. Pensavo che la previsione di Shiller del 1996 secondo cui i compratori e detentori entro 10 anni sarebbero arrivati a pentirsi di aver mantenuto le loro elevate allocazioni azionarie fosse perfettamente ragionevole. Sono ormai trascorsi 27 anni e gli acquirenti e detentori che conosco non mostrano sentimenti di rammarico. La soddisfazione è più simile. Non pentirsi.
Ma aspetta!
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Sto scherzando.
Non so cosa succederà. Questa è l’ovvia verità della questione.
Sono ancora convinto che i prezzi siano destinati a scendere drasticamente. Non ho rinunciato a quello. Possiedo una forte fiducia nel esuberanza irrazionale concetto. Se il prezzo delle azioni di oggi è per quasi il 50% il prodotto delle emozioni degli investitori, i prezzi scenderanno drasticamente. Ma quando? Questo è quello che tutti vogliono sapere. Quando?
La domanda diventa un po’ esasperante col tempo. Il quando della questione dipende dalle emozioni degli investitori. Solo tu sai quando. Non mi riferisco a te personalmente. Intendo voi collettivamente. Tutti gli investitori azionari là fuori determineranno quando ciò accadrà, a un certo punto perdendo fiducia nella folle roba del Compra e mantieni e correndo per le colline per proteggere quella parte dei risparmi di una vita che credono possa ancora essere salvata. Vuoi dirmi quando?
Per determinare quando in anticipo, dovremmo possedere strumenti molto migliori per decifrare le emozioni degli investitori rispetto a quelli che possediamo oggi. CAPE è uno strumento straordinario. Ma ha i suoi limiti. UN CAPO di 17 potrebbe candidarsi per un mercato che è un razzo sul punto di decollare dopo anni in cui è rimasto bloccato a 8 o 10, oppure potrebbe candidarsi per un mercato che vaga negli anni ’20 da molti anni e sta per mandarci tutti in un Grande Recessione o – gulp! – una Grande Depressione. Il numero in sé non ti dà una soluzione precisa sull’emozione che si applica. È necessario conoscere il contesto in cui appare il numero.
E anche questo è complicato. Shiller considerava il “25” in vigore nel 1996 un cattivo presagio per una ragione perfettamente valida. I dati storici sui rendimenti a sua disposizione in quel momento suggerivano che un CAPE di “25” fosse una cattiva notizia. Continuo a credere che sia una brutta notizia. Ma negli ultimi anni abbiamo visto molti numeri vicini ai 25 e ancora nessun crollo duraturo. Forse “25” deve essere reinterpretato.
O forse no, sai? Potrebbe essere che, più a lungo i prezzi rimangono follemente alti, più forte sarà la svolta emotiva nella direzione opposta quando finalmente arriverà. Questo è un pensiero spaventoso per quelli di noi che vivono oggi negli Stati Uniti. Ma avrebbe senso dal punto di vista emotivo. La fine di un matrimonio durato 30 anni provoca più dolore emotivo della fine di un’avventura durata sei mesi. Penso che sarebbe stato meglio ascoltare Shiller nel 1996, questo lo dirò.
La fiducia della gente nel buy-and-hold
Ma mi rifiuto di essere troppo negativo riguardo a queste cose. Diciamo che subiamo un crollo devastante e di conseguenza una profonda recessione economica. Credo che questo potrebbe essere ciò che ci spinge, come nazione, a dare uno sguardo più serio al lavoro di Shiller. E questo cambierebbe tutto! Se il CAPE raggiunge 8, l’ultima cosa al mondo che vorremmo è che le persone continuino a credere nel Buy-and-Hold. Il metodo Buy-and-Hold presuppone che i prezzi delle azioni riflettano la realtà economica.
Secondo il modo di pensare Compra e Mantieni su queste questioni, un CAPE di 8 segnala un’economia che è un cane che ha inseguito il suo ultimo frisbee. IL Indicizzazione basata sulla valutazione L’idea è che un CAPE di 8 sia così folle, che la depressione irrazionale che causa quel numero sia altrettanto fuori base quanto l’esuberanza irrazionale che ci ha portato ai 30 di oggi. L’indicizzazione informata sulla valutazione presuppone che, quando il CAPE raggiunge 8, dovremmo tutti noi votiamo aumenti spingendo il CAPE fino a 17 e che tali aumenti siano economicamente legittimi.
Non credo che gli investitori siano così fiduciosi nella loro esuberanza irrazionale oggi come lo erano nell’esuberanza irrazionale del 1996. Non posso indicare nulla di oggettivo per dimostrare che sia così. Credo semplicemente (guardando quei maledetti dati storici sui rendimenti) che l’esuberanza irrazionale si esaurisca nel tempo. In periodi di valori CAPE elevati, gli investitori si guardano sempre alle spalle temendo che l’uomo nero salti fuori dai cespugli.
Il fatto che sia passato molto tempo da questo giro non mi convince che sia morto e che il suo corpo sia stato sepolto in profondità nella terra. E’ là fuori. Tu (e tutti i milioni di altri che sei là fuori da qualche parte) non sei consapevole di lui quanto lo sono io perché non scrivi di queste cose per vivere. Ma tu sei consapevole di lui. Si sente più vicino ora rispetto al 1996 perché è stato troppo vicino per così tanto tempo. Un giorno troppo vicino diventerà troppo vicino e poi….
Spero che riusciremo a passare dall’altra parte. Credo che lo faremo. Non posso dire di non aver paura. Ma credo sinceramente che le cose potrebbero andare molto bene se non lo perdiamo e se facciamo un po’ di saggezza. Negli ultimi 27 anni ci sono state cose buone all’esterno e cose cattive in agguato all’interno. Presto ciò si trasformerà in molte cose brutte visibili e molte cose buone nascoste sotto. Mi farà piacere poter spiegare alla gente perché le cose vanno molto meglio di quanto sembrano, piuttosto che raccontare questa storia sconvolgente che è stato mio compito raccontare ormai da così tanto tempo.
La biografia di Rob lo è Qui.
