Wall Street ama una bella storia e Carvana (CVNA 19,54%) ne aveva uno, con i suoi fantasiosi “distributori automatici” di auto usate e il suo modello di business online.
Ma gli investitori sono notoriamente volubili, passando spesso a storie nuove quando quelle vecchie si stancano. Dato il calo del prezzo del 95% delle azioni di Carvana nell’ultimo anno, è abbastanza chiaro che l’infatuazione di Mr. Market è finita. È un’opportunità per entrare a buon mercato o un segnale di avvertimento che il futuro di Carvana è travagliato?
Interessante, ma è sostenibile?
Carvana sta cercando di ribaltare il mercato dell’usato, che è piuttosto frammentato e, con poche eccezioni, non è al passo con i tempi moderni. Sicuro, AutoMax (KMX 4,29%) e i rivenditori di auto nuove che vendono anche auto usate hanno presenze online significative, ma presta attenzione ai luoghi più piccoli che vendono auto vicino a te. Probabilmente c’è una grande differenza. I nuovi concessionari di auto, nel frattempo, preferirebbero che tu acquistassi un’auto nuova piuttosto che una usata, quindi gli incentivi agli investimenti nell’arena delle auto usate non sono gli stessi di un CarMax, che a sua volta è prevalentemente un’operazione di mattoni e malta.
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In altre parole, c’è un posto per un’azienda come Carvana per costruire un’attività di auto usate incentrata online. Aggiungi i “distributori automatici” teatralmente accattivanti dell’azienda e non c’è da meravigliarsi se gli investitori hanno preso subito in simpatia la storia dell’azienda.
La storia ha avuto una spinta in più durante i primi giorni della pandemia di coronavirus nel 2020 e nel 2021. Con i clienti che praticano il distanziamento sociale per rallentare la diffusione della malattia, andare online è stata l’opzione più semplice. Come tanti altri rivenditori con le attività incentrate sull’online, le azioni di Carvana sono decollate anche se non avevano ancora realizzato un profitto per l’intero anno.
In realtà non è insolito per un’azienda giovane in quanto cerca di costruire un’impresa, ma con l’avanzare del 2021 è diventato chiaro che Carvana non si avvicinava neanche lontanamente a una redditività sostenibile. Il titolo ha iniziato a precipitare a metà anno e ha continuato ad andare avanti poiché i risultati del 2022 sembravano cementare la nuova narrativa negativa attorno all’azienda.
Rischio contro ricompensa
Ecco la cosa interessante di questa storia per i tipi contrarian: quando le azioni di Carvana venivano scambiate a $ 300 o più, era, col senno di poi, un investimento estremamente rischioso. Ora, con il titolo a circa $ 6,50, gli investitori più aggressivi potrebbero chiedersi se il modello di business di Carvana abbia abbastanza gambe per far valere la pena acquistarlo. La risposta è probabilmente no.
Nei primi nove mesi del 2022 le vendite sono aumentate di quasi il 19% su base annua, un numero elevato. Ma il costo delle merci vendute è una voce dell’azienda conto economico è aumentato del 27%. Alla fine, l’utile lordo è sceso del 25%. E quando si aggiungono i costi di gestione dell’attività (spese di vendita, generali e amministrative), che sono aumentati di quasi il 50% anno su anno, e gli interessi passivi, che sono stati più alti del 175%, si ottiene una perdita ante imposte che sostanzialmente esploso.
Non è un’iperbole: nei primi nove mesi del 2021 la perdita ante imposte di Carvana è stata di $ 105 milioni. Nello stesso arco di tempo nel 2022, la società ha perso 1,45 miliardi di dollari. Normalmente un cambiamento del genere includerebbe una sorta di cancellazione una tantum, ma non era così.
Carvana sta cercando di tagliare i costi, ma sembra che gli investitori siano preoccupati che il management si sia concentrato sull’aumento delle vendite senza alcun riguardo per i profitti. Dati i numeri qui, è difficile sostenere che non sia così. Forse è ancora più difficile suggerire che Carvana abbia dimostrato di avere un modello di business sostenibile. Dato il contesto economico ancora difficile, rilevando entrambi elevati inflazione e tassi di interesse ancora in aumento, è difficile credere che il quarto trimestre del 2022 sarà materialmente migliore rispetto al resto dell’anno.
Molto da dimostrare
Sebbene Carvana abbia un modello di business interessante, i risultati finora non sono stati molto buoni, almeno se ti interessa possedere un’attività redditizia. La direzione sembra cambiare marcia, ma è tutt’altro che chiaro se possa trasformare questa attività che fa perdere denaro in un’attività redditizia. Fino a quando non ci sarà almeno uno slancio sostenuto verso guadagni positivi, la maggior parte degli investitori dovrebbe considerare il massiccio calo delle azioni come un segnale di avvertimento che i rischi qui superano i potenziali premi in questo momento.
Ruben Gregg Brewer non detiene alcuna posizione in nessuno dei titoli citati. Il Motley Fool ha posizioni e raccomanda CarMax. Il Motley Fool ha un politica di divulgazione.
