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È stato un buon inizio d’anno per gli investitori in borsa con l’S&P 500 (SPX) in aumento di oltre il 7%, e ben al di sopra dei minimi del ciclo. Questo fa seguito a un 2022 storicamente difficile con l’indice che ha chiuso in ribasso di oltre il -18% rispetto a quello che ha caratterizzato una certa volatilità estrema. Nonostante un contesto macroeconomico difficile, messo sotto pressione da un’inflazione ostinata, tassi di interesse più elevati e timori per la crescita globale; la configurazione delle azioni oggi può essere meglio definita da un nuovo senso di resilienza e da una prospettiva più positiva.
In effetti, rispetto ai timori dello scorso anno di deterioramento delle condizioni economiche che si sarebbero tradotti in un aumento della disoccupazione e in un crollo degli utili societari, la storia è stata complessivamente più forte del previsto. I segnali che l’inflazione si sta allentando hanno aperto la porta alla Fed per rallentare il suo ritmo di aumenti dei tassi aggressivi prima piuttosto che dopo. Aziende che emergono più forti e tornano a il loro percorso di potenziale di crescita a lungo termine evidenzia l’argomento rialzista per le azioni.
D’altra parte, lo stesso ottimismo dovrebbe essere accompagnato da uno strato di cautela. I prossimi indicatori saranno fondamentali per preparare il terreno per la prossima tappa più in alto. Il rischio principale per il mercato azionario quest’anno sarebbe un inaspettato significativo indebolimento delle condizioni economiche o una brusca riaccelerazione dell’inflazione che funzionerebbe per minare lo slancio positivo. Discutiamo alcuni dei temi di alto livello da tenere d’occhio per i prossimi sei mesi
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Il mercato azionario dovrebbe salire?
Attraverso una serie di note pubblicate, abbiamo chiesto un rally e ci aspettiamo un ulteriore rialzo in futuro sulla base di molte delle tendenze che si stanno manifestando ora. Ci è voluto del tempo prima che la narrativa del mercato venisse fuori, ma è chiaro che abbiamo assistito a un cambiamento rispetto all’aria di pessimismo prevalente che ha caratterizzato il 2022.
I dati mostrano che alla fine di dicembre i money manager istituzionali erano i più sottopeso Azioni statunitensi dal 2005. Se avanziamo rapidamente, l’ultimo aggiornamento della prima settimana di febbraio mostra uno spostamento continuo verso l’aumento allocazioni in azioni da parte di quello stesso gruppo che diventa più rialzista.
Con questa misura, è giusto mantenere un’aspettativa che le azioni continueranno a salire, supportata da una combinazione di fondamentali economici e tecnici di mercato.
Quali fattori fondamentali stanno guidando il mercato azionario?
Abbiamo accennato a quella che è stata una serie di dati migliori che hanno contribuito a migliorare il sentiment. Per essere chiari, ci sono molti segnali contrastanti, ma le azioni stanno rispondendo bene agli sviluppi positivi:
- Forti dati sul mercato del lavoro con i libri paga di gennaio che mostrano che gli Stati Uniti hanno aggiunto 517.000 posti di lavoro il mese scorso, ben al di sopra delle aspettative.
- Tendenze favorevoli dell’IPC, con un netto movimento al ribasso del tasso annuo di inflazione.
- Nuovo messaggio della Fed che cita il “processo disinflazionistico”.
- Un continuo rallentamento del ritmo degli aumenti dei tassi fino all’ultimo movimento di 25 punti base.
- Una solida stagione degli utili del quarto trimestre per le società S&P 500 in media superiori alle aspettative.
Anche se alcune delle principali aziende tecnologiche di alto profilo hanno annunciato licenziamenti, muovendosi per ridurre le assunzioni folli risalenti al 2021, altri settori, inclusi servizi come l’ospitalità e il tempo libero, stanno ancora aggiungendo posizioni, in quella che è stata una continua ripresa dalle interruzioni della pandemia.
I dati hanno lavorato per spazzare via lo scenario secondo cui l’economia statunitense stava affrontando un cosiddetto “hard landing”, definito da una recessione sempre più profonda, riportando parallelismi con la crisi finanziaria del 2008. Se ripensiamo al pretesto quando l’S&P 500 è stato scambiato sotto il livello di $ 3.600 lo scorso giugno, oggi c’è molta meno incertezza, il che è un buon contesto per le azioni.
In termini di inflazione, questo è stato il problema più grande per il mercato nel 2022, quando l’IPC annuale ha raggiunto il massimo di 30 anni del 9,1% nel secondo trimestre. L’aggiornamento di gennaio appena rilasciato mostra la cifra del titolo annuale stampa al 6,4%compiendo passi importanti nella giusta direzione.
fonte: tradingeconomics
Su questo punto, c’è qualche domanda su quanto velocemente l’indicatore possa avvicinarsi all’obiettivo ufficiale della Fed del 2%, ma il quadro generale è che il ritmo del cambiamento dei prezzi al consumo che potrebbe essere stato “fuori controllo” all’inizio dello scorso anno si sta normalizzando .
Oltre a una correzione al ribasso dei prezzi delle materie prime e dell’energia e all’allentamento delle condizioni della catena di approvvigionamento, si assiste a un rallentamento delle tendenze nelle categorie principali. Nei prossimi mesi, l’indice CPI comincerà a colpire le dure compensazioni anno su anno spingendo il tasso annuo ancora più in basso. Questa narrazione faceva parte del messaggio del presidente della Fed Powell alla riunione della Fed di febbraio che indicava il processo di disinflazione pur riconoscendo che il processo non è ancora del tutto concluso.
Già in questo ciclo, la Fed ha alzato il Fed Funds Rate di riferimento al 4,75%, dal livello zero della pandemia. L’intesa è che l’impatto della stretta quantitativa inteso a ridurre l’inflazione sta ancora funzionando attraverso il sistema monetario e l’economia reale. La nostra interpretazione è che tassi significativamente più alti da qui potrebbero non essere necessari affinché il tasso di inflazione continui a scendere.
Dati per Grafici YL’altro lato di questa discussione sono le potenziali conseguenze negative per l’economia del contesto di tassi di interesse più elevati in cui ci troviamo ora. Per molti versi, questa è stata una delle maggiori sorprese dell’ultimo anno, poiché le condizioni economiche, inclusa la spesa dei consumatori e gli utili societari sono stati in grado, finora, di gestire bene gli impatti.
Ciò che intendiamo con questo è che tornando alla fine del 2021 o anche quando la Fed ha iniziato a salire per la prima volta all’inizio del 2022, pochi avrebbero immaginato l’attuale forza del mercato del lavoro e persino i dati del PIL del quarto trimestre che hanno mostrato che l’economia è cresciuta del 2,9% contro un 4,75 % tasso fondi federali. In altre parole, i tassi di interesse al livello attuale non sono la fine del mondo.
Il percorso che vediamo svolgersi è quello di un “atterraggio morbido” in cui la Fed riuscirà a ridurre con successo l’inflazione, mentre l’economia eviterà una profonda recessione. Ciò considera quello che dovrebbe essere un percorso accidentato per il resto dell’anno in cui il mercato del lavoro può ancora indebolirsi, ma crea una “ripresa” più forte guardando verso il 2024 che può essere positiva per le azioni.
Quali sono le prospettive per gli utili del mercato azionario?
Per quanto riguarda gli utili aziendali in attesa delle ultime settimane della stagione degli utili del quarto trimestre, l’S&P 500 è sulla buona strada per raggiungere l’EPS del 2022 di $ 219,51, in aumento del 5% su base annua come aggregato “dal basso verso l’alto” di tutte le società sottostanti . La buona notizia è che le aziende lo sono state superando le stime dell’EPSmediamente, con un trend di redditività continua, tornando a quel tema della resilienza.
fonte: factset
Dagli ultimi numeri del quarto trimestre, i dati principali mostrano che la crescita media dei ricavi è del 4% mentre l’EPS è in calo del -5%, suggerendo una certa morbidezza alla fine dell’anno. Detto questo, il contesto è importante. Tieni presente che il periodo del quarto trimestre del 2021 è stato eccezionalmente forte per l’economia statunitense e per gli utili societari, il che ha lasciato un confronto anno su anno particolarmente difficile. La fine del 2021 sarà ricordata come alimentata dall’ondata di stimoli federali e dallo slancio della riapertura anticipata post-pandemia che all’epoca funzionò come boom per le aziende.
Il punto qui è dire che l’S&P 500 che ha registrato un calo dell’EPS di appena il -5% su base annua nello scorso quarto trimestre rispetto a tutti gli altri venti contrari può essere considerato molto impressionante, tutto sommato. Dal grafico sopra, ciò che spicca è il livello degli utili annuali per l’intero anno 2022, superiore del 35%, rispetto all’EPS di $ 163,13 nel 2019 come benchmark pre-pandemia.
Per quest’anno, il consenso è per una crescita dell’EPS del 2% verso $ 224,07, un numero modesto ma almeno ancora positivo. Alcuni dei temi in gioco includono gli sforzi delle aziende per ridurre i costi e concentrarsi sulle efficienze a sostegno dei margini. Nel 2024, l’aspettativa è per una ripresa più forte con l’EPS in aumento dell’11% a $ 249,56.
In termini di valutazione, si può affermare che l’S&P 500 viene scambiato a un guadagno di consenso di 18,5 volte nel 2023 o di 16,5 volte guardando al 2024. Entrambi questi livelli sono in linea con le medie storiche. Riteniamo che, data la crescente importanza del settore tecnologico, multipli di mercato ancora più elevati possano essere giustificati, in particolare in un contesto in cui l’inflazione tende al ribasso ei tassi di interesse si stanno stabilizzando.
Come parte del caso rialzista, uno scenario in cui le condizioni economiche continuano a sovraperformare dovrebbe essere positivo con le aziende che beneficiano di una domanda sottostante più forte, e potremmo anche vedere alcune revisioni delle stime più elevate.
fonte: FactSet
Quali sono le previsioni del mercato azionario per i prossimi 6 mesi?
Se c’era spazio per essere molto rialzisti sulle azioni che salivano ai minimi lo scorso anno, è giusto dire che il lavoro ora è più difficile considerando quello che è già stato un forte rally. Il nostro messaggio oggi è che vediamo più rialzi, ma non sarà una linea retta più in alto, e il mercato avrà bisogno di alcune carte per atterrare bene per guidare davvero un vero breakout.
Tutto risale alle tendenze dell’inflazione. Possiamo iniziare a guardare avanti ai dati dei prossimi due mesi. Uno scenario rialzista sarebbe la continuazione del declino in corso dell’IPC, portando la Fed a mantenere costante il tasso sui Fed funds e segnando un punto di svolta chiave nel ciclo. Una possibilità è che i prezzi al consumo di base che riflettono beni e servizi oltre a cibo ed energia possano sorprendere al ribasso a causa di componenti come i prezzi di alloggi e trasporti che si stabilizzano in futuro.
Anche se non abbiamo una sfera di cristallo, crediamo che una “pausa” da parte della Fed possa e si verificherà nei prossimi sei mesi, con l’allentamento implicito delle condizioni politiche che fungerà da vento favorevole per il sentiment del mercato azionario. Prevediamo altri due aumenti di 25 punti base del tasso sui fondi Fed tra la riunione di marzo e maggio per mantenere i tassi stabili da lì.
Durante il periodo, attraverseremo diversi mesi di indicatori economici chiave tra cui buste paga, vendite al dettaglio e attività industriale e vogliamo che le condizioni rimangano solide mentre le buone notizie ci allontanano da una recessione. Allo stesso modo, entrando nelle stagioni degli utili del primo e del secondo trimestre, sarà importante per le aziende dimostrare la capacità di mantenere i margini e guidare la redditività.
Dal grafico dei prezzi, il primo passo qui per l’S&P 500 è superare il livello di 4.200$ che ha funzionato come area di resistenza tecnica dallo scorso anno. Mentre $ 4.300 sono spesso citati come un obiettivo al rialzo che risale al massimo nell’agosto 2022, la nostra sensazione è che se l’indice si avvicina a quel punto, $ 4.500 sarebbe nelle carte come obiettivo al rialzo per i prossimi sei mesi, riconoscendo che le condizioni sono migliori oggi rispetto allo stesso periodo nel 2022.
Al ribasso, sarà importante per il mercato mantenere i 4.000$ come area di supporto psicologico in un numero tondo elevato, mentre una rottura sotto i 3.800$ sarebbe più preoccupante e minerebbe l’attuale slancio.
fonte: www.finviz.com
Le azioni scenderanno nel 2023?
Con qualsiasi caso rialzista, vale anche la pena considerare cosa potrebbe andare storto e portare a una vendita più profonda. Abbiamo menzionato il rischio che l’inflazione riacceleri più in alto. Le tendenze dell’energia e delle materie prime saranno punti chiave di monitoraggio. I prezzi della benzina nettamente più alti, ad esempio, costringerebbero le aziende a continuare a trasferire i costi più elevati ai consumatori poiché incidono direttamente sulle pressioni inflazionistiche.
Ciò che ci servirebbe per diventare in modo convincente più ribassista sarebbe una prova che gli utili societari, in particolare dai principali leader dell’S&P 500, stanno diminuendo. Ciò potrebbe evolversi come conseguenza di uno squilibrio del mercato finanziario o raggiungere un qualche tipo di punto di rottura in cui tassi di interesse più elevati incidono materialmente sui dati finanziari e sull’ambiente operativo dell’azienda.
Tornando a quel grafico di stima dell’EPS di consenso fino al 2024, uno scenario in cui gli utili diminuiscono significativamente su base annua aprirebbe la porta al ribasso del prezzo delle azioni. Ancora una volta, non ci siamo ancora arrivati, ma è un rischio chiave che vale la pena tenere d’occhio.
Infine, possiamo citare la situazione ancora instabile nell’Europa dell’Est. La guerra in Ucraina può essere considerata come una sorta di rischio di coda in cui il potenziale che il conflitto si intensifichi es trasformerebbe la sceneggiatura in uno scenario di avversione al rischio.
Conviene investire in azioni in questo momento?
Le azioni comportano sempre dei rischi, ma è importante che gli investitori non perdano di vista il quadro generale e le prospettive a lungo termine. È possibile che tra 10-20 anni possiamo guardare indietro agli eventi di questo periodo e sarà ricordato solo come rumore mentre il mercato azionario è significativamente più alto.
A nostro avviso, è sempre un buon momento per investire. Una strategia che includa un portafoglio ben diversificato tra azioni e reddito fisso con un orizzonte temporale a lungo termine può favorire l’apprezzamento del capitale nel tempo. Per gli investitori che sono rimasti in disparte, le allocazioni graduali in azioni con contributi regolari ai conti di risparmio e pensionistici sono un buon punto di partenza.
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