11 febbraio 2023 03:43 ETACTV, AFMC, AFSM, ARKK, AVUV, BAPR, IVOO, IVOV, IVV, IVW, IWC, IWM, IWN, IWO, IWP, IWR, IWS, IYY, QQQ, SPLV, SPLX, SPMD, SMO, SPMV, SPSM, SPUS, SPUU, SPVM, SPVU, SPXE, SPXL, SPXN, SPXS, SPXT, SPXU, SPXV, SPIARE, SPIA, SPYG, SPIA, SPYX, SQEW, SQLV, SSLY, SSO, SPY, STLV, SVAL, SYLD, TMDV, TPHD, TPLC, TPSC, UAUG, UJAN, UMAR, UMAY, UOCT, UPRO, USEQ, USLB, USMC, USMF, USVM, BAUG, BJUL, BJUN, BMAR, BMAY, BOCT, IN FORMA, CAT, CSTNL, EFIV, EPS, FTA, HIBL, HIBS, IO HO, KNG, NOBL, NVQ, PAPR, PAUGO, PBP, PJAN, PJUN, PUTW, QDIV, QVML, gioco di ruolo, RPV, RSP, RVR, RWL, RYARX, RYT, SDS, SH, SNPE, SPDN, SPDV, SPGP, SPHB, SPHD, SPHQ, SPLG, VFINX, VOO, VOOG, VOOV, VXX, VXZ, XLG, XRLV, XVV, XYLD, XILG
Riepilogo
- Invece di investitori rialzisti che si attengono al loro mantra di “Non combattere la Fed”, ora c’è una situazione di stallo tra gli investitori rialzisti e la Fed.
- Mentre gli investitori rialzisti si aggrappano alle statistiche storiche sui rendimenti del mercato, il problema è che la Fed rimane chiara sul fatto che non ritirerà la sua attuale lotta all’inflazione.
- Se l’economia e l’occupazione rimangono forti e si evita una recessione, non c’è motivo per cui la Fed inizi a tagliare i tassi.
- Il FOMC ha bisogno di condizioni finanziarie sostanzialmente più rigide per rallentare la domanda economica e aumentare la disoccupazione, abbassando l’inflazione verso i livelli target.
- Mentre gli investitori rialzisti continuano a cercare di “combattere la Fed”, questa potrebbe rivelarsi una sfida più formidabile di quanto molti si aspettino.
adventtr/iStock tramite Getty Images
Gli investitori rialzisti continuano a farlo “Combatti la Fed” sperando che un cambiamento nella politica monetaria riaccenda il mercato rialzista che dura da 12 anni. Ma, per oltre un decennio, il “Non combattere la Fed” mantra era il “chiamata alle armi” per gli investitori rialzisti.
“Con politiche di tassi di interesse pari a zero e la campagna monetaria più aggressiva della storia, gli investitori hanno elevato i mercati finanziari a livelli raramente visti nella storia umana. Eppure, nonostante le valutazioni record, le pandemie, gli avvertimenti e le pressioni inflazionistiche, gli “spiriti animali” alimentati da un’innegabile “fiducia nella Federal Reserve”.
Naturalmente, l’aumento degli “spiriti animali” è semplicemente il riflesso della crescente delusione degli investitori che si aggrappano freneticamente a punti dati che in qualche modo supportano l’idea ‘questa volta è diverso.’”
Non sorprende che, poiché una massiccia ondata di interventi monetari ha distaccato le dinamiche di mercato dalle realtà economiche e fondamentali, gli investitori rialzisti si sono affrettati a trovare razionalizzazioni per prezzi degli asset sempre più alti. David Einhorn ha spiegato in precedenza tale:
“I rialzisti spiegano che le metriche di valutazione tradizionali non si applicano più a determinati titoli. I long sono fiduciosi che tutti gli altri detentori di questi titoli capiscano la dinamica e non venderanno neanche loro. Con i possessori riluttanti a vendere, le azioni possono solo salire, apparentemente all’infinito e oltre. Lo abbiamo già visto.
Naturalmente, con più di 43 trilioni di dollari in salvataggi e interventi della Federal Reserve, non sorprende che gli investitori rialzisti gettino al vento la prudenza.
Non sorprende inoltre che le azioni siano state sotto pressione quando la Fed ha iniziato ad aumentare i tassi di interesse in modo aggressivo e il processo di riduzione del suo precedente afflusso di sostegno monetario. Tuttavia, invece di investitori rialzisti che si attengono al loro mantra di “Non combattere la Fed” ora è una situazione di stallo tra gli investitori rialzisti e la Fed. Dopo un anno difficile sui mercati, la speranza per il 2023 è che la Fed lo faccia “perno” nella sua campagna di politica monetaria e cominciano ad allentarsi entro la metà dell’anno. Come ha osservato Tom Lee di FundStrat:
“I dati storici mostrano che c’è un’alta probabilità che il mercato azionario statunitense possa registrare un rendimento del 20% o più quest’anno dopo che i tre principali indici hanno chiuso il 2022 con le loro peggiori perdite annuali dal 2008”,
Mentre gli investitori rialzisti si aggrappano alle statistiche storiche sui rendimenti del mercato, il problema è che la Fed rimane chiara sul fatto che non ritirerà la sua attuale lotta all’inflazione.
La Fed e gli investitori rialzisti sono in contrasto
All’inizio di gennaio, il mercato ha ottenuto la pubblicazione dei verbali della riunione del FOMC di dicembre. I verbali non sono stati sorprendenti, almeno per noi, poiché hanno ribadito lo stesso messaggio che il FOMC ha trasmesso per tutto il 2022. Vale a dire:
“Nessun partecipante ha previsto che sarebbe stato opportuno iniziare a ridurre l’obiettivo del tasso sui fondi federali nel 2023. I partecipanti hanno generalmente osservato che sarebbe stato necessario mantenere un orientamento politico restrittivo fino a quando i dati in arrivo non avessero fornito la certezza che l’inflazione fosse su un percorso discendente sostenuto al 2%, il che probabilmente avrebbe richiesto del tempo. Alla luce del livello di inflazione persistente e inaccettabilmente elevato, diversi partecipanti hanno commentato che l’esperienza storica mette in guardia contro un allentamento prematuro della politica monetaria”.
Ci sono un paio di punti importanti in quella dichiarazione.
Vale la pena notare che il minimo per l’inflazione negli anni ’70 era del 4% contro il 2% di oggi. Ciò è dovuto al fatto che i livelli del debito erano notevolmente inferiori, la crescita economica era più robusta e non vi era alcun deficit federale. Oggi l’economia non può sostenere a lungo tassi di interesse o inflazione più elevati senza conseguenze economiche più gravi.
Tuttavia, nonostante il FOMC lo ripeta, c’è “nessun perno” arrivando presto alla politica monetaria, gli investitori rialzisti si aspettano tagli dei tassi già a luglio di quest’anno.
In particolare, gli investitori rialzisti stanno cercando di applicare una logica fondamentale per un mercato più forte nel 2023.
- L’economia eviterà una recessione.
- L’occupazione rimarrà forte e i salari accompagneranno il consumatore.
- I margini di profitto societari rimarranno elevati, supportando così valutazioni di mercato più elevate.
- La Fed ritirerà la sua campagna di inasprimento man mano che l’inflazione scende.
C’è un problema particolare con questi argomenti.
Se l’economia e l’occupazione rimangono forti e si evita una recessione, non c’è motivo per cui la Fed inizi a tagliare i tassi. Sì, la Fed potrebbe smettere di aumentare i tassi, ma se l’economia funziona normalmente e l’inflazione sta diminuendo, non c’è motivo di tagliare i tassi.
Ancora più importante, gli investitori rialzisti continuano a lavorare contro i propri interessi.
Le percosse continueranno finché il morale non migliorerà
COME abbiamo discusso, vuole la Fed “più stretto”, non “più sciolto”, condizioni finanziarie.
“Prezzi delle attività più elevati rappresentano una politica monetaria più flessibile, non più restrittiva. L’aumento dei prezzi delle attività aumenta la fiducia dei consumatori e agisce per allentare le stesse condizioni finanziarie che la Fed sta cercando di inasprire. Sebbene le condizioni finanziarie si siano recentemente inasprite tra i tassi di interesse più elevati e l’aumento dell’inflazione, rimangono basse. Questo non è certo l’ambiente desiderato dalla Fed per reprimere l’inflazione”.
Il FOMC ha bisogno di condizioni finanziarie sostanzialmente più rigide per rallentare la domanda economica e aumentare la disoccupazione, abbassando l’inflazione verso i livelli target. Le condizioni finanziarie più rigorose sono una funzione di diversi elementi:
- Un dollaro USA più forte rispetto ad altre valute (Check)
- Spread più ampi sui mercati obbligazionari (attualmente non vi è stress creditizio)
- Riduzione della liquidità (Quantitative Tightening o QT)
- Prezzi delle azioni più bassi.
I partecipanti al mercato più rialzisti dovrebbero essere consapevoli che la Fed sta spingendo per abbassare i prezzi delle azioni. La Fed sta rimuovendo liquidità riducendo il suo bilancio due volte più velocemente rispetto al 2018. Per coloro che non ricordano, l’ultimo QT si è concluso con un crollo del mercato del 20% in tre mesi. Oggi, anche con un’inflazione più debole, il QT non finirà presto.
Abbiamo notato a novembre che:
Non sarà sorprendente vedere gli oratori della Federal Reserve cercare di abbattere i prezzi degli asset con una retorica da falco. Per quanto riguarda un ‘pivot’, sembra ancora molto lontano.”
Questo punto è stato ripetuto negli ultimi verbali del FOMC.
“I partecipanti hanno notato che, poiché la politica monetaria ha funzionato in modo importante attraverso i mercati finanziari, un allentamento ingiustificato delle condizioni finanziarie, soprattutto se guidato da un’errata percezione da parte del pubblico della funzione di reazione del Comitato, complicherebbe gli sforzi del Comitato per ripristinare la stabilità dei prezzi. Diversi partecipanti hanno commentato che le mediane dei partecipanti Le valutazioni per il percorso appropriato del tasso sui fondi federali nel Riepilogo delle proiezioni economiche, che hanno seguito in particolare le misure basate sul mercato delle aspettative sui tassi ufficiali, hanno sottolineato il forte impegno del Comitato a riportare l’inflazione al suo obiettivo del 2%.
Come notato, il FOMC vuole a “ustione controllata” dei prezzi delle attività inferiori, non superiori. Sospetto che a un certo punto i partecipanti al mercato si renderanno conto che il FOMC prende sul serio la sua missione.
Tuttavia, per ora, la speranza rimane.
I rischi di una recessione sono elevati
Come notato, verso il 2023, i partecipanti al mercato stanno iniziando a convergere attorno all’idea che l’economia eviterà una recessione. Vale a dire:
“Riteniamo che la Fed interromperà il QT in autunno prima di iniziare ad abbassare i tassi. È difficile per noi vedere una recessione di qualsiasi significato nel 2023”. – Brett Ewing, Chief Market Strategist, First Franklin.
Forse succede. Qualsiasi cosa è certamente una possibilità.
Tuttavia, ciò significa essenzialmente nuotare controcorrente rispetto a ciò che il FOMC sta cercando di ottenere. Ancora una volta, se l’obiettivo è reprimere l’inflazione, allora la domanda economica deve diminuire. Anche il FOMC sta ora ammettendo che una recessione è plausibile.
“Inoltre, la lenta crescita della spesa interna privata reale prevista per il prossimo anno, le prospettive economiche globali modeste e le condizioni finanziarie persistentemente tese sono state viste come un fattore di ribaltamento dei rischi rispetto alla proiezione di base per l’attività economica reale, e il personale è ancora visto la possibilità di una recessione nel corso del prossimo anno come una plausibile alternativa alla linea di base”
I mercati finanziari devono ancora adeguarsi per accogliere un’economia sostanzialmente più debole, se non in recessione.
Come discusso in precedenza, le stime sugli utili rimangono molto ottimistiche e si discostano dal loro trend di crescita a lungo termine nonostante i recenti tagli.
Come ha recentemente osservato il mio amico e collega Albert Edwards della Societe Generale: “Continuo a sentirmi dire che questa è la recessione più attesa di sempre, e deve già essere scontata. Ma il calo dell’EPS a 12 mesi di solo il 4% (dal picco) non lo suggerisce.”
Inoltre, l’ondata di dati economici deboli suggerisce anche che il rischio di una recessione è notevolmente aumentato, come rilevato dal nostro ampio indice composito di attività economica. Se quei dati si indeboliscono ulteriormente, che è l’obiettivo della Fed, ciò suggerisce anche guadagni inferiori. Date le attuali valutazioni, come discusso più dettagliatamente qui,
la previsione per i prezzi delle attività nel corso dell’anno non è estremamente rialzista. “L’aggiunta dello scenario rialzista al nostro grafico di proiezione ci offre una gamma completa di opzioni per il 2023, che va da 4500 a 2700, a seconda dei vari risultati”.
Ecco la nostra preoccupazione per lo scenario rialzista. Dipende interamente da un risultato “nessuna recessione” e la Fed deve invertire la sua stretta monetaria. Il problema con questa visione è che SE l’economia ha effettivamente un atterraggio morbido, non c’è motivo per la Federal Reserve di invertire la tendenza a ridurre il proprio bilancio o abbassare i tassi di interesse.
Ancora più importante, il problema con la previsione rialzista è che l’aumento dei prezzi delle attività facilita le condizioni finanziarie, il che riduce la capacità della Fed di abbattere l’inflazione. Ciò significherebbe anche presumibilmente che l’occupazione rimane forte insieme alla crescita dei salari, aumentando le pressioni inflazionistiche.
Sebbene lo scenario rialzista sia possibile, tale risultato dovrà affrontare molte sfide nel 2023, dato che il mercato è già scambiato a valutazioni piuttosto elevate. Anche in un “atterraggio morbido” contesto, gli utili dovrebbero indebolirsi, il che rende più difficile sostenere le attuali valutazioni a 22 volte gli utili.
Mentre gli investitori rialzisti continuano a provarci “Combatti la Fed” tale potrebbe rivelarsi una sfida più formidabile di quanto molti si aspettino.
Nota dell’editore: I punti riassuntivi per questo articolo sono stati scelti dagli editori di Seeking Alpha.
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Dopo essere stato nel mondo degli investimenti per più di 25 anni dal private banking e gestione degli investimenti al private e venture capital; Sono praticamente “stato lì e l’ho fatto” in un punto o nell’altro. Attualmente sono partner di RIA Advisors a Houston, Texas.
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