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Gli investitori possono presto dire addio al difficile 2022 dal punto di vista storico, anche se vediamo diversi motivi per diventare positivi sull’S&P 500 (NYSEARCA:SPIARE) verso il nuovo anno. Da quello che è stato un miscuglio di indicatori negli ultimi tempi mesi e la volatilità ricorrente, il nostro messaggio è che il mercato azionario è vivo e vegeto con il potenziale per rendimenti positivi in futuro. Ultimamente le previsioni negative del mercato azionario hanno fatto molto rumore, ma oggi vogliamo evidenziare una serie di grafici che supportano un caso più rialzista per le azioni.
Le azioni sono in rialzo rispetto ai livelli di giugno
Il primo grafico di oggi serve da spunto di riflessione mentre chiudiamo il 2022. In poche parole, l’S&P 500 è in rialzo del 7% rispetto al suo livello di giugno e anche dell’11% in più rispetto al breve minimo infragiornaliero di ottobre. Nonostante tutte le chiamate ribassiste su un “grande crollo al ribasso”, l’azione di trading in realtà non ha riflesso uno scenario apocalittico o lo sviluppo di un crollo del mercato azionario.
Certo, l’S&P 500 è sulla buona strada per chiudere l’anno in ribasso a due cifre vicino a un mercato ribassista, ma secondo tutte le indicazioni, i rialzisti hanno avuto un po’ di slancio dalla loro parte negli ultimi mesi. Gli investitori non hanno molto da festeggiare quest’anno, ma a parte i venditori allo scoperto che si sono mossi all’inizio del primo trimestre, a nostro avviso i ribassisti dovrebbero prendere in considerazione l’idea di ritappare quella bottiglia di champagne con il rischio maggiore di rompere più in alto.
Dati per Grafici Y
L’inflazione sta crollando
A detta di tutti, l’ultimo tasso di inflazione CPI di novembre al 7,1% è allarmante e persino fonte di imbarazzo per la Fed che ha mantenuto il messaggio “transitorio” per troppo tempo nel 2021. D’altra parte, il punto più importante è che la configurazione è migliorata significativamente da dove eravamo tornati nel secondo trimestre, quando l’IPC ha toccato il 9,1% e c’erano significative incertezze relative ai componenti chiave del paniere dei prezzi al consumo.
La cifra da tenere d’occhio è il tasso mensile che è stato riportato l’ultima volta a +0,1% a novembre e ha registrato una media di appena lo 0,2% da giugno. Ciò implica un tasso di inflazione a termine vicino al 2,4% che si sta avvicinando a quel mitico obiettivo della Fed del 2%.
I principali motori dell’inflazione sono i prezzi delle materie prime e dell’energia, insieme alle interruzioni della catena di approvvigionamento globale, si sono quasi completamente invertiti, il che rappresenta uno scenario molto più favorevole nel 2023. Ripensa alle prime fasi del conflitto Russia-Ucraina nel primo trimestre, quando le richieste di petrolio (USO) in + $ 200 al barile venivano presi sul serio. Riporta il greggio WTI sopra i $ 120 e poi abbiamo un problema.
fonte: tradingeconomics
Incredibilmente, la media nazionale per un gallone di la benzina è giù nell’ultimo anno, che ora rappresenta un vento favorevole per la spesa dei consumatori e persino per i margini aziendali. In molti modi, questo apparente colpo di fortuna aiuta a bilanciare l’impatto dei tassi di interesse più elevati. Con l’allentamento di questi vincoli di costo, l’urgenza per le aziende di continuare ad aumentare i prezzi viene messa da parte.
Abbiamo già scritto in precedenza come la Fed stia giocando con estrema cautela, nel tentativo di ricostruire la propria credibilità, che si è tradotta in messaggi super aggressivi. Detto questo, nei prossimi mesi, man mano che il tasso di inflazione principale si adeguerà alla realtà, il tanto atteso passaggio a un approccio più accomodante sarà giustificato sulla base dei dati sull’inflazione come vento favorevole per le azioni. Questo è diverso da un cambiamento di politica se l’economia stava crollando.
Considera che il tasso di inflazione tra gennaio e marzo del 2022 è stato eccezionalmente forte, accelerando dal 7% all’8,5% all’epoca. Il risultato è che il difficile periodo di confronto avrà un impatto significativo sulla riduzione del tasso annuo principale attraverso l’effetto base. Il sentiment dovrebbe ricevere una spinta poiché il tasso annuale tende al di sotto del 5%. Ancora una volta, i “prezzi” non torneranno mai ai livelli pre-pandemia, ma il successo della semplice stabilizzazione come parte del mandato della Fed potrebbe essere un catalizzatore molto forte per gli asset di rischio nel 2023.
Il mercato del lavoro è stabile
Se volessimo mettere insieme un caso ribassista per le azioni in futuro, la tesi probabilmente inizierebbe con una prospettiva di un completo deterioramento dell’attività economica accompagnato da un aumento della disoccupazione. In effetti, i libri paga hanno ha sovraperformato negli ultimi mesi il che è ben lontano dai timori di licenziamenti diffusi. Al di là dei titoli di aziende specifiche e di alto profilo che cercano di tagliare i costi e ridurre l’organico, non vi è alcuna indicazione di una crisi del mercato del lavoro.
Anche la previsione della Fed di un aumento del tasso di disoccupazione nel 2023 al 4,6% dall’attuale 3,6% è ancora a un livello storicamente basso. Si consideri che alcune di queste dinamiche includeranno un tasso di partecipazione in aumento previsto con più persone che rientrano nel mercato del lavoro dall’uscita dalla pandemia, e non implicano necessariamente “milioni” di perdite di posti di lavoro.
L’attuale consenso per le buste paga di dicembre è di +200.000 posti di lavoro, da segnalare la prima settimana di gennaio, rispetto all’aumento medio mensile di posti di lavoro di +164.000 per il 2019 come benchmark pre-pandemia. Per come la vediamo, il mercato del lavoro si sta normalizzando rispetto alle condizioni storicamente difficili del 2021, il che finisce anche per essere favorevole alla dinamica dell’inflazione.
fonte: tradingeconomics
Chiunque aspetti che si formino linee di povertà lungo la strada principale come segnale del crollo degli utili aziendali dovrà continuare a spostare quel palo. La nostra argomentazione contro la linea spesso ripetuta secondo cui la Fed non ha mai alzato i tassi di interesse per abbassare l’inflazione, senza avviare una recessione, è che la connessione risente di una serie temporale molto limitata che difficilmente suggerisce una significatività statistica. È giusto dire che la circostanza quest’anno è diversa.
Tutto ciò rientra nello scenario di un atterraggio morbido per l’economia statunitense, dove almeno l’attività economica rimane resiliente, nonostante i tassi di interesse più elevati. Le prospettive per un trend inflazionistico nettamente inferiore porteranno a una narrazione completamente nuova nei prossimi mesi.
Le valutazioni sono economiche
Continuando con il nostro tema, qualsiasi richiesta di un crollo delle azioni e di un nuovo minimo ciclico dovrà fare i conti con un’aspettativa di aumento degli utili nel prossimo anno e valutazioni altrimenti interessanti. Un tema della stagione degli utili del terzo trimestre è stato quello 70% delle aziende nella maggior parte dei settori sono stati in grado di superare le aspettative di EPS.
fonte: factset
Questa tendenza è continuata con gli ultimi risultati di nomi come Nike Inc (NKE) e FedEx Corporation (FDX) che ha appena riportato questa settimana e sorpreso al rialzo. Gli orsi hanno bisogno di questo slancio degli utili per invertire ciò che non sta accadendo. Tornando alle tendenze dell’inflazione, i costi inferiori sono positivi per i margini come nuovo vantaggio nel 2023 rispetto ai risultati che erano più sotto pressione all’inizio del 2022.
Secondo il consenso, l’EPS bottom-up dell’S&P 500, come aggregato di tutte le società dell’indice sottostante, dovrebbe salire del 5% a $ 231. Considerando l’attuale livello dell’indice di poco inferiore a 3.900, la configurazione implica un P/E forward di 16,9x, che è inferiore alla media di cinque e dieci anni per la metrica.
All’interno dell’S&P 500, un componente importante come Amazon.com Inc (AMZN) catturare un’ondata di dati economici più forti beneficiando al tempo stesso dell’aumento dei margini nel 2022 può portare l’indice più in alto. Questo è uno stock su cui siamo particolarmente ottimisti ben posizionato sovraperformare nel 2023.
Un aspetto qui è che le azioni sono ben lungi dall’essere “una bolla”, come potrebbe essere stato il caso alla fine del 2021, sebbene il selloff abbia ampiamente corretto tale squilibrio. Una configurazione in cui i tassi di interesse si stabilizzano e le sorprese sull’inflazione diminuiscono, farà apparire le azioni sempre più convenienti, in particolare se gli indicatori economici e gli utili societari continuano a oscillare.
fonte: FactSet
Al ribasso per i tassi di interesse
Dopo la serie di rialzi dei tassi di 75 punti base dal secondo trimestre, il FOMC di dicembre della scorsa settimana ha registrato una moderazione fino a un aumento di 50 punti base. Una grande discussione nel mercato in questo momento è quanto in alto andrà la Fed con ulteriori aumenti e quell’incertezza spiega parte della recente volatilità del mercato.
Il nostro messaggio qui è di tenere presente che tutte le previsioni e i messaggi della Fed sono “dinamici”, il che significa che si evolvono costantemente sulla base dei dati più recenti. A questo proposito, riteniamo che alcuni ribassisti potrebbero commettere l’errore di leggere ogni frase pronunciata dalla Fed come se fosse scritta nella pietra o di non riconoscere il potenziale per un esito più favorevole. Gli orsi probabilmente sbagliano anche a respingere la possibilità che l’inflazione sorprenda al ribasso.
In particolare, il punto dati chiave su cui il mercato sembra essere fissato è stato l’aggiornamento “mediana delle proiezioni” al Fed Funds Rate che passa al 5,1% come tasso terminale. Detto questo, si noti che i materiali della Fed includono spazio per un ribasso di questa stima puntuale all’interno di un intervallo di confidenza del 70%.
A nostro avviso, un’altra stampa “fredda” dell’IPC per i dati di dicembre e gennaio al di sotto delle aspettative potrebbe essere un punto di svolta in termini di reimpostazione del messaggio e riduzione della linea rossa del Santo Graal. Ancora una volta, questo non perché l’economia stia crollando, ma a causa della traiettoria dell’inflazione migliore del previsto conferma il successo nel ridurre l’inflazione.
fonte: St. Louis Fed
È indicativo che i tassi di interesse a lungo termine come il rendimento del Tesoro a 10 anni si siano corretti al ribasso nelle ultime settimane fino al livello attuale del 3,6%, in calo rispetto a un picco ciclico del 4,3% a fine ottobre. La nostra interpretazione è che il mercato stia riconoscendo la minore aspettativa di inflazione a lungo termine che darà spazio alla Fed per tagliare i tassi. Questo scenario sarebbe positivo per le azioni e le attività di rischio in un nuovo regime verso il 2024.
L’azione si sta già svolgendo nell’indice del dollaro USA, che ha fatto un’importante mossa al ribasso dal picco di settembre, corrispondente anche a un rally dell’euro e dello yen giapponese. Questo sviluppo è positivo per le condizioni finanziarie globali e l’attività commerciale che evidenzia uno scenario in miglioramento verso il 2023. Infine, possiamo indicare la fine di “zero-Covid” politiche in Cina come una svolta incoraggiante di eventi che è positiva per l’economia globale in generale.
fonte: finviz
SPY Previsione dei prezzi
In definitiva, l’inflazione è l’indicatore più importante che porrà le basi per i prossimi passi nella politica della Fed e il sentimento macro come spinta per le azioni. Ribadiamo un obiettivo di prezzo per l’S&P 500 a 4.300, corrispondente a circa $ 430 per l’ETF nei prossimi sei mesi.
Non pretendiamo di avere una sfera di cristallo, ma la nostra chiamata rialzista sull’S&P 500 si basa semplicemente sulla convinzione che l’ETF SPY verrà scambiato al rialzo nel corso del prossimo anno con una probabilità superiore al 66%. Come scambio tattico o strategico, prenderemo quelle probabilità ogni giorno. All’interno delle partecipazioni sottostanti, le migliori opportunità sono probabilmente nei segmenti tecnologici e ad alta crescita che sono stati battuti ma sono ben posizionati per riprezzare più in alto.
In termini di rischio, tutti gli occhi sono puntati sulla situazione in Ucraina che rimane instabile. La linea di base per la continuazione dell’imbroglio in corso genera almeno meno incertezza. D’altro canto, uno scenario in cui il conflitto si intensifichi in Europa imporrebbe una completa rivalutazione delle prospettive, che consideriamo ancora improbabile. In particolare, la possibilità che il petrolio greggio rimbalzi bruscamente a livelli superiori a $ 120 al barile porterebbe anche a una ripresa dell’inflazione, minando la tesi rialzista per le azioni.
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