hernan4429
Ti auguro un felice anno nuovo e ricorda, i soldi non ti rendono felice e il denaro non è tutto. Detto questo: non aspettarti di realizzare profitti astronomici nel 2023 o di andare sulla luna: questi tempi sono finiti ed è difficile per me essere ottimisti riguardo al mercato azionario nel 2023. In realtà, non aspettarti di fare soldi nel 2023 e non rimarrai deluso.
Stiamo assistendo a una terribile combinazione di diversi indicatori premonitori che invitano a una recessione, il mercato azionario è ancora estremamente sopravvalutato (nonostante un calo dal 20% al 30%) e molte economie in tutto il mondo sono alla fine di un lungo periodo ciclo del debito. Questa è una combinazione che renderà l’investimento nel mercato azionario un compito difficile negli anni a venire e porterà a un quadro completamente diverso rispetto agli ultimi anni.
Dove siamo
Iniziamo osservando alcune metriche che possono essere indicatori premonitori di una recessione e, a mio parere, il quadro appare cupo. Iniziamo con l’indicatore più affidabile che ha previsto ogni recessione negli ultimi decenni con elevata precisione (e senza falsi segnali): la curva dei rendimenti invertita (o per essere più precisi, il rendimento dei Treasury a 10 anni meno 3 mesi). Al momento in cui scriviamo, il rapporto è a -0,54 ed è stato a livelli bassi simili prima della Dotcom Bubble o della Grande Crisi Finanziaria. In questo momento, questo è uno dei segnali di avvertimento più chiari che gli Stati Uniti saranno colpiti da una recessione nel 2023 con un’alta probabilità.
FREDDO
Un secondo segnale d’allarme sono i permessi abitativi. E il numero sta già decelerando rapidamente. Mentre ha raggiunto il picco nel dicembre 2021 con 1,896 milioni di nuovi permessi abitativi, i permessi nel novembre 2022 erano solo 1,342 milioni: si tratta di un calo del 29%. E presumo che il numero rallenterà ulteriormente nel 2023. Non sappiamo se la situazione sarà peggiore come nel 2005 fino al 2009, ma allora il numero di permessi di alloggio è diminuito di quasi l’80%.
FREDDO
E un terzo segnale di avvertimento che possiamo evidenziare in questo momento è l’indice ISM Purchasing Manager, che è sceso sotto 50 nel novembre 2022 e un numero inferiore a 50 di solito indica problemi. A novembre 2022 era 49, il consenso per dicembre 2022 è ora 48,5. Osservando lo sviluppo a lungo termine dell’ISM, possiamo anche vedere che una lettura inferiore a 50 non è di per sé un segnale di avvertimento di una recessione. Ma in combinazione con tutte le altre metriche, indica problemi.
Indice dei responsabili degli acquisti ISM (Economia commerciale)
Valutazioni: ancora estreme
E a parte l’economia che si dirige verso una recessione, il mercato azionario deve affrontare un secondo problema, che sta aumentando il rischio di un brutale mercato ribassista e di un S&P 500 in forte calo (SP500). Gli attuali livelli di valutazione dell’S&P 500, nonostante un calo del 20% rispetto ai precedenti massimi storici, sono ancora troppo alti.
Il problema è – e non voglio incolpare FactSet Research (FDS) qui – che spesso esaminiamo gli ultimi 5 o gli ultimi 10 anni e traiamo conclusioni sui numeri delle prestazioni medie. La colpa è anche mia perché guardo spesso anche agli ultimi 10 anni (in alcuni casi non è così facile ottenere più dati). E quando guardiamo agli ultimi 5 anni o agli ultimi 10 anni, il mercato azionario statunitense potrebbe sembrare ragionevolmente valutato poiché operiamo a o addirittura al di sotto dei rapporti P/E medi a 5 o 10 anni.
Informazioni sugli utili FactSet
Vediamo che il rapporto P/E a termine è inferiore alla media a 5 anni e ad un livello simile alla media a 10 anni e arriviamo alla conclusione che il mercato azionario non è così sopravvalutato. Raggiungiamo la conclusione che il mercato azionario non è né economico né costoso e a questo punto ci sono solide argomentazioni a favore di un aumento dei prezzi delle azioni.
Ma qui commettiamo diversi errori cruciali. Il primo errore è l’utilizzo del rapporto P/E forward che si basa sulle stime degli utili e, nonostante i chiari segnali di allarme per una forte recessione, gli analisti si aspettano ancora utili per azione più elevati nel 2023 rispetto al 2022. Presumono utili inferiori per il quarto/22 e il primo trimestre /23 ma per la seconda metà del 2023 gli analisti ipotizzano un EPS più alto rispetto a prima. A proposito: questo capovolge l’argomento della “recessione più pubblicizzata”. Finché gli analisti si aspettano utili per azione più elevati nel 2023, non dovremmo concludere che tutti si aspettano una recessione.
Informazioni sugli utili FactSet
E un secondo errore, a parte l’utilizzo di ipotesi troppo ottimistiche sugli utili per azione, è l’utilizzo dei rapporti P/E degli ultimi dieci anni per determinare quale potrebbe essere un multiplo di valutazione realistico. Non è sufficiente guardare agli ultimi 10 anni per rendersi conto di quale valore storico anomalo siano state le valutazioni del mercato azionario negli ultimi dieci anni. In realtà non è nemmeno sufficiente guardare agli ultimi due o tre decenni: dobbiamo rimpicciolire molto di più. Solo guardando agli ultimi 50, 100 o 150 anni ci rendiamo conto che gli ultimi tre decenni sono stati piuttosto atipici.
Opera d’autore
L’S&P 500 ha raggiunto un picco con un rapporto CAPE superiore a 38 a novembre e dicembre 2021. E da allora, il rapporto CAPE è sceso a circa 28 in questo momento. Ma non dobbiamo dimenticare e non ignorare che questo è ancora un rapporto CAPE estremamente elevato e superiore rispetto a molti altri picchi ciclici del mercato azionario. E al 90,8% delle volte l’S&P 500 è stato scambiato a prezzi più bassi negli ultimi 150 anni.
Prospettive del consigliere
Già in un mercato degli orsi
Al momento in cui scriviamo, l’S&P 500 è scambiato del 20,5% al di sotto del suo precedente massimo storico e un calo al di sotto del 20% è solitamente visto come un mercato ribassista. E mentre il Dow Jones Industrial Average (DIAM) viene scambiato solo del 10,4% al di sotto del precedente massimo storico, il Nasdaq-100 (QQQ) è già scambiato del 34,7% al di sotto del precedente massimo storico. E non solo i livelli di valutazione sono ai massimi storici (o lo sono stati un anno fa), ma siamo anche vicini alla fine di un ciclo a lungo termine: livelli estremi di debito (soprattutto debito federale), tassi di interesse prossimi allo zero e la FED che ha utilizzare un allentamento quantitativo aggressivo per tenere sotto controllo l’economia non sono segnali positivi. E ora la FED deve lottare duramente per tenere sotto controllo l’inflazione, il che ha portato al brusco passaggio alla stretta quantitativa.
Di conseguenza, dobbiamo aspettarci un atterraggio duro per l’economia, come ho scritto nel mio articolo “Quando Stanley Druckenmiller parla, vale la pena ascoltare”. E gli errori commessi dalla FED negli ultimi anni hanno generato molti problemi:
La politica monetaria espansiva ha creato molti altri problemi: ha cambiato il comportamento delle persone e degli investitori. Il comportamento è sempre stato diverso durante le bolle degli asset. Ad esempio, il livello delle frodi sta aumentando o vediamo le cosiddette aziende zombi che riescono a sopravvivere anche se avrebbero già dovuto essere costrette a dichiarare bancarotta.
Non sappiamo mai cosa potrebbe accadere, ma a questo punto sembra molto improbabile che la FED riesca a gestire un atterraggio morbido per l’economia. Le diverse crisi che si rafforzano a vicenda sembrano troppo complesse e troppo massicce e sarebbe quasi un miracolo se governo e banche centrali riuscissero a tirarci fuori da questo pasticcio con pochi graffi.
Dove andiamo
In un altro Articolo medio Ho già delineato gli obiettivi che vedo per l’S&P 500. E non so se raggiungeremo gli obiettivi già nel 2023 poiché un forte crollo è una possibilità, mentre è anche possibile un declino lento e costante per diversi anni.
Quando cerchiamo potenziali livelli di supporto nel grafico, possiamo identificare due regioni principali in cui l’S&P 500 potrebbe toccare il fondo in un mercato ribassista. Nell’intervallo tra 2.130 e 2.250 troviamo un primo forte livello di supporto per l’S&P 500. In questa regione possiamo trovare il minimo COVID-19 di marzo 2020. Combinato con i massimi del 2015 stiamo creando un forte livello di supporto. Inoltre, troviamo il ritracciamento di Fibonacci del 38,2% a quel livello e la media mobile semplice a 200 mesi. Tutto sommato, ciò comporterebbe un calo del 55% e creerebbe un forte livello di supporto per l’S&P 500.
Grafico mensile S&P 500 con livelli di supporto (TradingView)
Mi rendo conto che questo calo potrebbe già sembrare ripido e come uno scenario molto improbabile per molti, ma in realtà presumo un calo ancora più ripido e secondo me il mercato azionario troverà il suo minimo intorno a 1.600. Questo è un secondo forte livello di supporto ea questo livello di prezzo troviamo il ritracciamento di Fibonacci del 23,6% dell’ultima ondata al rialzo. Inoltre, abbiamo i picchi della bolla Dotcom e il picco prima della Grande Crisi Finanziaria. Ciò comporterebbe che l’S&P 500 perdesse il 66% del suo valore precedente. E sebbene un tale calo sembri improbabile in quanto sarebbe il calo più ripido dal 1929, è anche possibile un calo fino al minimo di 666 punti nel 2009.
Mai mai mai
Molti potrebbero vedere questi obiettivi come del tutto irrealistici, e sono anche consapevole che molti vedono il mercato vicino al minimo. Ma lascia che ti fornisca una prospettiva:
- Negli ultimi 150 anni, il mercato azionario non ha mai toccato il minimo a Rapporto CAPE di 28 (a tali livelli di valutazione, il mercato azionario di solito aveva il suo massimo).
- Almeno dal 1980 (non ho dati più vecchi), il mercato azionario non ha toccato il fondo con il Rendimento del Tesoro a 10 anni meno 3 mesi ancora negativo. Di solito, il mercato azionario ha toccato il fondo quando questo rapporto era al massimo (circa 3 a 4; nel 1990 il mercato azionario ha toccato il fondo con un rapporto di 1,3).
- Dalla metà degli anni ’60 (ancora una volta, non ho dati più vecchi) anche il mercato azionario non ha mai toccato il fondo con richieste iniziali di disoccupazione non essere sostanzialmente superiore rispetto al minimo del ciclo (sostanzialmente superiore può essere definito come superiore almeno del 50%, in alcuni casi il numero era due o tre volte superiore rispetto a prima).
- E il mercato azionario (quasi) non ha mai toccato il fondo con il PCI (variazione percentuale su base annua) ancora vicino al massimo del ciclo. In quasi tutte le recessioni il tasso di inflazione è sceso drasticamente prima che il mercato azionario toccasse il fondo (nella maggior parte dei casi è stato almeno dimezzato). Il 1990 è stato l’eccezione con il mercato azionario che ha toccato il fondo con un alto tasso di inflazione.
- E andando di pari passo con i dati sull’IPC, la FED ha (quasi) sempre ribaltato molto prima che il mercato toccasse il fondo e iniziasse ad abbassare il Tasso di fondi federali ancora. Il 1990 sarebbe ancora una volta l’eccezione. In ogni altra recessione dall’inizio degli anni ’70, la FED ha iniziato a tagliare i tassi prima che si verificasse il minimo.
Cosa fare
E, naturalmente, possiamo provare ad adattarci a questo contesto di mercato, ad esempio vendendo azioni allo scoperto. Personalmente ho smesso di andare short sul mercato, soprattutto perché gli ultimi anni mi hanno insegnato che l’esuberanza irrazionale può durare a lungo (e non è improbabile un’altra correzione e un’ondata rialzista al rialzo).
Possiamo anche cercare di identificare i titoli che potrebbero registrare buone performance nei prossimi trimestri. Un buon punto di partenza potrebbe essere costituito da imprese sottovalutate e resilienti alla recessione. A mio avviso, qui si potrebbero citare le aziende del settore sanitario. Nomi come Walgreens Boots Alliance (WBA) o Salute CVS (CVS) nonché la società tedesca Fresenius SE (OTCPK:FSNUF) potrebbero essere dei buoni esempi. Un altro terreno di caccia potrebbe essere quello delle aziende tecnologiche di alta qualità. Azioni come Meta Platforms (META) o diversi titoli tecnologici cinesi potrebbero anche meritare uno sguardo più attento. E infine, l’oro (GLD) potrebbe anche essere un gioco interessante con un potenziale di rialzo.
Conclusione
Ma non illuderti: la maggior parte delle azioni verrà scambiata al ribasso alla fine del 2023 rispetto a adesso. Almeno questo è lo scenario a cui sto attribuendo la più alta probabilità e vedo l’S&P 500 scambiare piuttosto per 2,xxx alla fine del 2023 che f o 3,xxx o anche per 4,xxx.
Tutto sommato, l’anno 2023 sarà impegnativo per gli investitori. Con diversi indicatori di allerta che mostrano chiari segnali di recessione e gli indici statunitensi continuano a essere scambiati per multipli di valutazione estremamente elevati, vedo un enorme rischio al ribasso per le azioni statunitensi. E non solo l’S&P 500 è ancora scambiato per multipli di valutazione irragionevolmente alti, ma il mercato azionario non ha quasi mai toccato il fondo nell’attuale contesto di mercato (IPC alto, FED che continua ad alzare i tassi, curva dei rendimenti invertita). Di conseguenza, non posso che essere ribassista sul mercato azionario per il 2023 (senza dimenticare che abbiamo sempre a che fare con probabilità negli investimenti e nessuna certezza). Inoltre, non so quanto in basso potremmo scendere, ma dovremmo essere preparati al calo dell’S&P 500 almeno fino a un intervallo compreso tra 2.200 e 1.600 punti. E non so quando raggiungeremo il fondo: dovremmo essere preparati per un doloroso mercato orso pluriennale. Infine, potrebbe volerci più di un decennio prima di raggiungere nuovamente i livelli del 2021.
Questo articolo è stato scritto da
Investitore part-time e collaboratore di Seeking Alpha dal 2016. La mia analisi si concentra su società di alta qualità, che possono sovraperformare il mercato nel lungo periodo grazie a un vantaggio competitivo (fossato economico) e alti livelli di difendibilità. Focalizzato su società europee e nordamericane, ma senza vincoli di capitalizzazione di mercato (dalle società a grande capitalizzazione a quelle a bassa capitalizzazione). Il mio background accademico è in sociologia e ho conseguito una laurea magistrale in sociologia (con particolare attenzione alla sociologia organizzativa ed economica) e una laurea triennale in sociologia e storia. Scrivo anche di investimenti, economia e argomenti simili su Medium: https:// medium.com/@danielschonberger
Divulgazione: Ho/abbiamo una posizione lunga vantaggiosa nelle azioni di CVS, FSNUF, META, WBA tramite azioni, opzioni o altri derivati. Ho scritto io stesso questo articolo ed esprime le mie opinioni. Non ricevo compenso per questo (tranne che da Seeking Alpha). Non ho rapporti d’affari con nessuna società le cui azioni sono menzionate in questo articolo.
Informativa aggiuntiva: Possiedo anche oro in diverse forme.
